中國(guó)證券市場(chǎng)稅制改革的理論分析與路徑選擇

摘要：有關(guān)中國(guó)證券市場(chǎng)稅制改革的問題一直是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。梳理國(guó)內(nèi)外有關(guān)證券稅制改革的理論分歧，并在闡述中國(guó)證券市場(chǎng)稅制改革進(jìn)程的基礎(chǔ)上，提出取消股票紅利稅、在拓展稅基的基礎(chǔ)上實(shí)施差別化印花稅政策以及在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)征收資本利得稅的政策建議，以期為中國(guó)證券市場(chǎng)稅制改革的路徑選擇提供參考。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；稅制改革；路徑選擇

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2014）18-0085-02

近年來，伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度與國(guó)際化水平不斷提高，中國(guó)證券市場(chǎng)的稅收制度也多次做出調(diào)整。然而，中國(guó)現(xiàn)行的證券稅收制度在調(diào)節(jié)收入分配、抑制過度投機(jī)行為等方面仍缺乏效率，因而制約著中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

一般而言，證券市場(chǎng)的稅收體系主要包括證券交易稅和證券所得稅兩大類。從中國(guó)的實(shí)際情況來看，中國(guó)證券市場(chǎng)主要有證券交易印花稅和股票紅利稅，因此，是否取消證券交易印花稅和股票紅利稅，以及是否征收資本利得稅就成為探討中國(guó)證券市場(chǎng)稅收制度改革問題的關(guān)鍵。

一、證券市場(chǎng)稅收制度改革的理論分歧

國(guó)內(nèi)外有關(guān)證券市場(chǎng)稅制改革問題的探討由來已久，且多集中于是否征收證券交易印花稅、股票紅利稅和資本利得稅三個(gè)方面，對(duì)此，不同學(xué)者也給出了不同的觀點(diǎn)。

有關(guān)證券交易印花稅的征收問題曾在國(guó)際市場(chǎng)上引起廣泛爭(zhēng)議。詹姆斯·托賓（James Tobin）認(rèn)為，通過征收證券交易印花稅增加交易成本可以抑制金融市場(chǎng)過度的短期投機(jī)行為，而又不至于影響長(zhǎng)期投資者，從而起到減輕股市波動(dòng)的作用。于是，“在過度投機(jī)的金融市場(chǎng)的車輪下塞入沙子”成為包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家開征證券交易印花稅的重要理論依據(jù)。然而，有學(xué)者通過大量的實(shí)證研究卻認(rèn)為，證券交易印花稅并不能減輕市場(chǎng)波動(dòng)，甚至?xí)觿∈袌?chǎng)波動(dòng)。因?yàn)榻灰锥惖恼魇战档土耸袌?chǎng)的活躍程度，這樣反而增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，削弱了市場(chǎng)效率，有損本國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力（Umlauf，1993；Reisen，2002）。因此，這也成為世界各大主要證券市場(chǎng)紛紛取消證券交易印花稅的理論依據(jù)。此外，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的研究報(bào)告也指出，證券交易印花稅不僅沒有降低“噪音交易”對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性的影響，反而不利于其價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的有效發(fā)揮（Habermeier et.al，2003）。

關(guān)于資本利得稅的征收問題在國(guó)內(nèi)有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)贊成中國(guó)開征資本利得稅，認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展已初具規(guī)模，通過開征資本利得稅可以有效地調(diào)控證券市場(chǎng)，完善中國(guó)證券市場(chǎng)稅收制度，并抑制國(guó)際游資大量流入中國(guó)股票市場(chǎng)（李紅坤，2007；王瑞，2011）。有的學(xué)者還對(duì)中國(guó)開征資本利得稅的制度設(shè)計(jì)問題進(jìn)行了探討（苑新麗，2002）。另一種觀點(diǎn)則不贊成開征資本利得稅，他們認(rèn)為，由于中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育水平相對(duì)較低、制度改革相對(duì)滯后以及市場(chǎng)做空機(jī)制有待完善等原因，目前中國(guó)證券市場(chǎng)開征資本利得稅的條件與時(shí)機(jī)尚不成熟（吳曉求，2007；阮永平等，2008）。

