科技成果轉(zhuǎn)化不同發(fā)展階段的融資路徑研究

彭于彪

摘要：科技成果轉(zhuǎn)化的各個(gè)發(fā)展階段目標(biāo)不同，對(duì)資金需求的數(shù)量、性質(zhì)和承受的風(fēng)險(xiǎn)程度也不盡相同，這種差異決定各個(gè)發(fā)展階段的主要融資路徑不一樣，表現(xiàn)在所選擇的融資方式不同。本文分別對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化的實(shí)驗(yàn)研究階段、中試階段、規(guī)?；a(chǎn)階段和管理營(yíng)銷(xiāo)階段等四個(gè)不同發(fā)展階段的融資特點(diǎn)進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)其融資路徑進(jìn)行設(shè)計(jì)。

關(guān)鍵詞：科技成果轉(zhuǎn)化；發(fā)展階段；融資路徑

科技成果轉(zhuǎn)化是一個(gè)復(fù)雜、漫長(zhǎng)的過(guò)程，在各個(gè)發(fā)展階段中所需要的資金數(shù)量、資金結(jié)構(gòu)、資金所承受的風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同，所以在不同發(fā)展階段會(huì)有不同方式的融資選擇。只有對(duì)整個(gè)科技成果轉(zhuǎn)化的過(guò)程有一個(gè)全面的考慮，形成整體的融資規(guī)劃，才能既獲得所需的資金支持，又能以最小的成本獲得最合理的收益。

一、科技成果轉(zhuǎn)化不同發(fā)展階段的融資特點(diǎn)

科技成果轉(zhuǎn)化存在著順序相連的四個(gè)發(fā)展階段：第一階段是通過(guò)實(shí)驗(yàn)研究產(chǎn)生新技術(shù)、新材料、新樣品，并通過(guò)成果鑒定，為實(shí)驗(yàn)研究階段；第二階段生產(chǎn)出小批量產(chǎn)品并在一定市場(chǎng)范圍試銷(xiāo)，為中試階段；第三階段為產(chǎn)業(yè)化與商品階段，即規(guī)?；a(chǎn)階段；第四階段為管理營(yíng)銷(xiāo)階段?？萍汲晒D(zhuǎn)化的四個(gè)階段是相互聯(lián)系、漸進(jìn)的過(guò)程，也只有完成了這四個(gè)發(fā)展階段，才能達(dá)到科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的目的。

（一）實(shí)驗(yàn)研究階段

這一階段主要是通過(guò)課題實(shí)驗(yàn)研究，研究出方法，產(chǎn)生新的技術(shù)，或者研究出樣品、樣機(jī)、新材料，并進(jìn)行成果鑒定。主要融資點(diǎn)如下：

1.風(fēng)險(xiǎn)高。此階段面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：一是技術(shù)開(kāi)發(fā)失敗的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品能否開(kāi)發(fā)成功具有很大的不確定性。二是技術(shù)能否通過(guò)鑒定并被市場(chǎng)所接受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)品的接受也存在著很大不確定性。

2.資金需求小。此階段企業(yè)的支出主要集中于技術(shù)研發(fā)費(fèi)用及市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)用，因而對(duì)資金的需求量不大。

3.需求時(shí)效性強(qiáng)。由于市場(chǎng)機(jī)會(huì)瞬息萬(wàn)變，對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化的時(shí)效性提出了很高要求，相應(yīng)地提高了資金需求的時(shí)效性。如果資金無(wú)法短期內(nèi)籌集，成果轉(zhuǎn)化的難度會(huì)增加。

（二）中試階段

這一階段主要是在實(shí)驗(yàn)室成功的基礎(chǔ)上，解決生產(chǎn)技術(shù)問(wèn)題，如工藝、原料、環(huán)境、場(chǎng)地等問(wèn)題，進(jìn)行中試生產(chǎn)出小批量產(chǎn)品，在一定的市場(chǎng)范圍內(nèi)試銷(xiāo)，并求得可靠的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。主要融資特點(diǎn)如下：

