我國上市公司籌資現(xiàn)狀的成因分析及籌資建議

李瑋

摘 要：首先，我國證券市場(chǎng)中股票價(jià)格本身就波動(dòng)很大，投資者無法單純從股價(jià)中了解公司的具體經(jīng)營情況，上市公司宣告進(jìn)行股權(quán)籌資引起股價(jià)波動(dòng)不會(huì)在投資者當(dāng)中產(chǎn)生負(fù)面影響；另外，我國證券市場(chǎng)中，許多投資者并非真正精心投資活動(dòng)，而只是單純地進(jìn)行低買高賣的投機(jī)活動(dòng)。我國證券市場(chǎng)上股票的轉(zhuǎn)手頻繁，表明投資者并沒有打算長(zhǎng)期持有這些股票，這也從另一個(gè)角度說明我國許多上市公司缺乏長(zhǎng)期投資的價(jià)值。

關(guān)鍵詞：上市公司；股票；籌資；債券；市場(chǎng)

一、成因分析

1.股權(quán)籌資成本低且風(fēng)險(xiǎn)小

按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，股權(quán)籌資的成本是高于負(fù)債的，債務(wù)籌資不僅籌資費(fèi)用少，而且在試用期間利息可以作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在所得稅前扣除，而股權(quán)籌資的股利只允許在稅后支付。但是在中國這個(gè)并不完善的證券市場(chǎng)中，情況恰恰相反，股權(quán)籌資相對(duì)于債務(wù)籌資而言，不僅籌資成本低而且風(fēng)險(xiǎn)小。

2.信號(hào)傳遞理論模型未發(fā)揮作用

首先，我國證券市場(chǎng)中股票價(jià)格本身就波動(dòng)很大，投資者無法單純從股價(jià)中了解公司的具體經(jīng)營情況，上市公司宣告進(jìn)行股權(quán)籌資引起股價(jià)波動(dòng)不會(huì)在投資者當(dāng)中產(chǎn)生負(fù)面影響；另外，我國證券市場(chǎng)中，許多投資者并非真正精心投資活動(dòng)，而只是單純地進(jìn)行低買高賣的投機(jī)活動(dòng)。如表1所示。我國證券市場(chǎng)上股票的轉(zhuǎn)手是很頻繁的，每只股票都在一年當(dāng)中至少被轉(zhuǎn)手一次，有的甚至超過七次，表明投資者并沒有打算長(zhǎng)期持有這些股票，這也從另一個(gè)角度說明我國許多上市公司缺乏長(zhǎng)期投資的價(jià)值。

表1 股票年平均換手率

資料來源：王文波，鐘守洋.《中國證券市場(chǎng)基本情況》.中國經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，2013。

綜上所述，資本市場(chǎng)的不成熟導(dǎo)致信號(hào)傳遞模型對(duì)公司籌資行為的約束近乎為零，投資者的投機(jī)熱情又進(jìn)一步助長(zhǎng)了上市公司進(jìn)行股權(quán)籌資的積極性。

3.公司治理結(jié)構(gòu)不夠健全

我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜。如果上市公司決定籌資，由于債權(quán)籌資能降低代理成本，擴(kuò)大每股收益，流通股股東可能會(huì)選擇債權(quán)籌資。但大股東無法從股價(jià)上升中獲利，因?yàn)榭己藝匈Y產(chǎn)的保值增值是以凈資產(chǎn)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而發(fā)行股票籌資的高溢價(jià)由于是計(jì)入所有者權(quán)益中的資本公積—股本溢價(jià)當(dāng)中，必然成倍增加凈資產(chǎn)，導(dǎo)致上市公司偏好股權(quán)籌資。如表2所示。

表2 我國上市公司平均市盈率

資料來源：王文波，鐘守洋.《中國證券市場(chǎng)基本情況》.中國經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，2013。

從表中數(shù)據(jù)可以看出，上市公司的股價(jià)是遠(yuǎn)高于每股收益的，說明投資者熱情高，但同時(shí)也說明利用股權(quán)籌資的溢價(jià)收入比劉潤(rùn)收益的積累更能大幅度的增加公司凈資產(chǎn)。

4.市場(chǎng)制度有待完善

可以說，上述導(dǎo)致我國上市公司不合理籌資的原因的產(chǎn)生，都跟我國的市場(chǎng)制度的不完善有著一定的聯(lián)系，缺乏制度上的保障，使得上市公司不合理的籌資行為被縱容。

在對(duì)證券發(fā)行的管制上，長(zhǎng)期以來，我國企業(yè)債券的發(fā)行限制都較嚴(yán)格，行政審批復(fù)雜，規(guī)模較小，市場(chǎng)化色彩不濃，嚴(yán)重挫傷了企業(yè)發(fā)行債券籌資的積極性，加上對(duì)公司債券發(fā)行主題則個(gè)以及公司債券發(fā)行最高利率的限制，是的虛度有需要的公司無法通過公司債券籌集所需資金，造成了前述債券市場(chǎng)發(fā)展滯后于股票市場(chǎng)的局面。

二、合理化建議

1.增強(qiáng)公司自身實(shí)力，提高盈利能力

公司之所以過分依賴外部籌資，很大的原因就在于公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，沒有辦法獲取足夠的資金，用以滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營的需要，因此提高公司整體實(shí)力，使其能夠利用有限的資源獲得更多資金來滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營的需要，這對(duì)從根本上解決我國上市公司籌資亂象具有重要意義。

2.加強(qiáng)對(duì)股權(quán)籌資的監(jiān)管力度

完善對(duì)股權(quán)籌資資格的審批程序。上市公司再籌資的最優(yōu)化要求綜合評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營績(jī)效，現(xiàn)金流量，主營業(yè)務(wù)的發(fā)展等諸方面的實(shí)績(jī)，綜合運(yùn)用若干財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)籌資資金使用過程的監(jiān)督，目的是加強(qiáng)對(duì)股權(quán)籌資資金使用上的約束，使股權(quán)籌資由軟性約束轉(zhuǎn)向硬性約束。

3.大力發(fā)展債券市場(chǎng)

我國上市公司偏好股權(quán)籌資。這從側(cè)面說明了我國資本市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)發(fā)展非常滯后，公司很難從債券市場(chǎng)獲得資金，這不利于發(fā)揮債權(quán)籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，不利于公司實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也不利于保護(hù)股東的權(quán)益。因此，我國應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)，讓市場(chǎng)對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，并為上市公司拓寬籌資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)上市公司盈利能力的提高，為上市公司能夠提高債權(quán)籌資比例提供條件，并進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

4.完善公司治理機(jī)制

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，逐步實(shí)現(xiàn)國有股減持。引進(jìn)一批機(jī)構(gòu)投資者來對(duì)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)督，切實(shí)維護(hù)好投資者利益；調(diào)減非流通股，提高流通股比例，最終實(shí)現(xiàn)股票全流通。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳靜.上市公司財(cái)務(wù)惡化預(yù)測(cè)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，1999（04）：31-38.

[2]陳學(xué)章.上市公司偏好股權(quán)融資的原因分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2002（07）.