上市公司價(jià)值評(píng)估貢獻(xiàn)因子研究

劉新梅

【摘 要】 有效地評(píng)估企業(yè)價(jià)值是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者、戰(zhàn)略投資者時(shí)刻關(guān)注的命題。不同的理論框架，影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的變量也不同。文章沒(méi)有單獨(dú)從評(píng)估模型中的變量出發(fā)，而是創(chuàng)造性地從財(cái)務(wù)穩(wěn)定性視角去評(píng)估企業(yè)價(jià)值，對(duì)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論進(jìn)行了概述，詳細(xì)探討了財(cái)務(wù)穩(wěn)定性對(duì)不同企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的影響以及如何影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果。

【關(guān)鍵詞】 價(jià)值評(píng)估; 財(cái)務(wù)穩(wěn)定; 現(xiàn)金流量

中圖分類號(hào)：F275 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2014）35-0093-03

一、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性理論概述

財(cái)務(wù)穩(wěn)定性又稱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，在會(huì)計(jì)學(xué)上表現(xiàn)為不得高估企業(yè)的收入、資產(chǎn)，同時(shí)不得低估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和折舊損失。財(cái)務(wù)穩(wěn)健要求企業(yè)的經(jīng)營(yíng)遵循謹(jǐn)慎性原則，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提高時(shí)，要對(duì)企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合考量。此外，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者在進(jìn)行會(huì)計(jì)方法選擇和財(cái)務(wù)處理上，在不影響其正確性、合法性、合理性、可行性的前提下，要選取對(duì)股東權(quán)益影響最小、最穩(wěn)妥的方法來(lái)進(jìn)行會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)處理。綜上所述，財(cái)務(wù)穩(wěn)定是指企業(yè)能夠謹(jǐn)慎披露財(cái)產(chǎn)與收益，及時(shí)準(zhǔn)確地確認(rèn)企業(yè)的成本和損失。

財(cái)務(wù)穩(wěn)定性對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響：（1）增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的可靠性，首先穩(wěn)定性是可靠性的一方面，其次財(cái)務(wù)穩(wěn)健對(duì)企業(yè)的收益、損失、權(quán)益、負(fù)債的確認(rèn)施加了約束條件，強(qiáng)化了會(huì)計(jì)信息的可靠性;（2）增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，在會(huì)計(jì)信息可靠性的基礎(chǔ)上，會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性會(huì)得到強(qiáng)化;（3）增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的可比性，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性使得企業(yè)決策者能夠及時(shí)、可靠地獲悉企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，有利于增強(qiáng)信息之間的可比性。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

所謂企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)在所處環(huán)境中的公共市場(chǎng)價(jià)值。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，“價(jià)值投資”理念逐漸得到眾多投資者的認(rèn)可。因此如何正確、有效地對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，是投資者、企業(yè)管理者所面臨的重要命題。企業(yè)價(jià)值的“評(píng)估”不能等同于“計(jì)算”，并不完全是精確性的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估一方面要求其結(jié)果具有一定的客觀性、科學(xué)性，另一方面其評(píng)估過(guò)程中，會(huì)使用一些估計(jì)數(shù)據(jù)，并且依賴評(píng)估人員的能力、經(jīng)驗(yàn)，因此帶有一定的主觀性，有一定的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)的實(shí)體價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值等，本文所討論的重點(diǎn)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的整體價(jià)值。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型概述

對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估需要遵循兩個(gè)合理假設(shè)前提：企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)和遵循公允價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)過(guò)成本法、市場(chǎng)法、收入法、EVA法等。國(guó)際上通用的是成本法、市場(chǎng)法、收入法。我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估還處于起步階段，主要采用成本法，收入法在上市公司中的運(yùn)用也越來(lái)越多。本文將具體介紹成本法、市場(chǎng)法、收入法。

1.成本法

成本法以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目為基礎(chǔ)，調(diào)整企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行加總得到企業(yè)的整體價(jià)值。成本法充分考慮到社會(huì)通貨膨脹水平、企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和重置成本等因素對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。因此成本法具有一定的客觀性和合理性。但是成本法基于過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)，并沒(méi)有考慮到企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，只是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的合理加總;另外成本法也沒(méi)有考慮到企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的組合獲利能力、企業(yè)的整體獲利能力和商譽(yù)，因此成本法是對(duì)企業(yè)過(guò)去價(jià)值的評(píng)估。此方法適用于新成立的企業(yè)、破產(chǎn)清算、公用事業(yè)等，不太適合于成長(zhǎng)性行業(yè)的公司。