1.風(fēng)險(xiǎn)較高。中試階段面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：一是新產(chǎn)品生產(chǎn)要素組合的不確定性，企業(yè)要測(cè)試各種工藝、材料供應(yīng)、配套零部件及設(shè)備供應(yīng)能力，并在此基礎(chǔ)上確定新產(chǎn)品生產(chǎn)要素的最佳組合。如果不能較快地確定適合新產(chǎn)品生產(chǎn)的各種要素組合并形成生產(chǎn)能力，則生產(chǎn)計(jì)劃、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)就會(huì)受阻。二是新產(chǎn)品技術(shù)效果的不確定性，新產(chǎn)品能否滿(mǎn)足社會(huì)的需求往往需要通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的觀(guān)察才能確定。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用主體對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)判是否準(zhǔn)確，對(duì)市場(chǎng)的定位是否正確。

2.資金需求量增大。中試階段企業(yè)需要進(jìn)行第二次開(kāi)發(fā)，需要進(jìn)行大量的開(kāi)發(fā)投入，如人力投入、各種測(cè)試、認(rèn)證及試產(chǎn)等投入，資金需求量較試驗(yàn)階段有明顯增加。

3.需求頻率高。在中試階段，科技企業(yè)需要持續(xù)投入資金，以保證材料、工藝吻合要求，保證成果調(diào)試及成果推廣的順利進(jìn)行，對(duì)資金的需求頻率高。

（三）規(guī)模化生產(chǎn)階段

此階段為產(chǎn)業(yè)化或商品階段，即將成果量化生產(chǎn)，并推向市場(chǎng)，其對(duì)外部資金的需求較前明顯強(qiáng)烈。在成果規(guī)?；A段，企業(yè)需要進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研、選購(gòu)或制造設(shè)備、選定廠(chǎng)房、訓(xùn)練工人、開(kāi)拓市場(chǎng)，形成新的生產(chǎn)方式甚至建設(shè)新的企業(yè)，這些工作的完成。主要融資特點(diǎn)如下：

1.風(fēng)險(xiǎn)較低?？萍汲晒D(zhuǎn)化在經(jīng)歷前兩個(gè)階段以后，技術(shù)和產(chǎn)品的穩(wěn)定性增加，同時(shí)也在一定范圍內(nèi)被市場(chǎng)所認(rèn)可和接受，這一階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是管理風(fēng)險(xiǎn)和由于規(guī)?；a(chǎn)而形成較大資金需求缺口的風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為：一是規(guī)模化生產(chǎn)需要補(bǔ)充大量的人員，并且需要對(duì)補(bǔ)充進(jìn)來(lái)人員標(biāo)準(zhǔn)化的培訓(xùn)，而這都需要一定的時(shí)間。二是由于生產(chǎn)能力的擴(kuò)大，科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用主體需要進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，增加廣告等費(fèi)用支出，依然存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但相比前兩個(gè)階段，已大大降低。

2.資金需求量較大。在這一時(shí)期，科技成果轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品、新材料或新工藝已為市場(chǎng)所接受，開(kāi)始批量生產(chǎn)，單位制造成本下降，成果應(yīng)用主體的利潤(rùn)不斷增加，財(cái)務(wù)狀況大為好轉(zhuǎn)，但仍需要進(jìn)一步拓寬銷(xiāo)售渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，對(duì)資金的需求較前兩個(gè)時(shí)期有了大幅提高。

（四）管理營(yíng)銷(xiāo)階段

這一階段主要是對(duì)生產(chǎn)對(duì)象和生產(chǎn)工具的管理，對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)后進(jìn)行常規(guī)的市場(chǎng)宣傳，對(duì)銷(xiāo)售渠道進(jìn)行維護(hù)，并提供有力的售后服務(wù)和技術(shù)支持，以穩(wěn)固市場(chǎng)份額。主要融資特點(diǎn)如下：

1.風(fēng)險(xiǎn)低。此時(shí)成果應(yīng)用主體已經(jīng)完成了成果轉(zhuǎn)化的量產(chǎn)化，生產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)大幅擴(kuò)大并趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高，經(jīng)營(yíng)日趨規(guī)范，新產(chǎn)品的品牌和聲譽(yù)逐步建立起來(lái)，核心競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)形成，技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比前三個(gè)階段已經(jīng)大大降低。

