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    淺析注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)效率的促進(jìn)作用

    2016-04-08 10:20:08吳科
    2016年8期
    關(guān)鍵詞:注冊(cè)制風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

    吳科

    摘 要:十八屆三中全會(huì)提出,要積極推進(jìn)我國(guó)股股票發(fā)行的注冊(cè)制改革。目前資本市場(chǎng)實(shí)行的審核制不利于充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的資源配置作用。本文從資本市場(chǎng)、上市公司、投資者、券商機(jī)構(gòu)、監(jiān)管者五方面對(duì)注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)效率的促進(jìn)作用進(jìn)行了分析,同時(shí)針對(duì)實(shí)行行注冊(cè)制應(yīng)注意的問(wèn)題提出了幾點(diǎn)建議。

    關(guān)鍵詞:注冊(cè)制;市場(chǎng)效率;風(fēng)險(xiǎn)意識(shí);信托責(zé)任

    一、我國(guó)股票發(fā)行制度的沿革

    為進(jìn)一步深化證券市場(chǎng)改革,推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的深層次發(fā)展,黨中央明確提出要推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。注冊(cè)制的特點(diǎn)是股票發(fā)行審核以信息披露為中心,監(jiān)管部門不進(jìn)行價(jià)值判斷,發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露真實(shí)性和準(zhǔn)確性負(fù)責(zé),發(fā)行時(shí)機(jī)、價(jià)格由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)情況決定,發(fā)行不設(shè)置限制,市場(chǎng)對(duì)股票進(jìn)行選擇并且定價(jià)。在此之前,我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)行制度依次經(jīng)歷了行政審批、核準(zhǔn)制、保薦制三個(gè)階段,行政審批階段(1990-2000)。該階段由政府先確定總額度,然后依據(jù)省份和行業(yè)進(jìn)一步分配總額度,然后由省級(jí)政府或行業(yè)管理部門選擇和確定可以發(fā)行股票的企業(yè),由證券主管部門對(duì)符合條件的的預(yù)選企業(yè)進(jìn)行審核。

    核準(zhǔn)制階段(2001-2004)。核準(zhǔn)制階段由證監(jiān)會(huì)向券商下達(dá)可推薦擬公開發(fā)行股票的指標(biāo),只要具有主承銷商資格,一般都會(huì)獲得2-9個(gè)通道,此階段仍是控制名額,只是將過(guò)去由行政機(jī)構(gòu)遴選改為主承銷商推薦,推薦人發(fā)生了變化。

    保薦制階段(2004后)。保薦制主要由保薦人和保薦機(jī)構(gòu)兩部分組成,滿足一定資質(zhì)和條件的人可成為保薦人,具有兩個(gè)保薦人以上的證券公司可成為保薦機(jī)構(gòu),保薦制增加了保薦人承擔(dān)發(fā)行上市過(guò)程中的連帶責(zé)任的內(nèi)容,保薦人的責(zé)任伴隨發(fā)行上市全過(guò)程以及上市后的一段時(shí)期(一般為一個(gè)或兩個(gè)會(huì)計(jì)年度)。

    二、實(shí)行注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)效率的促進(jìn)作用

    (一)激發(fā)證券市場(chǎng)活力,提升資本市場(chǎng)效率

    注冊(cè)制的推進(jìn)必將有效扭轉(zhuǎn)我國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)值扭曲問(wèn)題,有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制,為真正需要融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供融資渠道,進(jìn)而充分激發(fā)和提升資本市場(chǎng)的活力。注冊(cè)制放開了企業(yè)上市的閘門,改變了證券市場(chǎng)的供求關(guān)系。一方面充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制,使得股價(jià)回歸公司的價(jià)值。另一方面有效發(fā)揮資本市場(chǎng)融資功能,為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)發(fā)展提供支撐,在注冊(cè)制條件下,這些新興公司將更容易實(shí)現(xiàn)IPO,更容易從資本市場(chǎng)獲得融資,有利于充分發(fā)揮證券市場(chǎng)融資功能對(duì)我國(guó)實(shí)體行業(yè)的促進(jìn)作用。