2.市場(chǎng)法

市場(chǎng)法又稱目標(biāo)企業(yè)可比法，通過(guò)尋找市場(chǎng)上與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、產(chǎn)品分布、市場(chǎng)占有率、未來(lái)獲利能力相近的企業(yè)，依據(jù)相關(guān)指標(biāo)的修正，計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。主要有市價(jià)/凈收益模型、市價(jià)/凈資產(chǎn)模型、市價(jià)/收入模型。市場(chǎng)法簡(jiǎn)單、靈活，利用真實(shí)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)反映企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值，具有科學(xué)性，說(shuō)服力強(qiáng)。但在選擇可比企業(yè)的過(guò)程中具有很多主觀性，由于每個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略的不確定性，企業(yè)產(chǎn)品風(fēng)格的差異性等會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果具有比較大的風(fēng)險(xiǎn)性。市價(jià)/凈資產(chǎn)模型計(jì)算目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值公式如下：

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益 ? ? ? ? ? ? ? （1）

3.收入法

收入法又稱現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益，并折現(xiàn)成企業(yè)當(dāng)前價(jià)值的方法。目前運(yùn)用最廣泛、認(rèn)可度最高的就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。通過(guò)不同的角度來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)收益，因此就產(chǎn)生了不同的模型方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股利貼現(xiàn)模型、剩余收益模型。

（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

國(guó)際上使用最廣泛、理論最完善的方法就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。它基于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)區(qū)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型具體分為實(shí)體現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和債務(wù)現(xiàn)金流量模型，并且實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量。公式如下：

V實(shí)=■∑■■■ ? ?（2）

V股=■∑■■■ ? ? ?（3）

V債=∑■■■ ? ? ?（4）

（2）股利貼現(xiàn)模型（DDM）

股利貼現(xiàn)模型通過(guò)將企業(yè)的預(yù)期股利按照股票資本成本進(jìn)行折現(xiàn)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，主要針對(duì)上市公司，但同時(shí)也是其他企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的基礎(chǔ)。具體模型如下：

V=∑■■■ ? ? ? ? ? ?（5）

其中V表示企業(yè)的價(jià)值，Dt是企業(yè)t期發(fā)放的股利，k是股票的資本成本。

（3）剩余收益模型

剩余收益模型的前提條件：只有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)股東要求的報(bào)酬的剩余收益時(shí)才算是實(shí)現(xiàn)了價(jià)值。剩余收益模型利用企業(yè)權(quán)益的賬面價(jià)值加上預(yù)期剩余收益現(xiàn)值來(lái)評(píng)估企業(yè)當(dāng)前價(jià)值，它以股利貼現(xiàn)模型為基礎(chǔ)，其具體模型如下：

Vt=BV0+∑t=1RIt×（1+r）-t ? ? ? ? （6）

RIt=NIt-rVt-1 ? ? ? ? ? ? ? （7）

NIt=ROEt×Vt-1 ? ? ? ? ? ? ? （8）

其中：BV是企業(yè)當(dāng)前股權(quán)賬面價(jià)值;RI是企業(yè)超額收益;rV是股東要求報(bào)酬率;NI是企業(yè)凈收益;ROE是凈資產(chǎn)收益率，用來(lái)計(jì)算預(yù)期凈收益。

三、上市公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估影響研究

（一）基于企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的影響情況分析

財(cái)務(wù)穩(wěn)健性與企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)成反比，即披露的財(cái)務(wù)信息越穩(wěn)健，企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)越小。下文將基于企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，探討上市公司價(jià)值評(píng)估模型中的貢獻(xiàn)因子與財(cái)務(wù)穩(wěn)定的聯(lián)系。