2.資金需求穩(wěn)定。科技成果轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品或新工藝，勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提高，單位制造成本下降，成果應(yīng)用主體的利潤(rùn)增加，財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)。應(yīng)用主體對(duì)資金的需求主要轉(zhuǎn)化為培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)多元化的業(yè)務(wù)，因此融資需求比較穩(wěn)定。

二、科技成果轉(zhuǎn)化不同發(fā)展階段主要融資路徑

（一）實(shí)驗(yàn)研究階段主要融資路徑

1.自籌。實(shí)驗(yàn)研究階段，科技成果轉(zhuǎn)化的主要費(fèi)用為成果研發(fā)費(fèi)用，資金需求量不大，風(fēng)險(xiǎn)大，可以通過(guò)科技成果開(kāi)發(fā)主體自行投入部分科研經(jīng)費(fèi)解決。

2.天使投資基金。對(duì)于以科技成果為核心進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的科技主成果主體，在實(shí)驗(yàn)研究階段正是科技的初創(chuàng)期，可以申請(qǐng)?zhí)焓雇顿Y基金。天使投資比較青睞市場(chǎng)前景好、成果具有創(chuàng)新且處于種子期或初創(chuàng)期的科技企業(yè)，天使投資通過(guò)一次性投入小規(guī)模資金換取原始資本，以獲取高回報(bào)收益。天使投資者通過(guò)利用自己富有的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，幫助新興科技公司創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)者提供難得的資金，并通常提供經(jīng)營(yíng)上的建議和顧問(wèn)意見(jiàn)。

（二）中試階段主要融資路徑

1.天使投資基金。中試階段仍處于科技成果轉(zhuǎn)化的前期階段，對(duì)天使投資具有較強(qiáng)的吸引力；而天使投資的門(mén)檻較低，也便于科技成果轉(zhuǎn)化主體申請(qǐng)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資。中試階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比試驗(yàn)研究階段小，成果轉(zhuǎn)化的期限縮短，成果轉(zhuǎn)化成功的可能性增加，市場(chǎng)前景也相比試驗(yàn)研究階段更為明朗，此階段風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入的成本偏低，因此容易受到中小型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的青睞，科技成果轉(zhuǎn)化主體應(yīng)爭(zhēng)取以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)資金第一階段的投資。表1及圖3、圖4為2012年抽樣調(diào)查495家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)各階段的投資情況，表圖中種子期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期分別對(duì)應(yīng)著科技成果轉(zhuǎn)化的實(shí)驗(yàn)研究階段、中試階段和規(guī)?；a(chǎn)階段。調(diào)查情況顯示：投資數(shù)量方面，2012年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本投資成長(zhǎng)期的比例最高，為56.16%，其次為擴(kuò)張期19.89%；投資金額看，風(fēng)險(xiǎn)資本投資擴(kuò)張期、成長(zhǎng)期的比例分別為37.77%、21.54%，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)資本更青睞于成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期，即科技成果轉(zhuǎn)化的中試階段和規(guī)?；a(chǎn)階段。

3.創(chuàng)新基金。創(chuàng)新基金以技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目為對(duì)象、以市場(chǎng)為導(dǎo)向，重點(diǎn)支持技術(shù)的第一次商品化過(guò)程，重點(diǎn)支持種子期項(xiàng)目和創(chuàng)立期企業(yè)。因此中試階段應(yīng)主要申請(qǐng)創(chuàng)新基金的無(wú)償資助、貸款貼息和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的方式資助。

4.融資租賃。中試階段需要采購(gòu)一定生產(chǎn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)由科技成果向科技產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，對(duì)于較為昂貴設(shè)備，一次性投入需要大量資金，科技成果轉(zhuǎn)化主體難以承受，可以采取融資租賃的方式將資金需求向后期轉(zhuǎn)移，分期向設(shè)備租賃方支付租賃費(fèi)，以緩解此階段的融資需求。

