美國經(jīng)濟復(fù)蘇：只是看上去很美

劉遙

美國總統(tǒng)奧巴馬2016年1月發(fā)表國情咨文宣稱，美國仍是世界上最強大和最可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟體，任何關(guān)于美國經(jīng)濟走下坡路的說法都是“謊言”。 奧巴馬的超強底氣，主要來自美國的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)：美國官方數(shù)據(jù)顯示，2015年美國GDP增長率達(dá)2.4%，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中堪稱“一枝獨秀”；2016年2月失業(yè)率降至4.9%，已恢復(fù)到次貸危機前的水平。從主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟似乎已從次貸危機中重生，美聯(lián)儲也預(yù)計2016年美國經(jīng)濟增速將進(jìn)一步加快。部分機構(gòu)和學(xué)者也認(rèn)為，美國經(jīng)濟正在強勁復(fù)蘇。然而筆者認(rèn)為，美國經(jīng)濟復(fù)蘇是典型的“弱復(fù)蘇”，經(jīng)濟復(fù)蘇道路上障礙重重。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇是典型的“弱復(fù)蘇”

雖然官方公布的主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)都很好看，但美國普通民眾并不買賬。美國蓋洛普咨詢公司3月10日發(fā)布了有一千多名受訪者（涵蓋全美18歲以上各年齡段人群）參與的調(diào)查報告，認(rèn)為美國當(dāng)前最大問題的人的比例，第一和第三名分別是經(jīng)濟（17%）和失業(yè)（11%）。很多觀察家認(rèn)為，美國經(jīng)濟并未真正完全從次貸危機中恢復(fù)過來，其“復(fù)蘇”的根基并不牢靠——全要素生產(chǎn)率的停滯、貧富差距的持續(xù)擴大、勞動參與率持續(xù)低迷、就業(yè)質(zhì)量不高、資產(chǎn)泡沫以及可支配收入放緩從而消費動力減弱等結(jié)構(gòu)性問題日益突出，決定了本輪的美國經(jīng)濟復(fù)蘇是典型的“弱復(fù)蘇”本質(zhì)。

（一）潛在經(jīng)濟增長率不容樂觀。著名美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所所長波森指出，美國經(jīng)濟所謂的“強勁復(fù)蘇”或“高增長”，只是相對于歐洲和日本等發(fā)達(dá)地區(qū)的增長率而言的。實際上，當(dāng)前美國經(jīng)濟全要素生產(chǎn)率年均增幅遠(yuǎn)低于上世紀(jì)70年代前的水平，包括諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主菲爾普斯教授在內(nèi)的很多著名經(jīng)濟學(xué)家都對美國經(jīng)濟增長率的前景不樂觀。

（二）真實失業(yè)率不低，勞動參與率低迷。美國勞工部發(fā)布的就業(yè)形勢報告顯示2016年2月失業(yè)率降到4.9%，創(chuàng)過去八年來的新低。但是，這個數(shù)據(jù)需要進(jìn)一步分析。首先，從失業(yè)率的口徑看。就業(yè)是否真正改善，除了看美國公布的官方失業(yè)率U3（不考慮對找工作絕望的人），還應(yīng)同時參考更全面和客觀地反映就業(yè)市場基本面的全員失業(yè)率U6。以美國2014年12月的數(shù)據(jù)為例，U3為5.6%，U6則高達(dá)11.4%；2015年4月U3下降為5.4%，U6仍高達(dá)10.5%。其次，失業(yè)率下降與勞動參與率（勞動年齡人口進(jìn)入就業(yè)市場并轉(zhuǎn)化為勞動力的比例）下降并存。近年來，美國失業(yè)率穩(wěn)步下降，但勞動參與率一直處在上世紀(jì)70年代以來的低點（目前已下滑到63%）。

