大宗商品尋底

自2007年金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)都遭受了連鎖打擊，尤其最近兩年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，讓大宗商品失去了最大的需求市場(chǎng)，其價(jià)格也大幅走低。從湯森路透的數(shù)據(jù)看，2015年下半年，大宗商品價(jià)格指數(shù)又經(jīng)歷了同樣的故事，從高點(diǎn)228下跌，截至9月21日，湯森路透的大宗商品價(jià)格指數(shù)為195。

在如今的金融市場(chǎng)中，大宗商品已經(jīng)成為各類(lèi)資產(chǎn)中表現(xiàn)最差的一類(lèi)。市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，最糟糕的日子還沒(méi)有來(lái)到。

銅礦企業(yè)蕭條

國(guó)際大宗商品交易巨頭嘉能可剛經(jīng)歷過(guò)一波危機(jī)，股價(jià)大幅下滑，債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，評(píng)級(jí)公司要下調(diào)其債務(wù)評(píng)級(jí)。嘉能可的CEO格拉森伯格在9月初將嘉能可要面臨的狀況稱(chēng)為“末日來(lái)臨”。

他的預(yù)期很快應(yīng)驗(yàn)了。嘉能可是國(guó)際銅界最大的生產(chǎn)商，而國(guó)際銅價(jià)的下滑，讓這位昔日輝煌的金屬巨頭陷入“末日之困”。9月，國(guó)際銅價(jià)下滑至六年低位，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)收跌0.5%，報(bào)5057美元/噸。而2015年初的時(shí)候，銅價(jià)還在6000多美元/噸，今年以來(lái)銅價(jià)已經(jīng)下跌了15%。如果與2011年的最高點(diǎn)比，銅價(jià)下跌接近一半，2011年初銅價(jià)一度攀上10160/噸的高位。盡管已經(jīng)跌幅巨大，但銅價(jià)仍然沒(méi)有被看到底。

盡管多家銅礦已經(jīng)被停產(chǎn)，嘉能可也在9月初宣布將旗下位于非洲的兩個(gè)銅礦停產(chǎn)18個(gè)月，這將導(dǎo)致其銅產(chǎn)量減少約20%，但是國(guó)際銅的產(chǎn)量仍舊嚴(yán)重過(guò)剩。

高盛預(yù)測(cè)，2015年銅的供應(yīng)過(guò)剩將達(dá)到50.6萬(wàn)噸并逐年擴(kuò)大，供應(yīng)過(guò)剩局面將維持到2019年；花旗預(yù)測(cè)2015年銅產(chǎn)量過(guò)剩6.1萬(wàn)噸；野村證券預(yù)測(cè)銅的產(chǎn)量過(guò)剩將在2017年達(dá)到59.8萬(wàn)噸。同時(shí)，彭博數(shù)據(jù)顯示，2015年全球銅庫(kù)存上漲了69%，LME的庫(kù)存在2015年幾乎翻番。但是銅的需求卻在下降，中國(guó)的銅消費(fèi)量占到全球的40%，對(duì)于銅價(jià)的影響舉足輕重。2015年，包括野村在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)中國(guó)對(duì)銅的需求增長(zhǎng)僅在3%左右，大幅低于過(guò)去十年以來(lái)的雙位數(shù)。

“銅價(jià)可能進(jìn)一步下挫”，這不僅是分析人士的看法，投資者和企業(yè)都抱有同樣的觀(guān)點(diǎn)。9月22日LSE銅價(jià)一度下跌3.6%，報(bào)5080美元/噸，創(chuàng)下近兩個(gè)多月以來(lái)單日最大跌幅。當(dāng)天，銅價(jià)下跌甚至觸發(fā)了止損點(diǎn)，一位交易員表示，“市場(chǎng)信心很差，所有人都在賣(mài)出。”當(dāng)天的銅市被稱(chēng)為，“被市場(chǎng)空襲”。

不過(guò)在最近的幾天，銅價(jià)受到利好消息支撐。10月7日國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）的報(bào)告表示，2015年精煉銅供大于求的數(shù)量預(yù)計(jì)在4.1萬(wàn)噸，2016年預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)12.7萬(wàn)噸的供需缺口。同時(shí)，10月8日LME銅庫(kù)存下降0.9%，至三個(gè)月以來(lái)最低。銅價(jià)受到支撐，10月7日?qǐng)?bào)5.186美元/噸，處于兩周高位。

但是高盛預(yù)計(jì)，銅價(jià)還會(huì)繼續(xù)下跌，到了2015年底銅價(jià)將會(huì)跌至4800美元/噸，到2018年銅價(jià)最多還會(huì)下跌44%。銅價(jià)的下跌不僅讓銅礦企業(yè)一片蕭條，也引發(fā)了政府層面對(duì)該行業(yè)的擔(dān)憂(yōu)。

9月22日，智利礦業(yè)部長(zhǎng)Aurora Williams宣布，智利將通過(guò)發(fā)放緊急貸款的方式給予銅礦企業(yè)直接補(bǔ)貼，受補(bǔ)對(duì)象是那些產(chǎn)能低于5萬(wàn)噸/年的中小型銅企，以幫助這些企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。

