人民幣國際化的現(xiàn)實基石、主要障礙及推進(jìn)路徑

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人民幣國際化的現(xiàn)實基石、主要障礙及推進(jìn)路徑

蔣序懷

（申銀萬國證券股份有限公司，廣東廣州510630）

摘要：人民幣國際化是人民幣在國際范圍內(nèi)發(fā)揮貨幣功能，成為主要的貿(mào)易計價結(jié)算貨幣、金融交易貨幣以及國際儲備貨幣的過程。中國20世紀(jì)90年代初的匯率改革開啟了人民幣國際化的萌芽和發(fā)展，現(xiàn)階段中國快速增長的對外貿(mào)易、對外直接投資、區(qū)域影響力的提升等為人民幣國際化提供了強(qiáng)大的驅(qū)動力。但由于對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不合理、人民幣國際結(jié)算的失衡以及“霸權(quán)貨幣”的抵制，使人民幣國際化面臨不少困難。我們應(yīng)完善和推廣自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，形成本土離岸人民幣金融中心和人民幣回流機(jī)制；深化金融體制改革，完善金融市場機(jī)制，加快國際金融中心建設(shè)；協(xié)同推進(jìn)漸進(jìn)式的資本項目開放與利率市場化、匯率自由化；進(jìn)一步擴(kuò)大雙邊本幣互換的范圍和規(guī)模，以東亞貨幣合作為基礎(chǔ)，推進(jìn)國際貨幣合作。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；貨幣互換；匯率自由化

一、引言

貨幣國際化是近一個世紀(jì)以來國際經(jīng)濟(jì)活動中最為關(guān)注和重要的事件之一。通常認(rèn)為，一國貨幣的國際化需要有經(jīng)濟(jì)成就及政治與軍事的支撐，[1]并且需要貨幣發(fā)行國的貨幣金融政策持續(xù)穩(wěn)定、本幣幣值具升值趨向、綜合國力強(qiáng)大。[2]隨著中國經(jīng)濟(jì)實力的提高和對外開放的持續(xù)深化，中國融入全球貿(mào)易、金融、投資活動更為廣泛和深入，人民幣國際化尤為迫切，近年來關(guān)于人民幣國際化的研究引起金融學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。人民幣國際化是指人民幣在國際范圍內(nèi)發(fā)揮貨幣功能，成為主要的貿(mào)易計價結(jié)算貨幣、金融交易貨幣以及國際儲備貨幣的過程。[3]從國際主體貨幣發(fā)展的歷史來看，一國貨幣要實現(xiàn)國際化必須具備一些前提條件。首先是健全的市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段；其次是經(jīng)濟(jì)總量要達(dá)到相當(dāng)規(guī)模并能持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，在國際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中占有較大比重；再次是國內(nèi)金融自由化和對外開放度達(dá)到較高水平；最后是穩(wěn)定的國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、社會環(huán)境及國際認(rèn)可的國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

二、人民幣國際化發(fā)展歷程與現(xiàn)實基礎(chǔ)

1.人民幣國際化發(fā)展歷程

（1）匯率及匯率形成的改革催生了人民幣國際化的萌芽

人民幣匯率改革歷經(jīng)二十余年，走過了幾個階段路程，成果豐碩。首要是明確了改革的初始目標(biāo)方向。1993年11月，中共中央十四屆三中全會在《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中提出“建立以市場為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度”的匯率改革方向。此后我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、單一、有管理的浮動匯率制度。企業(yè)和個人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場進(jìn)行交易，形成市場匯率。其次是逐步擴(kuò)大匯率浮動幅度。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率穩(wěn)定。2005年7月再次完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣對美元一次性升值2%；2012年4月中國人民銀行宣布，決定將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由現(xiàn)行的5‰擴(kuò)大至1%；2014年3月決定銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴(kuò)大至2%，這意味著在“增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性”。最后是實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣不再釘住單一美元，中國在完善人民幣匯率形成機(jī)制上又邁進(jìn)了一步。歷經(jīng)20多年的人民幣匯率改革的深入和匯率形成機(jī)制的逐步完善，催生了人民幣國際化的萌芽和“幼兒”成長。