    (二)強(qiáng)化上市公司加強(qiáng)內(nèi)部治理的動(dòng)力,重塑股東權(quán)益最大化的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向

    注冊(cè)制的推行,一是打破了殼資源的壟斷;二是進(jìn)一步完善和強(qiáng)化了上市公司信息的披露;三是將上市公司財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量的把關(guān)與保薦機(jī)構(gòu)牢牢捆綁在了一起,強(qiáng)化了券商的責(zé)任意識(shí);四是將選擇的風(fēng)險(xiǎn)讓渡給投資者,強(qiáng)化了投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此注冊(cè)制將有效強(qiáng)化公司的危機(jī)意識(shí)和責(zé)任意識(shí),使公司更加注重內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。同時(shí)注冊(cè)制的推行,必將大大增加上市公司的數(shù)量,可供投資者選擇的投資對(duì)象也更加多,資本市場(chǎng)成為投資者的買方市場(chǎng),投資者通過(guò)證券選票來(lái)進(jìn)行投票,那些不把投資者利益最大化放在首位的公司必將被投資者所拋棄。公司的經(jīng)營(yíng)者將更加注重股東權(quán)益的最大化,最大限度地維護(hù)股東權(quán)益。

    (三)提升投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),培養(yǎng)成熟理性的市場(chǎng)參與者

    注冊(cè)制的推行有助于增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),引導(dǎo)投資者對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值投資,實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)投資的價(jià)值投資定位。注冊(cè)制對(duì)于股票的發(fā)行上市,證監(jiān)會(huì)只是制定相關(guān)的披露條件,對(duì)于公司是否具備上市資質(zhì),交由第三方推薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行把關(guān),這就加大了股票市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn),從而也就增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),這就要求投資者在進(jìn)行投資時(shí)對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行仔細(xì)鑒別和研究,根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷進(jìn)行合理投資。需要投資者增進(jìn)投資的相關(guān)知識(shí),學(xué)會(huì)去分析財(cái)務(wù)報(bào)表,學(xué)會(huì)去鑒別各種風(fēng)險(xiǎn),依據(jù)自身對(duì)上市公司價(jià)值和未來(lái)發(fā)展前景的研判,尋求低風(fēng)險(xiǎn)的有價(jià)值的股票,從而有助于培養(yǎng)理性的市場(chǎng)投資者,促進(jìn)投資者成為成熟的市場(chǎng)參與者。

    (四)強(qiáng)化券商機(jī)構(gòu)責(zé)任意識(shí),重塑監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能定位培

    券商作為資本市場(chǎng)重要的參與者,對(duì)資本市場(chǎng)高效率運(yùn)轉(zhuǎn)具有重要作用,如果說(shuō)資本市場(chǎng)是一駕馬車的話,券商就是馬車的輪子,推動(dòng)了資本市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。注冊(cè)制將上市公司資質(zhì)的審核權(quán)交給了券商,同時(shí)也將上市公司與券商機(jī)構(gòu)緊緊捆綁在了一起,券商將對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題終身負(fù)責(zé),這樣強(qiáng)化了券商對(duì)上市公司的責(zé)任意識(shí)。同時(shí)注冊(cè)制使監(jiān)管機(jī)構(gòu)由資質(zhì)審核前段轉(zhuǎn)向監(jiān)管后端,放權(quán)于市場(chǎng),完成證券市場(chǎng)的“看門人”角色的轉(zhuǎn)化。注冊(cè)制的推進(jìn)將有效實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)功能的重新定位,使監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再負(fù)責(zé)發(fā)行的審核,而是更能專注于對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管,專注于對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)制。

