長安汽車告別高成長

詹義

從2013年開始，隨著福特新車型的不斷推出，長安汽車業(yè)績呈現(xiàn)快速增長，但進(jìn)入2016年，乘用車整體市場呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，長安福特快速增長期已過，由于業(yè)績主要貢獻(xiàn)來自長安福特，長安汽車業(yè)績將進(jìn)入相對穩(wěn)定階段。

長安汽車（000625.SZ）2015年銷售汽車277.7萬輛，同比增長9.1%，完成全年經(jīng)營計劃目標(biāo)的95.76%，合并報表收入667.72億元，同比增長26.2%，完成全年經(jīng)營目標(biāo)的113.17%。

公司2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤99.5億元，同比增長31.6%，每股收益2.13元。2015年公司自主品牌狹義乘用車業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售100.7萬輛，同比增長30.9%，受益于公司自主品牌SUV CS75與CS35銷量持續(xù)增長，促使公司2015年自主品牌業(yè)務(wù)扭虧為盈貢獻(xiàn)5.13億元凈利。

總體來說，公司在2015年取得非常不錯的業(yè)績，但也面臨一些問題。長安汽車將告別高成長，進(jìn)入平穩(wěn)期。

長安福特貢獻(xiàn)將減弱

公司業(yè)績增長的最大貢獻(xiàn)仍是長安福特，貢獻(xiàn)投資收益87.35億元（同比增長21.2%）。長安福特業(yè)績提升主要受益于兩個因素：中型SUV銳界的熱銷和購置稅優(yōu)惠帶來的產(chǎn)品銷量提升。由于目前7座SUV存在巨大的市場空間，同時30萬元左右的競爭對手較少，公司在品牌和產(chǎn)品競爭力上的優(yōu)勢使得銳界持續(xù)熱銷，從4月份開始，共銷售65152輛銳界，該車目前是長安福特利潤率最高的車型，對公司整體凈利潤提升貢獻(xiàn)較大。另外，2015年10月份1.6升排量下車型購置稅減半的優(yōu)惠策略推出，由于長安福特翼虎與蒙迪歐1.5T車型銷量占比較高，因此更加受益，從10月份開始，蒙迪歐與翼虎銷量呈現(xiàn)快速提升。

但公司其他合資公司中僅有長安馬自達(dá)實現(xiàn)不錯業(yè)績增長，而長安鈴木由盈轉(zhuǎn)虧，長安標(biāo)致雪鐵龍?zhí)潛p擴大。

而且，長安福特2016年沒有重量級新車型推出，銳界由于從2015年已經(jīng)有了不錯的銷量，同時細(xì)分市場競爭強化，其對業(yè)績增速的貢獻(xiàn)會逐步減弱。

2016年汽車市場競爭更加激烈，購置稅優(yōu)惠帶來的銷量提升逐步減弱，長安福特主力車型市場競爭力一般，能否保持銷量增長存在一定隱憂。

再加上競爭對手自主品牌SUV新車型不斷推出，老車型降價爭奪市場，公司自主品牌SUV面臨銷量和毛利率下降的雙重危險。

一季報低于預(yù)期

長安汽車1-3月份整體銷量保持良好的狀態(tài)，尤其是長安福特一季度獲得了20%左右的銷量增速，其中包括增加的27155輛高利潤率的銳界，盈利較好的翼虎和蒙迪歐也取得20%以上的銷量增速。福特中國2016年一季度凈利潤增速超過20%。自主車型中盈利能力最強的CS75銷量也從41734輛提升到66073輛，同比增加50%左右。

按照銷量數(shù)據(jù)，長安汽車一季度凈利潤增速預(yù)期在20%以上。4月30日，長安汽車發(fā)布一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入193.4億元，同比增長6.3%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26.7億元，同比增長7.2%。第一季度公司汽車銷量達(dá)到83.9萬輛，同比增長4.2%;在銷量帶動下，毛利率達(dá)到15.8%，同比提升0.8個百分點。一季度公司投資收益達(dá)到24.2億元，同比增長4.1%左右，相比2015年投資收益的高增長，2016年公司投資收益沒有在銷量提升的情況下獲得快速增長，這是一季度凈利潤放緩的主要因素。