（2）貨幣互換拓寬了人民幣國際化的萌芽路徑

貨幣雙邊互換（Bilateral Swaps Agreemengts，BSA）最初目的是在協(xié)議國出現(xiàn)臨時流動性資金短缺或國際收支困難時，相互提供應(yīng)急性短期資金，以緩解暫時困難。1997年東南亞金融危機(jī)時，中國作為負(fù)責(zé)任的地區(qū)大國對抑制危機(jī)的蔓延和促進(jìn)危機(jī)后的復(fù)蘇發(fā)揮了重大作用，獲得了東盟國家的普遍歡迎和信賴，危機(jī)后東盟國家反思危機(jī)防范機(jī)制為貨幣互換提供了機(jī)會，盡管當(dāng)時協(xié)議涉及人民幣的金額較少，但為人民幣的互換開啟了征程。[4]2001年12月，中國同泰國簽署了總額為20億美元貨幣互換協(xié)議。2002年3月，中國與日本簽訂了約30億美元的貨幣互換安排協(xié)議，允許在緊急情況下相互融通相當(dāng)于30億美元的日元和人民幣。中國與東亞國家的貨幣互換增強(qiáng)了人民幣的信心，也使得發(fā)達(dá)資本市場國家對人民幣的國際化萌芽有了認(rèn)識和行動的開端。此后，伴隨對外貿(mào)易的快速發(fā)展，人民幣貨幣互換從規(guī)模和地域都有了較大跨越，從東亞快速延伸到歐洲拉美，尤其是近年來，無論是規(guī)模還是國家數(shù)量都取得了長足進(jìn)展（見表1）。人民幣貨幣互換的飛速發(fā)展極大拓展了國際化的初始路徑，為國際化的萌芽發(fā)展發(fā)揮了重要推動作用。

表1　2009-2014年中國簽署的雙邊貨幣互換協(xié)議　單位：億元

（3）離岸市場的逐步形成增強(qiáng)了人民幣國際化的基礎(chǔ)

隨著中國對外開放的深入發(fā)展和“走出去戰(zhàn)略”的快速實施，對外貿(mào)易和對外投資突飛猛進(jìn)，人民幣在海外被逐步使用并用于結(jié)算，近年來使用范圍和規(guī)模更是急劇擴(kuò)大，一些人民幣離岸市場已具雛形，香港、新加坡、倫敦等在人民幣離岸市場建設(shè)方面都頗有建樹，尤其是香港憑借地域和內(nèi)地支持優(yōu)勢，在人民幣離岸市場軟硬件建設(shè)方面發(fā)展迅速。首先是結(jié)算硬件聯(lián)通，自2003年起，香港就啟動了個人人民幣業(yè)務(wù)的清算安排，開創(chuàng)了人民幣離岸使用的先河。其次是人民幣金融產(chǎn)品發(fā)行。內(nèi)地政策性銀行與商業(yè)銀行在港發(fā)行人民幣債券，2009年9月中國財政部在港發(fā)行總計60億元人民幣國債，這是中國首次在中國內(nèi)地以外地區(qū)發(fā)行以人民幣計價的主權(quán)債券。最后是貿(mào)易和投資機(jī)制的安排。自2011年起，允許試點的境外機(jī)構(gòu)以人民幣開展直接投資，規(guī)定境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)境外直接投資主管部門核準(zhǔn)，可使用人民幣資金通過設(shè)立、并購、參股等方式在境外設(shè)立或取得企業(yè)或項目全部或者部分所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益。

香港憑借“一國兩制”和中央政府的支持，在人民幣離岸市場的建設(shè)和逐步完善方面為世界其他爭相成為人民幣離岸金融中心的城市起到了榜樣和示范功能，為人民幣走出國門的國際化發(fā)展提供了不可或缺的平臺。

2.人民幣國際化的現(xiàn)實基礎(chǔ)

（1）快速增長的國際貿(mào)易和對外投資為人民幣國際化提供了迫切需求和推動力

一國貨幣具備履行國際性支付職能，是該國貨幣國際化的主要體現(xiàn)。國際支付最主要的體現(xiàn)是在經(jīng)濟(jì)國際化水平上，尤其是集中體現(xiàn)在國際貿(mào)易和對外投資上。

