公司治理與權益資本成本文獻綜述與政策建議

作者簡介：董衛(wèi)華（1990-），女，漢，河南宜陽人，在讀碩士，北京物資學院，專業(yè)：會計學，研究方向：內部控制。

摘要：本文通過對國內外文獻的研究，發(fā)現(xiàn)公司治理從不同的方面影響著公司的權益資本成本，影響比較顯著的因素為：公司特征、信息披露、內部控制質量、股權制衡以及法律環(huán)境。了解了影響公司權益資本成本的主要因素，降低公司的權益資本成本便有了突破點和切入點，根據(jù)現(xiàn)有研究，有針對性地提出建議。

關鍵詞：公司治理；權益資本成本；政策建議

一、引言

公司治理貫穿企業(yè)經(jīng)營管理與風險控制系統(tǒng)工程建設的始終，是企業(yè)投融資的保障。企業(yè)資本成本是公司資金來源選擇、資金方案確定的重要依據(jù)，又是投資項目評價、投資取舍決定的衡量標準，對企業(yè)價值和經(jīng)營績效評估有非常重要的作用。但是，因為權益資本成本影響因素的復雜化而導致資本成本成為一個難題。

而且，有研究發(fā)現(xiàn)公司治理水平的提高有利于企業(yè)價值的提高。而資本成本與企業(yè)價值之間的天然聯(lián)系決定公司治理與權益資本成本之間存在必然聯(lián)系。在兩權分離的現(xiàn)代股份制公司中，大股東與小股東、股東與管理層之間的信息不對稱，導致了逆向選擇和道德風險問題。有效的公司治理能夠降低逆向選擇和道德問題帶來的代理風險，因而公司的治理結構越有效，越完善，就越能以低成本吸引投資者的資金?；诖?，本文研究主要分析影響投資者保護的因素。在此基礎上提出未來的研究方向和有關保護投資者和降低資本成本的啟示。

二、文獻綜述

（一）公司特征

由于國外的證券市場較國內市場成熟的早，相關研究會更成熟些。Botosan（1997）研究發(fā)現(xiàn)，貝塔系數(shù)與權益資本成本正相關，公司規(guī)模大的公司，權益資本成本反而較低。公司特征值與權益資本成本的影響：公司的長期增長率預測值、盈余預測誤差和面值市值比能很好的解釋公司間的權益資本成本差異。公司的規(guī)模、貝塔系數(shù)與權益資本成本顯著正相關關系，賬面市值比、公司成長性與權益資本成本負相關（姜付秀、支曉強、張敏，2008；王澤霞，2008；姜付秀、陸正飛，2006）。

（二）有效的信息披露

信息披露質量的高低影響著權益資本成本的高低，是財務會計與資本市場研究炙手可熱的話題。國外大部分學者通過實證研究，得出較為一致的結論，若企業(yè)披露較多的、高質量的信息，企業(yè)就越能夠減少信息不對稱帶來的弊端。我國很多學者也取得了一定的成果。蔣高峰等（2004），研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司信息披露水平和質量的提升有益于公司的權益資本成本的降低，證明了我國上市公司披露水平與股權融資成本的聯(lián)系。王華等（2005），曾穎和陸正飛（2006），黃娟娟和肖珉（2006）等，他們也都得到了同樣的結論。

（三）內部控制質量

隨著內部控制制度法規(guī)的逐漸完善，很多研究表明，內部控制質量與權益資本成本成負相關關系（Chen等，2011；謝志華，2007；田中禾等，2009；崔旭等，2009）。即內部控制質量的較高的情況下，能夠一定程度上限制管理層的侵占行為，從而使權益資本成本降低?，F(xiàn)有的關于內部控制缺陷與資本成本的關系研究也證實了這一點Hollis，Ashbaugh-Skaife等）。

（四）股權制衡

股權制衡因素的研究很多，但較少人研究股權制衡對資本成本的直接影響，大多研究的是其間接關系。江琳（2012）發(fā)現(xiàn)通過提高股權制衡度效度，可以提高對投資者的保護程度，二者的共同作用會降低權益資本成本，但股權制衡度對投資者保護的影響不是越高越好。股權集中度的提高能夠改善公司治理，可以有效解決第一類代理問題，提高公司的會計信息質量，使股東再對公司再投資。因此，獲取投資報酬的風險降低，可以降低公司權益資本成本。