1.成本法下影響分析

如前所述，成本法是基于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，綜合考慮可能影響資產(chǎn)價(jià)值的各種因素，并以公允價(jià)值為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。通過(guò)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的約束，評(píng)估人員對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估遵循謹(jǐn)慎性原則。一方面，對(duì)于一些未來(lái)收益能力不確定的資產(chǎn)一般以調(diào)整過(guò)的賬面價(jià)值作為評(píng)估基礎(chǔ);另一方面，成本法及時(shí)對(duì)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備、折舊等，將企業(yè)不能獲利的資產(chǎn)及時(shí)確認(rèn)，這也就降低了評(píng)估結(jié)果的不確定性。以穩(wěn)健的財(cái)務(wù)信息為基礎(chǔ)估計(jì)企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值更具有可靠性，這也提高了評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性、科學(xué)性。因此成本法下，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性與上市公司價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)性成負(fù)相關(guān)性。

2.市場(chǎng)法下影響研究

本文以市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型進(jìn)行詳細(xì)的闡述。如公式（1）所示，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性、大小受到可比企業(yè)平均市凈率和目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)的影響。雖無(wú)法確認(rèn)這兩項(xiàng)因素對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具體影響的大小，但基于財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的約束將使得可比企業(yè)平均市凈率更具客觀性和可比性。以下將具體分析目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)的影響情況。

每股凈資產(chǎn)=普通股股東權(quán)益/流通在外的普通股加權(quán)平均數(shù) ? ? ? ? ? ? ? （9）

由公式（9）所示，受到財(cái)務(wù)穩(wěn)定性要求影響的是股東權(quán)益。普通股股東權(quán)益由股本、資本公積、盈余公積以及未分配利潤(rùn)組成。財(cái)務(wù)穩(wěn)定性一般影響的是盈余公積以及未分配利潤(rùn)。出于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的要求，企業(yè)會(huì)謹(jǐn)慎地確認(rèn)凈利潤(rùn)，導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤(rùn)偏低，進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)期股東權(quán)益偏低;另一方面，企業(yè)也會(huì)偏向于謹(jǐn)慎地分配股利，適當(dāng)增加企業(yè)留存收益，導(dǎo)致股東權(quán)益增加。所以如果企業(yè)存在財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，并長(zhǎng)期存在，則對(duì)凈利潤(rùn)的估計(jì)影響較小，影響較大的主要是留存收益。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性會(huì)使得普通股股東權(quán)益計(jì)量偏高。

3.收入法下影響分析

下文將以收入法下幾個(gè)模型為基礎(chǔ)，探討財(cái)務(wù)穩(wěn)定對(duì)計(jì)量模型相關(guān)變量的影響，從而進(jìn)一步分析其對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的影響。

（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量的估計(jì)是基于對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的預(yù)測(cè)，出于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的要求，評(píng)估人員的預(yù)測(cè)值會(huì)低于非穩(wěn)健條件下的預(yù)測(cè)值，在一定程度上會(huì)降低評(píng)估結(jié)果，企業(yè)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)降低。在財(cái)務(wù)穩(wěn)健的約束下，企業(yè)出具的會(huì)計(jì)報(bào)告更加客觀、中立，信息披露更加真實(shí)、有效。企業(yè)外投資者獲取的信息及時(shí)、真實(shí)和完整，會(huì)更加信任企業(yè)，另外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者也會(huì)偏向于穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支出，所以外部投資者的新增股權(quán)成本就會(huì)降低。企業(yè)的債務(wù)成本在財(cái)務(wù)穩(wěn)定存在的情況下，也會(huì)偏向于降低。因?yàn)槠髽I(yè)管理層可以有效地監(jiān)管企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，可以減少債權(quán)人與管理層之間的利益沖突，降低代理成本，從而降低債務(wù)成本。

（2）股利貼現(xiàn)模型

一般處于高成長(zhǎng)下的企業(yè)的股利分配具有不穩(wěn)定性和隨意性，通過(guò)財(cái)務(wù)穩(wěn)定可以降低企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，但有可能低估企業(yè)價(jià)值;處于穩(wěn)定成長(zhǎng)期的企業(yè)，股利分配政策穩(wěn)定，在財(cái)務(wù)穩(wěn)定作用下，企業(yè)未來(lái)分配的股利和股東報(bào)酬率都具有可預(yù)測(cè)性，企業(yè)的評(píng)估結(jié)果更趨向于內(nèi)在價(jià)值，企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)降低;處于低成長(zhǎng)期的企業(yè)，在財(cái)務(wù)穩(wěn)定作用下，其評(píng)估結(jié)果同樣有可能低估，但評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。所以處于不同生命周期的企業(yè)，不管是通過(guò)固定股利增長(zhǎng)模型還是股利貼現(xiàn)模型，都有可能導(dǎo)致低估企業(yè)價(jià)值，但也都會(huì)使企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)性降低，更具客觀性。