    三、實(shí)行注冊(cè)的幾點(diǎn)建議

    (一)盡快完善相關(guān)法規(guī),嚴(yán)格事后追究

    我國(guó)證券市場(chǎng)的一大軟肋就是相關(guān)法規(guī)不夠完善,極大制約了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。完善的法律法規(guī)體系是證券市場(chǎng)推行注冊(cè)制的基石,推行注冊(cè)制的當(dāng)務(wù)之急是加快推進(jìn)相關(guān)法律法規(guī)體系的構(gòu)建,強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任和完善中小投資者的利益保護(hù)。 嚴(yán)格事后責(zé)任追究制度,是注冊(cè)制有序推進(jìn)的關(guān)鍵之一。注冊(cè)制將上市發(fā)行股票的審核權(quán)交給了券商機(jī)構(gòu),就要嚴(yán)格事后的責(zé)任追究制度作為支撐。從嚴(yán)處罰造假的相關(guān)責(zé)任者,使其造假的收益低于造假所帶來(lái)的損失,從而有效減弱相關(guān)參與者造假的動(dòng)機(jī)。

    (二)強(qiáng)化上市公司董事信托責(zé)任,防止惡意圈錢

    證券發(fā)行推行注冊(cè)制,放開了對(duì)證券發(fā)行的監(jiān)管,必然會(huì)有更多的公司上市融資,因此杜絕上市公司的惡意圈錢行為就顯得尤為重要,為此就要強(qiáng)化公司董事的信托責(zé)任,董事會(huì)的各個(gè)董事必須對(duì)融資資金的用途實(shí)行責(zé)任制,對(duì)于公司上市募集的資金,沒(méi)有用于相關(guān)用途或者長(zhǎng)期閑置,或者明顯不具備投資價(jià)值依舊進(jìn)行投資,對(duì)此要建立相關(guān)董事的追責(zé)制度,對(duì)董事作出相應(yīng)的處罰,這樣就會(huì)強(qiáng)化董事的責(zé)任,使他們?cè)谶M(jìn)行表決時(shí),充分重視手中的權(quán)利,一方面不會(huì)輕易盲目推動(dòng)公司圈錢,另一方面保證融措資金的合理用途。

    (三)依據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊情況,循序漸進(jìn)推行注冊(cè)制

    我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚,主要以散戶參與為主,各種相關(guān)法律制度不夠完善,特別是集體訴訟方面法律相對(duì)空白,相關(guān)事后懲罰制度力度不夠,這些因素都是推行注冊(cè)制的障礙。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性,現(xiàn)在并不適合一步到位的注冊(cè)制。我國(guó)證券市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制的條件目前還難以迅速完善,因此我們要循序漸進(jìn)推進(jìn),證券市場(chǎng)供給要一步步增大,這樣市場(chǎng)參與者在心理上能合理預(yù)期,就不會(huì)因過(guò)度的恐慌而造成資本市場(chǎng)的踩踏事件,保證證券市場(chǎng)的健康、有序和平穩(wěn)發(fā)展。

    (四)積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

    在西方成熟證券市場(chǎng),市場(chǎng)投資者都是以機(jī)構(gòu)為主,他們具備專業(yè)的投資知識(shí),相對(duì)于散戶更加成熟理性,對(duì)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要作用。成熟資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者持股占比一般在70%以上,而我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股比例在20%左右,我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者還是有待于進(jìn)一步發(fā)展。注冊(cè)制將股票的定價(jià)權(quán)交由市場(chǎng),而散戶投資者自身知識(shí)技能相對(duì)不夠完善,不夠成熟理性,經(jīng)常追漲殺跌,且力量分散,很難擔(dān)負(fù)起市場(chǎng)定價(jià)的主體角色,只有機(jī)構(gòu)投資者才能在新股定價(jià)方面發(fā)揮更好地作用。因此推行注冊(cè)制,讓市場(chǎng)來(lái)對(duì)股票進(jìn)行合理定價(jià),就要充分推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,通過(guò)培養(yǎng)大量完善成熟的機(jī)構(gòu)投資者,推動(dòng)股票定價(jià)市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn),為培育充分競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)奠定條件。(作者單位:中共陜西省委黨校)

    參考文獻(xiàn):

    [1] 曹鳳岐.推進(jìn)我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革.[J].南開學(xué)報(bào).2014(2)

    [2] 顧連書.境外股票發(fā)行制度變遷條件及啟示.[J].中國(guó)金融2013(7)

    [3] 謝百三.我國(guó)近期股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策.[J].熱點(diǎn)聚焦.2014(4)

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