除了銅之外，其他工業(yè)金屬也在下滑。9月24日LME鋁價(jià)收跌0.8%，報(bào)1576美元/噸。2015年初至今，鋁價(jià)已經(jīng)下滑了15%。

看不清的黃金價(jià)格

對(duì)于投資者而言，黃金已經(jīng)成為一個(gè)連專(zhuān)業(yè)人士也看不懂的投資品。

10月7日，黃金收盤(pán)1148.70美元/盎司，處于最近兩個(gè)月波動(dòng)的區(qū)間中間。最近幾年，國(guó)際金價(jià)一直處于下滑的周期。國(guó)際金價(jià)在2011年達(dá)到最高點(diǎn)，沖至1900美元上方，之后見(jiàn)頂回落，

黃金從2013年4月正式進(jìn)入熊市，當(dāng)時(shí)歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示將不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元，國(guó)際金價(jià)在一周多一點(diǎn)的時(shí)間里下跌了400美元。從那時(shí)候算起，國(guó)際金價(jià)至今下跌也在25%左右。連歐洲央行實(shí)行量化寬松，日本央行實(shí)行量化寬松，中國(guó)央行降息降準(zhǔn)都沒(méi)能阻止金價(jià)的繼續(xù)下滑。

“黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的特征開(kāi)始改變?！蹦Ω康だA鑫證券宏觀(guān)部主管章俊說(shuō)。國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)看起來(lái)已經(jīng)不能夠用傳統(tǒng)的因素去判斷。股市和金價(jià)不再是反向關(guān)系，同漲同跌的情況越來(lái)越多。

黃金曾經(jīng)是金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)?；仡檱?guó)際金價(jià)的歷史，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩總是會(huì)帶來(lái)黃金價(jià)格的上漲。在2006年國(guó)際金價(jià)上漲接近兩倍，當(dāng)年中東陷入伊拉克和阿富汗沖突；2007年金融危機(jī)開(kāi)始，國(guó)際金價(jià)上漲30%，首次突破1000美元/盎司；在接下來(lái)的四年內(nèi)，金價(jià)平均每年增幅15%左右，達(dá)到2011年的最高點(diǎn)。但是如今，這些漲幅已經(jīng)回吐一半左右。

最驚魂的一天是在7月29日，幾分鐘內(nèi)黃金拋售量達(dá)到17億美元。當(dāng)時(shí)正值美聯(lián)儲(chǔ)要召開(kāi)最有可能加息的貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)期美元可能會(huì)因此升值。這一狀態(tài)一直持續(xù)到9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議之后，根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)，在貨幣政策會(huì)議的前一周，投機(jī)者們將黃金期貨和期權(quán)凈多頭頭寸減少了36%，至28286張。相比之下，空頭頭寸則增加了18%，至87815張。

Goldcorp公司是世界上產(chǎn)量最大的黃金生產(chǎn)企業(yè)之一，該公司CEOChuck Jeannes表示，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期是造成黃金市場(chǎng)低迷的主要原因，他說(shuō)目前金價(jià)低迷是因?yàn)橐呀?jīng)將加息因素計(jì)入在內(nèi)，假使美聯(lián)儲(chǔ)最終收緊貨幣政策加息，黃金有可能利空出盡而走高。

制約金價(jià)的另一個(gè)因素是，國(guó)際黃金的產(chǎn)量也在不斷增加。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2014年全球黃金產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2%，連續(xù)六年出現(xiàn)增長(zhǎng)，產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。從單個(gè)國(guó)家來(lái)看，10月6日蘇丹礦業(yè)部長(zhǎng)預(yù)測(cè)，該國(guó)2015年黃金產(chǎn)量為80噸。2014年，該國(guó)黃金產(chǎn)量為70噸，已經(jīng)創(chuàng)下了高位紀(jì)錄。由于該國(guó)原油產(chǎn)量下滑了四分之三，蘇丹政府希望能夠通過(guò)開(kāi)采黃金維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

不過(guò)隨著國(guó)際金價(jià)的下滑，未來(lái)黃金產(chǎn)量有可能會(huì)下滑，因?yàn)槿缃竦慕饍r(jià)已經(jīng)接近部分金礦的成本價(jià)。世界黃金協(xié)會(huì)遠(yuǎn)東區(qū)董事總經(jīng)理鄭良豪表示，大范圍來(lái)看黃金的成本價(jià)在1000美元-1200美元左右。如果黃金產(chǎn)量下滑，金價(jià)有可能受到支撐。但是到目前為止，各大機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)際金價(jià)的預(yù)測(cè)仍然是下行。高盛預(yù)計(jì)金價(jià)將跌破1000美元/盎司；花旗將2016年一季度金價(jià)預(yù)期上調(diào)至1100美元/盎司；法國(guó)巴黎銀行預(yù)計(jì)2016年黃金均價(jià)為975美元/盎司。

