寬裕資金難被企業(yè)所用

張威

隨著貨幣政策的漸進(jìn)放松，一個新問題日漸凸顯，在企業(yè)效益不佳，市場風(fēng)險加大，信用風(fēng)險攀升的宏觀環(huán)境下，如何讓資金真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型，釋放新一輪經(jīng)濟(jì)增長動能

“資金寬裕、項(xiàng)目難找、信貸需求不足”，這是《財(cái)經(jīng)》記者近期在與一些地方銀行交談中聽到最多的反饋。

信貸需求不足到什么程度？某城商行一分行副行長向《財(cái)經(jīng)》記者坦言，今年初，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，他所在的分行小微企業(yè)余額就開始下滑，最嚴(yán)重下滑近10%，后在二三季度調(diào)整業(yè)務(wù)策略，余額才趕超年初總數(shù)。

另有一村鎮(zhèn)銀行行長也告訴《財(cái)經(jīng)》記者，今年以來，信貸需求疲軟，該行信貸投放增速較去年同期降低十幾個百分點(diǎn)。

在流動性上，上述銀行均表示資金比較寬裕，從市場目前資金價格水平也能夠說明這一點(diǎn)。10月23日，一年期shibor為3.41%，與去年同期4.95%相比，利率降低了31%。

在流動性資金充裕的大環(huán)境下，人民銀行繼續(xù)向市場釋放貨幣寬松信號。

10月23日晚間，中國人民銀行宣布，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至4.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至1.5%。同時，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。為加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵，對符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

央行再次雙降，反映最近一段時間宏觀經(jīng)濟(jì)對貨幣政策的要求。9月份CPI同比上漲1.6%，前三季度GDP平減指數(shù)為-0.3%，此外9月份PPI同比下降5.9%。綜合起來看，當(dāng)前我國物價整體水平較低，因此基準(zhǔn)利率存在一定下調(diào)空間。

恒豐銀行研究院執(zhí)行院長、中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員董希淼表示，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，依然是“全面降準(zhǔn)”+“定向降準(zhǔn)”的組合，預(yù)計(jì)可以釋放流動性7000億左右。

央行希望在進(jìn)行總量調(diào)控的同時，可以兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整，頻頻采用定向放松。就在本月初，人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到11?。▍^(qū)市）。10月21日，人民銀行再次定向?qū)?1家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共1055億元，期限六個月，利率3.35%，同時繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

摩根士丹利華鑫證券副總裁章俊向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“此前，我們就預(yù)測四季度還會有一次降準(zhǔn)、降息，首先，降息比較直接，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，現(xiàn)在整個利率水平和外圍比還是偏高，有降息的空間。降準(zhǔn)是對沖外匯占款，最近一兩個月特別是9月整個資本外流的幅度下降，人民幣匯率已經(jīng)穩(wěn)住，但是未來資本外流還會持續(xù)，會造成基礎(chǔ)貨幣萎縮，必須有一個新的投放渠道。信貸質(zhì)押再貸款也是提供基礎(chǔ)貨幣新渠道，另外，通過降準(zhǔn)提高貨幣乘數(shù)，能夠維持整個國內(nèi)流動性的相對寬松?！?/p>

隨著貨幣政策漸進(jìn)放松，一個新問題卻日漸凸顯，在企業(yè)效益不佳，市場風(fēng)險加大，信用風(fēng)險攀升的宏觀環(huán)境下，如何讓資金真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型，釋放新一輪經(jīng)濟(jì)增長動能？

某接近央行決策者人士表示，當(dāng)前貨幣政策可發(fā)揮效用的空間已很有限，不能指望貨幣政策解決所有問題。近期，財(cái)政可以加大一點(diǎn)支持力度。但總體上中國經(jīng)濟(jì)目前面臨的還是結(jié)構(gòu)改革的問題。而無論貨幣政策還是財(cái)政政策，都只是短期的反周期政策，在經(jīng)濟(jì)低迷的時期，發(fā)揮企穩(wěn)作用。根本之道還要落在改革層面，比如金融改革、國企改革等關(guān)鍵性改革，來實(shí)現(xiàn)中長期增長。

