政治關(guān)聯(lián)、制度環(huán)境與控股股東利益侵占*——基于中國(guó)家族上市公司的實(shí)證分析*

田銀華，李華金

(1.湘潭大學(xué)商學(xué)院，湖南湘潭411105; 2.湖南科技大學(xué)商學(xué)院＆湖南創(chuàng)新發(fā)展研究院，湖南湘潭411201)

政治關(guān)聯(lián)、制度環(huán)境與控股股東利益侵占*——基于中國(guó)家族上市公司的實(shí)證分析*

田銀華1，2，李華金1

(1.湘潭大學(xué)商學(xué)院，湖南湘潭411105; 2.湖南科技大學(xué)商學(xué)院＆湖南創(chuàng)新發(fā)展研究院，湖南湘潭411201)

摘要:利用282家中國(guó)家族上市公司2007—2012年的平衡面板數(shù)據(jù)作為觀測(cè)值，研究政治關(guān)聯(lián)、制度環(huán)境與控股股東利益侵占之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)家族上市公司存在直接政治關(guān)聯(lián)時(shí)，控股股東利益侵占程度較大;政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度越大，控股股東利益侵占程度越大;間接政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占無(wú)顯著性影響。當(dāng)制度環(huán)境較差時(shí)，控股股東更有可能利用政治關(guān)聯(lián)實(shí)施利益侵占，政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占的影響更大。研究結(jié)論有助于我們更為全面地理解企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的利益動(dòng)機(jī)。

關(guān)鍵詞:政治關(guān)聯(lián);控股股東利益侵占;制度環(huán)境

一、引言

現(xiàn)有研究已經(jīng)證實(shí)，政治關(guān)聯(lián)作為正式制度的一種替代機(jī)制，在很多國(guó)家都普遍存在，特別是在產(chǎn)權(quán)保護(hù)較弱的國(guó)家和地區(qū)。［1］58－76企業(yè)為什么要建立政治關(guān)聯(lián)，企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)后果是什么?對(duì)這些問(wèn)題的研究學(xué)術(shù)界并未取得一致的研究結(jié)論。首先，部分學(xué)者認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)能夠幫助企業(yè)克服落后的正式制度對(duì)自身發(fā)展的阻礙，獲得更多的貸款、稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼、更多機(jī)會(huì)進(jìn)入政府管制行業(yè)，有利于企業(yè)績(jī)效的提升。［2］106－113特別是在我國(guó)轉(zhuǎn)軌制經(jīng)濟(jì)背景下，政治行政管理的不確定性導(dǎo)致政策變化具有不確定性、政府和執(zhí)法部門(mén)工作不透明、不規(guī)范，給企業(yè)帶來(lái)很多不確定性的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，作為對(duì)正式制度的替代保護(hù)機(jī)制，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者只能通過(guò)廣泛的社會(huì)交往和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)降低這種不確定性，其中最重要的形式便是與政府保持良好的關(guān)系。［3］1－18也有一些學(xué)者認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)并不一定能夠顯著提升企業(yè)績(jī)效，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、人事任免等方面需要承擔(dān)更多的社會(huì)和政治目標(biāo)，企業(yè)的雇傭規(guī)模和雇傭成本更大，政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。［4］1391－1417而且，政治關(guān)聯(lián)可能成為企業(yè)向掌握資源分配權(quán)的權(quán)力機(jī)構(gòu)尋租的工具，特別是在制度落后、政府干預(yù)較多的國(guó)家或地區(qū)，企業(yè)通過(guò)政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行尋租的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，企業(yè)表現(xiàn)出低績(jī)效。［5］14－27