（三）工資和可支配收入增速在放緩。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2015年居民可支配收入增速雖然達(dá)到3.7%的水平，但仍顯著低于2014年的4.2%；2016年2月工資增長水平不如預(yù)期，特別是平均每小時工資環(huán)比甚至出現(xiàn)了2014年以來的首次負(fù)增長（-0.1%）。另外，有關(guān)研究顯示，美國當(dāng)前的新增就業(yè)，相當(dāng)比例屬于簡單就業(yè)。比如過去一些在金融行業(yè)工作的人失業(yè)后在工資較低的傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)中找到了工作，即便薪水遠(yuǎn)不如前，但政府?dāng)?shù)據(jù)仍顯示為就業(yè)。有研究顯示，在過去的四十多年間，美國中產(chǎn)階級家庭占比持續(xù)萎縮，導(dǎo)致大量美國民眾尤其是中低收入民眾的收入出現(xiàn)“被增長”的情形。

另外，近年來美國經(jīng)濟復(fù)蘇在很大程度上依賴于虛擬經(jīng)濟的“繁榮”。長期以來美國政府執(zhí)行量化寬松政策，寬松的貨幣大多流到華爾街并支撐了不斷創(chuàng)新高的股市。近年來，美國實體經(jīng)濟亮點不多但美國三大股指卻頻創(chuàng)新高，從側(cè)面印證美國經(jīng)濟更多依賴于虛擬經(jīng)濟而非實體經(jīng)濟，這種復(fù)蘇背后的根基必然是脆弱的。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇道路上的主要障礙

（一）在疲弱的全球經(jīng)濟中難以獨善其身。當(dāng)前所謂的經(jīng)濟“新常態(tài)”，不僅是中國經(jīng)濟的新常態(tài)，也是全球經(jīng)濟的新常態(tài)。近年來全球經(jīng)濟持續(xù)放緩，至今仍未從歐債危機和持續(xù)通縮中復(fù)蘇的歐元區(qū)又遭遇極度復(fù)雜的難民問題，長期停滯的日本經(jīng)濟繼續(xù)偏弱，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體的增速連續(xù)五年呈下滑態(tài)勢，中東、烏克蘭與非洲部分地區(qū)地緣政治沖突有增無減，恐怖主義威脅仍廣泛存在，金融市場大幅動蕩，以石油、金屬和農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗商品價格持續(xù)暴跌，全球經(jīng)濟增長下行風(fēng)險有加劇的可能，美國經(jīng)濟難以獨善其身。

（二）全球化大勢所趨的背景下“制造業(yè)回歸”并不樂觀。在經(jīng)濟全球化的大趨勢和大背景下，企業(yè)得以日益便利地在全球范圍內(nèi)配置資源。近些年來，雖然美國能源價格持續(xù)走低，但人工成本仍然很高，加上產(chǎn)業(yè)鏈配套無法與中國為代表的新興經(jīng)濟體相提并論，甚至其基礎(chǔ)設(shè)施也面臨老化之尷尬，綜合考慮要素成本、產(chǎn)業(yè)配套、基礎(chǔ)設(shè)施，美國多數(shù)制造業(yè)企業(yè)不太可能選擇“回歸”美國，而是繼續(xù)向其他國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移。事實已經(jīng)證明，奧巴馬政府明確提倡的“制造業(yè)回歸”（所謂“美國制造”），基本是美國政府的噱頭或口號。進(jìn)入2016年以來，美國制造業(yè)的表現(xiàn)都不是太好：2016年1月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）不及預(yù)期，2月的PMI繼續(xù)走低至51，低于市場預(yù)期值（52.5）和前值（52.4），創(chuàng)2012年10月以來新低，且多個分項指數(shù)下滑。權(quán)威機構(gòu)表示，第一季度美國經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險很高，商業(yè)信心下滑及訂單減少表明，美國未來經(jīng)濟情況不容樂觀。

