人民幣區(qū)域化：實(shí)證與對策分析

陳天皎

摘 要：現(xiàn)有的以美元為中心的國際貨幣體系對各國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融資產(chǎn)安全及促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)增長都帶來極大風(fēng)險(xiǎn)，使得國內(nèi)外有關(guān)人民幣加快區(qū)域化進(jìn)程的呼聲愈發(fā)高漲。通過Eviews6.0軟件分析人民幣匯率對亞洲主要國家匯率波動的影響程度，可以得到人民幣在印尼、菲律賓、臺灣、新加坡四國（地區(qū)）的匯率貨幣籃子中均存在顯著作用。未來，人民幣區(qū)域化應(yīng)全面綜合考慮定位，并積極利用經(jīng)濟(jì)手段推進(jìn)；深化國內(nèi)金融體系改革，并加快與周邊國家經(jīng)濟(jì)一體化建設(shè)；全面推進(jìn)中資銀行擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，并加快建立人民幣回流機(jī)制；同時(shí)，加強(qiáng)我國文化軟實(shí)力建設(shè)。

關(guān)鍵詞：人民幣區(qū)域化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)；國際貨幣

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）20-0174-02

一、人民幣區(qū)域化現(xiàn)實(shí)狀況概述

（一）人民幣區(qū)域化背景

國際金融危機(jī)后，美國雖遭受重創(chuàng)，但其霸權(quán)地位短期無法撼動，美元國際貨幣短期無法取代；同時(shí)，近一段時(shí)間來亞洲局勢緊張，以越南、菲律賓、泰國等為首的一眾東南亞小國在某些西方強(qiáng)國支持下排華情緒愈演愈烈；我國加快貨幣互換進(jìn)程，顯示出政府高層對人民幣國際化推進(jìn)思路的微調(diào)。

（二）人民幣區(qū)域化現(xiàn)狀

跨境人民幣業(yè)務(wù)總體情況方面，2012年經(jīng)常項(xiàng)目下跨境人民幣結(jié)算量為2.94萬億元，比2011年增長41.3%，占全國貿(mào)易總量的12%；人民幣結(jié)算規(guī)模占同期進(jìn)出口貿(mào)易總量的比重由2009年的不足0.1提高到2012年的8.4%。跟經(jīng)常項(xiàng)目相比，資本項(xiàng)目開放程度并不高，但發(fā)展速度較快。2012年，人民幣直接的跨境投資規(guī)模是2 840億元，比2011年增長了156%[1]。

人民幣跨境流通方面，一些跨國公司也已開始用人民幣對第三方供應(yīng)商進(jìn)行支付或接受以人民幣計(jì)值的付款，借此降低交易成本并加快交易處理速度。跨境人民幣業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域，由于目前人民幣境外投資相關(guān)政策不健全，我國市場開放程度不夠，業(yè)務(wù)多局限于經(jīng)常項(xiàng)下的貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易，較少涉及資本業(yè)務(wù)。人民幣跨境直接投資方面，2012年人民幣直接的跨境投資規(guī)模是2 840億元，比上一年增長了156%，但相較于2012年770多億美元的對外直接投資總額，還只是一個很小的數(shù)目[2]。

（三）人民幣區(qū)域化意義

人民幣區(qū)域化能使我國一定程度上減少對美元的需求和儲備，從而減小外匯儲備縮水風(fēng)險(xiǎn)；能使我國企業(yè)和個人有效避免因外匯匯率不穩(wěn)定所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，有利于我國對外貿(mào)易的健康穩(wěn)定發(fā)展；有利于加快中國與相鄰國家經(jīng)濟(jì)融合，促進(jìn)亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定；有利于我國更好的在國際舞臺上履行國際責(zé)任和義務(wù)，提升中國作為世界經(jīng)濟(jì)大國和政治大國的地位，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)政治格局向多極化方向發(fā)展。

二、人民幣在亞洲地區(qū)影響力實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取和模型數(shù)學(xué)形式的確定

1.樣本數(shù)據(jù)的選取與處理

因韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺灣、新加坡六國（地區(qū)）在亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力總體較強(qiáng)，與中國的經(jīng)貿(mào)往來總量相對大，故本部分主要通過對人民幣匯率對這六國（地區(qū)）匯率波動的影響程度的實(shí)證分析來解釋人民幣在亞洲國家（地區(qū)）的影響力。本部分選取“亞洲某國/地區(qū)的有效匯率指數(shù)（韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺灣、新加坡）”作為被解釋變量；分別選取人民幣、美元、日元的有效匯率指數(shù)作為解釋變量。

