融資需求、銀行關(guān)聯(lián)與真實盈余管理

翟勝寶　鄒民　唐瑋

摘 要：本文運用2005—2011年我國A股非金融類上市公司為研究樣本，實證檢驗了融資需求、銀行關(guān)聯(lián)與真實盈余管理三者之間的關(guān)系。研究表明：融資需求與真實盈余管理顯著正相關(guān)，融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為；但銀行關(guān)聯(lián)的存在會削弱融資需求對真實盈余管理的誘導(dǎo)作用，并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國有企業(yè)，銀行關(guān)聯(lián)對非國有企業(yè)真實盈余管理的治理作用更加明顯。銀行關(guān)聯(lián)有助于降低企業(yè)的真實盈余管理程度。此外，本文在進(jìn)一步區(qū)分三種類型銀行關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)上進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)結(jié)果保持不變。本文拓展了盈余管理的研究視角，豐富了銀行關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的文獻(xiàn)。實踐中，對于公司治理盈余管理具有積極的啟示意義。

關(guān)鍵詞：融資需求；銀行關(guān)聯(lián)；企業(yè)性質(zhì)；真實盈余管理

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X（2015）07-0066-07

一、引言與文獻(xiàn)綜述

諸多研究表明，融資需求是我國上市公司進(jìn)行盈余管理的主要誘因之一。陸正飛和魏濤[1]研究發(fā)現(xiàn)公司在配股前存在盈余管理行為，而且有后續(xù)融資行為公司在配股后仍進(jìn)行盈余管理以繼續(xù)盡可能維持較高業(yè)績。股權(quán)分置改革以后，我國上市公司增發(fā)或配股數(shù)量減少，但定向增發(fā)成為了主要的融資方式。章衛(wèi)東[2]也發(fā)現(xiàn)上市公司在定向增發(fā)的前一年存在盈余管理行為，特別是當(dāng)增發(fā)對象為其他機構(gòu)投資者時，上市公司更傾向于向上的盈余管理。在債務(wù)融資方面， Liu等[3]的研究也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了以較低的成本獲得債務(wù)融資，在發(fā)行債券前明顯增加了操控性應(yīng)計利潤。然而上述研究主要是基于應(yīng)計項目盈余管理的考察。Cohen和Zarowin [4]研究發(fā)現(xiàn)會計準(zhǔn)則的逐步完善增加了上市公司在季節(jié)性股票發(fā)行之前的業(yè)績操控成本，但是公司更可能傾向于真實的盈余管理，因為其具有很好的隱蔽性不容易被市場發(fā)現(xiàn)。此后系列研究也支持了上述結(jié)論。由此可見，當(dāng)企業(yè)融資需求較大時，相應(yīng)的企業(yè)會進(jìn)行較多的真實盈余管理行為。

由于我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，金融市場發(fā)展還不成熟，金融資源長期以來都受到政府的嚴(yán)格管控，企業(yè)融資難、融資貴等問題十分突出，民營企業(yè)更是遭受著“信貸歧視”的困擾，這無疑會更容易誘發(fā)企業(yè)融資，如增發(fā)或配股等盈余管理行為。然而如果企業(yè)能夠獲得更多的資金，譬如銀行貸款，其盈余管理的動機將隨之減弱。因此，為了緩解融資難問題，越來越多的企業(yè)開始和銀行建立關(guān)聯(lián)關(guān)系，尤其是隨著我國金融市場的逐步放開，這種現(xiàn)象更加普遍[5]。銀行關(guān)聯(lián)的主要形式包括高管關(guān)聯(lián)（企業(yè)高管具有銀行工作背景）和持股關(guān)聯(lián)（企業(yè)持股銀行和銀行持股企業(yè)）。無疑，銀行關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)獲得更多的貸款和更高的信貸額度[6]-[10]以及更低的融資成本[11]。具有銀行關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)在獲得更多銀行貸款后，能夠彌補企業(yè)資金的短缺。由此可見，銀行關(guān)聯(lián)正逐步地影響著信貸資源的配置和企業(yè)的財務(wù)行為，但是融資便利條件下的銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)，其盈余管理行為是否真的減少了呢？已有的研究并沒有關(guān)注銀行關(guān)聯(lián)對盈余管理的影響，這為本文的研究提供了良好的契機。同時，通過檢驗銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)盈余管理的影響，將有助于判斷銀行關(guān)聯(lián)這種非正式制度安排的合理性。