原油無(wú)力回天

繼2014年國(guó)際油價(jià)腰斬以來(lái)，2015年國(guó)際油價(jià)又下跌15%左右。10月7日，布倫特原油收?qǐng)?bào)51.33美元/桶，WTI（West Texas Intermediate美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油）原油收?qǐng)?bào)47.81美元/桶。同一天，美國(guó)EIA數(shù)據(jù)顯示，9月30日當(dāng)周原油庫(kù)存、汽油庫(kù)存、精煉油庫(kù)存等都出現(xiàn)了不同程度的下滑。9月8日，國(guó)際油價(jià)高開(kāi)。

對(duì)于原油出現(xiàn)了有趣的現(xiàn)象，OPEC一直在唱多，而投行一直在唱衰。OPEC唱多的理由是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手原油供應(yīng)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，所以2020年國(guó)際油價(jià)可能回升至80美元/桶，每年上漲5美元。OPEC所說(shuō)的“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”主要指的是美國(guó)。

美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量在2014年大漲，被認(rèn)為是造成國(guó)際油價(jià)大跌的主要原因。美國(guó)頁(yè)巖油在2013年-2014年上半年經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。但是自從2014年中國(guó)際油價(jià)突然大幅下滑，美國(guó)頁(yè)巖油鉆井開(kāi)始大幅下降。相對(duì)于傳統(tǒng)的石油開(kāi)采技術(shù)，頁(yè)巖油的開(kāi)采成本要高出許多。

根據(jù)美國(guó)油服公司貝克休斯的數(shù)據(jù)，美國(guó)石油鉆井平臺(tái)數(shù)量連續(xù)29周下降。目前活躍的油井平臺(tái)總數(shù)與2014年高峰相比已經(jīng)減少了接近50%。國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，美國(guó)日均原油產(chǎn)量將在2016年減少40萬(wàn)桶/日，而全球內(nèi)非OPEC國(guó)家的原油產(chǎn)出將在2016年減少50萬(wàn)桶/日。

高盛是眾多唱衰石油的機(jī)構(gòu)之一。高盛唱衰的理由也是供需問(wèn)題，不過(guò)高盛的預(yù)測(cè)是全球石油供應(yīng)超過(guò)預(yù)期。9月份高盛大幅下調(diào)國(guó)際油價(jià)的預(yù)測(cè)，高盛將WTI和布倫特原油的價(jià)格分別由5月時(shí)預(yù)測(cè)的每桶57美元和62美元下調(diào)至45美元和49.5美元。高盛甚至稱(chēng)，國(guó)際油價(jià)最低可能跌至20美元/桶。

不管是唱多還是唱衰，至少到目前為止很少有人預(yù)測(cè)石油價(jià)格會(huì)在短期內(nèi)大幅反彈。OPEC秘書(shū)長(zhǎng)Abdalla EI-Badri稱(chēng)，原油市場(chǎng)存在2億桶供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題。美國(guó)在接下來(lái)的幾周內(nèi)還會(huì)對(duì)石油出口禁令的解除進(jìn)行投票，如果美國(guó)解除石油出口禁令，將再次沖擊國(guó)際油價(jià)，打壓國(guó)際油價(jià)。

因?yàn)槊绹?guó)原油進(jìn)口的大幅減少，石油出口國(guó)正在為其生產(chǎn)的石油尋找市場(chǎng)。中國(guó)，成為石油出口國(guó)角逐的市場(chǎng)。IEA預(yù)計(jì)，亞洲今年日均消費(fèi)2350萬(wàn)桶石油，大約是全球消費(fèi)量的25%。而中國(guó)今年日均的消費(fèi)量達(dá)1100萬(wàn)桶，明年中國(guó)石油需求將占全球的四分之一。

中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月，沙特仍然是中國(guó)最大的石油進(jìn)口國(guó)，緊隨其后的是安哥拉，接著是伊拉克。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)際油價(jià)大幅下滑并不是壞消息。中國(guó)作為原材料消費(fèi)大國(guó)，這些大宗商品價(jià)格的下滑，有利于降低中國(guó)生產(chǎn)成本。不過(guò)中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷也讓其石油需求前景不明。

大宗商品的下跌周期還沒(méi)有走完。盡管已經(jīng)歷了這么多的下跌，但是到現(xiàn)在為止，沒(méi)有人能夠看到大宗商品已經(jīng)見(jiàn)底。包括高盛、摩根士丹利和花旗在內(nèi)的投行認(rèn)為，大宗商品的跌勢(shì)尚未結(jié)束，原因是供應(yīng)過(guò)剩、生產(chǎn)國(guó)會(huì)增加以美元計(jì)價(jià)的材料的產(chǎn)量，還有全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。

美銀美林9月公布的調(diào)查報(bào)告顯示，基金經(jīng)理正賣(mài)出股票和大宗商品。美銀美林的調(diào)查顯示，這些投資者把中國(guó)衰退視為最大的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，但他們認(rèn)為發(fā)生的可能性不是很大。