本部分?jǐn)?shù)據(jù)采用國際清算銀行官網(wǎng)提供的以上各國的月度實(shí)際有效匯率指數(shù)，選取的時(shí)間段為2010年1月至2013年5月，并對以上數(shù)據(jù)進(jìn)行以e為底的對數(shù)處理。

2.模型數(shù)學(xué)形式的確定

本部分構(gòu)造的模型表達(dá)式為：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+Ut （1）

Y=β0+β1X1+β2X2+Ut （2）

Y=β0+β1X1+β3X3+Ut （3）

Y=β0+β2X2+β3X3+Ut （4）

Y=β0+β1X1+Ut （5）

Y=β0+β2X2+Ut （6）

Y=β0+β3X3+Ut ⑺

其中：Y為亞洲六國/地區(qū)有效匯率指數(shù)，分別表示為YK，YT，Y，YP；YTW，YS，X1為人民幣有效匯率指數(shù)；X2為美元有效匯率指數(shù)；X3為日元有效匯率指數(shù)。

實(shí)證部分將對以上7個式子分別進(jìn)行回歸分析并挑選出最能解釋亞洲六國/地區(qū)貨幣匯率變動的解釋變量的個數(shù)及回歸方程。

（二）實(shí)證分析與檢驗(yàn)

1.時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文選取的數(shù)據(jù)都為時(shí)間變量數(shù)據(jù)，故需先檢測數(shù)據(jù)時(shí)間序列平穩(wěn)性，以消除偽回歸問題。取對數(shù)后的時(shí)間序列t值，韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺北、新加坡、中國、美國及日本都大于5%顯著性水平，從而不能拒絕H0，表明這亞洲六國及地區(qū)有效匯率指數(shù)取對數(shù)后存在單位根，是非平穩(wěn)序列。

為得到亞洲六國/地區(qū)及中美日三國取對數(shù)后的有效匯率指數(shù)序列的單整階數(shù)，在單位根檢驗(yàn)后進(jìn)一步進(jìn)行一階差分序列做單位根檢驗(yàn)，得到韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺北、新加坡、中國、美國及日本的t值都小于5%的顯著性水平，從而拒絕原假設(shè)，表明亞洲六國/地區(qū)及中美日三國有效匯率指數(shù)取對數(shù)后的差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，即這些國家取對數(shù)后的有效匯率指數(shù)序列是一階單整的。

2.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

由上述時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，亞洲六國/地區(qū)及中美日三國取對數(shù)后的有效匯率指數(shù)都是一階單整序列，可對其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)分析。協(xié)整性的檢驗(yàn)有單一方程檢驗(yàn)和基于回歸系數(shù)完全信息的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，本部分采用單一方程的EG兩步法來進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

為分析中美日三國取對數(shù)后的有效匯率指數(shù)與亞洲六國/地區(qū)取對數(shù)后的有效匯率指數(shù)是否存在協(xié)整關(guān)系做所有變量之間的回歸。此回歸以人民幣有效匯率指數(shù)的對數(shù)形式做被解釋變量，其他國家的有效匯率對數(shù)形式做解釋變量，用OLS估計(jì)回歸模型，結(jié)果如下：endprint

X1=9.312 2-0.985 6YK-0.387 1YT-0.533 4YI+0.511 7YP+ 0.023 4YTW

（3.031 4） （-3.612 0） （-1.816 0） （-1.816 0） （1.041 1） （0.084 7）

+ 0.593 6YS + 0.109 3X2 - 0.353 0X3

（1.541 1） （0.298 8） （-3.372 5）

R2=0.901 9；R2=0.877 3；F=36.761 0

對上式的殘差序列進(jìn)一步進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由于殘差序列的均值為0，所以選擇無截距項(xiàng)，無趨勢項(xiàng)的DF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示t值為-2.634 095，小于顯著性水平為10%的臨界值-2.606 857，可以認(rèn)為估計(jì)殘差序列是平穩(wěn)的，進(jìn)而表明所研究的變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