利用我國2005—2011年間A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，本文實證檢驗了融資需求、銀行關(guān)聯(lián)與盈余管理三者之間的關(guān)系，研究結(jié)果顯示，融資需求與真實盈余管理顯著正相關(guān)，融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為；但銀行關(guān)聯(lián)的存在會削弱融資需求對真實盈余管理的誘導(dǎo)作用，并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國有企業(yè)，銀行關(guān)聯(lián)對非國有企業(yè)真實盈余管理的改善作用更加明顯。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下幾個方面：第一，已有的文獻(xiàn)研究了當(dāng)企業(yè)融資需求較大時，融資動機會誘發(fā)企業(yè)的盈余管理行為對公司帶來負(fù)面影響，而本文的研究發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系的確可以弱化企業(yè)的盈余管理動機，產(chǎn)生正面效應(yīng)，從而為現(xiàn)階段銀行關(guān)聯(lián)存在的合理性提供了新證據(jù)。第二，已有的研究主要聚焦于融資與應(yīng)計盈余管理的關(guān)系，然而真實的盈余管理對企業(yè)長遠(yuǎn)價值的損害更大，本文的研究有助于多方面地了解銀行關(guān)聯(lián)的作用，加深對企業(yè)成長途徑和特征的理解。第三，本文的研究結(jié)論為投資者更好地評估公司價值提供了啟示和參考，同時對于監(jiān)管部門在宏觀層面指導(dǎo)企業(yè)的會計信息質(zhì)量，維護(hù)金融秩序促進(jìn)國家金融改革也具有重要的參考價值。本文余下來的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是研究假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計；第四部分是實證結(jié)果分析；第五部分是穩(wěn)健性檢驗；第六部分是研究結(jié)論

二、研究假設(shè)

長期以來，有關(guān)盈余管理的文獻(xiàn)主要集中于企業(yè)的融資動機。在權(quán)益性融資方面，已有研究的經(jīng)驗證據(jù)認(rèn)為，上市公司為符合配股或增發(fā)新股的要求存在強烈的盈余管理動機；對于債務(wù)性融資與盈余管理的關(guān)系目前學(xué)術(shù)界依然沒有得出一致的結(jié)論。比如，Watts 和Zimmerman[12]指出管理者會通過盈余管理行為提高業(yè)績以滿足債務(wù)條款的要求。而Jensen 和Meckling[13]指出債務(wù)契約的約束機制可以提高公司的治理水平，從而可以對企業(yè)的盈余管理行為起到一定程度的抑制作用。但從總體上看，國內(nèi)外相關(guān)研究成果主要支持第一種觀點。值得注意的是，上述研究主要是基于應(yīng)計項目來度量盈余質(zhì)量。Zang[14]研究指出，大多數(shù)企業(yè)會采用雙重手段進(jìn)行盈余管理即應(yīng)計盈余管理和真實的盈余管理，具體采用哪一種手段取決于不同的盈余管理給企業(yè)所帶來的收益如何。因此，已有的研究僅用應(yīng)計盈余管理去衡量企業(yè)的盈余質(zhì)量是不全面的。