（3）剩余收益模型

剩余收益模型變量包括股權(quán)賬面價(jià)值和超額收益現(xiàn)值，比股利貼現(xiàn)模型更客觀，但其基礎(chǔ)仍是股權(quán)價(jià)值的評(píng)估，其模型本身就反映了財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。在財(cái)務(wù)穩(wěn)定的約束下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債率較為保守，因此股權(quán)成本會(huì)處在一個(gè)比較高且穩(wěn)定的水平，在預(yù)期超額收益未來(lái)不變的情況下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果會(huì)偏大。另外財(cái)務(wù)穩(wěn)定性會(huì)通過(guò)影響會(huì)計(jì)盈余來(lái)影響模型的精確度，因?yàn)樵谑Ｓ嗍找婺Ｐ椭?，?huì)計(jì)數(shù)據(jù)不僅會(huì)影響企業(yè)股權(quán)賬面價(jià)值，也會(huì)影響到超額收益的預(yù)測(cè)。在上市公司價(jià)值評(píng)估中，在財(cái)務(wù)穩(wěn)定作用下，財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)變動(dòng)更具有解釋力，評(píng)估結(jié)果更具客觀性、科學(xué)性。

（二）基于財(cái)務(wù)穩(wěn)定性視角的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)財(cái)務(wù)建議

1.基于市凈率模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)財(cái)務(wù)建議

上文分析可知，在市凈率模型中，現(xiàn)金流量與新增投資增量比與財(cái)務(wù)穩(wěn)定性具有正相關(guān)性。其模型中的分子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量就相當(dāng)于凈收益的收益質(zhì)量。一方面與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的凈收益才有持續(xù)性，另一方面企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的凈收益才是企業(yè)的真實(shí)收益，是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的保障?，F(xiàn)金流量和新增投資增量這兩個(gè)指標(biāo)將企業(yè)的投資、融資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)緊密地聯(lián)系起來(lái)。因?yàn)槭袌?chǎng)法基于可比企業(yè)的市凈率，對(duì)相關(guān)企業(yè)的選取較依賴主觀意見(jiàn)，因此在選取可比企業(yè)時(shí)，不妨考慮現(xiàn)金流量與新增投資增量比這個(gè)指標(biāo)。如果與目標(biāo)企業(yè)這個(gè)指標(biāo)相似，就確定其作為可比企業(yè)。

2.基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)財(cái)務(wù)建議

股利貼現(xiàn)模型是應(yīng)用比較廣泛的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，相關(guān)變量包括股權(quán)成本、債務(wù)成本和未來(lái)現(xiàn)金流量。當(dāng)未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)期保持不變時(shí)，加權(quán)資本成本越小，企業(yè)價(jià)值越大。在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資本比代表了企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)政策，此指標(biāo)與加權(quán)資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即此指標(biāo)越小，企業(yè)價(jià)值越大;而易變現(xiàn)率則是企業(yè)的短期財(cái)務(wù)政策，易變現(xiàn)率越大，企業(yè)短期資金越充沛，其與加權(quán)資本成本成正比，即易變現(xiàn)率越大，企業(yè)價(jià)值越大。上述分析可知，企業(yè)加權(quán)資本成本不僅受到股權(quán)成本、資本成本、資本結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)還受到企業(yè)長(zhǎng)期和短期財(cái)務(wù)政策的影響。從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，長(zhǎng)期資產(chǎn)的來(lái)源都應(yīng)來(lái)自長(zhǎng)期資本，短期資產(chǎn)盡量來(lái)自短期資本，這樣既能維持財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，也能增加企業(yè)價(jià)值。

