利率市場化背景下我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化研究

王奕霖 孟曉蓉

【摘要】2014年以來，中國金融市場改革明顯加快，其中最引人矚目的，就是對銀行存貸款利率的逐步放開，隨著中國的利率市場化的快速推進，這必將對銀行產(chǎn)生更強的倒逼力量，促使其加快金融創(chuàng)新，并將對中國當前的金融模式產(chǎn)生革命性的影響，屆時，新的模式將得以創(chuàng)造。而當前，在金融業(yè)改革中被寄予厚望，就是資產(chǎn)證券化：首先，借助對銀行龐大的信貸資產(chǎn)的證券化，來將中國融資結(jié)構(gòu)中比重過大的間接融資置換為直接融資，改變中國的融資結(jié)構(gòu)，提高金融市場運行效率；其次，通過資產(chǎn)證券化，構(gòu)建銀行新的盈利模式，來化解利率市場化對傳統(tǒng)存貸差盈利模式的沖擊，建立中國現(xiàn)代銀行經(jīng)營管理模式。

【關(guān)鍵詞】利率市場化 資產(chǎn)證券化 銀行業(yè)改革

一、前言

1996年至今，中國一直穩(wěn)步推進利率市場化改革，中國先后逐步實現(xiàn)了銀行同業(yè)拆借市場、債券市場以及貸款市場的利率市場化。當前，中國的利率市場化改革只剩最后一步，即存款市場的利率市場化。2014年以來，隨著央行采取存款與貸款的非對稱性降息，并不斷加大存款利率上限的浮動區(qū)間，中國的存款利率市場化也在加速進行。利率市場化的推進，極大地縮小了銀行的存貸差，中國利差依賴型銀行面臨越來越大的轉(zhuǎn)型壓力。而資產(chǎn)證券化可以幫助銀行盤活銀行存量信貸資產(chǎn)，提高資金的利用效率，增強銀行資產(chǎn)管理能力，轉(zhuǎn)變銀行經(jīng)營管理模式。隨著國家對資產(chǎn)證券化支持力度的不斷加大，中國的資產(chǎn)證券化市場正快速成長起來，以作為改革中國銀行業(yè)，變革金融結(jié)構(gòu)，提升中國金融效率的重要工具，我們有必要對其加以研究分析。

二、資產(chǎn)證券化含義與運作原理

（一）資產(chǎn)證券化定義、分類

1.資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化的定義有廣義與狹義之分。廣義資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合只要采取證券資產(chǎn)的資產(chǎn)運營方式，就是資產(chǎn)證券化。其一般包括實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)、現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化。而狹義的資產(chǎn)證券化則特指信貸資產(chǎn)證券化。

2.資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化主要可以分為兩類，即住房抵押貸款支持證券MBS（Mortgage-Backed Securities）與資產(chǎn)支持證券ABS（Asset-Backed Securities）。

圖2-1 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類

資料來源：中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)。

（1）住房抵押貸款支持證券MBS

MBS是特指基于住房抵押貸款而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。它又根據(jù)住房抵押貸款的發(fā)行類型是居民住房還是商業(yè)地產(chǎn)，可以進一步細分為RMBS（住房抵押貸款支持證券）和CMBS（商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券）。

（2）資產(chǎn)支持證券ABS

ABS是除MBS以外的資產(chǎn)證券化總稱，ABS大致可以分為狹義ABS與CDO（擔保債務憑證）兩類。前者主要針對一系列的同質(zhì)資產(chǎn)，如汽車貸款、信用卡貸款等證券化，而后者主要是針對一系列的債務工具，如高息債券、銀行貸款等證券化產(chǎn)品。CDO又可根據(jù)債務工具的不同分為CBO（擔保債券憑證）和CLO（擔保貸款憑證），前者以一組債券為基礎，后者以一組貸款為基礎。