調(diào)控機(jī)制創(chuàng)新

10月23日晚間，在央行宣布降息、降準(zhǔn)的同時，存款利率管制的最后一根紅線也宣告破除。央行表示，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，并抓緊完善利率的市場化形成和調(diào)控機(jī)制，加強(qiáng)央行對利率體系的調(diào)控和監(jiān)督指導(dǎo)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，放開存款利率的上限是利率市場化的大勢所趨。目前通脹率較低，流動性較為充裕，前期已經(jīng)數(shù)次上調(diào)存款利率浮動區(qū)間的上限，放開了一年期以上存款利率的上限，允許了同業(yè)和大額存單的發(fā)行，這些措施已經(jīng)基本釋放了利率上行的壓力。因此，現(xiàn)在是放開存款利率上限的較為理想的時機(jī)，同時宣布降低基準(zhǔn)利率也為控制這項(xiàng)改革的風(fēng)險提供了額外的“保險”。

在貨幣政策調(diào)控的手段上，央行近年來一直在踐行從數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控的轉(zhuǎn)變，利率市場化無疑是其中最舉足輕重的一步。事實(shí)上，在此輪逆周期調(diào)控中，央行在進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的同時，不斷適時進(jìn)行新的制度、產(chǎn)品創(chuàng)新。

10月10日，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等九省（市）推廣試點(diǎn)。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)地區(qū)人民銀行分支機(jī)構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)的部分貸款企業(yè)進(jìn)行央行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

央行指出，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導(dǎo)其擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

這一政策被市場大范圍關(guān)注的時間點(diǎn)并不是該政策發(fā)布的時間，而是有人士將其解讀為“中國QE、將釋放7萬億資金”。隨后，多位市場分析人士指出該政策與QE區(qū)別甚大。

馬駿在回答記者提問時表示，這種解讀和對流動性影響的估計(jì)是沒有根據(jù)的。央行宣布擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的合格質(zhì)押品選擇范圍，不會對流動性總量產(chǎn)生顯著的影響，也不可能是中國版的QE。同時，馬駿認(rèn)為，隨著外匯形勢的變化，基礎(chǔ)貨幣的外匯占款供給渠道減弱，人民銀行通過再貸款等主動供給基礎(chǔ)貨幣的渠道加強(qiáng)。

據(jù)了解，西方國家再貸款的質(zhì)押品主要以證券、信貸等金融資產(chǎn)為主，中國再貸款的質(zhì)押品主要以債券為主，此前并無以信貸資產(chǎn)為質(zhì)押物的再貸款，將質(zhì)押品擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)，未來能夠更好完善這個工具（再貸款），銀行也更便利推動央行再貸款，央行再有選擇性進(jìn)行信貸投放，有助于將來更好發(fā)揮再貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整的導(dǎo)向作用。

“現(xiàn)在來看，如果央行覺得貨幣在投放總量上有問題，降低存款準(zhǔn)備金很容易可以解決流動性不夠的問題，所以，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款跟貨幣總量投放無關(guān)，從央行角度去看，還是完善貨幣政策工具體系。完善貨幣政策工具體系，為未來更好發(fā)揮再貸款作用，尤其是結(jié)構(gòu)調(diào)整作用會有積極意義，短期來看，對于流動性投放沒有什么意義?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說。

某接近央行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“信貸資產(chǎn)證券化具有兩個方面的意義，從央行角度看，作為進(jìn)一步利用商業(yè)銀行資產(chǎn)補(bǔ)充流動性的一個工具，另一方面，作為資產(chǎn)證券化的一個產(chǎn)品，是未來支持、開發(fā)金融市場的一個渠道?！?h3>企業(yè)信貸需求不足

人民銀行自去年11月以來六次降息、五次降準(zhǔn)，整個市場的流動性寬松可以從利率水平的降低中體現(xiàn)出來。

10月17日，作為市場化利率參照系之一的余額寶七天日均年化收益率首次跌破3%，中金公司發(fā)布報告稱，在貨幣政策寬松背景下，余額寶收益率將繼續(xù)下降。在此次雙降前，報告估計(jì)，余額寶的收益率將下降至2.4%-2.5%，如果央行今年繼續(xù)降息一次、降準(zhǔn)100個基點(diǎn)，那余額寶收益率或?qū)⒃傧乱粋€臺階，至2.1%-2.2%。