改革開放以來，中國的對外貿(mào)易發(fā)展迅速，尤其是進(jìn)入新世紀(jì)以來，對外貿(mào)易保持著高速發(fā)展的態(tài)勢，貿(mào)易順差快速增長（見表2）。

近年來中國的對外投資發(fā)展較快，尤其是歐債危機(jī)后對外投資規(guī)模邁上新臺階。2013年中國對外直接投資量創(chuàng)下1078.4億美元的歷史新高，連續(xù)兩年位列全球三大對外投資國。截至2013年底，中國對外直接投資累計凈額（存量）達(dá)6604.8億美元，1.53萬家境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)在國（境）外設(shè)立了2.54萬家對外直接投資企業(yè)，分布在全球184個國家（地區(qū)）。在對外投資活動中，對外并購逐步從單一向多元領(lǐng)域發(fā)展。2013年，中國企業(yè)共實施對外投資并購項目424個，實際交易金額529億美元，并購領(lǐng)域涉及采礦業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等16個行業(yè)大類。[5]

表2　2001～2013年中國進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r　單位：億美元

對外貿(mào)易規(guī)模的快速增加和對外投資的快速發(fā)展為結(jié)算業(yè)務(wù)提供了需求。以2013年為例，以人民幣進(jìn)行結(jié)算的跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生4.63萬億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生5337億元（見表3）。從現(xiàn)實的角度出發(fā)，對外貿(mào)易和對外投資發(fā)展不僅為國際化奠定了基礎(chǔ)，巨額結(jié)算業(yè)務(wù)也使得人民幣國際化顯得較為迫切。

持續(xù)多年的經(jīng)常項目順差和外匯儲備的增長，提高了中國的國際清償能力和人民幣的國際信用地位。近年來，中國因貿(mào)易順差積累了大量的外匯儲備，2002年中國就超過日本成為官方外匯儲備最多的國家，此后每年均以很快的速度不斷增加。2006年10月中國的外匯儲備突破了萬億美元大關(guān)，不到3年時間，2009年4月突破了2萬億美元大關(guān)，截至2013年年末外匯儲備達(dá)3.82萬億美元。

外匯儲備的充足是人民幣國際化的重要保障，使得中國有足夠的實力調(diào)節(jié)國際收支平衡，增強(qiáng)中國對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度，提高中國的國際信譽，同時能夠有效抵御外部逐利資本對人民幣投機(jī)性沖擊，化解金融危機(jī)，維持中國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，為化解人民幣國際化的潛在風(fēng)險提供了保障。

（3）人民幣的區(qū)域影響力提高了國際化信心

20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)之后，人民幣在區(qū)域內(nèi)的地位發(fā)生重大變化，日元、韓元、菲律賓比索和新加坡元與人民幣的關(guān)聯(lián)度逐漸加強(qiáng)。近年來，中國與東亞各國的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易往來快速增加，人民幣的支付、計價和儲備等功能日益彰顯，人民幣在區(qū)域內(nèi)的影響力不斷攀升，周邊國家和地區(qū)對人民幣的需求量日益增加，人民幣的區(qū)域化和國際化在這些地區(qū)取得一定的進(jìn)展，為人民幣的進(jìn)一步國際化打下了基礎(chǔ)。在一些周邊國家或地區(qū)，人民幣逐步被廣泛接受，有些國家的中央銀行甚至將人民幣作為外匯幣種之一；在一些邊境貿(mào)易和邊境直接投資中，人民幣已經(jīng)成為直接計價和結(jié)算的貨幣。另外，人民幣逐漸進(jìn)入了發(fā)達(dá)資本市場國家的視野，并開始獲得認(rèn)同。2014 年10月英國財政部成功發(fā)行了首只30億元人民幣主權(quán)債券，標(biāo)志人民幣正式進(jìn)入發(fā)達(dá)資本市場國家的外匯儲備貨幣，進(jìn)入國際儲備貨幣體系，這將極大地提高人民幣國際化的信心和人民幣的國際影響力。

