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    冰火兩重天

    2016-02-29 19:20:15黃文濤
    證券市場(chǎng)周刊 2016年8期
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)成品原材料庫(kù)存

    黃文濤

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然寒冷,但貨幣流動(dòng)性卻虛火旺。大規(guī)模放貸并非真實(shí)的需求擴(kuò)張,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并未明顯改善。

    一季度對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來說可謂遭遇“倒春寒”。從國(guó)內(nèi)來看,一季度已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半,顯示出實(shí)體寒而虛火旺。

    從PMI來看并不樂觀,1月份創(chuàng)出2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的新低。原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存也處于低位,原材料庫(kù)存指數(shù)為46.8%,持續(xù)低于臨界點(diǎn),產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為44.6%,連續(xù)3個(gè)月回落。這表明當(dāng)前化解過剩產(chǎn)能和去庫(kù)存階段,部分企業(yè)主動(dòng)減少產(chǎn)量和降低庫(kù)存,原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存均明顯回落。庫(kù)存偏低當(dāng)然也有補(bǔ)庫(kù)存的壓力,但須以需求釋放為前提。

    三駕馬車中的外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)也是低于市場(chǎng)預(yù)期,以美元計(jì)價(jià)都出現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng),特別是進(jìn)口增速負(fù)增長(zhǎng)加劇顯示出中國(guó)內(nèi)需的疲軟,衰退式順差更創(chuàng)新高。

    與此同時(shí),中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血液,貨幣流動(dòng)性卻出現(xiàn)逆周期的大幅增長(zhǎng)。1月人民幣貸款增加2.51億元,同比多增1.04萬億元。分部門看,住戶部門貸款增加6075億元,反映了一系列房地產(chǎn)優(yōu)惠政策出臺(tái)后房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售繼續(xù)回暖;企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加1.06萬億元,同比大幅回升,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

    我們認(rèn)為,信貸增長(zhǎng)主要有以下原因:

    其一,銀行面臨息差收窄、業(yè)績(jī)下行的壓力,傾向于早放款早收益,存貸比取消,結(jié)合2015年新批大量政府項(xiàng)目,大量的配套貸款需求釋放,需求旺盛。

    其二,企業(yè)海外融資套利資金逆轉(zhuǎn),貸內(nèi)償外增加。由于人民幣貶值預(yù)期影響,12月-1月兩個(gè)月時(shí)間資本流失超3000億美元,外幣貸款也是連續(xù)6個(gè)月回落,借人民幣貸款,還美元貸款成為企業(yè)的必要選項(xiàng)。

    其三,1月新的信貸額度下來之后,平臺(tái)貸置換需求,期限錯(cuò)配平滑及借新還舊需求旺盛。

    其四,供給側(cè)改革和國(guó)企改革催生出部分產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)并購(gòu)重組貸款需求增加,擔(dān)憂信貸政策年后收緊,因此向龍頭公司相關(guān)信貸提前投放。

    其五,春節(jié)因素導(dǎo)致貸款的提前投放。2015年2月初過年也使得銀行年前放貸節(jié)奏加快。

    另外社融也大增,各類融資競(jìng)相綻放。2016年1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為3.42萬億元,分別比上月和2015年同期多1.61萬億元和1.37萬億元。其中,當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加2.54萬億元,同比多增1.07萬億元;對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少1727億元,同比少增1939億元;委托貸款增加2175億元,同比多增1343億元;信托貸款增加552億元,同比多增500億元;企業(yè)債券凈融資4547億元,同比多2679億元;非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1469億元,同比多943億元。

    總體上,表內(nèi)貸款大幅擴(kuò)張,表外非標(biāo)再度升溫,直接融資增長(zhǎng)也在加快,可謂千帆過盡,百舸爭(zhēng)流。

    貨幣供給也有所加速。1月M2同比增長(zhǎng)14%,增速比上月末回升0.7個(gè)百分點(diǎn),比2015年同期高1.1個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增長(zhǎng)18.6%,增速比上月末回升3.4個(gè)百分點(diǎn),比2015年同期高13個(gè)百分點(diǎn),處于相當(dāng)高的水平。

    總體來看,我們認(rèn)為,現(xiàn)在大規(guī)模放貸的目的還主要是防范各類金融風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)增長(zhǎng),保就業(yè),并非真實(shí)的需求擴(kuò)張,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并未明顯改善。人民幣匯率貶值壓力仍然存在,抑制貨幣政策空間。

    2016年經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的壓力更大,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞仍將下行。2016年仍將延續(xù)2015年積極的財(cái)政和貨幣政策。但僅靠寬松政策不能改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞,供給側(cè)改革、去產(chǎn)能和債務(wù)重組的齊頭并進(jìn),激發(fā)新需求,經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型,才能避免經(jīng)濟(jì)硬著陸,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

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