綜上所述，現(xiàn)有研究主要從政治資本投資的觀念來(lái)解釋企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的利益動(dòng)機(jī)，認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的不確定性在于政治關(guān)聯(lián)在給企業(yè)帶來(lái)收益的同時(shí)，企業(yè)也需為政治關(guān)聯(lián)付出一定的成本。顯然，這種觀點(diǎn)并不能夠完全解釋這種差異，相對(duì)于企業(yè)所付出的成本，政治關(guān)聯(lián)帶給企業(yè)的收益是顯而易見(jiàn)的。特別是對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)而言，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下政治關(guān)聯(lián)帶給企業(yè)的收益高于成本，建立政治關(guān)聯(lián)成為企業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇。［6］1－12本文認(rèn)為對(duì)這一問(wèn)題解釋不足的重要原因在于現(xiàn)有研究較少考慮控股股東的行為因素。作為實(shí)際控制人或大股東的控股股東在政治關(guān)聯(lián)中扮演著十分重要的角色，特別是在以家族企業(yè)為主的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)中，控股股東成為企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的主導(dǎo)者。很多時(shí)候這些控股股東以企業(yè)的名義或因企業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位建立了政治關(guān)聯(lián)，除了追求企業(yè)發(fā)展之外，更大程度上是為了實(shí)現(xiàn)自身或家族利益最大化，政治關(guān)聯(lián)也可能成為控股股東追求控制權(quán)私人收益、實(shí)施利益侵占的手段。因此，本文試圖探討政治關(guān)聯(lián)與控股股東利益侵占之間的關(guān)系，從控股股東的視角來(lái)解釋企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的利益動(dòng)機(jī)。

二、理論闡釋與研究假設(shè)

(一)政治關(guān)聯(lián)與控股股東利益侵占

控股股東利益侵占是指控股股東為了追求自身利益最大化，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資金占用、股利政策等方式轉(zhuǎn)移和“掏空”上市公司資源，侵占中小股東利益的行為。我們認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占的影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

首先，政治關(guān)聯(lián)有利于增加控股股東的控制權(quán)私人收益。政治關(guān)聯(lián)通過(guò)緩解企業(yè)的資金約束、幫助企業(yè)進(jìn)入壁壘行業(yè)，有助于企業(yè)獲得稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼，能夠給企業(yè)帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)利益。［7］114－128這些因政治關(guān)聯(lián)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益增加了控股股東的可控資源，為控股股東獲得更多的控制權(quán)私人收益提供了更大的獲利空間，增加了控股股東的獲利動(dòng)機(jī)。而且，政治關(guān)聯(lián)能夠幫助企業(yè)家獲得名譽(yù)和聲望，有助于提升企業(yè)家的社會(huì)地位，作為控股股東的企業(yè)家個(gè)人聲譽(yù)和社會(huì)地位的提升也是控股股東控制權(quán)私人收益的重要組成部分，是一種非貨幣化的控制權(quán)私人收益。

其次，政治關(guān)聯(lián)能緩解控股股東利益侵占帶來(lái)的融資成本懲罰。大量研究表明，在不考慮政治關(guān)聯(lián)時(shí)，控股股東利益侵占帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果之一是融資成本增加。一方面，控股股東利益侵占行為會(huì)引發(fā)中小投資者用腳投票，降低企業(yè)價(jià)值，股權(quán)融資成本增加;另一方面，控股股東利益侵占會(huì)導(dǎo)致公司信用水平降級(jí)，影響公司的債務(wù)融資成本。也就是說(shuō)，受資本市場(chǎng)制約，控股股東利益侵占會(huì)帶來(lái)融資成本增加的懲罰。但是，當(dāng)企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)時(shí)，政治關(guān)聯(lián)可能會(huì)妨礙資本市場(chǎng)對(duì)控股股東利益侵占行為制約功能的發(fā)揮。一方面，在我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制下政府對(duì)銀行的信貸配額產(chǎn)生重要影響，政治關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)更容易獲得銀行貸款，緩解企業(yè)因控股股東利益侵占所導(dǎo)致的外部融資困境。借助與政府之間的良好關(guān)系，企業(yè)可以更容易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼，增加融資來(lái)源，進(jìn)一步緩解外部融資困難，降低債權(quán)融資成本;另一方面，政治關(guān)聯(lián)有助于提升公司聲譽(yù)，幫助企業(yè)獲得較高的信用評(píng)級(jí)，吸引更多的中小投資者購(gòu)買(mǎi)股票，在證券發(fā)行過(guò)程中獲得較高的發(fā)行價(jià)格和較低的固定成本，股權(quán)融資成本更低。［8］115－124

