• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    金融脫媒對我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性研究

    2016-03-24 20:02:32林志鴻
    2016年4期
    關(guān)鍵詞:金融脫媒有效性

    作者簡介:林志鴻(1988-),女,福建省平潭人,福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,碩士研究生,研究方向:國際金融。

    摘要:本文選取2001年1月至2015年12月的GDP、CPI的月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)作為貨幣政策最終目標(biāo)變量,選取M2作為中介目標(biāo)變量,建立VAR模型。將金融脫媒劃分為兩個(gè)區(qū)間,利用脈沖響應(yīng)和方差分解等方法,比較不同金融脫媒程度下中介目標(biāo)對最終目標(biāo)的影響。結(jié)果表明,金融脫媒削弱了貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性,影響了貨幣政策的效果,我國應(yīng)該開始考慮調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)。

    關(guān)鍵詞:金融脫媒;中介目標(biāo);有效性

    一、前言

    金融脫媒就是指資金的盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)而直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象,媒是金融中介機(jī)構(gòu),尤其指商業(yè)銀行。金融脫媒起源于美國上世紀(jì)六十年代的市場行為:美國Q條例的頒布管制了銀行定期存款上限,使得當(dāng)資本市場利率水平高于存款機(jī)構(gòu)存款利率水平時(shí),儲(chǔ)戶就會(huì)從銀行提出現(xiàn)金并將其投資收益率較高的證券。金融脫媒在國外已經(jīng)有較長的研究時(shí)間,而中國作為一個(gè)新興國家,隨著資本市場的迅速發(fā)展,全民理財(cái)意識(shí)的覺醒,商業(yè)銀行的中介作用開始減弱,金融脫媒在我國逐漸顯現(xiàn)。我國對金融脫媒的研究大部分是其對商業(yè)銀行影響的研究,對貨幣政策的影響特別是中介目標(biāo)的影響研究還比較少,因此研究金融脫媒對中介目標(biāo)有效性的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    二、我國金融脫媒的度量及發(fā)展趨勢

    由于對金融脫媒的定義不同,不同學(xué)者關(guān)于金融脫媒的度量也不盡相同,國內(nèi)外對金融脫媒度量有很大差異。宋旺和鐘正生(2010)將金融脫媒分為兩個(gè)維度。一個(gè)維度是媒,將媒分為銀行跟金融機(jī)構(gòu)兩個(gè)層次;另一個(gè)維度是指金融脫媒可能發(fā)生在媒的資產(chǎn)方或者負(fù)債方。在這基礎(chǔ)上構(gòu)建了資產(chǎn)(負(fù)債)中介化比率和證券化比率兩套金融脫媒指標(biāo)。考慮到中介化比率在一定程度上已經(jīng)部分反映了證券化的影響,而且我國金融部門(銀行)資產(chǎn)方的脫媒現(xiàn)象比負(fù)債方更加嚴(yán)重,再加上本文研究重點(diǎn)是金融脫媒對貨幣政策中介目標(biāo)的影響,也就是從銀行的資產(chǎn)方來研究,因此選取銀行資產(chǎn)方的中介化比率來分析金融脫媒是可行的。

    現(xiàn)在給出銀行資產(chǎn)方中介化比率的度量指標(biāo)以及測算方法。銀行資產(chǎn)方中介化比率=非金融部門對銀行部門的負(fù)債/非金融部門對國內(nèi)的總金融負(fù)債。測算方法為:非金融部門對銀行部門的負(fù)債=銀行部門對非金融部門的要求權(quán),非金融部門對國內(nèi)的總金融負(fù)債=非金融部門獲得的貸款+企業(yè)債券+國債+國內(nèi)財(cái)政借款。其中,非金融部門對銀行的負(fù)債用非金融部門獲得的貸款表示,非金融部門獲得貸款=非金融企業(yè)部門貸款+住戶部門貸款+政府部門貸款;金融部門購買的企業(yè)債券用全部企業(yè)債券發(fā)行額近似表示。與宋旺的指標(biāo)不同的是,將非金融部門對國內(nèi)的總金融負(fù)債用中國金融資產(chǎn)總量中的對國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)負(fù)債表示。

    根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局的資金流量表的年數(shù)據(jù),本文統(tǒng)計(jì)了1992-2012年的年度數(shù)據(jù),測算結(jié)果如圖1。

    從圖1可以看出,整體上呈現(xiàn)出下降趨勢,金融脫媒指標(biāo)從1992年的83.27%下降到2012年的47.81%,在2005年時(shí)金融脫媒指標(biāo)突然下降到35.82%,之后又有回升現(xiàn)象。這是因?yàn)樵诤荛L一段時(shí)間內(nèi)銀行貸款是企業(yè)的主要資金來源,銀行是主要的融資渠道,2005年之后我國金融脫媒現(xiàn)象開始表現(xiàn)出來,股票市場、債券市場進(jìn)程加快以及短期融資券的推出等拓寬了企業(yè)的融資渠道,為企業(yè)提供了豐富的直接融資工具,使企業(yè)減少了對銀行的依賴程度。而隨著股票市場的創(chuàng)業(yè)板、新三板的推出,以及新的債券融資工具的推出,資本市場的規(guī)模不斷壯大,市場體系不斷完善,會(huì)使得我國金融脫媒深化進(jìn)一步加強(qiáng)。