3.基于剩余模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)財(cái)務(wù)建議

在剩余模型中，與權(quán)益凈利率相關(guān)性較為顯著的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比，這個(gè)比率衡量的是企業(yè)長(zhǎng)期投資效果的穩(wěn)健性，是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)所獲收益質(zhì)量的體現(xiàn)。權(quán)益凈利率與企業(yè)投資活動(dòng)獲取收益的穩(wěn)健性成正比，權(quán)益凈利率高代表企業(yè)運(yùn)用自身資產(chǎn)能夠進(jìn)行合理有效的投資，增加企業(yè)的價(jià)值。所以，采用基于權(quán)益凈利率的剩余收益模型更能解釋企業(yè)價(jià)值形成過(guò)程，評(píng)估體系更加完善。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于通過(guò)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的視角去探討企業(yè)價(jià)值評(píng)估。由于財(cái)務(wù)穩(wěn)定性使得評(píng)估人員在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地獲得相關(guān)會(huì)計(jì)信息，進(jìn)而結(jié)合財(cái)務(wù)穩(wěn)定和企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)模型的具體變量深入分析了二者之間的影響情況。通過(guò)理論分析，在財(cái)務(wù)穩(wěn)定作用下，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，采用適當(dāng)?shù)哪Ｐ筒粌H能夠降低企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)有助于提升企業(yè)價(jià)值。最后，筆者綜合考慮財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的作用，針對(duì)不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型提出了自己的建議，以使企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果更具合理性、客觀性?！?/p>

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 劉燕.上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響研究[J].證券法苑，2012（6）：135-167.

[2] 劉紅霞.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價(jià)值[J]管理科學(xué)，2011（5）：23-28.

[3] 朱明.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益價(jià)值評(píng)估的影響[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2012（4）：28-34.

[4] 何璐.企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究[J].管理科學(xué)，2013（3）：36-42.

[5] 王旭.基于價(jià)值管理的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].南京大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（4）：12-18.

[6] 李泉.基于EVA的創(chuàng)業(yè)板高科技上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2009（6）：31-36.

2.基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)財(cái)務(wù)建議

股利貼現(xiàn)模型是應(yīng)用比較廣泛的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，相關(guān)變量包括股權(quán)成本、債務(wù)成本和未來(lái)現(xiàn)金流量。當(dāng)未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)期保持不變時(shí)，加權(quán)資本成本越小，企業(yè)價(jià)值越大。在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資本比代表了企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)政策，此指標(biāo)與加權(quán)資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即此指標(biāo)越小，企業(yè)價(jià)值越大;而易變現(xiàn)率則是企業(yè)的短期財(cái)務(wù)政策，易變現(xiàn)率越大，企業(yè)短期資金越充沛，其與加權(quán)資本成本成正比，即易變現(xiàn)率越大，企業(yè)價(jià)值越大。上述分析可知，企業(yè)加權(quán)資本成本不僅受到股權(quán)成本、資本成本、資本結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)還受到企業(yè)長(zhǎng)期和短期財(cái)務(wù)政策的影響。從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，長(zhǎng)期資產(chǎn)的來(lái)源都應(yīng)來(lái)自長(zhǎng)期資本，短期資產(chǎn)盡量來(lái)自短期資本，這樣既能維持財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，也能增加企業(yè)價(jià)值。

3.基于剩余模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)財(cái)務(wù)建議

在剩余模型中，與權(quán)益凈利率相關(guān)性較為顯著的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比，這個(gè)比率衡量的是企業(yè)長(zhǎng)期投資效果的穩(wěn)健性，是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)所獲收益質(zhì)量的體現(xiàn)。權(quán)益凈利率與企業(yè)投資活動(dòng)獲取收益的穩(wěn)健性成正比，權(quán)益凈利率高代表企業(yè)運(yùn)用自身資產(chǎn)能夠進(jìn)行合理有效的投資，增加企業(yè)的價(jià)值。所以，采用基于權(quán)益凈利率的剩余收益模型更能解釋企業(yè)價(jià)值形成過(guò)程，評(píng)估體系更加完善。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于通過(guò)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的視角去探討企業(yè)價(jià)值評(píng)估。由于財(cái)務(wù)穩(wěn)定性使得評(píng)估人員在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地獲得相關(guān)會(huì)計(jì)信息，進(jìn)而結(jié)合財(cái)務(wù)穩(wěn)定和企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)模型的具體變量深入分析了二者之間的影響情況。通過(guò)理論分析，在財(cái)務(wù)穩(wěn)定作用下，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，采用適當(dāng)?shù)哪Ｐ筒粌H能夠降低企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)有助于提升企業(yè)價(jià)值。最后，筆者綜合考慮財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的作用，針對(duì)不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型提出了自己的建議，以使企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果更具合理性、客觀性。●

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 劉燕.上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響研究[J].證券法苑，2012（6）：135-167.