利用中國特有的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景，銀行關(guān)聯(lián)為研究融資與盈余管理之間的關(guān)系提供了一個獨特視角。首先，已有的文獻(xiàn)表明，銀行關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來融資的便利和融資成本的降低。具有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)會有一種良好的預(yù)期，相較于其他企業(yè)而言自身的銀行貸款可得性更高。因此，當(dāng)企業(yè)能夠獲得外部資金的注入時，其進(jìn)行真實盈余管理的動機也就隨之減弱。其次，從外部監(jiān)督的視角看，外部債權(quán)人積極參與公司治理的前提條件為：一是銀行有監(jiān)督的動力；二是其必須具有監(jiān)督所需要的內(nèi)部信息。已有的研究表明，我國銀行主要發(fā)放短期債務(wù)給企業(yè)。由于短期債務(wù)不確定性小，貸款發(fā)放出去以后銀行也缺乏必要的監(jiān)督動力。相反，銀行關(guān)聯(lián)可以在銀企之間建立一種長期的合作和誠信關(guān)系。張敦力和李春兒[15]發(fā)現(xiàn)銀行關(guān)聯(lián)不僅能夠給企業(yè)帶來更多的信貸資金而且能夠增加企業(yè)的債務(wù)期限。一方面，與短期借款相比，長期借款的不確定性更高，銀行所面臨的風(fēng)險更大，這會使得銀行有動力去參與企業(yè)的治理；另一方面，銀行關(guān)聯(lián)能夠降低銀企之間的信息不對稱程度，銀行可以據(jù)此獲得借款企業(yè)的一些內(nèi)部信息，比如風(fēng)險偏好、現(xiàn)金流和投資機會等。在這種情況下，銀行將有能力增加監(jiān)督的強度。此外，借款期限越長，銀行的重復(fù)監(jiān)督成本將越低，從而能更有效發(fā)揮債權(quán)人的治理機制。基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H1：其他條件相同的情況下，相較于沒有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)，具有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)其融資需求同真實盈余管理負(fù)相關(guān)。

依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，可以將企業(yè)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。由于銀行和國有企業(yè)的最終控制人都是政府，因此，許多地方政府甚至?xí)蜚y行施壓給國有企業(yè)提供政策貸款，因為好的國有企業(yè)會增加政府官員政治資本以及晉升機會。所以，即使國有企業(yè)與銀行存在關(guān)聯(lián)，該關(guān)聯(lián)關(guān)系對國有企業(yè)真實盈余管理的影響也是有限的。相反，我國非國有企業(yè)的融資約束較大，融資渠道也十分狹小。由于股票市場對非國有企業(yè)的股權(quán)融資存在歧視[16]，因此，銀行信貸就成為一種十分寶貴的資源。特別是民營企業(yè)還受到了信貸歧視的困擾，迫切希望和銀行建立起關(guān)聯(lián)關(guān)系，比如持有銀行股份，這不僅可以緩解自身融資約束還可以分享壟斷利潤，培育新的業(yè)績增長點[17]。融資的便利以及良好的公司業(yè)績，降低了誘發(fā)企業(yè)盈余管理的動力。基于上述分析，提出如下假設(shè)：

H2：與國有企業(yè)相比，銀行關(guān)聯(lián)在非國有企業(yè)中對盈余管理的改善作用更顯著。

三、研究設(shè)計

（一）樣本和數(shù)據(jù)

本文選擇了我國2005—2011年A股市場非金融類上市公司，在樣本的篩選過程中，按照以下原則對初始樣本進(jìn)行處理：（1）剔除金融類上市公司的觀測值；（2）剔除相關(guān)變量缺失的觀測值；（3）剔除ST和*ST公司；（4）由于盈余管理模型的分行業(yè)年度回歸必須有10家以上公司樣本，故刪除少于10家的行業(yè)。在此基礎(chǔ)上由于真實盈余管理模型滯后兩期，因此，本文樣本實際區(qū)間為2007—2011年，共6 737個樣本。同時，為了消除異常值的影響，對所有的連續(xù)變量在1%和 99%分位數(shù)上進(jìn)行Winsorize 處理。本文數(shù)據(jù)均來自深圳國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和巨潮資訊網(wǎng)，銀行關(guān)聯(lián)的相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)過手工整理得到。