從近期公布的三季度金融數(shù)據(jù)來看，貨幣政策已經(jīng)漸顯效果。9月末，廣義貨幣（M2）余額135.98萬億元，同比增長13.1%， 9月新增人民幣貸款與新增社會融資規(guī)模分別為1.05萬億元和1.30萬億元，均高于此前市場預(yù)期水平，9月新增人民幣貸款在新增社會融資中占比高達(dá)81%。

央行貨幣政策進(jìn)一步趨松，然而流動性市場并不缺錢。

受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，企業(yè)的信貸需求相對下降，今年以來，很多地方銀行出現(xiàn)“資金充裕、項(xiàng)目難找”的情況。

《財(cái)經(jīng)》記者從上述城商行了解到，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求相對疲軟，銀行現(xiàn)有客戶貸款需求不足，包括制造業(yè)、房地產(chǎn)、政府平臺等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貸款需求不旺，而出于不良貸款攀升的擔(dān)憂，銀行業(yè)普遍惜貸。目前，部分銀行開始改變風(fēng)險偏好或開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

上述城商行的分行副行長告訴《財(cái)經(jīng)》記者，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，小微企業(yè)經(jīng)營困難，償債能力越來越弱，原來很多特別優(yōu)良的企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)逾期。隨著逾期情況越發(fā)普遍，銀行放貸意愿下降?！皩?shí)事求是講，銀行利息再低，企業(yè)貸款出去能賺到錢才行，小微企業(yè)經(jīng)營困難是導(dǎo)致信貸需求減弱的直接原因。前兩年資金特別緊張，總行還會協(xié)調(diào)人民銀行給一點(diǎn)額度，今年就沒有這樣的情況，絕對是需求少，銀行的流動性是充裕的?！?/p>

該副行長介紹，從數(shù)據(jù)來看，信貸需求不足在今年一季度體現(xiàn)較為明顯。一季度小微信貸余額下滑了近5億元，達(dá)年初余額10%。隨后，二、三季度開始調(diào)整業(yè)務(wù)策略，目前小微企業(yè)貸款余額已經(jīng)超過年初余額總數(shù)。“原有小微企業(yè)需求下降，我們就擴(kuò)大農(nóng)貸、按揭貸款的占比，房地產(chǎn)是絕對不碰的。”

另有一村鎮(zhèn)銀行行長告訴《財(cái)經(jīng)》記者，今年以來，信貸需求疲軟，該行信貸投放增速較去年同期降低十幾個百分點(diǎn)，更有某股份制銀行的支行行長告訴記者：“除了政府，基本不要錢?！?/p>

不過，近期發(fā)布的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款政策，揭示了更為全面的信貸狀況。

標(biāo)普評級認(rèn)為，中國人民銀行此舉顯示中國經(jīng)濟(jì)及小型中資銀行的壓力增大。目前全系統(tǒng)流動性依舊充裕，且9月末銀行業(yè)超額準(zhǔn)備金率在2.5%左右的高點(diǎn)。但是，這一融資方式試點(diǎn)范圍擴(kuò)大表明，全系統(tǒng)流動性指標(biāo)可能掩蓋了部分小型銀行因資產(chǎn)質(zhì)量快速惡化導(dǎo)致流動性狀況或流動性前景不佳。資產(chǎn)質(zhì)量的下滑不僅會直接削弱銀行資產(chǎn)流動性，而且打擊存款人信心從而損害融資狀況。

結(jié)構(gòu)性問題待解

基于“穩(wěn)增長”考慮，以及提供基礎(chǔ)貨幣的外匯占款進(jìn)一步減少，市場對于此次降準(zhǔn)、降息早有預(yù)期。

今年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.9%，2009年6月以來首次跌破7%;同時，10月22日，外管局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度，銀行累計(jì)結(jié)匯8.26萬億元人民幣（折合1.34萬億美元），售匯10.15萬億元人民幣（折合1.64萬億美元），結(jié)售匯逆差1.88萬億元人民幣（折合3015億美元）。從銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)看，2015年前三季度，累計(jì)涉外收入15.28萬億元人民幣（折合2.48萬億美元），對外付款15.70萬億元人民幣（折合2.54萬億美元），涉外收付款逆差4139億元人民幣（折合636億美元）。

