自由市場的設(shè)計

全球金融危機并非一無是處，至少它使得人們徹底反思經(jīng)濟分析的基礎(chǔ)。我認為，在眾多試圖挑戰(zhàn)正統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的理論中，有兩本書脫穎而出。一是納西姆·塔勒布提出的反脆弱概念，其挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)風(fēng)險管理的整個理論基礎(chǔ)；二是2012年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主安迪·羅斯在市場設(shè)計方面的開創(chuàng)性著作。

羅斯是斯坦福大學(xué)教授，其新書《分配及背后的原因——撮合與市場設(shè)計新經(jīng)濟學(xué)》（Who Gets What-and Why the New Economics of Matchmaking and Market Design）重新回到了市場基本面。傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的核心理念是自由市場，以及對小政府的推崇。通俗地說，羅斯認為市場無處不在，并稱就常識來看，自由市場存在的前提是有效實施行之有效的規(guī)則。羅斯引用自由市場經(jīng)濟學(xué)家、哲學(xué)家哈耶克的話稱：“主動打造一個會帶來效益最大化的競爭體系，與被動接受已有體制，兩者間存在巨大差異?！?/p>

如果沒有有效的國家體制來執(zhí)行相關(guān)標準和規(guī)則，自由市場將難以行之有效。全球金融危機表明，在某些情況下，自由市場可能失敗。羅斯的觀點是，同人類行為一樣，市場古已有之，它們會進化并適應(yīng)環(huán)境，但我們隨時能設(shè)計市場，使其更好地運行。換言之，國家在市場中扮演著關(guān)鍵角色，但這并不意味著國家要取代市場，作為配置資源和促成價格發(fā)現(xiàn)的機制。

當(dāng)然，市場有兩大類型——公開市場以及私人（或匹配）市場。我們都熟悉公開市場，如國際貿(mào)易和大宗商品市場，以及外匯、股票和債券等金融市場。這類市場的成功是因為其有效（交易成本低）、透明（人人都可獲得價格和交易額等數(shù)據(jù)）且一般流通量大、深受公眾信任。然而，它們有時會失敗，對公眾造成嚴重影響。

羅斯使用新鮮詞匯來描述市場?！昂瘛笔袌鲇写罅繀⑴c者，但同時也面臨“擁堵”，好比堵車或市場恐慌，人人都想脫身卻無能為力。在一個良好的市場中，參與行為安全而簡單，規(guī)則得到有效地執(zhí)行和遵守。在羅斯看來，自由市場并非“人人為所欲為”，而是有著精心制定、行之有效的規(guī)則。

當(dāng)然，大多數(shù)市場從歷史和經(jīng)驗中獲得發(fā)展時常是通過試錯，但主要是通過市場失靈和改革。發(fā)展中經(jīng)濟體因為處于學(xué)習(xí)過程，市場失靈情況更多見。

舉例來說，20世紀80年代，人們認為紐約證券交易所這樣的機構(gòu)若引入發(fā)展中國家，將行之有效。但最近的經(jīng)驗表明，中國投資者、金融機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)花了很長時間，才體驗并理解這些復(fù)雜的規(guī)則如何有效運作或失靈。A股市場的崩潰表明，出現(xiàn)市場操縱、保證金虧損、流動性匱乏、監(jiān)管不足以及公司治理不力等問題，是市場設(shè)計存在缺陷、需要修復(fù)。

良好的市場設(shè)計，意味著我們不能想當(dāng)然地認為所有中國投資者都同紐約證券交易所的交易者一樣經(jīng)驗老到，后者經(jīng)歷過多年的市場失靈，而且交易所和政府層面的監(jiān)管都非常老練?！白罴炎龇ā辈⒉灰馕吨白钸m合”。蘭博基尼行駛在高速公路上如魚得水，但在惡劣路況下的表現(xiàn)卻不如吉普車。

當(dāng)然，市場就是網(wǎng)絡(luò)，而證券交易所這樣的公共網(wǎng)絡(luò)，也同許多私有網(wǎng)絡(luò)一道共存共生。比如，風(fēng)險投資/私募股權(quán)業(yè)務(wù)尋找好的初創(chuàng)企業(yè)，最終助其在證券交易所上市。此外還有非法市場，比如操縱股價、從事內(nèi)幕交易和賣空的財團，專鉆監(jiān)管不力或執(zhí)法不嚴的空子。對成熟的公開市場進行適當(dāng)監(jiān)管，還需要很好地理解上述“私人”市場（有時被稱為影子銀行或“暗池”）如何運作。

看似簡單的事情實際上可能十分復(fù)雜，但十分復(fù)雜的事情往往基于簡單的算法。因此，打造成熟的亞洲股市，需要使市場對散戶投資者而言更為簡單，這意味著必須有眼光長遠、管理專業(yè)的強大機構(gòu)投資者賦予股市以“厚度”。打造成熟的亞洲股市還需要監(jiān)管機構(gòu)和政策制定者十分老練，明白隨著市場變得日益復(fù)雜，定期重新設(shè)計市場算法、預(yù)防市場掠奪和操控行為的重要性。

國家與市場之間的矛盾即在于此。市場在錯誤中繁榮發(fā)展，因為它本質(zhì)上是一場零和游戲，有人虧錢才有人賺錢。國家官僚體制的運行規(guī)則卻是“不對稱回報”——成功可能沒有回報，失敗則往往不被原諒。但經(jīng)濟學(xué)大師海曼·明斯基指出，長期穩(wěn)定一定會帶來不穩(wěn)定。

使國家與市場之間達到平衡需要縝密的市場設(shè)計。這比我們此前——在羅斯教授提出市場設(shè)計理論之前——想象的要復(fù)雜。

作者為香港證監(jiān)會前主席，正在創(chuàng)作從亞洲視角看全球變化的新書