最后，政治關(guān)聯(lián)降低了法律制度對(duì)控股股東利益侵占的懲罰和威懾。政治關(guān)聯(lián)可能導(dǎo)致政府監(jiān)管部門(mén)放松對(duì)上市公司的監(jiān)管，即使控股股東違規(guī)行為發(fā)生，政府監(jiān)管部門(mén)礙于與企業(yè)之間的利益關(guān)系也可能置之不理或延后處理，政府部門(mén)對(duì)政治關(guān)聯(lián)公司的違規(guī)查處存在嚴(yán)重的滯后現(xiàn)象，而且對(duì)具有政治關(guān)聯(lián)的高管的違規(guī)懲罰也相對(duì)較小。［9］373－406由此可見(jiàn)，政治關(guān)聯(lián)可以在一定程度上幫助控股股東逃避或減少因利益侵占帶來(lái)的懲罰，也減少了利益侵占行為被發(fā)現(xiàn)的可能，降低了法律制度對(duì)控股股東利益侵占行為的制約和威懾作用。

基于上述分析，我們提出研究假設(shè)1:政治關(guān)聯(lián)與控股股東利益侵占正相關(guān)。

(二)政治關(guān)聯(lián)、制度環(huán)境與控股股東利益侵占

制度環(huán)境對(duì)公司治理產(chǎn)生重要影響，企業(yè)的各種行為都是內(nèi)生于制度環(huán)境，由制度環(huán)境所決定的。因此，企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)機(jī)和控股股東利益侵占行為也會(huì)受到制度環(huán)境的影響。一方面，在法律體系較弱、政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)較多、腐敗程度較高的國(guó)家和地區(qū)，政府對(duì)企業(yè)的影響較大，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的影響也越大，企業(yè)不得不通過(guò)尋求政治關(guān)系等非正式機(jī)制來(lái)降低交易成本，企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng);［10］84－96另一方面，當(dāng)外部制度環(huán)境對(duì)投資者保護(hù)不完善、市場(chǎng)機(jī)制不健全時(shí)，控股股東更容易實(shí)施利益侵占，利益侵占動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。［11］1147－1170當(dāng)企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)時(shí)，在制度環(huán)境較差即市場(chǎng)化程度低、政府干預(yù)嚴(yán)重、產(chǎn)權(quán)保護(hù)差、法制水平低的地區(qū)，控股股東在實(shí)施利益侵占過(guò)程中更容易通過(guò)“尋租”等獲取相應(yīng)的政策支持，如在重大資產(chǎn)重組過(guò)程中獲得相應(yīng)部門(mén)的準(zhǔn)批等;即使控股股東的利益侵占行為被發(fā)現(xiàn)也能夠更容易利用法律制度缺陷規(guī)避應(yīng)受的懲罰。因此，在制度環(huán)境較差的地區(qū)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占行為的影響更大。

基于上述分析，我們提出研究假設(shè)2:在制度環(huán)境較差的地區(qū)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占的影響更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所指的家族上市公司是指公司的最終控制權(quán)能夠歸結(jié)到個(gè)人或家族，并且這些個(gè)人或家族是公司實(shí)際控制者的企業(yè)，以個(gè)人或家族擁有企業(yè)10%的最終控制權(quán)比例作為臨界閾值。為了獲得較為長(zhǎng)期的觀測(cè)數(shù)據(jù)，剔除股權(quán)分置改革的影響，我們構(gòu)建了一個(gè)2007—2012年共6年的平衡面板數(shù)據(jù)。剔除金融類(lèi)公司、實(shí)際控制人發(fā)生變更、數(shù)據(jù)缺失等樣本后，最終獲得282家公司共1 692個(gè)有效觀測(cè)數(shù)據(jù)。本文進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)所需的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)來(lái)自上市公司各年年度報(bào)告整理以及新浪財(cái)經(jīng)、百度搜索、相關(guān)的新聞報(bào)道的補(bǔ)充。

(二)變量定義與模型設(shè)計(jì)

在城市軌道交通系統(tǒng)中，不僅列車(chē)消耗電能，而且由于接觸網(wǎng)和導(dǎo)軌有電阻的存在，同樣會(huì)消耗能量[9]。尤其在線(xiàn)路運(yùn)行高峰期，由于負(fù)荷較大，供電電流較大，則線(xiàn)損亦比較大。因此，多列車(chē)運(yùn)行的能耗目標(biāo)要綜合考慮線(xiàn)路的損耗和列車(chē)的能量消耗。以所有牽引變電所發(fā)出的能量總額為目標(biāo)，設(shè)全線(xiàn)牽引變電所的編號(hào)為P=[P1,P2，P3,…，Pi,…,PN]，Pi站的電壓和電流分別為UPi和IPi，對(duì)應(yīng)的能耗為EPi，則列車(chē)全天的能耗量為：

