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    青島海爾收購GE家電業(yè)務(wù)

    2016-05-20 22:26程亞茹
    2016年13期
    關(guān)鍵詞:收購青島海爾

    程亞茹

    摘 要:2016年1月14日青島海爾收購GE家電業(yè)務(wù),海爾與GE家電均為全球領(lǐng)先的家電制造商,分別在中國市場和美國市場具有強大品牌影響力和高額市場占有率。此次公司收購GE家電實現(xiàn)強強聯(lián)手,收購GE家電的戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于短期財務(wù)價值,長期戰(zhàn)略意義重大。

    本文對收購案例進行方案分析、收購價格是否合理、收購的合理性、收購的意義分析,GE強勢廚電業(yè)務(wù)對海爾業(yè)務(wù)形成明顯互補打開美國市場,享有多重協(xié)同效應(yīng)、公司全球戰(zhàn)略布局的自然延續(xù),繼2015年并入海爾集團海外家電資產(chǎn)后進一步加快全球布局。

    關(guān)鍵詞:青島海爾;GE;收購

    2016年1月14日,青島海爾與通用電氣簽署《股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議》,擬通過現(xiàn)金方式向通用電氣購買其家電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn),交易基礎(chǔ)價格為54億美元,折合人民幣約356億元。通用電氣表示,交易完成時間預(yù)定在2016年年中。①

    一、方案分析

    二、收購價格合理

    截止到2015/9/30,家電業(yè)務(wù)對應(yīng)的Net income為18.92億美元,PB為2.85倍。由于此次收購標(biāo)的股權(quán)以及資產(chǎn)的付息債務(wù)已經(jīng)剝離,從市凈率的角度來看,收購估值相對合理。假設(shè)稅率為20%,則扣除稅負(fù)收益后的交易價格對應(yīng)于2015年19.6倍PE。③從以下三個方面分析我們對此次收購報價的理解:1、GE家電業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。盈利能力的提升受益于較好的需求端改善,之前年度對工廠和研發(fā)端的大力投入找到解釋。這一盈利改善應(yīng)是持續(xù)的。2、交易背景不同。2014年伊萊克斯收購方案并非公開競標(biāo),因而2014年交易方案中伊萊克斯成為GE家電的唯一出價方。3、本次交易對海爾的全球布局具有戰(zhàn)略意義。并認(rèn)為本次出價相對于二級市場可比公司估值偏高具有一定的合理性。

    三、收購的合理性

    就財務(wù)意義上講,并購價格顯然是既大幅高于出讓方底價33億美元,又大幅高于國內(nèi)股市對此的估值范圍,因此在財務(wù)上首先不是一個“撿便宜”的收購。從收購方式看,全以美元現(xiàn)金支付也將大大增大海爾未來的財務(wù)負(fù)擔(dān)。就進軍美國市場看,據(jù)報道海爾家電在北美產(chǎn)品已經(jīng)進入全球前十的主流渠道,成功躋身美國家電行業(yè)“第一陣營”,成為最受美國用戶關(guān)注與認(rèn)可的世界品牌之一。并且在生產(chǎn)環(huán)節(jié)海爾很早就在美國南卡州建立了美國海爾工業(yè)園。所以,此次收購是如何1+1大于2的問題,如何整合相關(guān)資源以達到進一步擴大美國市場份額將是主要挑戰(zhàn)。就技術(shù)、品牌等因素看,白電已經(jīng)是成熟產(chǎn)業(yè),不存在顯著的技術(shù)壁壘,且海爾早已掌握了白電行業(yè)諸多技術(shù),品牌上看,GE僅允許海爾使用40年且未來存在與海爾品牌相互內(nèi)爭的矛盾,故品牌意義是短期性的。④

    四、意義分析

    (一)GE強勢廚電業(yè)務(wù)對海爾業(yè)務(wù)形成明顯互補

    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,青島海爾在某些領(lǐng)域已經(jīng)擁有了較強的競爭力和領(lǐng)先優(yōu)勢,而GE的廚電優(yōu)勢正是海爾的產(chǎn)品線短板。從收入結(jié)構(gòu)看,收購GE家電資產(chǎn)有助于青島海爾拓展美洲市場,同時也將對海爾的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成明顯的改善??梢钥吹竭@些收購為青島海爾的發(fā)展提供了巨大的幫助,這些價值并非簡單地由某一年度的財務(wù)結(jié)果來表達。

