龍磁科技流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏高

鐘禾

龍磁科技的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都明顯低于可比上市公司，且公司嚴(yán)重暴露于匯率風(fēng)險(xiǎn)之中。

4月1日，安徽龍磁科技股份有限公司（下稱(chēng)“龍磁科技”）進(jìn)入證監(jiān)會(huì)預(yù)披露名單，公司主要從事永磁鐵氧體新型功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，高性能濕壓磁瓦是其主要產(chǎn)品。

本次IPO，龍磁科技擬募集資金2.3億元，78%用于年產(chǎn)8000噸高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦項(xiàng)目，22%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

盡管招股書(shū)認(rèn)為，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、盈利能力提升，償債能力進(jìn)一步增強(qiáng)，不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)，但《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，龍磁科技的償債能力較差，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯偏高。

2013-2015年，龍磁科技的負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，占負(fù)債總額的比重分別為95.68%、89.98%和89.40%。其中，短期借款和應(yīng)付賬款占比較高，兩者合計(jì)占比分別為82.12%、71.41%和81.12%。

龍磁科技的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，2015年分別只有1.03和0.54，而招股書(shū)所列競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手橫店?yáng)|磁（002056.SZ）2014年依次為3.08和2.49，江粉磁材（002600.SZ）2014年分別為1.21和0.93。

然而，龍磁科技的應(yīng)收賬款與存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中比重卻比較高，兩者合計(jì)占比2015年達(dá)85.89%，其中，存貨占比47.42%、應(yīng)收賬款占比38.47%。與此相對(duì)應(yīng)的是，貨幣資金在流動(dòng)資產(chǎn)中的比重僅為8.29%.

這直接導(dǎo)致最能反映龍磁科技直接償付能力的現(xiàn)金覆蓋比率非常低，2012-2014年依次為0.06、0.05、0.13，2015年降至0.09。橫店?yáng)|磁與江粉磁材卻遠(yuǎn)高于此，2015年分別為0.52和0.43。

即便是僅與在創(chuàng)業(yè)板上市的磁性材料企業(yè)對(duì)比，龍磁科技上述三項(xiàng)反映償債能力的指標(biāo)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。2015年，在創(chuàng)業(yè)板上市的正海磁材（300224.SZ）流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率依次為2.67、2.15、1.18。

貨幣資金不足，龍磁科技的籌資能力也受到了限制。有形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中比重偏低，2015年有所上升后也只有42%。根據(jù)招股書(shū)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司營(yíng)運(yùn)資金需求持續(xù)增加，目前適宜作為抵押物的主要固定資產(chǎn)已用于借款，以新債還舊債的難度較大。

截至2015年12月31日，公司及下屬子公司的部分房產(chǎn)、土地及部分機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)已用于抵押。招股書(shū)指出，公司若不能按約定償還相關(guān)借款或采取該等機(jī)構(gòu)認(rèn)同的其他債權(quán)保障措施，則債權(quán)方有權(quán)按照國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行處置，從而有可能影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行。

償債能力偏弱的背后是較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率。2013-2015年，龍磁科技的存貨周轉(zhuǎn)率依次為1.97、2.39、2.27，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率依次為4.28、4.15、3.95，均大幅低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與行業(yè)整體水平。

與此相對(duì)應(yīng)的是，龍磁科技的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于行業(yè)整體水平，2015年，龍磁科技存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)依次為156天、87天。綜合來(lái)看，龍磁科技的營(yíng)業(yè)周期過(guò)長(zhǎng)，2015年達(dá)244天，幾乎是磁性材料板塊總體水平的2倍。

此外，龍磁科技還面臨較大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，龍磁科技外銷(xiāo)收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比均在54%以上。以2015年為例，外銷(xiāo)合計(jì)占比54.94%，其中歐美地區(qū)占比為33.59%、亞太地區(qū)占比為21.34%。匯率變化會(huì)對(duì)公司的外幣資產(chǎn)、負(fù)債及利潤(rùn)情況產(chǎn)生一定影響。因匯率變化，2013年、2014年，龍磁科技的匯兌損失分別為202.36萬(wàn)元、216.39萬(wàn)元，占財(cái)務(wù)費(fèi)用的比例為15.67%、14.39%，占利潤(rùn)總額的比例分別為11.72%、8.10%，2015年匯兌收益則為264萬(wàn)元，占財(cái)務(wù)費(fèi)用和利潤(rùn)總額的比例分別為33.88%和7.22%。