（二）實證模型

為了檢驗上述兩個假設(shè)，將待檢驗的回歸方程設(shè)定如下：

EM=β1FN+β2Relation+β3Relation×FN+β4X+ε（1）

其中，EM 為因變量取真實盈余管理的絕對值。真實盈余管理采用Roychowdhury[18] 的模型求出，同時考慮到不同真實盈余管理活動之間可能存在一定的抵消[19]，因此本文借鑒李增福等[20]的做法，將三種真實盈余管理手段進(jìn)行合并（真實生產(chǎn)操控-（真實銷售操控+真實費用操控）），以綜合考察真實盈余管理程度。FN為融資需求變量，常用的衡量融資需求的方法為Demirguc-Kunt和Maksimovic[21] 提出的計算方法。該公式將企業(yè)成長性與可實現(xiàn)的內(nèi)生增長之差作為融資需求，其值越大，表明企業(yè)的融資需求越高。計算公式為： （At-At- 1） /At-1-ROEt / （1-ROE t），其中At為t期的資產(chǎn)規(guī)模，ROE為凈資產(chǎn)收益率。在此基礎(chǔ)之上將大于行業(yè)年度均值的FN 記為 1，否則記為0。Relation為解釋變量，表示企業(yè)具有銀行關(guān)聯(lián)關(guān)系。交互項Relation×FN的系數(shù)β3是本文的關(guān)鍵變量，預(yù)計其系數(shù)為負(fù)，表明在融資需求較大時銀行關(guān)聯(lián)對盈余管理具有改善作用。同時，由于融資需求較大的企業(yè)更有可能同銀行構(gòu)建關(guān)聯(lián)關(guān)系，從而引起交互項Relation×FN多重共線，本文采用 Smith和Sasaki （1979） 的建議，對交互項Relation×FN進(jìn)行了均值中心化處理。具體計算公式為： （銀行關(guān)聯(lián)-銀行關(guān)聯(lián)均值）×（融資需求-融資需求均值）。根據(jù)以往文獻(xiàn)[22]-[24]，控制變量X包括：盈利能力（ROE）、財務(wù)杠桿（Lev）、公司規(guī)模（Size）、企業(yè)成長性（growth）、再融資（SEO）和會計事務(wù)所（Big4）。此外，筆者還控制了行業(yè)（Industry）和年度（Year）等相關(guān)變量。如表1所示。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。無論是全樣本、國有還是非國有企業(yè)真實盈余管理的均值都為0.4700左右，表明總體上我國上市公司進(jìn)行真實盈余管理較多，而且不同性質(zhì)的企業(yè)之間差異不大；銀行關(guān)聯(lián)（Relation）變量，總樣本均值為0.3586，說明我國上市公司中約有35.8600%的公司存在銀行關(guān)聯(lián)現(xiàn)象，其中非國有企業(yè)銀行關(guān)聯(lián)的均值為0.3673，比國有企業(yè)（0.3520）高出1.5300%，表明在我國非國有企業(yè)更加迫切地希望同銀行構(gòu)建關(guān)聯(lián)關(guān)系。此外，在不同形式的銀行關(guān)聯(lián)中除了高管關(guān)聯(lián)是非國有企業(yè)（0.2204）多于國有企業(yè)（0.1820）之外，持股關(guān)聯(lián)方面則是國有企業(yè)的持股關(guān)聯(lián)（0.1700）高于非國有企業(yè)（0.1468），可能的原因是高管關(guān)聯(lián)的構(gòu)建成本較低，同時程序簡單，對于實力相對較弱的非國有企業(yè)而言更加傾向于構(gòu)建這種關(guān)聯(lián)關(guān)系。而持股關(guān)聯(lián)構(gòu)建成本較高，尤其是銀行持有企業(yè)股份會受到我國《商業(yè)銀行法》的限制，對于非國有企業(yè)來說盲目地構(gòu)建持股關(guān)聯(lián)可能會加大企業(yè)風(fēng)險[25]，因此，非國有企業(yè)持股關(guān)聯(lián)的比例要顯著低于國有企業(yè)；融資需求變量（FN）全樣本為0.3149，其中國有企業(yè)的均值為0.3111，非國有企業(yè)均值為0.3201（中位數(shù)都為0），說明我國企業(yè)總體融資需求偏大并且非國有企業(yè)的融資需求略高于國有企業(yè)。同時還注意到，國有企業(yè)的財務(wù)杠桿（LEV）均值為0.5490，比非國有企業(yè)（0.5181）高出3.0700%。結(jié)合融資需求和財務(wù)杠桿的數(shù)據(jù)可知，不僅非國有企業(yè)的融資需求略大，而且非國有企業(yè)從銀行獲取貸款的數(shù)量少于國有企業(yè)。盈利能力（ROE），國有企業(yè)的均值是0.0755，非國有企業(yè)均值為0.0834，說明我國上市公司總體盈利能力不強，資產(chǎn)利用效率不高且非國有企業(yè)高于國有企業(yè)，這可能和國有企業(yè)需要承擔(dān)的社會責(zé)任有關(guān)。其余變量均處于正常范圍內(nèi)，不存在極端值。