（五）中小股東利益保護論

經(jīng)過大量的研究，結果顯示在中小股東保護較弱的國家，其權益資本成本相對較高。Joseph發(fā)現(xiàn)中小股東的利益會被控股股東盡可能地侵占，他們有時為了達到目的不擇手段?？毓晒蓶|的這種行為降低了公司會計信息質量，侵害了中小股東權益，間接提高了權益資本成本。投資者保護的法律水平越高，公司的權益資本成本越低，越傾向于通過資本市場融資（LLSV，1997）；內部人對外部投資者利益侵占少，公司價值高，投資者更愿意為股票支付高價格。隨著中小投資者保護法律制度的加強，我國上市公司權益資本成本出現(xiàn)遞減趨勢（沈藝峰等）。

三、降低權益資本成本的途徑

通過對國內外文獻的研究，發(fā)現(xiàn)公司治理從不同的方面影響著公司的權益資本成本，而且影響程度不一，而影響比較顯著的因素則為：公司特征、信息披露、內部控制質量、股權制衡以及法律環(huán)境。了解了影響公司權益資本成本的主要因素，那么如何降低公司的權益資本成本便有了突破點和切入點，根據(jù)現(xiàn)有研究，有針對性地提出幾點建議：

（一）提高公司信息披露質量

內部控制信息披露是公司有效的治理機制之一，它可以通過降低內部人與外部人之間的信息不對稱和信息不完全，使公司信息更加透明度，從而吸引更多的投資者，進一步達到降低公司權益資本成本的目的。針對信息披露本文提出如下具體建議：加強內部控制信息披露的監(jiān)管體系，使信息披露的內容充分傳達完整、合理和有效的信息；建立科學規(guī)范、普遍適用的信息披露評價體系，引導企業(yè)實施最佳的信息披露決策，從而達到提高信息披露質量，降低資本成本的目的。

（二）加強內部控制建設

根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，內部控制質量與公司權益資本成本成部相關關系，因此，企業(yè)要加強內部控制建設，促使提高內部控制質量。內部控制質量的提高，可以降低影響投資的信息風險、經(jīng)營風險和法律風險。而且高質量的內部控制可以防范無意的錯誤，降低會計出錯的概率；還可以約束有意的舞弊行為。

（三）完善股權結構

公司主動引入代表不同利益的股東，以形成相對有效的股權制衡治理結構。適當引導和發(fā)展機構投資者持股，以便在市場中形成一種有效的監(jiān)督機制，如保險、基金、養(yǎng)老金等機構通過專業(yè)優(yōu)勢，吸取更多散戶的資金，發(fā)揮制衡的重要作用。這樣公司不僅達到了融資的目的，還擁有一個更健康的股權結構，還可以降低公司的權益資本成本。同時，引入的外資股可以帶來先進的管理模式和大量的資金支持，為公司權益資本成本的降低帶來積極作用。多元化的股權制衡可以形成相互制衡的治理結構，保護投資者利益，降低資本成本。

（四）建立健全的公司外部治理機制，保護中小股東權益

在宏觀層面上，要降低公司權益資本成本，保證整個資本市場健康有效發(fā)展，則一定要在中小股東法律保護制度建設方面有所突破。通過實施強有力的法律可以降低管理者的控制權私利、降低投資者的監(jiān)督成本和提高項目的收益率對權益資本成本產(chǎn)生的影響。法律保護作為公司治理的外部機制是公司治理的內部機制的保障，公司治理的內部機制是公司質量外部機制的補充，兩者相輔相成相互作用，方能提供有效的中小股東權益保護，從而降低權益資本成本，進而吸引更多的投資者的資金。

四、結束語

通過現(xiàn)有相關的研究，發(fā)現(xiàn)資本市場相對比較完善的地區(qū)，規(guī)模大，成長性好，信息披露程度越高，內部控制質量越好的企業(yè)，股權制衡有效，中小股東權益可以得到良好的保護，可以提高信息的透明度，抑制管理層侵占行為，降低監(jiān)督成本，進而降低權益資本成本。本文通過對國內外相關文獻梳理，針對我國資本市場現(xiàn)狀，提出相關的政策建議，對提高公司治理水平，中小股東的投資信心的增強、公司權益資本成本的降低，公司治理結構的完善和公司價值的提高具有一定的意義。（作者單位：北京物資學院）

參考文獻：

[1]閆華紅.內部治理與資本成本的關系研究[Z].財政研究，2011.

[2]沈藝峰，肖氓，黃娟娟.中小投資者法律保護與公司權益資本成本[J」.經(jīng)濟研究，2005.

[3]方紅星，金玉娜.高質量內部控制能抑制盈余管理嗎？—基于自愿性內部控制鑒證報告的經(jīng)驗研究[J].會計研究，2011.