賽隆藥業(yè)高增長幻象

鐘禾

賽隆藥業(yè)2015年凈利潤同比增長高達(dá)124.6%，不過這只是一種幻象，剔除掉非經(jīng)常性因素后，實(shí)際增速僅有10.72%。

珠海賽隆藥業(yè)股份有限公司（下稱“賽隆藥業(yè)”）從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷，目前產(chǎn)品主要集中在神經(jīng)系統(tǒng)、心腦血管系統(tǒng)和消化系統(tǒng)等領(lǐng)域。

招股書顯示，賽隆藥業(yè)2015年收入2.37億元，同比增長33.35%；凈利潤6331.79萬元，同比增長124.6%。

賽隆藥業(yè)2015年凈利潤增速遠(yuǎn)超收入，其中一個重要原因是營業(yè)外收入大幅增加。

依據(jù)招股書，公司2013-2015年的營業(yè)外收入分別為143.62萬元、452.76萬元、1250.17萬元。

賽隆藥業(yè)營業(yè)外收入主要來自政府補(bǔ)助，2013-2015年分別為133.5萬元、442萬元、1061.3萬元，2015年相比2013年、2014年分別增加694.98%、140.11%。

值得注意的是，賽隆藥業(yè)2015年政府補(bǔ)助中占比最大的是“工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金”，金額791萬元。令人蹊蹺的是，公司2013年、2014年的政府補(bǔ)助中均沒有此項(xiàng)，為何偏偏在2015年IPO之際，能夠獲得如此大額的工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金呢？對此，招股書沒有給出過多的解釋。

除此之外，賽隆藥業(yè)的股權(quán)激勵費(fèi)用計(jì)提分布不均，也是造成2015年凈利潤增速遠(yuǎn)超收入的重要原因。

招股書稱，公司在2014年及2015年進(jìn)行了兩次股權(quán)激勵，分別計(jì)提管理費(fèi)用2541.48萬元和157.97萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為14.27%、6.65%。由此可以看出，賽隆藥業(yè)2014年計(jì)提的股權(quán)激勵費(fèi)用顯著高于2015年，導(dǎo)致2014年凈利潤基數(shù)偏低，2015年凈利潤高增長幻象由此而生。

政府補(bǔ)助及股權(quán)激勵費(fèi)用均對業(yè)績的貢獻(xiàn)難有持續(xù)性。招股書顯示，賽隆藥業(yè)2013年、2014年和2015年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為4504.15萬元、5015.30萬元和5553.05萬元，2014年、2015年同比增速分別為11.35%、10.72%。

由此可見，賽隆藥業(yè)的真實(shí)成長性并不突出。而在此背后，《證券市場周刊》記者注意到，公司主要產(chǎn)品價(jià)格也面臨挑戰(zhàn)，呈逐年下降態(tài)勢。

招股書顯示，2013-2015年，GM1注射液2ml：20mg平均售價(jià)分別為16.73元/支、14.91元/支、14.24元/支，注射用腦蛋白水解物30mg售價(jià)分別為3.46元/支、3.42元/支、3.36元/支，注射用腦蛋白水解物60mg售價(jià)分別為5.2元/支、5.14元/支、5.06元/支，注射用泮托拉唑鈉 40mg售價(jià)分別為1.47元/支、1.44元/支、1.32元/支，米力農(nóng)注射液5ml：5mg2014年和2015年的售價(jià)分別為21.37元/支、15.38元/支。

賽隆藥業(yè)在招股書中表示，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，受政策變化和宏觀環(huán)境的影響，藥品售價(jià)、人力成本、原材料價(jià)格不斷變化，為符合國家日益嚴(yán)格的醫(yī)藥生產(chǎn)條件而增長的成本支出有可能使公司毛利率水平有所下降。

除了價(jià)格呈現(xiàn)下降態(tài)勢外，賽隆藥業(yè)主要產(chǎn)品還曾經(jīng)發(fā)生過不良反應(yīng)。

招股書稱，2013年末至2014年初，賽隆藥業(yè)負(fù)責(zé)總經(jīng)銷的單唾液酸四己糖神經(jīng)節(jié)苷脂鈉注射液130601批和130706批，在部分省份臨床使用過程發(fā)生不良反應(yīng)；公司共協(xié)助召回已銷售的83萬支GM1注射液，同時(shí)決定不再銷售與問題批次接近的191萬支該產(chǎn)品。

此次事件的發(fā)生，或許與賽隆藥業(yè)的生產(chǎn)模式有關(guān)。

招股書顯示，公司部分主導(dǎo)產(chǎn)品采用合作生產(chǎn)模式，其中GM1注射液和注射用腦蛋白水解物分別由西南藥業(yè)和山西普德負(fù)責(zé)生產(chǎn)。這種模式雖然可以增強(qiáng)公司盈利能力，但也帶來了因合作方原因而產(chǎn)生的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，賽隆藥業(yè)的研發(fā)投入也偏低，不利于長期競爭力的形成。

招股書顯示，公司2013年、2014年及2015年的研發(fā)費(fèi)用分別為717.66萬元、813.14萬元和830.78萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.24%、4.57%和3.50%。

賽隆藥業(yè)在招股書中也坦承，與西方發(fā)達(dá)國家制藥企業(yè)研發(fā)投入占銷售額達(dá)到15%至25%的水平相比，中國大多數(shù)制藥企業(yè)研發(fā)投入不足銷售額的5%，且以仿制藥研發(fā)為主。

招股書顯示，賽隆藥業(yè)共擁有17項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利僅有4項(xiàng)，數(shù)量不算多。