（二）資產(chǎn)證券化主體與交易流程

1.資產(chǎn)證券化的主體。（1）發(fā)起人：即資金的需求方，融資方，是資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)的原始權(quán)益人。（2）特定目的機構(gòu)或特定目的受托人（SPV）：特殊目的實體是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵所在，特殊目的實體接受發(fā)起人轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)，并據(jù)此構(gòu)建資產(chǎn)池，實現(xiàn)與資產(chǎn)證券化發(fā)起方的破產(chǎn)隔離，從而實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。它是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離是關(guān)鍵。（3）信用評級機構(gòu)。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往十分復雜，需要權(quán)威評級機構(gòu)予以分析評估進行評級，從而方便投資者進行投資。例如國際三大信用評級機構(gòu)：標準普爾、穆迪和惠譽。（4）信用增級機構(gòu)。為了提高資產(chǎn)證券化的吸引力，降低投資者的風險，會通過設立一些信用增級機構(gòu)通過擔保的方式來提升證券化產(chǎn)品的信用等級，并為此要收取相應擔保、保險費用，當證券出現(xiàn)違約時該機構(gòu)要承擔對投資者的賠償責任。（5）承銷商。承銷商是指負責對資產(chǎn)進行證券化設計，并對證券化產(chǎn)品承銷發(fā)行的金融機構(gòu)，一般是商業(yè)銀行。（6）服務商。服務商對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)理和保管，負責收取資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流，保障資金足額及時到賬，服務機構(gòu)通常由發(fā)起人擔任。（7）受托人。為保證資金和基礎資產(chǎn)的安全，特定目的機構(gòu)通常聘請信譽良好的金融機構(gòu)進行資金和資產(chǎn)的托管，托管資產(chǎn)組合以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者行使職能。

2.資產(chǎn)證券化流程。（1）構(gòu)建資產(chǎn)池：資產(chǎn)證券化發(fā)起方，應根據(jù)自己的融資需求，選取能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行剝離、整合構(gòu)建資產(chǎn)池。（2）組建特殊目的機構(gòu)SPV：將資產(chǎn)池資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)SPV，SPV對資產(chǎn)進行重新整合，這一過程又被稱為資產(chǎn)的真實出售過程。（3）對資產(chǎn)支持證券的評級與增級。SPV會對資產(chǎn)進行評級，為了進一步提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力，SPV還會采取各種方式進行信用增級，包括內(nèi)部增級與外部增級。（4）發(fā)售與支付。SPV在承銷商的幫助下發(fā)行證券，向投資者進行融資活動。等到銷售完成之后，SPV把發(fā)行所得按照約定好的價格支付給發(fā)起人，同時支付整個過程中產(chǎn)生的服務費用。（5）對資產(chǎn)池實施續(xù)存期間的管理和到期清償結(jié)算工作。資產(chǎn)證券化成功之后，SPV聘請受托機構(gòu)和服務商等專業(yè)機構(gòu)對資產(chǎn)池進行管理，主要工作包括收取資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，賬戶之間的資金劃撥以及相關(guān)稅務和行政事務。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的必要性分析

（一）“低利差”時代，幫助和促進商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的利差依賴型銀行轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)證券化收費性銀行

存貸利差型銀行其主要的收入來源是存貸利差。而發(fā)放收費型銀行其收入的來源是資產(chǎn)證券化發(fā)放費。隨著利率市場化的推進，業(yè)務單一，依靠利差的銀行的盈利能力將愈加堪憂，傳統(tǒng)銀行業(yè)必須轉(zhuǎn)型，行資產(chǎn)證券化顯然給銀行提供了一個很好地轉(zhuǎn)型方式——從利差依賴型銀行轉(zhuǎn)變成資產(chǎn)證券化收費型銀行，屆時，中國的投資銀行將會出現(xiàn)。

（二）改善中國金融市場的融資結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率

我國目前間接融資的比重大，直接融資比重小，這造成中國金融系統(tǒng)的低效率。資產(chǎn)證券化是間接融資發(fā)展出來的直接融資方式，間接融資不再對直接融資產(chǎn)生阻礙，間接融資可以隨時轉(zhuǎn)化為直接融資，因此它視為提高中國金融市場效率，防范銀行風險的破題之舉。

（三）金融創(chuàng)新助力銀行直面“金融脫媒”

隨著股市、資產(chǎn)證券化市場等資本市場的發(fā)展，“金融脫媒”的現(xiàn)象將更加嚴重，大量資金會進入其他資本市場。銀行必須直面存款流失，大規(guī)模融資困難的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化顯然能幫助銀行加快資金流動，盤活存量資金，進而滿足自己的融資需求。

（四）提高銀行的資產(chǎn)管理水平

銀行以中介人的身份將信貸資產(chǎn)證券化，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn)，雖然依舊運作大量資產(chǎn)，但實際上銀行自身的資產(chǎn)負債表卻縮小了，并且間接融資轉(zhuǎn)化為直接融資，不流動的信貸轉(zhuǎn)化為流動的貨幣與貨幣等價物。調(diào)整了資產(chǎn)的配置，增加了資產(chǎn)整體的流動性，同時自身風險資產(chǎn)的規(guī)模，也會下降。研究表明，資產(chǎn)證券化可以顯著地降低銀行的不良資產(chǎn)。