1.相關(guān)系數(shù)分析

表3報告了各變量之間的相關(guān)系數(shù)。從表3中可以看出，融資需求（FN）和企業(yè)的真實盈余管理（RM）在1%的水平上顯著，說明企業(yè)的融資需求會誘發(fā)企業(yè)的真實盈余管理行為，這支持了假設(shè)1；同時筆者注意到，銀行關(guān)聯(lián)變量（Relation）和真實的盈余管理（RM）負(fù)相關(guān)，但在Pearson相關(guān)系數(shù)方面為11.3000%，缺乏統(tǒng)計意義上的顯著性，只有Spearman相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著，這可能和沒有區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有關(guān)，由于銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)盈余管理的改善作用主要是基于企業(yè)的融資動機，而相關(guān)文獻(xiàn)研究表明國有企業(yè)進(jìn)行的盈余管理較少，因此，銀行關(guān)聯(lián)變量的相關(guān)系數(shù)結(jié)果部分支持了假設(shè)2。其余變量之間的相關(guān)系數(shù)均不超過0.4000，說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表3Pearson（Spearman）相關(guān)系數(shù)

RMFNRelationROELEVSizeGrowthSEOBig4

RM10.1006**-0.0206**0.1247***0.0380***-0.0519**0.01610.0451***-0.0136

FN0.1392***10.0113-0.0962***0.2153***0.1008***0.1285**0.1728***-0.0265**

Relation-0.0134-0.011310.0212**0.0920***0.0821***-0.0079**-0.0185-0.0559***

ROE0.1231***-0.1296***0.00811-0.0532***0.2671***0.3623***0.1080***0.1042***

LEV0.0649***0.1936***0.1024***-0.0905***10.2544***0.0363***0.01620.0337***

Size-0.0285**0.0820***0.0905***0.1757***-0.0713***10.1844***0.0586***0.2962***

Growth0.4101***0.1591***-0.00030.2048***0.0338***0.0728***10.1156***0.0317***

SEO0.0487***0.1728***-0.01850.0590***0.01030.0570***0.0847***10.0154

Big4-0.0265**-0.0265**0.0559***0.0555***0.01770.3762***-0.01130.01541

注：上半角為Spearman相關(guān)系數(shù)、下半角為Pearson相關(guān)系數(shù)；被解釋變量EM為真實的盈余管理；FN為融資需求變量；Relation為銀行關(guān)聯(lián)變量，其中Relation1代表高管關(guān)聯(lián)，Relation2代表持股關(guān)聯(lián)；ROE代表盈利能力；LEV代表財務(wù)杠桿；Size代表企業(yè)規(guī)模；growth代表公司成長性；SEO代表公司是否進(jìn)行了股權(quán)融資；Big4代表會計事務(wù)所；***和**分別代表1%和5%的顯著性水平，下同。

