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    芒格在Daily Journal會(huì)議上的問答(節(jié)選)

    2016-02-29 19:19:10JesseKoltes
    證券市場周刊 2016年8期
    關(guān)鍵詞:芒格伯克希爾

    Jesse+Koltes

    Daily Journal 公司(納斯達(dá)克: DJCO)主營報(bào)紙業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。旗下出版10種報(bào)紙,同時(shí)提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù),包括廣告服務(wù)。此外,提供軟件服務(wù),基本都是司法領(lǐng)域服務(wù)軟件。

    芒格:像很多報(bào)紙那樣,Daily Journal曾經(jīng)是很好的生意。當(dāng)然,世界已然大變了,就像其他報(bào)紙那樣。

    但是一些事情變好了,就像我們的持股。我們在喪失抵押品贖回權(quán)(foreclosure)繁榮期賺了大錢,我們有多于80%的喪失抵押品贖回權(quán)通告業(yè)務(wù)。它是我們的巨大成功,為我們賺了大錢,我們隨后使用那些錢,在恐慌時(shí)期低價(jià)購買證券。我們受到那時(shí)特殊環(huán)境的幫助,它抵消了報(bào)紙業(yè)務(wù)的惡化。當(dāng)然,我們同樣進(jìn)入了軟件生意。

    現(xiàn)在,我們擁有的軟件資產(chǎn)多于出版業(yè)資產(chǎn),并且那些業(yè)務(wù)做得更好,業(yè)務(wù)做得好是因?yàn)槲覀兊漠a(chǎn)品比主要對手好得多。并且,這種產(chǎn)品有無盡的市場,地方律師,法院;難以想象有什么東西比它更加確定繁榮。

    和公共機(jī)構(gòu),以及它們的官僚主義和代理機(jī)構(gòu)做生意,是痛苦的,但是這種痛苦使得許多其他軟件公司不會(huì)進(jìn)入這個(gè)市場。如果你是微軟,你則進(jìn)入了容易贏錢(的模式)。它們曾經(jīng)購買一個(gè)類似的生意,沒有成功。真正的大家伙發(fā)現(xiàn)它是困難的,故而它們傾向于不插手(此生意)。我認(rèn)為我們的前景因此好于對手好于對手。

    對于軟件生意,你在此擁有的是某種風(fēng)險(xiǎn)資本,我們在報(bào)紙生意上附加了軟件生意。如果你喜歡風(fēng)險(xiǎn)資本投資,我們的股票可能更加合理,但是它對于格雷厄姆迷而言,不是正確的。我不是說它不會(huì)奏效,但如果它會(huì),你并不值得擁有它。

    問:告訴我們一兩個(gè)科技領(lǐng)域的機(jī)會(huì),并告訴我們一兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

    芒格:我最興奮的一個(gè)是進(jìn)入Journal Technologies(注:Journal Technologies 是DJCO的子公司,為法庭和司法機(jī)構(gòu)提供案例軟件),重要的里程碑。我們買了這個(gè)小的、幾乎一無所有的軟件公司,而它現(xiàn)在有八九十名員工。新的業(yè)務(wù)是有趣的,因?yàn)樗且粋€(gè)大市場。我想不論是誰扎根于此市場,都將會(huì)處在一個(gè)非常有粘性的業(yè)務(wù)中。

    至少我們將進(jìn)入一個(gè)我們難以被驅(qū)逐的市場。困難在于我們想要成為這個(gè)新的商機(jī)中最重要的角色,它是大的商機(jī)。我不認(rèn)為那會(huì)變得匱乏。它將變好。

    問:我從斯坦福來,感謝捐贈(zèng)芒格大樓。你說你想知道你在何處會(huì)死去,所以你永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。幾年前,巴菲特購買了IBM,一些人說他走出了能力圈。你能做出與第一個(gè)回答相關(guān)評價(jià)么?

    芒格:IBM很大程度上像我們,有非常具有粘性的傳統(tǒng)生意,但隨后世界變了。當(dāng)然,在新的世界,它不是領(lǐng)導(dǎo)者。甲骨文和微軟后來居上。IBM在個(gè)人電腦增長時(shí)期做得不好。

    現(xiàn)在IBM某種程度上就像超市,我并不真正地對它有什么主張。我并不是新業(yè)務(wù)的相信者或者不信任者。它可能發(fā)生也可能不發(fā)生。我認(rèn)為舊的業(yè)務(wù)非常具有粘性,并且它將緩慢衰亡。站在伯克希爾的角度,我們不得不玩長期游戲。它可能運(yùn)作平庸,也可能運(yùn)作得很好。

    問:與1980年代相比,現(xiàn)在投資能源的環(huán)境如何?