[2] 劉紅霞.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價(jià)值[J]管理科學(xué)，2011（5）：23-28.

[3] 朱明.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益價(jià)值評(píng)估的影響[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2012（4）：28-34.

[4] 何璐.企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究[J].管理科學(xué)，2013（3）：36-42.

[5] 王旭.基于價(jià)值管理的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].南京大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（4）：12-18.

[6] 李泉.基于EVA的創(chuàng)業(yè)板高科技上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2009（6）：31-36.

2.基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)財(cái)務(wù)建議

股利貼現(xiàn)模型是應(yīng)用比較廣泛的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，相關(guān)變量包括股權(quán)成本、債務(wù)成本和未來(lái)現(xiàn)金流量。當(dāng)未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)期保持不變時(shí)，加權(quán)資本成本越小，企業(yè)價(jià)值越大。在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資本比代表了企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)政策，此指標(biāo)與加權(quán)資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即此指標(biāo)越小，企業(yè)價(jià)值越大;而易變現(xiàn)率則是企業(yè)的短期財(cái)務(wù)政策，易變現(xiàn)率越大，企業(yè)短期資金越充沛，其與加權(quán)資本成本成正比，即易變現(xiàn)率越大，企業(yè)價(jià)值越大。上述分析可知，企業(yè)加權(quán)資本成本不僅受到股權(quán)成本、資本成本、資本結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)還受到企業(yè)長(zhǎng)期和短期財(cái)務(wù)政策的影響。從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，長(zhǎng)期資產(chǎn)的來(lái)源都應(yīng)來(lái)自長(zhǎng)期資本，短期資產(chǎn)盡量來(lái)自短期資本，這樣既能維持財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，也能增加企業(yè)價(jià)值。

3.基于剩余模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)財(cái)務(wù)建議

在剩余模型中，與權(quán)益凈利率相關(guān)性較為顯著的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比，這個(gè)比率衡量的是企業(yè)長(zhǎng)期投資效果的穩(wěn)健性，是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)所獲收益質(zhì)量的體現(xiàn)。權(quán)益凈利率與企業(yè)投資活動(dòng)獲取收益的穩(wěn)健性成正比，權(quán)益凈利率高代表企業(yè)運(yùn)用自身資產(chǎn)能夠進(jìn)行合理有效的投資，增加企業(yè)的價(jià)值。所以，采用基于權(quán)益凈利率的剩余收益模型更能解釋企業(yè)價(jià)值形成過(guò)程，評(píng)估體系更加完善。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于通過(guò)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的視角去探討企業(yè)價(jià)值評(píng)估。由于財(cái)務(wù)穩(wěn)定性使得評(píng)估人員在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地獲得相關(guān)會(huì)計(jì)信息，進(jìn)而結(jié)合財(cái)務(wù)穩(wěn)定和企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)模型的具體變量深入分析了二者之間的影響情況。通過(guò)理論分析，在財(cái)務(wù)穩(wěn)定作用下，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，采用適當(dāng)?shù)哪Ｐ筒粌H能夠降低企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)有助于提升企業(yè)價(jià)值。最后，筆者綜合考慮財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的作用，針對(duì)不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型提出了自己的建議，以使企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果更具合理性、客觀性?！?/p>

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 劉燕.上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響研究[J].證券法苑，2012（6）：135-167.

[2] 劉紅霞.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價(jià)值[J]管理科學(xué)，2011（5）：23-28.

[3] 朱明.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益價(jià)值評(píng)估的影響[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2012（4）：28-34.

[4] 何璐.企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究[J].管理科學(xué)，2013（3）：36-42.

[5] 王旭.基于價(jià)值管理的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].南京大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（4）：12-18.

[6] 李泉.基于EVA的創(chuàng)業(yè)板高科技上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2009（6）：31-36.