    現(xiàn)階段來看,與美國、日本等發(fā)達(dá)國家相比,我國金融脫媒程度并不相當(dāng)高,國民經(jīng)濟(jì)中的各部門與銀行來往還很密切。但隨著中國利率市場化的進(jìn)程、金融市場的不斷改革以及金融技術(shù)的不斷創(chuàng)新,可以預(yù)見中國的金融脫媒會(huì)不斷深化。

    三、金融脫媒對貨幣供應(yīng)量有效性的影響研究

    1998年開始我國正式以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。貨幣供應(yīng)量,包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成。按照流動(dòng)性的大小將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次:流通中現(xiàn)金(M0),指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和;狹義貨幣供應(yīng)量(M1),指M0加上單位在銀行的可開支票進(jìn)行支付的活期存款;廣義貨幣供應(yīng)量(M2),指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款。然而在金融脫媒的背景下,貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性受到了質(zhì)疑,使其可測性、可控性以及相關(guān)性三個(gè)方面都有不同程度的影響。

    (一)金融脫媒減弱貨幣供應(yīng)量的可測性

    金融脫媒使銀行體系的資金被壓出轉(zhuǎn)向金融市場,為適應(yīng)市場參與者的投融資需要,金融市場上產(chǎn)生了各種類似貨幣的金融工具,如各種票據(jù)、基金憑證、股票保證金存款等,都在不同程度上與現(xiàn)有貨幣的性能類似,但按照現(xiàn)行的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑又不能計(jì)入貨幣的范疇,結(jié)果導(dǎo)致貨幣統(tǒng)計(jì)口徑變模糊、貨幣結(jié)構(gòu)的變化以及實(shí)際貨幣供應(yīng)量縮小,弱化了貨幣供應(yīng)量的可測性。

    1、貨幣統(tǒng)計(jì)口徑變模糊

    長期以來資金的流動(dòng)主要通過銀行中介機(jī)構(gòu),存貸款等資產(chǎn)都在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上相對清楚地記錄,這對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)是有利的。但是,隨著金融脫媒的深化,新興金融資產(chǎn)交易量迅速增長,這些數(shù)據(jù)的獲得相對比較困難。另外,隨著人民幣資本項(xiàng)目的可自由兌換和全球化的推動(dòng),外幣作為一種貨幣交易工具對其他貨幣的替代性不斷增大。而我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)中,把國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款和外資金融機(jī)構(gòu)存款遺漏了,這就使得貨幣統(tǒng)計(jì)口徑變得模糊,使貨幣供應(yīng)量的可測性降低。

    2、貨幣結(jié)構(gòu)的變化

    用M0/M2、M1/M2表示各層次的貨幣結(jié)構(gòu)。如表1所示,我國的M0/M2的比率處于不斷下降的趨勢,從1995年的12.98%下降到2014年的4.91%,這表明隨著金融脫媒的不斷加深,各種新型的金融工具大量涌現(xiàn),居民將大部分資產(chǎn)進(jìn)行投資,而減少手中持有的貨幣,從而導(dǎo)致M0/M2的比率不斷下降。從表1還可以看出,M1/M2的比率呈波動(dòng)式變化,在2008年驟然下降,2009年又上升,之后每年幾乎是不斷減少的。這是由2008年股市波動(dòng)引起,居民將儲(chǔ)蓄投入股市,交易性資產(chǎn)降低,M1部分轉(zhuǎn)為M2,使得M1/M2的比率下降。

    3、實(shí)際貨幣供應(yīng)量縮小

    貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)之積,基礎(chǔ)貨幣由中央銀行控制,與貨幣乘數(shù)相關(guān)的準(zhǔn)備金和存款與商業(yè)銀行有關(guān),而與貨幣乘數(shù)相關(guān)的流通中的現(xiàn)金取決于社會(huì)公眾。由此可見,貨幣供給由中央銀行、商業(yè)銀行和社會(huì)公眾共同決定。金融脫媒使得居民投資渠道增加,促使銀行體系的資金流向資本市場,使社會(huì)財(cái)富從貨幣形式轉(zhuǎn)化為其他金融資產(chǎn)形式,手持的現(xiàn)金不斷減少,使得流通中的現(xiàn)金與活期存款的比率c將會(huì)減少,貨幣乘數(shù)K將會(huì)下降,從而抑制了貨幣的創(chuàng)造乘數(shù),使得實(shí)際貨幣供應(yīng)量縮小。