3.亞洲六國/地區(qū)貨幣匯率變動回歸分析

運(yùn)用Eviews6.0軟件，分別以韓國、泰國、印尼、菲律賓、臺北、新加坡為被解釋變量，對上述7個式子進(jìn)行回歸分析，并以回歸方程顯著性指標(biāo)F值、回歸參數(shù)顯著性指標(biāo)t值，修正可決系數(shù)篩選最佳回歸方程，其中，F(xiàn)檢驗(yàn)均需通過α=0.05的顯著性水平；t統(tǒng)計(jì)量也需通過α=0.05的顯著性水平。匯總結(jié)果如下：

⑴YK= 7.2808 - 0.2965X2 - 0.2844X3

（13.9120） （-2.9727） （-7.9684）

F=32.2655 ；R2=0.6099

⑵YT= 5.7990-0.2579X3

（33.0768） （-6.8091）

F=46.3640 ；R2=0.5314

⑶YI= 6.6082 - 0.6987X1 + 0.2640X2

（11.2681） （-11.4120） （2.1840）

F=65.2880 ；R2=0.7627

⑷YP= 3.0027 + 0.5123X1 - 0.1653X3

（9.8742） （10.4707） （-4.7791）

F=79.9660 ；R2=0.7979

⑸YTW= 5.8635 + 0.2264X1 - 0.3927 X2 - 0.1065X3

（11.9633） （5.2265） （-4.5422） （-3.4026）

F=18.7110 ；R2=0.5705

⑹YS= 4.6117 + 0.5661X1 - 0.5674 X2

（10.9432） （0.5661） （-6.5317）

F=94.1258 ；R2=0.8232

4.實(shí)證結(jié)果分析

從擬合優(yōu)度來看，新加坡元、菲律賓比索及印尼盾的擬合優(yōu)度相對較好。新加坡元匯率波動籃子的82.32%可以用人民幣匯率及美元匯率波動來解釋；菲律賓比索匯率波動因素的79.79%可歸因于人民幣和日元匯率波動；印尼盾匯率貨幣籃子的76.27%可由人民幣和美元匯率來解釋；臺幣匯率波動的57.05%可由人民幣、美元和日元來解釋。而人民幣在韓國和泰國的匯率貨幣籃子中均不存在顯著作用。

從影響權(quán)重來看，除韓國和泰國，人民幣在其余四國/地區(qū)的匯率貨幣籃子中都占有重要地位。在新加坡元匯率貨幣籃子中人民幣和美元對其影響的權(quán)重相當(dāng)，日元對其不存在顯著影響；在菲律賓比索和印度尼西亞印尼盾中，人民幣所占權(quán)重都遠(yuǎn)高于日元和美元。在臺幣方面，人民幣的權(quán)重低于美元但高于日元。由以上數(shù)據(jù)可以看到，人民幣在一定程度上已經(jīng)成為亞洲國家實(shí)際意義上的貨幣錨或者正在向這些國家貨幣錨的地位發(fā)出挑戰(zhàn)和沖擊，人民幣對亞洲各國貨幣的影響正不斷擴(kuò)大。

三、人民幣區(qū)域化策略分析

基于以上分析，筆者認(rèn)為，認(rèn)清中短期內(nèi)美元獨(dú)大事實(shí)，全面綜合考慮人民幣區(qū)域化的定位；正視我國與亞洲國家政治摩擦，利用經(jīng)濟(jì)手段推進(jìn)人民幣區(qū)域化；加快我國與亞洲周邊國家經(jīng)濟(jì)一體化建設(shè)；全面推進(jìn)中資銀行擴(kuò)展海外尤其是亞洲地區(qū)業(yè)務(wù)；加強(qiáng)我國文化傳媒等軟實(shí)力建設(shè)，為人民幣打造良好形象等措施的跟進(jìn)，將有效推動人民幣區(qū)域化的深化。

參考文獻(xiàn)：

[1] 新浪網(wǎng).2013陸家嘴金融論壇全體大會二文字實(shí)錄[EB/OL].http：//finance.sina.com.cn/china/20130628/162415955316.shtml.

[2] 鳳凰網(wǎng).2012年中國對外直接投資增長14% 達(dá)到770億美元[EB/OL].http：//finance.ifeng.com/news/special/2013boao/20130408/

7872251.shtml

[責(zé)任編輯 杜 娟]endprint