長安汽車投資收益增速下滑主要因素是鈴木和標(biāo)致雪鐵龍產(chǎn)生較大規(guī)模虧損。由于后續(xù)市場競爭越來越激烈，存在持續(xù)虧損的可能，是一個較大的隱患。

后續(xù)市場競爭越發(fā)激烈

根據(jù)廠家披露的4月產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，乘用車進(jìn)入淡季后如期有所回落。廣汽在自主GS4和廣汽菲亞特Jeep車型帶領(lǐng)下，銷量繼續(xù)高增長，自主乘用車銷量26768輛，同比2015年9528輛有大幅提升。廣汽菲亞特4月份銷量11469輛，同比2015年3419輛也保持高增速。上汽大眾和上汽通用也表現(xiàn)尚可，上汽大眾4月份銷量145295輛，比2015年同期140091輛略有增加，上汽通用4月份銷量127308輛，而2015年同期為110116輛。

長安福特銷量疲弱態(tài)勢較為明顯，4月份銷量60900輛，相比2015年同期72791輛明顯下滑，其中翼虎下滑最多。從產(chǎn)量上來看，福特依然處于高位，本月銷量下滑是否為偶然現(xiàn)象，需要根據(jù)后續(xù)跟蹤。但從長安福特終端銷量統(tǒng)計來看，也出現(xiàn)了10%左右的同比銷量下滑，可見市場正在發(fā)生一定程度的變化。

2016年合資乘用車市場有不少重量級新車型推出，同時10月份購置稅減半政策的取消對市場有一定影響，長安福特連續(xù)幾年的銷量與凈利潤快速增長難以保持。

長安自主乘用車4月份銷量最大的亮點是商用車，長安商用由于最近幾年車型老化，銷量一直不見起色，長期處于虧損狀態(tài)。但公司2016年推出了7座MPV歐尚和7座SUV CX70，兩車型市場定位準(zhǔn)確，價格合理。從目前的市場反饋來看，有望成為長安商用扭虧為盈的重要力量。 歐尚上市后一直供不應(yīng)求，4月份銷量已經(jīng)達(dá)到11784輛。根據(jù)最新銷量統(tǒng)計，CX70上市一周，銷量已經(jīng)有4285輛，雖然存在一定的經(jīng)銷商鋪貨的情況，但該車型所在市場空間較大，有望進(jìn)一步爭奪寶駿560的份額。

自主乘用車在4月份推出了新車CS 15，該車型為長安的小型SUV，市場定位競爭對手為長城H1，上市首月實現(xiàn)銷量5680輛，已經(jīng)接近長城H1的銷量。自主品牌SUV CS75在4月份有較大幅度的下滑，相比競爭對手長城H6和廣汽傳祺GS4繼續(xù)保持高銷量，CS75出現(xiàn)了上市以來首次銷量大幅下跌，由于CS75是目前長安自主品牌中價格最高的車型，其銷量對自主盈利影響較大。目前CS75面臨的市場競爭相比前兩年更加激烈，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)競爭對手降價促銷，另外新競爭車型不斷涌現(xiàn)，吉利汽車4月份推出的博越就是強勁的競爭對手。4月CS75存在新老車型換代情況，后續(xù)銷量情況有待繼續(xù)觀察。

長安汽車進(jìn)入穩(wěn)定期

長安汽車從2013年開始，隨著長安福特新車型的不斷推出，業(yè)績呈現(xiàn)快速增長，但進(jìn)入2016年，乘用車整體市場呈現(xiàn)飽和狀態(tài)。福特在2016年沒有重量級新車型推出，從二季度開始，面臨更加激烈的市場競爭。雖然長安自主品牌亮點頗多，但由于業(yè)績主要貢獻(xiàn)來自長安福特，因此，長安汽車從2016年開始，業(yè)績將進(jìn)入相對穩(wěn)定階段，其合理的估值水平應(yīng)該與上汽相仿。目前長安汽車A股和B股對應(yīng)的市盈率較低，存在一定安全邊際，但由于缺乏成長性，如果沒有外在因素刺激（特斯拉合資等），較難獲得超額收益。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票