2.模型的實證結(jié)果

在表4中融資需求與真實盈余管理在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明在本文所選取的樣本中，融資需求同樣會誘發(fā)企業(yè)的盈余管理行為，而且這種關(guān)系具有統(tǒng)計意義上的顯著性。同時，還可以看出在加入了銀行關(guān)聯(lián)變量之后，銀行關(guān)聯(lián)的系數(shù)在5%的水平為負(fù)，并且交互項系數(shù)在1%的水平也為負(fù)，因此假設(shè)1得到驗證。進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中融資需求依然會導(dǎo)致盈余管理，但銀行關(guān)聯(lián)變量和交互項都不顯著，且銀行關(guān)聯(lián)的符號為正，這說明基于融資動機下的銀行關(guān)聯(lián)與盈余管理關(guān)系會受到國有股權(quán)的影響。然而，在非國有企業(yè)的樣本中，銀行關(guān)聯(lián)變量在1%的水平顯著為負(fù)，而且交互項的系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù)，與全樣本的回歸結(jié)果相比顯著性明顯提高，這說明在非國有企業(yè)中，銀行關(guān)聯(lián)的存在會削弱融資需求對企業(yè)盈余管理的誘導(dǎo)作用，這支持了假設(shè)2。

公司盈利能力（ROE）的系數(shù)為正，這與Mitra和Cready（2005）的結(jié)論一致；財務(wù)杠桿（Lev）的系數(shù)為負(fù)，說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈余管理負(fù)相關(guān)，這和雷光勇和劉慧龍（2006）的發(fā)現(xiàn)一致，同時這也間接說明如果企業(yè)及時獲得更多的銀行貸款，能夠降低企業(yè)的盈余管理行為；企業(yè)成長性（Growth）的估計系數(shù)顯著為正，表明高成長性公司的盈余管理水平更高，這一結(jié)果與Koh（2007）的研究發(fā)現(xiàn)是一致的；企業(yè)規(guī)模（Size）僅在國有企業(yè)樣本中顯著為負(fù)，說明隨著企業(yè)規(guī)模的增加，企業(yè)受到關(guān)注增加對盈余管理有一定的抑制作用，這和于泊忠等（2011）的發(fā)現(xiàn)一致；再融資（SEO）、會計事務(wù)所（Big4）審計的系數(shù)為正但不顯著。

五、進(jìn)一步分析與穩(wěn)健性檢驗

本文進(jìn)一步將銀行關(guān)聯(lián)細(xì)分為高管關(guān)聯(lián)和持股關(guān)聯(lián)兩種形式，構(gòu)建如下模型：