1.控股股東利益侵占變量。參照葉康濤、楊燁等的做法，本文使用控股股東對(duì)上市公司的資金占用來(lái)衡量控股股東利益侵占程度，具體用“其他應(yīng)收賬款余額/年末總資產(chǎn)”指標(biāo)衡量。

2.政治關(guān)聯(lián)變量。參照趙峰等的方法將政治關(guān)聯(lián)界定為企業(yè)與擁有政治影響力的個(gè)人之間形成的政治關(guān)系，量化標(biāo)準(zhǔn)為任職于或曾經(jīng)任職于各級(jí)政府部門(mén)、軍隊(duì)，或當(dāng)選為各級(jí)人大代表、政協(xié)委員。［12］56－72本文將家族上市公司的政治關(guān)聯(lián)分為直接政治關(guān)聯(lián)和間接政治關(guān)聯(lián)。直接政治關(guān)聯(lián)(D_PC)用實(shí)際控制人自己或其家族成員是否存在政治關(guān)聯(lián)來(lái)衡量，是取值為1，否則取值為0。間接政治關(guān)聯(lián)(In_PC)用上市公司是否吸納具有政治關(guān)聯(lián)背景的人員來(lái)企業(yè)任職進(jìn)行衡量，是取值為1，否則取值為0。另外，本文還用企業(yè)中具有政治關(guān)聯(lián)背景的董事、監(jiān)事、其他高管人員的數(shù)量來(lái)衡量企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度(PC_rate)。

3.制度環(huán)境變量。本文主要考察政府行政干預(yù)與法律環(huán)境兩個(gè)制度環(huán)境變量對(duì)政治關(guān)聯(lián)與控股股東利益侵占的影響，分別采用樊綱等編制的《中國(guó)分省經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2013年報(bào)告》中的“政府行政管理”指數(shù)和“企業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律環(huán)境”指數(shù)來(lái)衡量。借鑒李維安等的做法，當(dāng)“政府行政管理”指數(shù)低于樣本中位數(shù)時(shí)，政府干預(yù)變量(Gin)取值為1，否則取值為0;當(dāng)“企業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律環(huán)境”指數(shù)低于樣本中位數(shù)時(shí)，法律環(huán)境變量(Law)取值為1，否則取值為0。

4.其他變量。本文還引入以下控制變量:獨(dú)立董事比例(Dbbl，獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù))、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率)、公司規(guī)模(Size，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù))、控股股東是否擔(dān)任公司總經(jīng)理或董事長(zhǎng)(Ucpd，是取值為1，否則取值0)、行業(yè)變量(Industry，共設(shè)置12個(gè)行業(yè)虛擬變量)。

5.計(jì)量模型。為驗(yàn)證研究假設(shè)1，設(shè)定的回歸方程為:

Tunnelit=α+β1PCit+β2Nbblit+β3Growthit+β4Levit+ β5Sizeit+ +β6Ucpdit+β7Industryit+εit

為驗(yàn)證研究假設(shè)2，引入交叉項(xiàng)PC* INE，設(shè)定的回歸方程為:

Tunnelit=α+β1PCit+β2INEit* PCit+β3Nbblit+ β4Growthit+β5Levit+β6Sizeit+β7Ucpdit+β8Industryit+εit

其中PC代表直接政治關(guān)聯(lián)(D_PC)、間接政治關(guān)聯(lián)In_ PC與政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度PC_rate，INE代表行政干預(yù)(Gin)和法律監(jiān)管(Law)兩個(gè)制度環(huán)境變量。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