    (二)金融脫媒降低貨幣供應(yīng)量的可控性

    當(dāng)銀行在金融體系占據(jù)重要地位時(shí),中央銀行可以通過銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量來執(zhí)行其貨幣政策。但是隨著金融脫媒的深化,企業(yè)以及居民對銀行的依賴性都在降低,這也加大了央行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的難度。

    1、改變貨幣的供給主體

    隨著金融脫媒的不斷深化,銀行體系的資金流入非銀行金融機(jī)構(gòu),促進(jìn)金融市場不斷發(fā)展。與此同時(shí),金融脫媒的深化也使得非銀行金融機(jī)構(gòu)具有某些與商業(yè)銀行相同的業(yè)務(wù),模糊了他們之間的業(yè)務(wù)界線,混淆了他們在存款貨幣創(chuàng)造的某些功能,使得商業(yè)銀行不再是唯一的存款貨幣創(chuàng)造者,這削弱了中央銀行對貨幣供應(yīng)量地控制能力。同時(shí),金融脫媒削弱了商業(yè)銀行在融資領(lǐng)域的主導(dǎo)作用,迫使商業(yè)銀行進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,加強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債的管理,更多地利用金融市場籌措資金,對央行的依賴減少,這使得中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控力下降。

    2、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定

    在金融脫媒對貨幣供應(yīng)量的可測性分析中,我們已經(jīng)提到金融脫媒會(huì)使貨幣乘數(shù)減少,從而影響到貨幣供應(yīng)量。而貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性會(huì)削弱中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制力,從而削弱了中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)變量的能力。

    3、貨幣流通速度不穩(wěn)定

    貨幣的流通速度一般由公式v=PQ/M來測度,其中PQ表示名義國民收入,M為貨幣的交易需求,而且在實(shí)際的操作當(dāng)中,一般將Ml的數(shù)值代入作為貨幣的交易需求量。在金融脫媒深化之前,影響M1的因素比較少,貨幣的流通速度比較穩(wěn)定。隨著金融脫媒的深化,特別是既有活期又有儲(chǔ)蓄賬戶特點(diǎn)的新型賬戶的出現(xiàn),使M1數(shù)值變得不穩(wěn)定,造成了流通速度的不穩(wěn)定,使得貨幣當(dāng)局試圖通過貨幣供給和貨幣需求的相互作用來調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的變得困難。

    3、金融脫媒削弱貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性

    為了分析金融脫媒對貨幣供應(yīng)量相關(guān)性的影響,根據(jù)金融脫媒在我國表現(xiàn)的特征,將金融脫媒劃分為兩個(gè)區(qū)間,通過比較兩個(gè)區(qū)間貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性,以此來說明金融脫媒對它們的影響。從圖2可以看出,2005年的銀行資產(chǎn)方的金融脫媒指數(shù)從62.83%快速下降到35.82%,雖然之后的幾年緩慢上升,但與2005年之前相比,2005之后的金融脫媒程度更加嚴(yán)重。根據(jù)這個(gè)特征,選取2005年作為分界點(diǎn),將金融脫媒分為兩個(gè)區(qū)間,2005年以前的狀態(tài)稱為緩慢脫媒狀態(tài),將2005年以后的狀態(tài)稱為高速脫媒狀態(tài)。

    (1)變量的選取、數(shù)據(jù)的來源與處理

    我國貨幣政策的最終目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,保持充分就業(yè),因此選取GDP和CPI來表示,我國目前的中介目標(biāo)是廣義的貨幣供應(yīng)量,即M2。

    本文選擇2001年1月至2015年12月的180個(gè)月度時(shí)間序列作為樣本數(shù)據(jù)。其中,GDP用社會(huì)消費(fèi)品零售總額+凈出口+固定資產(chǎn)投資完成額的加總代替,由于凈出口是以美元統(tǒng)計(jì),因此使用凈出口=(出口‐進(jìn)口)×月平均匯率來換算。CPI使用公布的消費(fèi)物價(jià)月環(huán)比指數(shù)相乘構(gòu)造月定基比指數(shù)(分別以2001年1月和2005年1月為基期)。由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的季節(jié)性和異方差性,因此對原數(shù)據(jù)進(jìn)行X11季節(jié)調(diào)整、取對數(shù)后記為LCPI、LGDP、LM2。所有數(shù)據(jù)均來自于中國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站以及中國人民銀行網(wǎng)站。

    (2)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    為了避免偽回歸,先對處理后的變量LCPI、LGDP、LM2進(jìn)行平穩(wěn)性分析。根據(jù)ADF檢驗(yàn)原理,利用EVIEWS 6.0軟件對各數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2,表3。