表3　近年來人民幣跨境結(jié)算情況　單位：元

三、人民幣國際化的主要障礙

1.貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理制約國際化的廣度

首先，從貿(mào)易的地域結(jié)構(gòu)來看，進(jìn)出口主要集中在歐美等發(fā)達(dá)國家。2013年中國出口到歐美等發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易額超過出口總額的40%，進(jìn)口額超過進(jìn)口總額的30%。目前中國與歐美國家的貿(mào)易多以外幣（美元、歐元）結(jié)算。歐元和美元作為當(dāng)今國際金融市場最為廣泛的貨幣，在其本土區(qū)域?qū)χ袊Q(mào)易人民幣結(jié)算形成重要障礙，在很大程度上影響了人民幣國際化的橫向廣度。

其次，從貿(mào)易的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，中國的出口產(chǎn)品主要集中在全球工業(yè)價值鏈的低端，主要以勞動力密集型產(chǎn)品為主，產(chǎn)品附加值相對較低，尤其是核心技術(shù)掌握較少。盡管近年來國家加大了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型力度，但這一過程將極為漫長。目前，中國工業(yè)制成品的高新技術(shù)產(chǎn)品出口占中國出口總額的比例不到四分之一，尤其是從核心技術(shù)的掌握看，從事產(chǎn)品出口的高新技術(shù)企業(yè)不少是外資跨國公司在華的分部或子公司，在這種情況下，國內(nèi)企業(yè)事實上缺乏計價貨幣選擇權(quán)，制約了人民幣幣國際化的覆蓋范圍。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年中國茶葉總出口額達(dá)到16.1億美元，同比增長8.7%，2017年江西的茶葉總出口額排名為全國第六位。如圖1所示，江西茶葉出口額在2013年和2014年呈現(xiàn)快速增長趨勢，其中在2013年，茶葉出口額為3434萬美元，同比增長率為22.5%，在2014年，茶葉出口額為4614萬美元，同比增長率為34.4%。但在2015年出口額卻出現(xiàn)了小幅度的下降，為4439萬美元，2016年漸漸回升，出口額為4800萬美元。截至2017年年底，江西茶葉的出口數(shù)量達(dá)到10607噸，出口額為6031.5萬美元，同比增長25.65%。

2.人民幣跨境結(jié)算結(jié)構(gòu)失衡制約了國際化的縱深發(fā)展

人民幣跨境結(jié)算發(fā)展迅速。首先是規(guī)模不斷提升，從2010年的0.51萬億元迅猛增到2013年的4.63萬億元，2014年上半年結(jié)算額即達(dá)3.27萬億元（見表3）。其次是業(yè)務(wù)范圍得以拓展，跨境結(jié)算已從商品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易擴(kuò)展到跨境投資，其功能的發(fā)揮從經(jīng)常項目交易延伸到資本項目交易。雖然人民幣跨境結(jié)算在規(guī)模和范圍上得以提升和拓展，但仍存在嚴(yán)重的“失衡”問題。首先是貿(mào)易結(jié)算地域的失衡。人民幣跨境結(jié)算主要集中在香港和新加坡等東亞國家和地區(qū)，對與中國貿(mào)易關(guān)系密切且規(guī)模巨大的歐美國家輻射極為有限。其次是結(jié)算業(yè)務(wù)的失衡。進(jìn)口業(yè)務(wù)占比過大，出口和服務(wù)貿(mào)易結(jié)算較少。在2010年結(jié)算試點開展起步階段，進(jìn)口結(jié)算占到結(jié)算總額的84.6%，從結(jié)算實收和實付比例來看，2011年收付比為1：1.7，2012年提高至1：1.2，，2013年和2014年又有所回落（見表3），收付比例的失衡顯示中國進(jìn)口支付的人民幣多，出口仍然主要是接受非人民幣的美元或歐元主導(dǎo)貨幣。對外直接投資人民幣結(jié)算較少，但近年有明顯改善，2014年上半年，對外直接投資人民幣結(jié)算額達(dá)到3833.9億元，顯示近年來國家實施“走出去”戰(zhàn)略的加快，對人民幣國際化的推動明顯。人民幣跨境結(jié)算結(jié)構(gòu)失衡對人民幣國際化在世界主要經(jīng)濟(jì)體尤其是發(fā)達(dá)國家的縱深發(fā)展受到很大制約。