（三）資產(chǎn)泡沫的積累與經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，投資者信心持續(xù)低迷。2015年12月，美聯(lián)儲啟動近10年來的首次加息，有些觀察者解讀為貨幣當(dāng)局對美國經(jīng)濟保持著足夠的信心，但同時也表明美國決策者也對長期以來的量化寬松導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫或通脹的可能性保持著謹(jǐn)慎。從近幾個月美國政府公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟增長前景表現(xiàn)出很大的不確定性，尤其是美聯(lián)儲加息以來，美國經(jīng)濟下行風(fēng)險有加大的可能，許多美聯(lián)儲官員也擔(dān)心美國經(jīng)濟增長的不確定性和下行風(fēng)險上升。美國服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)超跌也側(cè)面印證了美國經(jīng)濟“復(fù)蘇”的脆弱性。在美國GDP的構(gòu)成中，服務(wù)業(yè)占比超過80%，服務(wù)業(yè)對美國經(jīng)濟的意義不言而喻。美國2月份服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）下滑至49.8，為2013年10月以來首次低于50，也是2009年10月以來倒數(shù)第二差的數(shù)據(jù)，意味著服務(wù)業(yè)有萎縮趨勢。美國大選年也將對美國經(jīng)濟增長前景帶來新變數(shù)。當(dāng)前，很多美國企業(yè)雖有大量資金卻不愿更新廠房設(shè)備進(jìn)行新的投資，因為他們對經(jīng)濟前景充滿不確定感，不看好美國的投資前景，寧愿在接近零利率的環(huán)境下持有大量資金也不愿意冒險進(jìn)行新嘗試。

最后，美國經(jīng)濟能否經(jīng)受加息和美元升值的考驗尚不可知。美聯(lián)儲加息進(jìn)程啟動以來，美國宏觀經(jīng)濟正在逐步感受流動性收縮對于各個主要微觀領(lǐng)域（消費信貸、按揭貸款和企業(yè)信貸）的傳導(dǎo)效應(yīng)，消費、投資等增長引擎可能會受到不同程度的影響，美國經(jīng)濟能否經(jīng)受加息和美元升值的挑戰(zhàn)，目前還沒有定論。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇的全球影響不容高估

在全球化的深度、廣度不斷擴展的時代，美國經(jīng)濟的表現(xiàn)肯定會對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生不容忽視的影響。但是，考慮到美國經(jīng)濟復(fù)蘇的“弱復(fù)蘇”本質(zhì)，考慮到美國經(jīng)濟復(fù)蘇道路上的重重障礙，我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的全球影響也不容高估。

首先，從對其他發(fā)達(dá)國家的影響看，美國經(jīng)濟的“弱復(fù)蘇”，多少也能對歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟產(chǎn)生一定的積極影響，但這種“弱復(fù)蘇”不太可能幫助歐元區(qū)和日本經(jīng)濟解決多年來都難以緩解的長期性和結(jié)構(gòu)性問題。

其次，從對新興經(jīng)濟體的影響看，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇并沒有伴隨新興經(jīng)濟體增長績效的改良，兩者甚至開始出現(xiàn)“脫鉤”態(tài)勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2010年以來美國與主要新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟走勢形成鮮明對比：一方面是美國經(jīng)濟增長率逐步企穩(wěn)回升，失業(yè)率也呈不斷下降之勢；另一方面則是主要新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速的持續(xù)下滑，其中亞洲新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速從2010年的9.6%持續(xù)回落至6.5%，拉美新興經(jīng)濟體更是從2010年的6.1%大幅下降至-0.25%，部分新興經(jīng)濟體出現(xiàn)貨幣貶值與金融市場大幅動蕩的連鎖反應(yīng)。

但話說回來，雖然美國經(jīng)濟復(fù)蘇不一定對中國為代表的新興經(jīng)濟體帶來多么顯著的好處，但是如果美國經(jīng)濟陷入持續(xù)衰退的話，則有可能對中國為代表的新興經(jīng)濟體造成非常嚴(yán)重的沖擊，2007?2008年次貸危機最嚴(yán)峻的時刻，就是典型的“前車之鑒”。

（作者為神州數(shù)碼控股有限公司副總裁）