    (3)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

    協(xié)整關(guān)系指的是兩個(gè)(或兩個(gè)以上)的時(shí)間序列變量是非平穩(wěn)的,但是他們之間有某種的線性組合可以表現(xiàn)出平穩(wěn)性,那么這些變量之間就存在著長期的穩(wěn)定關(guān)系。如果各變量之間存在著協(xié)整關(guān)系,那么就意味著各變量在長期內(nèi)存在著穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)關(guān)系,在此基礎(chǔ)上我們才能夠進(jìn)一步做脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析。根據(jù)協(xié)整理論,協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)是建立在同階單整的基礎(chǔ)上的,這在前面已經(jīng)得到檢驗(yàn)。

    建立VAR(lnm2 lngdp lncpi)模型,首先進(jìn)行滯后階數(shù)檢驗(yàn),取*號(hào)最多為最優(yōu)滯后階數(shù),得到1999年-2004年模型的滯后階數(shù)為2,2005年-2015年模型的滯后階數(shù)為1。對上述變量進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)。利用Eviews軟件,可以得到JJ協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)值,結(jié)果如表4,表5。

    (4)脈沖響應(yīng)分析

    脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是一個(gè)內(nèi)生變量對新息沖擊的反應(yīng),并從動(dòng)態(tài)反應(yīng)中判斷變量間的時(shí)滯關(guān)系,但進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的前提是VAR模型的穩(wěn)定性,上面已經(jīng)對單位根進(jìn)行檢驗(yàn),說明該模型是穩(wěn)定的。利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來考察各變量間的相互影響,lnm2對lncpi和lngdp之間的影響如圖2所示:

    左圖為2001年-2004年的脈沖響應(yīng)圖,右圖為2005年-2015年的脈沖響應(yīng)圖,比較左右四張圖,可以看出M2與CPI之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。2005年以前,貨幣供應(yīng)量的沖擊可以引起CPI當(dāng)期發(fā)生變化,并且隨著時(shí)間的推移,持續(xù)增加。2005年之后,M2的沖擊對CPI也產(chǎn)生負(fù)向的沖擊,在第3期達(dá)到最大值,之后隨著時(shí)間推移,效果減弱。對比2005年前后,M2對CPI的影響前3期效果差不多,但是從第3期之后開始出現(xiàn)區(qū)別,2005年之前效果是不斷加強(qiáng),而2005年之后效果是不斷減弱。

    同樣看M2對GDP的影響,可以看出2001年-2004年期間,1個(gè)M2受到?jīng)_擊后通過VAR系統(tǒng)的傳導(dǎo),將對GDP增長率產(chǎn)生同方向的沖擊,在第4期達(dá)到最大,之后各期脈沖響應(yīng)值比較穩(wěn)定。而2005年-2015年期間的脈沖響應(yīng)值在第一期達(dá)到最大,之后稍微下降,并呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)。對比2005年前后,2001年-2005年期間M2對GDP的影響時(shí)期更長,但都達(dá)到了新的均衡狀態(tài)。

    (5)方差分解

    方差分解可以通過分析某個(gè)變量的沖擊對各個(gè)變量的貢獻(xiàn)程度,評(píng)價(jià)不同變量沖擊的重要程度如何,或者考察同一變量重要性的變化。因此,方差分解能分析出影響VAR模型中每一個(gè)變量的相對重要程度。取滯后長度為10,觀察lncpi和lngdp的貢獻(xiàn)率,結(jié)果如圖3:

    從兩個(gè)階段分方差分解圖可以看出,2005年之后lnm2sa對lncpisa的貢獻(xiàn)率略有降低,lnm2sa對lngdpsa的貢獻(xiàn)度呈明顯下降,貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)對最終目標(biāo)的影響變?nèi)?,說明金融脫媒深化的情況下,我國貨幣政策中介目標(biāo)的相關(guān)性正發(fā)生著變化,使貨幣政策效果降低。

    四、結(jié)論

    隨著我國資本市場的發(fā)展和利率市場化的逐步推進(jìn),金融脫媒趨勢已在我國金融市場逐漸顯現(xiàn)并不斷深化,該趨勢對我國當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)的有效性產(chǎn)生了一定的影響,貨幣供應(yīng)量在可測性、可控性和相關(guān)性均受到削弱,這些都使得貨幣當(dāng)局不得不考慮中介目標(biāo)的調(diào)整問題。針對這一現(xiàn)象,本文提出金融脫媒背景下我國貨幣政策中介目標(biāo)的政策建議。

    第一,貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的改革。金融脫媒增強(qiáng)了貨幣和金融工具之間的替代性,使得廣義貨幣和狹義貨幣之間的界限模糊。貨幣層次的劃分受到了較大地沖擊,貨幣的計(jì)量變得復(fù)雜和困難,這些都影響貨幣當(dāng)局設(shè)定和調(diào)控貨幣政策。因此需要對貨幣的內(nèi)涵和層次重新進(jìn)行劃分,為正確的宏觀調(diào)控,促使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展提供保障。