    芒格:我們持有Wesco很長時(shí)間了。它們做了許多交易。但是只有五或六個(gè)成果運(yùn)輸了大多數(shù)貨物(注:或是比喻性說法)?,F(xiàn)在那(情況)真是有趣。嘗試并做一大堆小事是困難的。嘗試做好少量事情,它將富有成效。少量好的決定,在長期時(shí)間內(nèi),能導(dǎo)致很好的結(jié)果。你依靠等待來賺錢,適量的耐心是必須的。就像當(dāng)我們擁有從喪失抵押品贖回權(quán)繁榮期流入的這些錢,在一日內(nèi)利用完畢。我們有這些錢在手不是靠運(yùn)氣的。

    問: 歷史上看,伯克希爾圍繞著它的保險(xiǎn)模式建立。您嘗試和追求其他的模式么?

    芒格:在早期,我們想我們在浮存金業(yè)務(wù)上有特殊優(yōu)勢?,F(xiàn)在我們有大量浮存金,但它不再那么有用了。它并非悲劇,但伯克希爾的浮存金業(yè)務(wù)數(shù)額龐大,并沒有獲得巨大回報(bào)。

    問:Daily Journal進(jìn)軍軟件業(yè)務(wù),您認(rèn)為平常的軟件業(yè)務(wù)的吸引力在何處?

    芒格:基于軟件的業(yè)務(wù)就像其他業(yè)務(wù),它們中的一些是垃圾,一些是地球上最好的,有好貨和差貨之分。

    問:看上去Journal Technologies 發(fā)展得比它的競爭者緩慢,但人們正為其支付高市盈率。您是否曾經(jīng)考慮出售它?

    芒格:永遠(yuǎn)不要說絕不。我們有問題也有機(jī)遇,這是軟件業(yè)務(wù)的特殊點(diǎn)。我們不能像普通業(yè)務(wù)那樣判斷它,甚至像普通成長公司(那樣判斷)。它是風(fēng)險(xiǎn)資本。你有一個(gè)像風(fēng)險(xiǎn)資本的業(yè)務(wù),卻不是風(fēng)險(xiǎn)資本。

    那些小業(yè)務(wù)不是從最好的業(yè)務(wù)中獲得,像我們在伯克希爾做的那樣肯定成功。我們將在軟件業(yè)務(wù)上做類似風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)攻。

    問:你對BYD(比亞迪)的期待是?

    芒格:那同樣是一個(gè)像風(fēng)險(xiǎn)投資的公司。公司創(chuàng)立者從銀行借貸30萬美元開始起步,逐步進(jìn)入小型電池業(yè)務(wù)。他成功地獲得該市場的小份額。他是個(gè)非常卓越的人,做了件具有瘋狂雄心的事情。上個(gè)月,他在中國賣了10000輛電動(dòng)車,比特斯拉賣得還多。大多數(shù)人沒有聽過BYD。

    伯克希爾不做風(fēng)險(xiǎn)投資的事宜,我希望Daily Journal進(jìn)展有它一半好。BYD正處在受益于其電氣化趨勢的位置中。當(dāng)人們因?yàn)樗麄儫o法呼吸空氣,而在北京街頭奄奄一息的時(shí)候,它非常有用。

    在這個(gè)國家,我們有電氣叉車。你真的想要倉庫中的二氧化碳嗎?它是個(gè)非常有趣的風(fēng)險(xiǎn)資本投資。Daily Journal正在做風(fēng)投是個(gè)意外。我僅希望我們遇到更多的BYD。

    問:你如何用折算率去計(jì)算內(nèi)在價(jià)值呢?

    芒格:我們并不那樣使用公式,我們考慮質(zhì)量因素。它就像打橋牌,你不得不考慮很多事情。從來沒有公式。如果公式奏效,所有的數(shù)學(xué)人員都將變得富裕,但那不是它(現(xiàn)實(shí))運(yùn)作的方式。

    問: 但你為一個(gè)公司估值……

    芒格:機(jī)會(huì)成本至關(guān)重要,并且無風(fēng)險(xiǎn)收益率是一個(gè)因素。

    問:你對不同的業(yè)務(wù)使用同樣的比率么?

    芒格:答案是否定的。當(dāng)然不是,不同的業(yè)務(wù)需要不同的比率。它們都根據(jù)價(jià)值來考慮,并且需要一個(gè)對一個(gè)地權(quán)衡它們(weighed one against another)。我們真的再也不想要任何糟糕的業(yè)務(wù)。我們過去曾經(jīng)從徹底改造糟糕業(yè)務(wù)中賺錢,并且近乎于從它們中擰出錢來,然而那真是一個(gè)痛苦的、困難的賺錢方式,特別是如果你已經(jīng)富裕了。我們不再經(jīng)常這樣做了。

    有時(shí)候,我們偶然地這么做,是因?yàn)槲覀兊哪骋粋€(gè)業(yè)務(wù)變得糟糕了,既然那樣,就像對待你無法擺脫的親戚。我們盡可能好地處理那些業(yè)務(wù),但我們會(huì)去尋找新的業(yè)務(wù)。

    問:您曾說過試著用避免拍賣的方式來減少錯(cuò)誤。您在生活中做什么事來減少錯(cuò)誤?