（五）分散銀行風險，解決銀行期限錯配問題

在間接融資為主的情況下，中國社會的風險在銀行內(nèi)部堆積，銀行的資產(chǎn)負債表不斷擴大，通過資產(chǎn)證券化，銀行可以將自身風險通過資產(chǎn)證券化的方式轉(zhuǎn)移，從而由全社會共擔。如此，風險被從銀行轉(zhuǎn)移出去，降低了銀行的風險與負擔。另外，資產(chǎn)證券化是一種直接融資方式，銀行將不同期限的同質(zhì)的信貸資產(chǎn)打包加以證券化出售給投資者，較好地解決了期限錯配的問題。

（六）降低融資成本，解決中小企業(yè)融資難問題

資產(chǎn)證券化會打破存貸差的銀行盈利方式，存貸差會逐步縮小，市場利率會降低，另外，中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化是解決中小企業(yè)融資難的絕好的解決方法，但當前這種融資方式的成本依然較高。隨著中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，相關(guān)法規(guī)的健全，相關(guān)稅收及手續(xù)費的降低，以及資產(chǎn)市場化市場的成熟，資產(chǎn)證券化的融資成本將進一步下降，有利于降低整個社會的融資成本，解決中小企業(yè)的融資難問題。

四、當前中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化存在的問題分析

（一）法律制度不健全

中國現(xiàn)在對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一種全新的金融創(chuàng)新模式，在中國的發(fā)展前景廣闊，但目前中國資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)僅僅有《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》、《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務試點指引》等一些部門規(guī)章。權(quán)威、全面的資產(chǎn)證券化相關(guān)法律規(guī)范尚未出臺。這顯然是阻礙了我國資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展。

（二）市場規(guī)模小，產(chǎn)品數(shù)量與種類少

中國資產(chǎn)證券化雖然發(fā)展迅速，前景廣闊，但由于發(fā)展較晚，基數(shù)小，且主要在銀行間債券市場發(fā)行，發(fā)行規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量與種類都較少。下圖中，我們可以看到每年ABS發(fā)行量占全國債券市場發(fā)行量的比重十分小。

圖4-1 中國歷年資產(chǎn)證券化規(guī)模（2005～2014）

資料來源：中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)。

表4-1 中國資產(chǎn)證券化規(guī)模與債券市場規(guī)模統(tǒng)計表

數(shù)據(jù)來源：中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)。

（三）流動性不足

中國資產(chǎn)證券化主要在銀行間債券市場發(fā)行，交易主體匱乏，交易種類少，造成中國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性不足，大多數(shù)銀行選擇彼此互持，且持有到期，流動性不足。這主要是因為，銀行拿出資產(chǎn)證券化均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，收益率較低，對投資者缺乏吸引力。另外，我國對金融機構(gòu)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有限制，交易主體匱乏，一定程度上也造成了流動性不足，同時，做市商及回購機制的缺乏，也致使現(xiàn)有市場流動性較差。

（四）市場分割

因受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場流通，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所流通，這導致市場分割，不利于投資者根據(jù)自身需求，進行投資產(chǎn)品選擇，也不利于產(chǎn)品的創(chuàng)新與流動性的增強。

五、利率市場化背景下推動我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的相關(guān)建議

我們可以看到中國的資產(chǎn)證券化面臨著法律制度不健全、流動性差、交易不活躍、投資者結(jié)構(gòu)不完善、市場規(guī)模小等諸多問題，這些問題也是我國加快資產(chǎn)證券花過程中要著力解決的問題。

（一）加快相關(guān)法律的建設，監(jiān)督機制的完善

必須注意到，中國目前的法律基礎嚴重不足，僅僅用一些部門規(guī)章來進行處置，顯然是不足的，我們必須加快建設能覆蓋全部業(yè)務的法律規(guī)范。同時，美國次貸危機的爆發(fā)也告訴我們，在金融創(chuàng)新過程中，要加強監(jiān)管，完善監(jiān)督機制。這樣才能趨利避害，把金融創(chuàng)新的破壞性降低。

（二）減低政策性門檻，加快推進資產(chǎn)證券化，提高發(fā)行規(guī)模

最近，國家在審慎的基礎上，確實加快了資產(chǎn)證券化的門檻，從審核制到備案制再到注冊制，政策性的門檻進一步降低。相比于中國的信貸市場，中國的資產(chǎn)證券化規(guī)模還是太小，中國要進一步降低門檻，降低資產(chǎn)證券化成本。加快資產(chǎn)證券化發(fā)行速度，助力銀行轉(zhuǎn)型。