    第二,隨著我國利率市場化進(jìn)程的不斷推進(jìn),貨幣當(dāng)局可以考慮把利率作為未來的貨幣政策中介目標(biāo)發(fā)展方向。金融脫媒創(chuàng)造很多新型金融工具,成為金融市場發(fā)揮資金配置作用的重要載體。而利率產(chǎn)品在金融市場上占據(jù)主導(dǎo)地位,各種利率產(chǎn)品的出現(xiàn)將整個(gè)利率體系聯(lián)系起來,加快了利率市場化步伐,同時(shí)利率產(chǎn)品種類的增多能夠促進(jìn)利率體系的深化,使金融市場的發(fā)展更加完善。

    雖然我國利率市場化取得了一定成果,但由于市場對利率的敏感度還不夠高,因此需要繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革,充分發(fā)揮利率的傳導(dǎo)作用,不應(yīng)該立即放棄貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo),需要二者兼顧。

    第三,社會(huì)融資總量為中介目標(biāo)提供了另一個(gè)方向,社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)的提出,表明央行對非銀行機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造能力及信用創(chuàng)造總量的重視,監(jiān)控領(lǐng)域由信貸領(lǐng)域擴(kuò)大到債券、股票、保險(xiǎn)等市場的融資,這是貨幣政策調(diào)控范圍擴(kuò)大及思路轉(zhuǎn)變,也是由微觀審慎監(jiān)管向宏觀審慎管理轉(zhuǎn)變的一個(gè)重要舉措。但并不就此表明社會(huì)融資規(guī)模適合作為貨幣政策中介目標(biāo),其更多體現(xiàn)為監(jiān)管視野的拓寬。

    但是社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)口徑相對復(fù)雜,可測性相對貨幣供應(yīng)量較弱,統(tǒng)計(jì)范圍不夠全面。另外,社會(huì)融資總量是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)在金融市場上的融資,是貨幣的需求方,國家很難進(jìn)行調(diào)控。因此,在利率市場化未完成之前,則應(yīng)依舊以M2作為中介目標(biāo),并輔之以社會(huì)融資規(guī)模、信貸規(guī)模為監(jiān)控指標(biāo)。(作者單位:福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)

    參考文獻(xiàn):

    [1]李揚(yáng).脫媒:中國金融改革發(fā)展面臨的新挑戰(zhàn)[J].新金融,2007,11:15-16.

    [2]宋旺,鐘正生.中國金融脫媒度量及國際比較[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué),2010,02:26-37+125.

    [3]于菁.社會(huì)融資總量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2013,09:153-156.

    [4]朱玲玲,胡日東.金融脫媒對我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響分析——基于STVAR模型[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2014,12:86-93.

    [5]張春生.社會(huì)融資規(guī)模適合作為貨幣政策中介目標(biāo)嗎[J].上海金融,2013,03:52-56+117.