3.“霸權(quán)貨幣”隱性排斥和聯(lián)合抵制束縛了人民幣國際化的現(xiàn)實潛力

中國與已經(jīng)成為國際貨幣主體的西方大國，既存在意識形態(tài)上的差異，又存在經(jīng)濟(jì)利益上的沖突。人民幣國際化除了經(jīng)濟(jì)因素，政治因素亦不可忽視，人民幣國際化能否成功，很大程度上取決于美國對中國崛起的反應(yīng)，美國很可能會聯(lián)合歐洲阻撓人民幣成為世界關(guān)鍵貨幣。同時人民幣國際化將進(jìn)一步增強(qiáng)中國在亞洲的影響力，也必然會削弱日元的國際地位，日本對中國近年來在亞洲日益增長的影響力心存嫉妒，這在很大程度上會延緩人民幣成為國際貨幣的進(jìn)程。[6]2014年10月在中國的倡導(dǎo)下，印度、新加坡、泰國等21個國家在北京簽署協(xié)議，宣布籌設(shè)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB，簡稱亞投行），這不僅有利于快速提升亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為亞洲經(jīng)濟(jì)增長提供新引擎，將惠及世界近一半人口，毫無疑問對于人民幣的區(qū)域國際化也有重要意義。日本出于與中國抗衡沒有參與其中，美國從中阻撓，對其盟友施加壓力，使得韓國與澳大利亞兩個重要國家最終放棄。由此可見美國對中國影響力擴(kuò)展和人民幣國際化的抵制。

美國不會輕易放棄美元的霸權(quán)地位，將長期和英國、日本等發(fā)達(dá)資本市場國家結(jié)成政治經(jīng)濟(jì)同盟，歐元區(qū)國家會維護(hù)既得利益，歐元和美元這兩大霸權(quán)貨幣將在相當(dāng)長的時期固守世界金融霸權(quán)利益格局，他們的主體國可能采取各種措施單獨或聯(lián)合抵制和阻礙人民幣國際化進(jìn)程。在當(dāng)前美國霸權(quán)、東西方政治理念存在根本差異的背景下，人民幣國際化進(jìn)程將不可不免地受到政治經(jīng)濟(jì)阻力，將或多或少束縛人民幣國際化現(xiàn)實潛力的發(fā)揮。

四、人民幣國際化的推進(jìn)路徑及主要措施

1.人民幣國際化路徑與階段目標(biāo)

如前文所述，有利的推動條件和外部國際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境，將加快人民幣國家化進(jìn)程，從長遠(yuǎn)來看，人民幣國際化的路徑要經(jīng)歷幾個階段，當(dāng)然，各個階段不是截然分離的，而是緊密銜接或同步進(jìn)行。第一階段，人民幣在周邊國家和其他貿(mào)易緊密國家的逐步流通；第二階段，人民幣成為東亞國家和其他貿(mào)易緊密國家普遍采用的結(jié)算貨幣；第三階段，人民幣實現(xiàn)匯率自由化且持久穩(wěn)定，并成為東亞國家和其他貿(mào)易緊密國家匯率形成機(jī)制的關(guān)聯(lián)貨幣和“錨”貨幣；第四階段，人民幣逐步為發(fā)達(dá)資本市場所接受，成為國際主要儲備貨幣和區(qū)域主導(dǎo)貨幣。

2.當(dāng)前人民幣國際化的主要推進(jìn)措施

（1）完善和推廣自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，形成本土離岸人民幣金融中心和人民幣回流機(jī)制

2013年8月國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)，自貿(mào)區(qū)有關(guān)金融制度和機(jī)制設(shè)計的一個重要內(nèi)容便是利率市場化、人民幣自由兌換、金融業(yè)對外開放和離岸金融中心。這一機(jī)制正是人民幣國際化的關(guān)鍵和核心所在。自貿(mào)區(qū)內(nèi)具體的金融機(jī)制內(nèi)容主要有：一是推行金融市場以及產(chǎn)品創(chuàng)新，將國內(nèi)的人民幣債券延伸到上海自貿(mào)區(qū)，為離岸人民幣提供豐富的投資標(biāo)的；二是允許國內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu)在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)建立面向國際的交易平臺，開展人民幣跨境業(yè)務(wù)，促進(jìn)投資和貿(mào)易資金的自由兌換；三是充分發(fā)揮自貿(mào)區(qū)作為中資金融機(jī)構(gòu)海外總部的優(yōu)勢。這一機(jī)制可在自貿(mào)區(qū)發(fā)揮離岸市場的功能，形成本土的人民幣金融中心，也使得境外人民幣具有回流機(jī)制，增強(qiáng)了人民幣國際化的循環(huán)能力。