（三）規(guī)?；a(chǎn)階段主要融資路徑

1.風(fēng)險(xiǎn)投資。中試階段后，科技成果已轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品，并占領(lǐng)了一定的市場(chǎng)，產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性增加，市場(chǎng)前景更為明朗，并有了一定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可以積極與大型風(fēng)險(xiǎn)投資者合作，吸引大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入。大型風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)?；a(chǎn)階段初期科技成果轉(zhuǎn)化的重要融資路徑。

2.政策性科技貸款。對(duì)于符合政策范圍內(nèi)的科技成果轉(zhuǎn)化，其主體可以申請(qǐng)政策性銀行的科技貸款，通過(guò)貼息、政府擔(dān)保等方式獲取部分資金。

3.商業(yè)銀行貸款。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的規(guī)模化生產(chǎn)，新產(chǎn)品的不確定因素的減少，科技成果轉(zhuǎn)化主體的資產(chǎn)增加，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，并且有一定的抵押物，銀行貸款介入的可能性大大提高?？萍汲晒D(zhuǎn)化主體可以根據(jù)轉(zhuǎn)化實(shí)際申請(qǐng)抵押貸款、質(zhì)押貸款、擔(dān)保貸款及科技銀行貸款等方式獲取發(fā)展所需資金。

4.私募股權(quán)。私募股權(quán)是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。科技成果轉(zhuǎn)化進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)階段后期，隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展，成果轉(zhuǎn)化主體對(duì)資金的需求持續(xù)增加，成果轉(zhuǎn)化效益也逐步擴(kuò)大，盈利能力進(jìn)一步提升，可以考慮通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，并協(xié)商好贖回方案。中國(guó)私募股權(quán)投資中投資于成長(zhǎng)期的企業(yè)或規(guī)?；a(chǎn)階段的比例最大，占一半以上。

（四）管理營(yíng)銷(xiāo)階段主要融資路徑

1.銀行貸款。進(jìn)入管理營(yíng)銷(xiāo)階段，科技成果轉(zhuǎn)化主體的內(nèi)部積累已經(jīng)到了一定的規(guī)模，其規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)信用等明顯發(fā)生一個(gè)質(zhì)的飛躍，科技成果轉(zhuǎn)化主體擁有足夠的業(yè)績(jī)來(lái)證明自己的信用，成果轉(zhuǎn)化的各種風(fēng)險(xiǎn)都大幅度降低，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為原則的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意向科技成果轉(zhuǎn)化主體提供授信，銀行會(huì)與科技成果轉(zhuǎn)化主體建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，成為科技成果轉(zhuǎn)化主體融資的穩(wěn)定途徑。

2.債券融資。少部分科技成果轉(zhuǎn)化主體此時(shí)在公司治理、企業(yè)規(guī)模、公司盈利上達(dá)到發(fā)行企業(yè)債券的要求，可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券募集資金，已滿(mǎn)足企業(yè)兼并業(yè)務(wù)、增加投資等需要；對(duì)于達(dá)不到單獨(dú)發(fā)行企業(yè)債券要求的科技成果轉(zhuǎn)化主體，可以通過(guò)聯(lián)合其他中小科技企業(yè)，發(fā)行中小企業(yè)集合債券進(jìn)行募集資金。

3.股權(quán)融資。對(duì)于科技成果轉(zhuǎn)化的主要主體——科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，管理營(yíng)銷(xiāo)階段使其籌資環(huán)境得到改善，企業(yè)籌資的空間很大，部分優(yōu)秀的科技企業(yè)上市條件已經(jīng)成熟。對(duì)于各方面條件都較成熟的科技企業(yè)，可以選擇在主板市場(chǎng)上市融資；對(duì)于實(shí)力稍弱的科技企業(yè)可以選擇在中小板市場(chǎng)上市融資；對(duì)于成長(zhǎng)性較好，但條件還沒(méi)達(dá)到主板市場(chǎng)要求的科技企業(yè)，可以選擇在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資；同時(shí)也可以選擇在海外上市，從境外融資。

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