    猜你喜歡
    金融脫媒有效性
    如何提高英語教學(xué)的有效性
    甘肅教育(2020年6期)2020-09-11 07:45:28
    制造業(yè)內(nèi)部控制有效性的實(shí)現(xiàn)
    提高家庭作業(yè)有效性的理論思考
    甘肅教育(2020年12期)2020-04-13 06:24:56
    如何提高高中數(shù)學(xué)作業(yè)有效性
    供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中銀行業(yè)的困境與出路
    探討金融脫媒對我國商業(yè)銀行的影響及應(yīng)對策略
    淺談金融脫媒對我國商業(yè)銀行的影響
    商(2016年32期)2016-11-24 16:32:12
    金融脫媒趨勢下商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型策略分析
    商(2016年28期)2016-10-27 08:08:55
    我國金融脫媒現(xiàn)狀及應(yīng)對策略探析
    中國市場(2016年24期)2016-07-06 04:44:46
    淺談中國銀行業(yè)業(yè)務(wù)與經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型
    商(2016年16期)2016-06-12 08:44:21
    精品久久久精品久久久| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 18禁动态无遮挡网站| 黄片小视频在线播放| 黑丝袜美女国产一区| 少妇被粗大猛烈的视频| xxxhd国产人妻xxx| 中文字幕制服av| 国产av一区二区精品久久| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲av成人精品一二三区| 色视频在线一区二区三区| 欧美日韩精品网址| 国产av一区二区精品久久| 午夜福利网站1000一区二区三区| 欧美中文综合在线视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲欧美色中文字幕在线| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 日本色播在线视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 免费看av在线观看网站| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲精品国产一区二区精华液| 一本大道久久a久久精品| 高清在线视频一区二区三区| 天天添夜夜摸| 国产成人免费观看mmmm| 老司机深夜福利视频在线观看 | 在线观看www视频免费| 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久精品亚洲av国产电影网| 久久99热这里只频精品6学生| 一边摸一边做爽爽视频免费| 欧美黑人欧美精品刺激| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产亚洲一区二区精品| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产一区二区 视频在线| 女性被躁到高潮视频| tube8黄色片| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| e午夜精品久久久久久久| 丝袜美足系列| 久久久国产欧美日韩av| 欧美精品一区二区大全| 制服人妻中文乱码| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲在久久综合| 午夜av观看不卡| 亚洲国产精品国产精品| 欧美日本中文国产一区发布| 免费在线观看黄色视频的| 久久精品久久精品一区二区三区| 婷婷成人精品国产| 国产精品.久久久| 欧美日韩福利视频一区二区| 咕卡用的链子| videos熟女内射| 欧美最新免费一区二区三区| 大码成人一级视频| 99久久综合免费| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲成人免费av在线播放| 一区二区日韩欧美中文字幕| 久久久久久久久久久久大奶| 欧美另类一区| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 免费看不卡的av| 亚洲人成电影观看| 日本爱情动作片www.在线观看| 久久久久久人人人人人| 久久久久久久久久久免费av| e午夜精品久久久久久久| 午夜福利影视在线免费观看| 亚洲国产看品久久| 亚洲美女黄色视频免费看| 黄片播放在线免费| av线在线观看网站| 亚洲av日韩在线播放| 777米奇影视久久| 久久久久精品性色| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 日本午夜av视频| av国产精品久久久久影院| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产成人精品福利久久| 99热网站在线观看| 国产 精品1| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 精品国产乱码久久久久久小说| 午夜福利视频精品| 免费少妇av软件| 久久久亚洲精品成人影院| 欧美精品av麻豆av| 999精品在线视频| 成年人免费黄色播放视频| bbb黄色大片| 丰满少妇做爰视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产精品无大码| 国产av国产精品国产| 自线自在国产av| 精品国产乱码久久久久久男人| 精品久久蜜臀av无| 老司机在亚洲福利影院| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产极品粉嫩免费观看在线| www日本在线高清视频| 秋霞伦理黄片| 少妇被粗大猛烈的视频| 曰老女人黄片| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 日韩欧美精品免费久久| 国产av一区二区精品久久| 青草久久国产| 一本久久精品| 久久av网站| 日本一区二区免费在线视频| 好男人视频免费观看在线| 亚洲成人免费av在线播放| 国产成人精品久久二区二区91 | 国产精品久久久av美女十八| 亚洲av中文av极速乱| 人人澡人人妻人| 九九爱精品视频在线观看| 免费观看人在逋| 高清av免费在线| 欧美成人午夜精品| 国产精品一区二区在线观看99| 狂野欧美激情性xxxx| 狂野欧美激情性bbbbbb| 看十八女毛片水多多多| 亚洲国产中文字幕在线视频| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲一码二码三码区别大吗| 啦啦啦在线免费观看视频4| 91成人精品电影| 亚洲av欧美aⅴ国产| 久久久久久久久免费视频了| 波多野结衣av一区二区av| 精品福利永久在线观看| 国产成人免费无遮挡视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 天堂8中文在线网| 亚洲美女搞黄在线观看| 电影成人av| 午夜免费鲁丝| 精品一区二区三卡| 大香蕉久久成人网| 99久国产av精品国产电影| 国产精品国产av在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 下体分泌物呈黄色| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲综合色网址| 啦啦啦啦在线视频资源| av.