    工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是大勢所趨,這次海爾與通用電氣的合作就是共享和發(fā)揮雙方的資源與優(yōu)勢,推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展,滿足互聯(lián)網(wǎng)時代用戶日益強烈的個性化需求。若此次收購能圓滿成功,青島海爾與GE家電實現(xiàn)收入?yún)f(xié)同效應(yīng),成本協(xié)同效應(yīng)。

    (二)打開美國市場,享有多重協(xié)同效應(yīng)

    美國市場一直是海爾擴大制造規(guī)模和投資的重點。根據(jù)Euromonitor,美國家電市場在2012及隨后兩年的GARE為4.67%,其中15年市場規(guī)模為589.4億美元,預(yù)計2015及其5年內(nèi)可以繼續(xù)穩(wěn)健上升,GARE為3.25%,2020年可以達到693.2億美元。

    多年以來,海爾集團持續(xù)推動自主品牌國際化進程,產(chǎn)品線以縫隙產(chǎn)品為主,且盈利微薄。沒有明顯成效。通過收購,青島海爾可以一舉獲得成熟的品牌、市場渠道、物流體系等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),迅速在美國市場占有重要的市場地位,節(jié)約資源和時間的投入,交易長期戰(zhàn)略意義重大,不僅將增厚上市公司未來的盈利,也將提升海爾品牌在全球市場的品牌影響力,加速實現(xiàn)公司在全球家電產(chǎn)業(yè)中的引領(lǐng)地位。

    另外,本次交易有望為雙方在研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售等多個環(huán)節(jié)帶來協(xié)同效應(yīng),尤其在產(chǎn)品線和銷售網(wǎng)絡(luò)的互補、采購成本的節(jié)約、技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢的共享。

    本次交易完成后,通過整合,擴張GE的銷售網(wǎng)絡(luò),兩者有40%的共同供應(yīng)商,有利于提高議價能力,降低成本。

    未來,青島海爾將保留GE團隊,并設(shè)立獨立的董事會進行監(jiān)督,以發(fā)揮團隊的積極性。我們認(rèn)為海爾對家電行業(yè)的理解深厚,具有較強的運營能力,已經(jīng)積累了豐富的國際并購和整合經(jīng)驗,具有尊重員工和合作伙伴的傳統(tǒng),應(yīng)可順利實現(xiàn)團隊的穩(wěn)定和業(yè)務(wù)的整合。

    (三)公司全球戰(zhàn)略布局的自然延續(xù)

    青島海爾收購?fù)ㄓ眉译姴皇琴Q(mào)然的決定,青島海爾最近幾年來的國際家電的收購案例提高了海爾的競爭力,擴大了業(yè)務(wù)規(guī)模,此次收購是一次自然的戰(zhàn)略延續(xù)。2011年haier收購SANYO旗下的白電業(yè)務(wù),2015年,上市公司又進一步將海爾集團在亞洲、歐洲、中東、非洲以及美國等國家地區(qū)的海外白電業(yè)務(wù)納入旗下,全球化戰(zhàn)略布局進一步加速。

    五、收購的長期遠(yuǎn)景

    就中國企業(yè)跨國收購的歷史教訓(xùn)看,在跨國并購中,不少中國企業(yè)都遇到過出價過高及業(yè)務(wù)整合的難題。比如前幾年有色行業(yè)、能源行業(yè)對海外礦業(yè)、油田等的高價收購在幾年后都帶來巨大的財務(wù)災(zāi)難;再如聯(lián)想2004年以12.5億美元收購IBM的PC業(yè)務(wù),當(dāng)時的收購令聯(lián)想在此后5年的發(fā)展中都背負(fù)了較大壓力,到2008年甚至一度虧損2.26億美元。家電業(yè)也有早年TCL收購湯姆孫、阿爾卡特的教訓(xùn)。這些失敗的收購理應(yīng)為海爾吸取其中的經(jīng)驗教訓(xùn)。(作者單位:1.濟南大學(xué);2.上海大學(xué))

    參考文獻:

    [1] 申萬宏源集團.青島海爾:收購GE家電資產(chǎn)國際化邁出關(guān)鍵一步http://roll.sohu.com/20160119/n435049031.shtml

    [2] 國泰君安研究報告

    [3] 青島海爾:并購?fù)ㄓ眉译娞嵘蚋偁幜Γ绊懮钸h(yuǎn)http://www.cfi.net.cn/(1yvxsuuztfejvj551c5e3tee)/p20160119001079.html

    [4] 國聯(lián)證券研究報

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