EM=β1FN+β2Relation1+β3Relation2+β4FN×Relation1+β5FN×Relation2+β6X+ε（2）

通過表5可以看出兩種關(guān)聯(lián)的交互項（Relation1×FN和Relation2×FN）都在1%的水平上顯著為負(fù)，說明研究結(jié)果保持不變即銀行關(guān)聯(lián)可以削弱融資需求對盈余管理的誘導(dǎo)作用。這可以從以下兩方面來理解：其一，企業(yè)構(gòu)建銀行關(guān)聯(lián)之后銀企之間的溝通增加，企業(yè)自身的融資約束得到了明顯的改善，盈余管理的動機弱化；其二，銀行關(guān)聯(lián)不僅可以改善企業(yè)的財務(wù)績效水平比如現(xiàn)金波動更小[26]，而且能夠發(fā)揮負(fù)債的治理效應(yīng)提高企業(yè)的投資效率[27]，這會增加企業(yè)價值，因此企業(yè)沒有必要進(jìn)行盈余管理，尤其是操控成本較高的真實盈余管理。在兩種形式的關(guān)聯(lián)中，高管關(guān)聯(lián)（Relation1）的系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù)，而持股關(guān)聯(lián)變量（Relation2）系數(shù)為負(fù)但顯著性沒有達(dá)到10%水平?？赡艿脑蚴歉吖荜P(guān)聯(lián)形式在非國有企業(yè)中比例較高，而且上述研究表明銀行關(guān)聯(lián)對非國有企業(yè)的改善作用更加顯著。相反，持股關(guān)聯(lián)中國有企業(yè)樣本所占比例較大有關(guān)，因此模型的回歸符號為負(fù)，但沒有達(dá)到統(tǒng)計意義上的顯著性。其余控制變量的回歸結(jié)果與模型（1）基本一致，不再贅述。

Roychowdhury（2006）指出，真實活動操控包括銷售操控、生產(chǎn)操控和費用操控，相應(yīng)的有異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流（EM_CFO）、異常生產(chǎn)成本（EM_PROAD）和異常操控性費用（EM_DISEXP）三個個體衡量真實活動操控盈余管理水平的指標(biāo)。因此，本文用三個個體指標(biāo)來代替真實經(jīng)營活動盈余管理水平總指標(biāo)（EM）進(jìn)行回歸，回歸多元方程設(shè)定如下：

EM_CFO=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε（3）

EM_PROAD=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε（4）

EM_DISEXP=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε（5）

表6報告了對真實的盈余管理細(xì)分以后的回歸結(jié)果，多元回歸結(jié)果總體上支持了假設(shè)1的觀點，交互項（Relation×FN）的系數(shù)都為負(fù)，且分別都在1%水平上顯著。

六、結(jié) 論

本文以我國A股非金融類上市公司2005—2011年的數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)盈余管理的影響。研究發(fā)現(xiàn)：融資需求與真實盈余管理顯著正相關(guān)，融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為；但銀行關(guān)聯(lián)的存在會削弱融資需求對真實盈余管理的誘導(dǎo)作用，并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國有企業(yè)，銀行關(guān)聯(lián)對非國有企業(yè)真實盈余管理的改善作用更加明顯。此外，在穩(wěn)健性檢驗時進(jìn)一步區(qū)分不同形式的銀行關(guān)聯(lián)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)結(jié)果保持不變。本文的研究表明，銀行關(guān)聯(lián)有助于降低企業(yè)的盈余管理程度。

本文的研究結(jié)論有助于多方面地了解銀行關(guān)聯(lián)的作用，加深對企業(yè)成長途徑和特征的理解。由于我國正處于社會轉(zhuǎn)型時期，各方面的制度還不夠完善，因此，本文的研究豐富了非正式制度研究領(lǐng)域的成果，同時還可以為監(jiān)管部門的政策制定提供參考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陸正飛，魏濤.配股后業(yè)績下降：盈余管理后果與真實業(yè)績滑坡[J].會計研究，2006，（8）：52-59.

[2] 章衛(wèi)東.定向增發(fā)新股與盈余管理[J].管理世界，2010，（1）：54-65.

[3] Liu，Y.，Ning，Y.，Davidson，W.N.Earnings Management Surrounding New Debt Issues[J].Financial Review，2010，（3）：659-681.

[4] Cohen，D.A.，Zarowin，P.Accrual-Based and Real Earnings Management Activities around Seasoned Equity Offering[J].Journal of Accounting and Economics，2010，50（4）：2-19.

[5] 張敏，劉顓，張雯.關(guān)聯(lián)貸款與商業(yè)銀行的薪酬契約[J].金融研究，2012，（5）：108-123.