如表1所示，樣本家族上市公司資金占用均值為2.58%，最大值高達(dá)58.53%，各樣本之間的差異較大。樣本家族上市公司的政治關(guān)聯(lián)程度較高，有接近一半的家族上市公司存在直接政治關(guān)聯(lián)，有72.75%的家族上市公司存在間接政治關(guān)聯(lián)，政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度均值為2.339 2，即樣本公司平均有2個(gè)以上的高管人員具有政治關(guān)聯(lián)背景，政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度較大。另外，我國(guó)家族上市的控股股東大部分都直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，近60%的實(shí)際控制人親自擔(dān)任公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理。獨(dú)立董事比例的均值為0.367 7，說(shuō)明樣本家族上市公司從形式上滿(mǎn)足了證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立董事制度要求。

表1　全樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)政治關(guān)聯(lián)與控股股東利益侵占

表2的回歸結(jié)果顯示，樣本家族上市公司的直接政治關(guān)聯(lián)(D_PC)與政治關(guān)聯(lián)程度(PC_rate)與控股股東利益侵占顯著正相關(guān)，說(shuō)明政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占具有顯著性影響，當(dāng)企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)時(shí)，控股股東利益侵占程度更大，假設(shè)1得到驗(yàn)證。但是，間接政治關(guān)聯(lián)(In_PC)對(duì)控股股東利益侵占無(wú)顯著性影響，可能原因在于間接政治關(guān)聯(lián)是通過(guò)引入具有政治背景的人員進(jìn)入家族公司，這些外部人員是否會(huì)利用自身的政治關(guān)聯(lián)幫助控股股東實(shí)施利益侵占，主要取決于是否受到了充分的激勵(lì)，因此，間接政治關(guān)聯(lián)的控股股東利益侵占效應(yīng)不顯著。這一研究結(jié)論表明，僅僅依靠引入具有政治關(guān)聯(lián)背景的人員進(jìn)入公司并不一定能夠幫助控股股東實(shí)施利益侵占，這也是為什么家族上市公司控股股東熱衷于通過(guò)成為人大代表、政治委員等直接形式建立政治關(guān)聯(lián)的重要原因。另外，回歸結(jié)果還顯示，債權(quán)能夠顯著抑制控股股東的利益侵占行為;企業(yè)規(guī)模越大，控股股東的資金占用程度越低;獨(dú)立董事對(duì)控股股東利益侵占沒(méi)有發(fā)揮有效的治理功能;控股股東是否擔(dān)任公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理對(duì)控股股東利益侵占影響不顯著，說(shuō)明聲譽(yù)機(jī)制的作用有限。

表2　政治關(guān)聯(lián)與控股股東利益侵占的回歸結(jié)果

(三)政治關(guān)聯(lián)、制度環(huán)境與控股股東利益侵占

如表3所示，模型(4)和(5)的回歸結(jié)果顯示，在引入交叉項(xiàng)后，直接政治關(guān)聯(lián)(D_PC)的回歸系數(shù)顯著為正，交叉項(xiàng)系數(shù)也分別在10%和5%的水平上顯著性為正，制度環(huán)境具有顯著正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，說(shuō)明在制度環(huán)境較差的地區(qū)，政府行政干預(yù)較多、法律制度相對(duì)不完善，控股股東更有可能利用自身的政治關(guān)聯(lián)實(shí)施利益侵占，政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占的影響程度更大，研究假設(shè)2得到驗(yàn)證。模型(8)和(9)的回歸結(jié)果顯示，政治關(guān)聯(lián)程度(PC_rate)的回歸系數(shù)顯著為正，且交叉系數(shù)分別在1%和10%的水平上顯著為正，假設(shè)2得到進(jìn)一步驗(yàn)證?；谏鲜鐾瑯拥脑?，間接政治關(guān)聯(lián)(In_PC)的檢驗(yàn)結(jié)果無(wú)法支持研究假設(shè)2。

表3　政治關(guān)聯(lián)、制度環(huán)境與控股股東利益侵占的回歸結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證結(jié)論的可靠性，本文從以下兩個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是參照徐向藝等的做法，用“應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)”來(lái)衡量控股股東的利益侵占程度，這一指標(biāo)能夠較好地反映控股股東在日常關(guān)聯(lián)交易方面對(duì)上市公司的利益侵占;［13］89－96二是將樣本根據(jù)所在地是否在廣東省、江蘇省、浙江省以及上海四個(gè)行政區(qū)，劃分為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)兩個(gè)子樣本，分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。回歸結(jié)果顯示，上述研究結(jié)論基本成立。