在线天堂| 久久ye,这里只有精品| 欧美 日韩 精品 国产| 精品国产乱码久久久久久男人| 久久久精品94久久精品| 亚洲精品一区蜜桃| 十八禁人妻一区二区| 高清不卡的av网站| 国产精品国产av在线观看| 日韩伦理黄色片| 欧美乱码精品一区二区三区| 1024香蕉在线观看| 日韩大片免费观看网站| 一级黄片播放器| 九草在线视频观看| 国产片内射在线| 欧美成人精品欧美一级黄| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 夫妻午夜视频| 男女午夜视频在线观看| 又大又爽又粗| 热99国产精品久久久久久7| av视频免费观看在线观看| 99香蕉大伊视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 高清视频免费观看一区二区| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲伊人色综图| 电影成人av| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲人成网站在线观看播放| 视频区图区小说| 丝袜脚勾引网站| 国产在线视频一区二区| 夫妻午夜视频| 免费黄频网站在线观看国产| 亚洲美女黄色视频免费看| 婷婷色综合www| a级片在线免费高清观看视频| 黑人猛操日本美女一级片| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 天天添夜夜摸| 最近中文字幕高清免费大全6| 午夜福利视频在线观看免费| 日本色播在线视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲五月色婷婷综合| 性高湖久久久久久久久免费观看| 久久热在线av| 欧美黑人精品巨大| 最新在线观看一区二区三区 | 老熟女久久久| 欧美精品一区二区免费开放| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 久久精品久久久久久久性| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 日日摸夜夜添夜夜爱| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产成人欧美在线观看 | 精品人妻熟女毛片av久久网站| 一本色道久久久久久精品综合| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 久久久国产一区二区| 老汉色∧v一级毛片| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 成人漫画全彩无遮挡| 国产野战对白在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 激情视频va一区二区三区| 男女之事视频高清在线观看 | 一本大道久久a久久精品| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 男女床上黄色一级片免费看| 一本色道久久久久久精品综合| 蜜桃国产av成人99| 日韩一本色道免费dvd| 色播在线永久视频| www.av在线官网国产| 欧美另类一区| 亚洲国产看品久久| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 国产亚洲一区二区精品| 日韩av在线免费看完整版不卡| 午夜91福利影院| 亚洲,欧美精品.| 大码成人一级视频| 亚洲成人免费av在线播放| 亚洲熟女精品中文字幕| 一边摸一边做爽爽视频免费| 一级片免费观看大全| 午夜日韩欧美国产| av有码第一页| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 美女中出高潮动态图| 亚洲国产av影院在线观看| 久久人人爽人人片av| 精品国产露脸久久av麻豆| 人人澡人人妻人| 在线观看免费视频网站a站| 性少妇av在线| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产精品一国产av| 亚洲三区欧美一区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| a级毛片黄视频| 90打野战视频偷拍视频| 一二三四中文在线观看免费高清| 不卡视频在线观看欧美| 天堂8中文在线网| 秋霞伦理黄片| 国产男女内射视频| 日日啪夜夜爽| 亚洲国产av影院在线观看| 另类精品久久| 亚洲激情五月婷婷啪啪| a级毛片黄视频| 最近中文字幕2019免费版| 久久精品久久精品一区二区三区| 在线精品无人区一区二区三| 精品第一国产精品| 国产精品国产av在线观看| 中文字幕色久视频| 男女午夜视频在线观看| 性少妇av在线| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 免费在线观看黄色视频的| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲一区二区三区欧美精品| 欧美精品亚洲一区二区| 国产成人精品无人区| 91精品国产国语对白视频| 高清视频免费观看一区二区| av天堂久久9| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产97色在线日韩免费| 久久久久久人人人人人| 最黄视频免费看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 精品福利永久在线观看| 超碰成人久久| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产成人免费无遮挡视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产高清国产精品国产三级| 国产精品国产av在线观看| 午夜激情久久久久久久| 欧美97在线视频| 热re99久久国产66热| h视频一区二区三区| 99热国产这里只有精品6| 欧美在线一区亚洲| 亚洲人成77777在线视频| 国产亚洲最大av| 大片免费播放器 马上看| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 国产精品久久久av美女十八| 十八禁人妻一区二区| 午夜日韩欧美国产| 亚洲成人国产一区在线观看 | 亚洲精品av麻豆狂野| avwww免费| 亚洲伊人久久精品综合| av不卡在线播放| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲国产av新网站| 久久精品久久久久久久性| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 91老司机精品| 国产xxxxx性猛交| 99精品久久久久人妻精品| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产欧美亚洲国产| 亚洲欧洲日产国产| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 欧美精品一区二区大全| 国产免费一区二区三区四区乱码| 考比视频在线观看| av片东京热男人的天堂| 亚洲精品成人av观看孕妇| 啦啦啦 在线观看视频| 欧美另类一区| 国产在线一区二区三区精| 一级片免费观看大全| 日日摸夜夜添夜夜爱| 精品人妻在线不人妻| 日本wwww免费看| netflix在线观看网站| 高清视频免费观看一区二区| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 在线 av 中文字幕| 久久精品国产亚洲av涩爱| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲精品,欧美精品| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 亚洲精品一二三| av免费观看日本| 热99国产精品久久久久久7| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲欧洲国产日韩| 水蜜桃什么品种好| 国产成人精品在线电影| 多毛熟女@视频| www.自偷自拍.com| 亚洲第一区二区三区不卡| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| tube8黄色片| 69精品国产乱码久久久| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 国产一区二区三区综合在线观看| 精品久久蜜臀av无| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产成人精品久久二区二区91 | 国产欧美日韩一区二区三区在线| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 色播在线永久视频| 高清视频免费观看一区二区| 男女高潮啪啪啪动态图| 欧美黄色片欧美黄色片| 午夜免费鲁丝| 国产免费现黄频在线看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产av码专区亚洲av| 又黄又粗又硬又大视频| 制服丝袜香蕉在线| 一级a爱视频在线免费观看| 麻豆av在线久日| 久久久久国产精品人妻一区二区| 在线观看免费日韩欧美大片| 老汉色∧v一级毛片| 最黄视频免费看| 亚洲美女搞黄在线观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 无遮挡黄片免费观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲国产看品久久| 制服人妻中文乱码| 