《財經(jīng)網(wǎng)》博客

匯率戰(zhàn)，不可取

陶冬：瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席

經(jīng)濟(jì)師

世界銀行最近一篇標(biāo)題為“Depreciation without exports？”（沒帶來出口的貶值）的文章，應(yīng)該讓中國政策決策者失望了。世界銀行認(rèn)為，由于生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈日益垂直延伸，一個國家的匯率貶值對最終產(chǎn)品價格的影響力越來越小，由此帶來的出口好處越來越不明顯。

比如，一個蘋果手機(jī)中有上百個部件與生產(chǎn)環(huán)節(jié)，由十余個國家參與完成。一個國家的匯率貶值，對于提高蘋果手機(jī)的價格優(yōu)勢并不明顯，至于蘋果公司愿不愿意降價更是另外一回事情。蘋果手機(jī)最終不降價，中國匯率貶值對參與蘋果手機(jī)制造過程的供應(yīng)商、組裝商的幫助便不大。由于生產(chǎn)的全球化分布，一個國家試圖通過匯率貶值攫取出口競爭力的能力自然打上折扣。當(dāng)然，此論一般適用于匯率的些微貶值，如果真的匯率暴貶20%，出口商在價格競爭力和利潤率上還是可以得到明顯實惠的。

的確，如今的生產(chǎn)鏈早已橫跨不同國家，生產(chǎn)對匯率的彈性變得越來越小。用上世紀(jì)80年代美國逼迫日元升值來解決汽車競爭問題的眼光，來看待今天的匯率戰(zhàn)其實是不合時宜的。當(dāng)年日本汽車?yán)@開匯率困擾的做法，恰恰是拉長生產(chǎn)鏈，將汽車廠建在美國境內(nèi)。

匯率貶值無法帶來出口競爭優(yōu)勢的第二個原因是，一個國家貶值，觸發(fā)其他國家跟風(fēng)貶值。人民幣對美元貶值4%，多數(shù)新興國家比人民幣貶得更多。匯率戰(zhàn)的故事廣為各國所知，中國人民銀行調(diào)整中間價的話音未落，其他國家已經(jīng)紛紛跟了，結(jié)果各國誰也沒有得到貶值所帶來的市場份額，只是讓美國人買到更便宜的產(chǎn)品。

筆者認(rèn)為，刻意貨幣貶值是負(fù)和游戲。因為匯率貶值，往往觸發(fā)資金流出，帶動進(jìn)一步貶值，甚至帶來金融穩(wěn)定上的風(fēng)險。同時匯率政策由經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)，轉(zhuǎn)為政府政策主導(dǎo)，資源配置失調(diào)，政策透明度下降，風(fēng)險溢價上升。參與匯率戰(zhàn)，損人未必利己；至多短期得手，長遠(yuǎn)還是利空。

與其臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)。無論出口還是工業(yè)生產(chǎn)，筆者認(rèn)為創(chuàng)意為先，生產(chǎn)力為綱，成本為要。與其加入貨幣戰(zhàn)，不如做好產(chǎn)業(yè)升級換代。無論產(chǎn)品升級還是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，社會都需要承受陣痛，不過那是成長過程的一部分。