五、研究結(jié)論與啟示

本文基于控股股東利益侵占的視角，研究家族上市公司建立政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)機(jī)，認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)在幫助企業(yè)獲取政府資源的同時(shí)，也容易被控股股利用以實(shí)現(xiàn)個(gè)人或家族利益最大化。我國(guó)家族上市公司政治關(guān)聯(lián)程度較大，平均有2個(gè)以上的高管人員存在政治關(guān)聯(lián)，接近一半的控制性家族具有政治關(guān)聯(lián)背景，70%以上的公司存在間接政治關(guān)聯(lián)。通過(guò)回歸分析得出如下結(jié)論: (1)控制性家族建立的直接政治關(guān)聯(lián)、政治關(guān)聯(lián)程度與控股股東利益侵占正相關(guān)，而間接政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占無(wú)顯著性影響; (2)政府干預(yù)、法律制度兩個(gè)制度環(huán)境變量對(duì)家族上市公司的直接政治關(guān)聯(lián)、政治關(guān)聯(lián)程度的利益侵占效應(yīng)具有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即當(dāng)制度環(huán)境較差時(shí)，控股股東更能夠借助政治關(guān)聯(lián)實(shí)施利益侵占，政治關(guān)聯(lián)對(duì)控股股東利益侵占程度的影響更大。

本文的研究結(jié)論意味著，對(duì)我國(guó)家族上市公司而言，更為方便地實(shí)施利益侵占可能是家族企業(yè)主建立政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)機(jī)之一，若這一社會(huì)資本被控股股東濫用則很有可能會(huì)損害上市公司價(jià)值，形成對(duì)中小股東的利益侵占。因此，如何構(gòu)建一個(gè)公平、競(jìng)爭(zhēng)的制度環(huán)境防止控股股東借用政治關(guān)聯(lián)來(lái)謀取私利是治理控股股東利益侵占問(wèn)題的重要方面。另外，加強(qiáng)債權(quán)人保護(hù)，充分發(fā)揮債權(quán)人的監(jiān)督效應(yīng)也是抑制控股股東利益侵占的有效舉措之一。

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責(zé)任編輯:廖文婷

Political Connections，Institutional Environment and the Occupation of the Controlling Shareholders: An Empirical Study Based on Family－Controlled Listed Firms in China

TIAN Yin－h(huán)ua1，2，LI Hua－jin1

(1.School of Business，Xiangtan University，Xiangtan，Hunan 411105; 2.School of Business＆Innovation and Development Research Institute of Hunan，Hunan University of Science and Technology，Xiangtan，Hunan 411201，China)

Abstract:From the controlling shareholders’perspective，we use a panel data including 282 family－controlled listed firms from 2007－2012 to study the relationship between the political connections，institutional environment and the occupation of the controlling shareholders.We find that，when the controlling family is in a direct political connection，the occupation of the controlling shareholders will be larger ; when the firms have more executives in political connections，the benefit occupation will be more serious; but the indirect political connection has no significant effect on the controlling shareholders’occupation.When the institutional environment is poor，the controlling shareholders are more likely to use political connection to occupy the firms，the influence of political connection on the occupation of controlling shareholders is more serious.These conclusions can help us to understand the interest motivation of the political connection more comprehensively.

Keywords:political connections; the occupation of the controlling shareholders; institutional environment

基金項(xiàng)目:教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“家族企業(yè)家行為視角下家族企業(yè)融資模式、結(jié)構(gòu)及其效率研究”(項(xiàng)目編號(hào): 12YJC630325) ;湖南省博士研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目“我國(guó)上市家族企業(yè)控股股東代理問(wèn)題研究”(項(xiàng)目編號(hào): CX2011B231) ;湖南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“家族企業(yè)家融資行為與中小家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究”(項(xiàng)目編號(hào): 13YBA134)。

作者簡(jiǎn)介:田銀華(1954－)，男，湖南常德人，湘潭大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，湖南科技大學(xué)商學(xué)院教授，湖南創(chuàng)新發(fā)展研究院院長(zhǎng);李華金(1985－)，女，湖南岳陽(yáng)人，湘潭大學(xué)商學(xué)院博士研究生。

*收稿日期:2015－01－23

中圖分類(lèi)號(hào):F276

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1001－5981(2015) 04－0053－04