（三）優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)先證券化，不搞再證券化

由于中國目前正處于資產(chǎn)證券化初期，相關(guān)制度不健全，正處于摸索階段，中國應堅持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，快速擴大規(guī)模。再證券化會復雜化證券化產(chǎn)品，且中國目前有足夠的存量可證券化資產(chǎn)，再證券化尚無必要。

（四）基礎資產(chǎn)防控風險，堅持風險共擔

由于銀行的逐利性，可能會激發(fā)銀行資產(chǎn)證券化，放松風險控制，可要求銀行保留一定的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，風險共擔，從而可以激勵銀行，防控風險。

（五）構(gòu)建完善的投資者結(jié)構(gòu)，建立統(tǒng)一市場

金融創(chuàng)新往往會模糊市場邊界，美國就因此產(chǎn)生銀行的混業(yè)經(jīng)營，中國金融業(yè)的發(fā)展也會出現(xiàn)相似的規(guī)律，我國應改革目前銀行、企業(yè)資產(chǎn)證券化分割的局面，建立統(tǒng)一大市場，這將有利于降低監(jiān)管成本，建立完善的資本市場。

六、結(jié)論

隨著中國利率市場化的推進在不斷加快，銀行業(yè)的競爭壓力將大為增加，銀行傳統(tǒng)的盈利模式將難以持續(xù)。中國銀行業(yè)亟待改革。

中國長期以來的統(tǒng)治金融的方式，對過去一段時間經(jīng)濟的發(fā)展做出了巨大的貢獻，但也造成了當前金融系統(tǒng)的低效率，金融改革長期得不到突破，業(yè)務創(chuàng)新一直是一種低水平的偽創(chuàng)新，甚至借此收取大量的不合理的手續(xù)費。這是長期以來，我國利率管制造成的市場形態(tài)，隨著中國經(jīng)濟中，金融效率越來越成為制約中國經(jīng)濟發(fā)展的突出因素，加快銀行業(yè)的改革，顯得尤為重要。首先，必須破除銀行的利差依賴的盈利模式。改革不是破壞，而是改良、革新，在終結(jié)一種模式的同時，必須找到另外一種模式。這種思路就是中國“增量改革”的思路。在體制外培育新的模式，完成逐步過渡。當下，這種創(chuàng)新性的模式正逐顯現(xiàn)：那就是資產(chǎn)證券化。

中國當前的現(xiàn)狀是，市場風險在銀行堆積，銀行資產(chǎn)負債表空前巨大，資金大量沉淀，銀行的考核壓力也十分巨大。而資產(chǎn)證券化恰好可以解決這些問題，它以銀行的存量信貸資產(chǎn)為基礎，發(fā)行證券化產(chǎn)品，可將銀行信貸資產(chǎn)出表，盤活銀行存量資金，實現(xiàn)收縮資產(chǎn)負債表。資產(chǎn)的流動性將大為改善，資產(chǎn)的管理能力將增強，期限錯配的問題將得到有效緩解。更重要的是，銀行的盈利模式將得到轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的利差依賴模式讓位于資產(chǎn)證券化收費模式，并且整個資產(chǎn)證券化過程，相當于把原來的間接融資置換成了直接融資，將對中國的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，解決中國的資源配置的效率問題。并且隨著資產(chǎn)證券化規(guī)模的擴大，規(guī)模效應顯現(xiàn)，以及相關(guān)法規(guī)的健全，資產(chǎn)證券化的低成本融資優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。

任何事物都有兩面性，資產(chǎn)證券化也不例外，美國金融危機的教訓告訴我們，對待金融創(chuàng)新，既要發(fā)揮其好的一面，也要加強盡管，防范其破壞性的一面。當前，中國金融業(yè)加快變革的背景之下，我國更要做到發(fā)展與監(jiān)督并重，堅持優(yōu)先優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化、不再證券化和風險共擔的原則，以更強的使命感來推進中國的資產(chǎn)證券化進程，推進中國銀行業(yè)改革。

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作者簡介：王奕霖（1992-），男，漢，山東煙臺人，畢業(yè)于山東財經(jīng)大學，研究方向：金融學；孟曉蓉（1993-），女，漢，山東濱州人，畢業(yè)于山東財經(jīng)大學，研究方向：金融學。