通過對上海自貿(mào)區(qū)金融機(jī)制成功經(jīng)驗的改進(jìn)和完善，可在廣州、天津等全國其他地區(qū)進(jìn)行快速推廣，推進(jìn)全國自貿(mào)區(qū)的發(fā)展建設(shè)，充分發(fā)揮自貿(mào)區(qū)的金融機(jī)制和功能，壯大區(qū)內(nèi)人民相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)模。全國自貿(mào)區(qū)金融機(jī)制的成功實施并有序推進(jìn)將將對人民幣國際化進(jìn)程產(chǎn)生重要影響和推動作用。

（2）深化金融體制改革，完善金融市場機(jī)制，加快國際金融中心建設(shè)

長期以來，我國的金融體制和金融機(jī)制受制于濃厚的行政干預(yù)，人民幣國際化必然要求金融調(diào)控部門依據(jù)市場機(jī)制保持調(diào)控手段的獨立性，國有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)去行政化，適應(yīng)市場，符合國際競爭要求。發(fā)展和培育具有競爭力金融機(jī)構(gòu)，完善市場體系，健全市場機(jī)制，不僅是人民幣國際化的必要條件，也是匯率自由兌換穩(wěn)步實施的重要保障。國際金融中心的建設(shè)在金融市場交易體系和市場機(jī)制方面具有重要的引領(lǐng)、示范作用，能發(fā)揮巨大的集聚功能。建立全國性的金融中心，增強(qiáng)其區(qū)域和國際競爭力，對人民幣國際化進(jìn)程有重要促進(jìn)作用。

（3）協(xié)同推進(jìn)漸進(jìn)式的資本項目開放與利率市場化、匯率自由化

資本市場的開放、利率市場化和匯率完全浮動是近年來我國金融體制改革和資本市場對外開放的核心內(nèi)容，也是人民幣國際化的關(guān)鍵要素和基礎(chǔ)，正確把握資本項目開放的速度、順序和進(jìn)程對推進(jìn)人民幣國際化具有重要的戰(zhàn)略意義。開放資本市場的原則應(yīng)是“先流入后流出，先長期后短期，先直接投資后證券投資，先機(jī)構(gòu)投者后個人投資者”。現(xiàn)階段我國資本賬戶有序開放處于難得的戰(zhàn)略機(jī)遇期，我國企業(yè)“走出去”較為頻繁，而且也具備相當(dāng)規(guī)模，富裕的外匯儲備和國內(nèi)過剩的產(chǎn)能向?qū)ν庵苯油顿Y提出了現(xiàn)實需求和客觀要求，加快推進(jìn)資本項目的漸進(jìn)開放顯得尤為迫切。目前，人民幣資本項目雖然尚未實現(xiàn)完全可兌換，但人民幣已經(jīng)在周邊國家跨境使用，人民幣跨境使用規(guī)模越大，人民幣在資本項目完全可兌換后的風(fēng)險就越小。資本項目開放與利率、匯率改革需要協(xié)調(diào)推進(jìn)，資本項目的開放離不開利率市場化和匯率有管理的浮動，需要二者形成良性互動關(guān)系

長期以來，我國的利率和匯率變動主要不是由貨幣的供求關(guān)系和國際資本流動決定的，當(dāng)前我國利率確定的主要因素取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，匯率變動則主要取決于我國相對于其他國家的貿(mào)易條件。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境主要包括居民的消費和儲蓄習(xí)慣、資金使用效率、資金供求狀況、企業(yè)盈利能力、物價水平以及貨幣當(dāng)局的利率調(diào)控能力等。貿(mào)易條件則主要包括勞動力成本、技術(shù)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資源稟賦以及貨幣當(dāng)局調(diào)控匯率的能力等。