連平表示，降低準(zhǔn)備金是出于外匯占款負(fù)增長考慮，進(jìn)行對沖?？傮w是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)行調(diào)整，同時，也有前瞻性考慮。目前已經(jīng)是第四季度，明年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要保持平穩(wěn)增長，貨幣政策就要有前瞻性考量。從前兩年情況來看，每年一季度經(jīng)濟(jì)增速通常會下一個臺階，在這種情況下，如何保持明年經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性，需要政策進(jìn)行提前布局。

他同時提醒，在利率方面，降息有利于降低企業(yè)融資成本;但由于美國可能加息，中外利差明顯收窄，或?qū)?dǎo)致人民幣貶值壓力，造成資本加快外流，這對穩(wěn)增長又是不利的。所以，政策要有所兼顧。此外，利率水平要注意前瞻性，因?yàn)樨泿耪哂幸粋€滯后效應(yīng)，長期來看，我們想要減杠桿，但是利率水平不斷降低，杠桿未來還在上。

上述接近央行人士表示， “當(dāng)前貨幣政策的目標(biāo)功能就是把融資成本降下來，增加流動性?！钡珴u松的流動性，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求不足，二者間新的不匹配，再度揭示了中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題。而貨幣總量并不能解決結(jié)構(gòu)性問題。

“錢已經(jīng)提供了，但是又用不上，貨幣政策怎么樣解決呢？應(yīng)該從改革來解決，例如銀行、企業(yè)的改革，要理解不同的政策是發(fā)揮不同功能的，總體上來說，我們現(xiàn)在碰到的問題似乎還是結(jié)構(gòu)改革的問題?！鄙鲜鼋咏胄袥Q策層的人士說，“財(cái)政政策也好，貨幣政策也好，都只是短期的反周期政策，根本之道還是要落實(shí)在改革上面，比如金融改革，國企改革、所有這些改革是最關(guān)鍵的，并能促進(jìn)長期經(jīng)濟(jì)增長?！?/p>

馬駿向《財(cái)經(jīng)》記者表示，貨幣政策主要還是總量政策，但貨幣政策也在一定程度上起到結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，比如對小微、三農(nóng)結(jié)構(gòu)性的支持。傳導(dǎo)機(jī)制有一部分和貨幣政策相關(guān)，還有很多方面需要建立更加通暢的融資渠道，需要中長期很多結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，還需要政府在增信、貼息方面做很多工作。

市場上相當(dāng)部分的人士認(rèn)為，除了貨幣政策還要有其他的配套措施，比如財(cái)政政策當(dāng)加大力度。在財(cái)政政策方面，根據(jù)政府工作報告，今年安排財(cái)政赤字1.62萬億元，比去年增加2700億元，赤字率從去年的2.1%提高到2.3%。

馬駿認(rèn)為，這些積極財(cái)政政策和貨幣政策有一定的滯后效應(yīng)，穩(wěn)增長宏觀調(diào)控政策的效果可在出臺6個-9個月后達(dá)到峰值。具體而言，財(cái)政政策推出后，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最大促進(jìn)作用將在推出5個月后出現(xiàn)，貨幣政策則是在9個月后顯現(xiàn)。

李克強(qiáng)總理在金融企業(yè)座談會上曾表示，我國貨幣池子里的水不少，但向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)仍存在不少體制機(jī)制障礙，對此靠大水漫灌無濟(jì)于事，而是要依靠改革開放加以破解，提高金融調(diào)控和服務(wù)的有效性。他指出，其中的一項(xiàng)改革是利率市場化改革。

放開存款利率上限是利率市場化的重要里程碑，但還不是利率市場化進(jìn)程的全部。馬駿認(rèn)為，利率市場化進(jìn)程中的另外兩項(xiàng)重要任務(wù)是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場化定價能力和進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。

要讓金融市場和機(jī)構(gòu)更多地使用諸如SHIBOR、短期回購利率、國債收益率、基礎(chǔ)利率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，逐步弱化對央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴;同時，要通過一系列改革來疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率的變化（和未來的政策利率）能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。這兩個領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展是向新的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的重要基礎(chǔ)。