    芒格: 有兩種事情是巴菲特和我都做過的。第一是我們花費(fèi)大量時(shí)間思考。我們的日程并不那么緊湊,我們閑坐著并持續(xù)不斷地思考。某種程度上,我們看上去更像學(xué)者而不是商人。我的方法總是靜靜坐著好幾個(gè)小時(shí)。我不介意是否長時(shí)間無事發(fā)生。巴菲特也是如此,他正坐在一個(gè)帝國的頂峰。有時(shí)候他用理發(fā)來當(dāng)作自己的日程。他的日歷寫著“星期四:理發(fā)”。

    你們都很擅長多任務(wù)。如果你是醫(yī)院的護(hù)士長那是很好的。否則,多任務(wù)是壞的。一次耍三個(gè)球是不理想的。幸運(yùn)地,你們中的很多人并不出名,所以不那么繁忙(聽眾笑)。這個(gè)建議對我有用,它應(yīng)該對你們也有用。如果它不對我奏效,我不會(huì)有后備計(jì)劃。我不會(huì)去欣賞Bolshoi芭蕾。

    但我認(rèn)為不斷探尋智慧和正確的反應(yīng)是有幫助的。憤怒不會(huì)幫助你,你能在人生中應(yīng)用這點(diǎn),但它很難做到。普通結(jié)果的本質(zhì)是它們的普通。

    問:你買了Wells Fargo。為什么它是個(gè)好的投資?

    芒格:我將帶你回到伯克希爾購買Wells的歲月,世界那時(shí)候正變得支離破碎,不動(dòng)產(chǎn)是混亂的源泉,Wells Fargo有龐大的資產(chǎn)在此。但是我們知道Wells Fargo的貸款人員不是普通銀行貸款人員。他們是成年人,并且他們多少有些懷疑眼光,所以他們適度地謹(jǐn)慎并且它是運(yùn)作銀行的正確途徑。

    我們知道他們更好,我們知道他們不會(huì)損失太多,因?yàn)樗麄冞x擇更好并且管理更好,所以我們有信息上的優(yōu)勢。我們意識到他們有那樣的特殊能力,所以大量購買。

    當(dāng)Daily Journal購買Wells的時(shí)候,我們再次知曉Wells的銀行家比普通的銀行家更理性。這是不同的優(yōu)越性和理性。我不認(rèn)為任何人應(yīng)當(dāng)購買銀行,如果說他們不善于理解銀行家。銀行業(yè)對于投資者而言,是一個(gè)非常危險(xiǎn)的地方。沒有深入的洞見,遠(yuǎn)離它。

    問:Daily Journal最近購買了房產(chǎn)。您能解釋下選擇購買房產(chǎn)與將該資金投向別處的比較么?

    芒格:我們認(rèn)為我們將在猶他州的普羅沃待相當(dāng)長的時(shí)間,它是業(yè)務(wù)運(yùn)營的一部分,我們有從那里來的客戶,我從未見到我們離開。我們以便宜的價(jià)格購買它,以便宜的價(jià)格建造它,并且它是優(yōu)良的房產(chǎn)。我們前行的道路上,與房地產(chǎn)投資并沒有關(guān)聯(lián)。

    問:您如何理解一個(gè)您嘗試進(jìn)入的新行業(yè)或是新業(yè)務(wù),而該領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)是不同的?您如何獲得特定領(lǐng)域的洞見?石油價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長之間有什么關(guān)聯(lián)?

    芒格:我并不真正地知曉石油價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)性。我認(rèn)為它是顯著的,如果以前石油便宜一點(diǎn),容易獲得一點(diǎn),增長會(huì)比過去更快,在這個(gè)意義上,如果石油變得昂貴,而我們?nèi)匀豢是笏?。這就是油價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)性。

    對于??松梨诖祟惞?,糟糕的石油價(jià)格上升速度要快于它們產(chǎn)量下降速度。

    那些真正有許多免費(fèi)能源的,像中東的人們,有著非常功能失調(diào)的經(jīng)濟(jì)。他們像一群富人,花著他們的錢,不知道如何去做任何一件事。我對該問題的回答使我想起了我哈佛法學(xué)院的老教授,他曾經(jīng)說過:“查理,讓我知道你的問題是什么,然后我將嘗試著使它更加困難?!蔽铱峙逻@是我正對你做的。