協(xié)同推進(jìn)資本項目開放與利率市場化和匯率自由化改革，首先要提高金融政策國內(nèi)和國際協(xié)調(diào)，其次要營建優(yōu)良的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，再次要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變低端價值鏈和加工貿(mào)易的生產(chǎn)方式，逐步轉(zhuǎn)向出口中間產(chǎn)品和高附加值終端產(chǎn)品以及進(jìn)口具有延伸產(chǎn)品鏈價值產(chǎn)品的貿(mào)易。

（4）進(jìn)一步擴(kuò)大雙邊本幣互換的范圍和規(guī)模，以東亞貨幣合作為基礎(chǔ)，推進(jìn)國際貨幣合作

人民幣國際化的過程也是對外貨幣金融合作的過程，如前文所述，自2001年起中國與周邊國家及經(jīng)濟(jì)貿(mào)易密切的國家簽署大量雙邊貨幣互換協(xié)議，尤其是與東亞國家的貨幣合作具有天然優(yōu)勢條件，中國2002年與東盟國家簽署了自由貿(mào)易區(qū)協(xié)議，2010年開始正式啟動，目前中、日、韓自貿(mào)區(qū)談判正處于攻堅階段，有望在近年內(nèi)達(dá)成協(xié)議，在此有利的基礎(chǔ)上，中國應(yīng)積極促進(jìn)與東亞國家區(qū)域內(nèi)人民幣貿(mào)易結(jié)算的規(guī)模，充分鞏固在原有的CMI（清邁協(xié)議）框架和近年外匯儲備庫建設(shè)已取得的貨幣互換成果基礎(chǔ)，繼續(xù)提升外匯儲備庫的規(guī)模及實際運作效用，不斷提升人民幣在東亞貨幣合作中的地位。

人民幣在東亞貨幣合作中影響力的提升，不但有利于擴(kuò)大人民幣在東亞國家尤其是東盟國家的信用，拓展人民幣在周邊國家的流通和使用范圍，逐步成為周邊國家外匯儲備貨幣，也勢必會逐步?jīng)_擊長期以來“東亞美元體制”的固有格局，逐步影響到歐美發(fā)達(dá)資本市場。

總之，經(jīng)過多年的改革和開放，憑借中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果和綜合國力的快速提升，人民幣國際化的步伐已經(jīng)邁開，而且當(dāng)前的國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境為人民幣國際化提供了最有利的條件?，F(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)把握好難得的機(jī)遇，制定并采取切實有效的措施，推進(jìn)人民幣國際化的快速發(fā)展，人民幣成為國際貨幣定不遙遠(yuǎn)。

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責(zé)任編輯：方程

The Realistic Basis and Barrier of RMB Internationalization，and the Way on How to Promote That

JIANG Xuhuai

（Shenyin and Wanguo Securities，Guangzhou，Guangdong510630，China）

Abstract：RMB internationalization is to make RMB to play its role in the world as trade settlement currency，financial transaction currency and international reserve currency. Reform in the exchange rate in China in 1990s is the beginning of RMB internationalization；at present，China's increasingly growing foreign trade and FDI，and the improved regional impact is the strong driving forces for RMB internationalization. But because of the irrational foreign trade structure，the imbalanced RMB international settlement and the rejection of "hegemonic" currency，there are so many difficulties in RMB internationalization. we should，first，perfect and promote the building of free trade zone，promote the development of offshore RMB financial center and the mechanism of RMB back flow；second，we should deepen the financial institutional reform，perfect the mechanism of financial market，and accelerate the building of international financial center；third，we should promote the gradually developed capital account liberalization，interest rate liberalization and exchange rate liberalization；and fourth，we should further expand the scope and size of bilateral currency swap，and take currency cooperation in Eastern Asia as the basis to promote international currency cooperation.

Key words：RMB internationalization；currency swap；exchange rate liberalization

[作者簡介]蔣序懷（1974-），男，湖南省永州市人，申銀萬國證券股份有限公司營業(yè)部總經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，主要研究方向為國際金融。

中圖分類號：F822.0

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1007-8266（2015）03-0062-06