[6] Booth，J.R.，Deli，D.N.On Executives of Financial Institutions as Outsides Directors[J].Journal of Corporate Finance，1999，5（3）：227-250.

[7] Burak，A.G.，Malmendier，U.，Tate，G.Financial Expertise of Directors[J].Journal of Financial Economics，2008，88（7）：323-354.

[8] 唐建新，盧劍龍，余明貴.銀行關(guān)系、政治聯(lián)系與民營企業(yè)貸款[J].經(jīng)濟(jì)評論，2011，（3）：51-60.

[9] 鄧建平，曾勇.金融生態(tài)環(huán)境、銀行關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資[J].會計研究，2011，（12）：33-43.

[10] 陳仕華，馬超.高管金融聯(lián)結(jié)背景的企業(yè)貸款融資[J].改革，2013，（4）：111-120.

[11] Ciamarra，E.S.Monitoring by Affiliated Bankerson Board of Directors： Evidence from Corporate Financing Outcomes[J].Financial Management，2012 ，（3）： 665-702.

[12] Watts，R.，Zimmerman，J. Positive Accounting Theory [M].New Jersey： Prentice-Hall，1986.

[13] Jensen，M.C.，Meckling，W.H.Theory of the Firm： Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure[J].Journal of Financial Economics，1976，（4）：305-360.

[14] Zang，A.Y.Evidence on the Trade-Off between Real Activities Manipulation and Accrual-Based Earnings Management[J].The Accounting Review，2012，87（6）：675-703.

[15] 張敦力，李春兒.貨幣政策、金融關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)信貸融資[J].財政監(jiān)督，2013，29（7）：17-23.

[16] Su，X.，Yang，Z.State Control，F(xiàn)inancial Constraints and Firm Growth： Evidence from China[R].City University of Hong Kong，Working Paper，2009.

[17] 郭牧炫，廖慧.民營企業(yè)參股銀行的動機與后果研究[J].經(jīng)濟(jì)評論，2013，（2）：85-94.

[18] Roychowdhury，S.Earnings Management through Real Activities Manipulation[J].Journal of Accounting and Economics，2006，14（3）：529-554.

[19] Cohen，D.A.，Dey，A.，Lys，T.Z.Real and Accrual Based Earnings Management in the Pre and Post Sarbanes Oxley Period[J].The Accounting Review，2008，83（9）：757-787.

[20] 李增福，鄭友環(huán)，連玉君.股權(quán)增融資、盈余管理與上市公司業(yè)績滑坡[J].中國管理科學(xué)，2011，（2）：49-57.

[21] Demirguc-Kunt，A.，Maksimovic ，V.Law，F(xiàn)inance，and Firm Growth[J].The Journal of Finance，1998，53（6）：2107-2137.

[22] Link，J.S.，Netter，J.，Shu，T.Can Managers Use Discretionary Accruals to Ease Financial Constraints？ Evidence from Discretionary Accruals Prior to Investment[J].The Accounting Review，2013，（6）：2117-2143.

[23] 于忠泊，田高良，齊堡壘，張皓.媒體關(guān)注的公司治理機制：基于盈余管理視角的考察[J].管理世界，2011，（9）：127-141.

[24] 楊繼偉，汪戎，陳紅.債權(quán)治理與盈余質(zhì)量[J].管理評論，2012，（9）：75-83.

[25] 翟勝寶，張勝，謝露，鄭潔.銀行關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險[J].管理世界，2014，（4）：53-57.

[26] Lu，Z.F.，Zhu，J.G.，Zhang，W.N.Bank Discrimination，Holding Bank Ownership，and Economic Consequences： Evidence from China[J].Journal of Banking and Finance，2012，（2） ： 341-354.

[27] 翟勝寶，易旱琴，鄭潔，唐瑋，曹學(xué)勤.銀企關(guān)系與企業(yè)投資效率[J].會計研究，2014，（4）：74-81.

（責(zé)任編輯：巴紅靜）