看免费成人av毛片| 欧美乱码精品一区二区三区| 满18在线观看网站| 韩国av在线不卡| 香蕉国产在线看| 中文字幕亚洲精品专区| 七月丁香在线播放| 在线观看免费视频网站a站| 男女国产视频网站| 久久久久精品人妻al黑| netflix在线观看网站| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产精品久久久久久精品电影小说| 电影成人av| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 成人手机av| 如何舔出高潮| 桃花免费在线播放| 午夜福利乱码中文字幕| 人人澡人人妻人| 国产一区二区激情短视频 | 亚洲 欧美一区二区三区| 大香蕉久久网| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 午夜福利视频在线观看免费| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产精品二区激情视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 男人爽女人下面视频在线观看| 1024视频免费在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| 一级毛片 在线播放| 国产免费又黄又爽又色| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲国产欧美网| 国产有黄有色有爽视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 制服诱惑二区| 男女午夜视频在线观看| 男女边吃奶边做爰视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 亚洲国产欧美一区二区综合| 亚洲五月色婷婷综合| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产野战对白在线观看| 久久久精品94久久精品| 啦啦啦 在线观看视频| 咕卡用的链子| 日韩av不卡免费在线播放| 妹子高潮喷水视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 制服人妻中文乱码| 波野结衣二区三区在线| 国产 精品1| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 久久精品国产a三级三级三级| 免费观看av网站的网址| 国产老妇伦熟女老妇高清| 丝袜人妻中文字幕| 飞空精品影院首页| 爱豆传媒免费全集在线观看| kizo精华| 亚洲国产欧美网| 永久免费av网站大全| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲国产av影院在线观看| 精品一区二区三卡| 天美传媒精品一区二区| 国产av码专区亚洲av| 亚洲欧美一区二区三区国产| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产色婷婷99| 日韩成人av中文字幕在线观看| 色网站视频免费| 国产精品99久久99久久久不卡 | 韩国精品一区二区三区| 一级片'在线观看视频| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 亚洲成人手机| 国产精品 国内视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| e午夜精品久久久久久久| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 久久韩国三级中文字幕| av网站免费在线观看视频| 老汉色∧v一级毛片| 最新在线观看一区二区三区 | 久久女婷五月综合色啪小说| 黄色视频在线播放观看不卡| 一区在线观看完整版| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产视频首页在线观看| 欧美最新免费一区二区三区| 最近的中文字幕免费完整| 日韩伦理黄色片| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 黄片播放在线免费| av.在线天堂| 韩国高清视频一区二区三区| 一级毛片 在线播放| 国产又色又爽无遮挡免| 精品卡一卡二卡四卡免费| 老鸭窝网址在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 大片电影免费在线观看免费| 99re6热这里在线精品视频| 婷婷色综合www| 免费人妻精品一区二区三区视频| 精品亚洲成a人片在线观看| 激情五月婷婷亚洲| 亚洲人成77777在线视频| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲av成人精品一二三区| 成年动漫av网址| 啦啦啦在线免费观看视频4| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 九草在线视频观看| 男人爽女人下面视频在线观看| 男人操女人黄网站| 精品国产一区二区三区四区第35| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 老司机靠b影院| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 婷婷色综合www| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲av综合色区一区| 国产97色在线日韩免费| 国产成人一区二区在线| 亚洲四区av| 国产精品无大码| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 天美传媒精品一区二区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 久久久久久久国产电影| 一级毛片电影观看| 色网站视频免费| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 成人国产av品久久久| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久久精品免费免费高清| 啦啦啦在线免费观看视频4| 精品福利永久在线观看| www.自偷自拍.com| 国产男女内射视频| 亚洲成色77777| 日韩一区二区三区影片| 一本色道久久久久久精品综合| 在线精品无人区一区二区三| 亚洲精品日本国产第一区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 美女中出高潮动态图| 国产1区2区3区精品| 一级,二级,三级黄色视频| 国产乱人偷精品视频| 久久热在线av| 免费观看av网站的网址| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产精品三级大全| 成人免费观看视频高清| 国产日韩欧美视频二区| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产在线免费精品| 下体分泌物呈黄色| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲视频免费观看视频| 美国免费a级毛片| 大香蕉久久成人网| 欧美97在线视频| 中文字幕高清在线视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲欧美色中文字幕在线| 啦啦啦在线免费观看视频4| 男女边摸边吃奶| 无遮挡黄片免费观看| av国产精品久久久久影院| 久久免费观看电影| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 精品少妇久久久久久888优播| 伊人亚洲综合成人网| 丝瓜视频免费看黄片| 欧美久久黑人一区二区| 精品国产乱码久久久久久男人| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲精品第二区| 日韩精品免费视频一区二区三区| 夫妻午夜视频| 亚洲,欧美精品.| 国产成人a∨麻豆精品| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久人人爽人人片av| 在线观看免费午夜福利视频| 天天影视国产精品| 久久久久精品国产欧美久久久 | 国产成人精品福利久久| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 满18在线观看网站| 青春草国产在线视频| 免费在线观看黄色视频的| 十八禁高潮呻吟视频| 国产视频首页在线观看| 制服丝袜香蕉在线| 亚洲图色成人| 精品少妇久久久久久888优播|