    談到我如何理解新行業(yè),答案是好不容易才做到。我僅是好不容易才有足夠的認(rèn)知能力去從事我所做的事情。那是因?yàn)檫@個(gè)世界將我擢升到我身負(fù)壓力的地位。如果它在你身上發(fā)生,你是幸運(yùn)的,因?yàn)槟鞘悄闼胍慕Y(jié)局:壓力。你想要用你所有的力量召喚。相信我,我曾經(jīng)讓它在我所有生命中發(fā)生。我僅僅好不容易才做到能夠考慮清楚正確的答案,一次又一次。并且有時(shí)候我會(huì)失敗。

    問:伯克希爾擁有一些汽車公司。汽車公司現(xiàn)在有何獨(dú)特的不同,使你們擁有它們?

    芒格:第二個(gè)問題簡單。伯克希爾投資GM是因?yàn)槲覀冎械囊粋€(gè)年輕人喜歡它。沃倫,當(dāng)他是個(gè)年輕人的時(shí)候,做任何他想做的事情,就是那樣的方式。誠然,GM可能最終被聯(lián)邦政府所保護(hù),可能它最終是個(gè)好的投資,但如今的汽車行業(yè),和我所曾見的競爭激烈程度一樣。每個(gè)人都能生產(chǎn)好轎車,他們有相同的供應(yīng)商,并且汽車長期存在。它只是具備所有的這些商品化特征。所以,我不認(rèn)為汽車行業(yè)是該去的地方。

    每個(gè)人擁有三四輛車的文化同樣衰退了,所以我認(rèn)為汽車工業(yè)并不好。如果我過去投資,我希望走比起其他路更好的道路,而那是難以找到的。

    問:您能給我們更多有關(guān)石油的想法么?

    芒格:我沒有預(yù)料到石油會(huì)到現(xiàn)在的價(jià)格,它迫使我去審視事物。如果你是澳大利亞,這是個(gè)災(zāi)難。我認(rèn)為這是人的本性,你會(huì)有奇特的時(shí)期,奇特的高價(jià)和低價(jià)時(shí)期。我從未能夠準(zhǔn)確地預(yù)測,我不依靠準(zhǔn)確預(yù)測賺錢,我只是傾向于進(jìn)入好的業(yè)務(wù),并留在那兒。

    問:我對自動(dòng)行駛汽車感到相當(dāng)興奮,但是作為伯克希爾的股票持有者,我擔(dān)憂汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的前景。

    芒格:如果汽車沒有司機(jī),對于GEICO來說是個(gè)壞消息。但是我認(rèn)為,它將是非常緩慢的。我認(rèn)為汽車工業(yè),縱使我們不用自動(dòng)行駛汽車,駕駛文化也會(huì)衰減的。對于第三世界國家不是那么顯著,但對美國這樣的地方是如此。

    問:您認(rèn)為基本價(jià)值是否正在變得不相關(guān)?

    芒格:我不認(rèn)為基本價(jià)值將失去相關(guān)性,你不得不購買低于它們價(jià)值的東西。這就像算術(shù),它總是伴隨著我們。

    高頻交易是個(gè)復(fù)雜事物。很多此類交易者本人是受人尊敬的,但他們是谷倉中的老鼠。他們從文明社會(huì)中汲取資源,并且毫無貢獻(xiàn)。

    問:我的問題是有關(guān)可口可樂的。但是首先,我想告訴您個(gè)簡短的故事。我17歲的兒子和他的朋友聚會(huì),我們買了所有合適的茶點(diǎn),包括兩瓶可口可樂。在聚會(huì)結(jié)束時(shí),這些年輕人幾乎沒有喝掉太多可樂,它令我躊躇。甜品飲料正在衰退。是否伯克希爾的投資給予可口可樂管理層以蔭庇,而沒有解決飲料業(yè)務(wù)的未來?

    芒格:可口可樂在過去幾十年里是全糖型的基本產(chǎn)品,并且每年增長。全糖可樂現(xiàn)在正在衰退。幸運(yùn)地,可口可樂公司有龐大的基礎(chǔ)建設(shè)??煽诳蓸肥窍陆盗艘恍?,但其他的業(yè)務(wù)正在增長。所以我認(rèn)為,可口可樂是個(gè)相當(dāng)強(qiáng)勁的公司,并且將會(huì)是個(gè)可觀的投資,但是它不像過去那樣了,那時(shí)候就像在水桶里釣魚。

    問:如果讓您現(xiàn)在開始運(yùn)作一個(gè)金額小得多的對沖基金,您是否仍然會(huì)如此在意質(zhì)量?

    芒格:我總是在意質(zhì)量。但是如果我運(yùn)作一個(gè)更小的基金,我可能不會(huì)不得不選擇EXXON和IBM,有許多更加有趣的地方可以看看。

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