相比之下，有關(guān)股票紅利稅的征收問題，多數(shù)學(xué)者的觀點(diǎn)則相對(duì)一致。事實(shí)上，由于現(xiàn)金分紅是在繳納了企業(yè)所得稅后的凈利潤(rùn)中支付的，而個(gè)人投資者在獲得現(xiàn)金股利時(shí)還需繳納所得稅，造成重復(fù)征稅問題。對(duì)于送股而言，由于在除權(quán)日已對(duì)股價(jià)、每股收益等進(jìn)行了相應(yīng)處理，投資者并沒有任何實(shí)際收入所得，但卻需要繳納所得稅，而且分到的紅股越多，繳納的稅就越多，從而陷入“送紅股高稅收陷阱”。因此，取消股票紅利稅已成為普遍共識(shí)。

二、中國(guó)證券市場(chǎng)稅制改革的歷程

通過上述分析可以看出，有關(guān)證券市場(chǎng)稅制改革問題的探討仍然存在諸多分歧，中國(guó)證券市場(chǎng)的稅收制度也在此過程中經(jīng)歷了多次改革，以下將從證券交易環(huán)節(jié)和證券所得環(huán)節(jié)兩個(gè)角度予以分析。

（一）證券交易環(huán)節(jié)的稅制改革

目前，中國(guó)針對(duì)證券交易行為征收的稅種主要是證券交易印花稅，且僅針對(duì)股票交易行為征收，因此，中國(guó)的證券交易印花稅主要是指股票交易印花稅。作為調(diào)控股票市場(chǎng)的宏觀政策工具，中國(guó)股票市場(chǎng)的印花稅也經(jīng)歷了多次調(diào)整，整體來看，中國(guó)股票市場(chǎng)的印花稅稅負(fù)呈下降趨勢(shì)（如表1的 Panal A所示）。

（二）證券所得環(huán)節(jié)的稅制改革

針對(duì)證券所得環(huán)節(jié)征收的稅種，即證券所得稅，主要包括投資所得稅和資本利得稅兩種。對(duì)于投資所得稅，即股票紅利稅，為了鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，抑制短期炒作行為，自2013年1月1日起，個(gè)人投資者的股息紅利所得將按持股期限長(zhǎng)短實(shí)行差別化稅收政策，具體（如表1的 Panal B所示）。

在資本利得稅方面，按照現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，個(gè)人轉(zhuǎn)讓從上市公司公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票，其買賣價(jià)差所得實(shí)行免稅政策。然而，值得注意的是，為了緩解大小非的解禁壓力，自2010年1月1日起，個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股所得征收20%的個(gè)人所得稅，這是中國(guó)首次針對(duì)股票買賣所得征稅（如表1的 Panal B所示）。

可以看出，中國(guó)的股票交易印花稅稅負(fù)呈下降趨勢(shì)，股票紅利稅也開始施行差別化征收政策，但稅負(fù)過重、稅負(fù)不公以及重復(fù)征稅等問題仍然突出。而資本利得稅的缺失又進(jìn)一步助長(zhǎng)了市場(chǎng)的套利投機(jī)行為，致使中國(guó)現(xiàn)行證券稅制缺乏有效的市場(chǎng)調(diào)控能力，制約著中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

三、中國(guó)證券市場(chǎng)稅制改革的路徑選擇

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)際化程度的不斷提高，證券市場(chǎng)的稅制改革勢(shì)在必行。然而，作為“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，中國(guó)仍然面臨很多長(zhǎng)期存在的體制機(jī)制問題。結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，本文認(rèn)為，中國(guó)證券市場(chǎng)的稅制改革可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行。

（一）逐步取消股票紅利稅

由于股票紅利稅的稅負(fù)不公問題在于個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的同股不同權(quán)，而重復(fù)征稅問題則是從稅后凈利潤(rùn)中支付的現(xiàn)金股利在發(fā)放給個(gè)人投資者時(shí)面臨的二次征稅問題。因此，從政策實(shí)施的可操作性角度看，可以先免除股票分紅的紅利稅和股息發(fā)放的紅利稅，再免除個(gè)人投資者和證券投資基金現(xiàn)金分紅的紅利稅，最終取消股票紅利稅，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益，維護(hù)市場(chǎng)公平。

（二）拓展印花稅稅基，實(shí)行差別化稅收政策

從目前中國(guó)的實(shí)際情況來看，短期內(nèi)取消股票交易印花稅的可能性不大，但可以按照“寬稅基、低稅率”的原則改革現(xiàn)行的證券交易印花稅制度。從拓展稅基的角度看，除了流通股的轉(zhuǎn)讓交易以外，對(duì)法人股的交易，債券、基金、期貨等有價(jià)證券的交易以及場(chǎng)外交易均可適度征收印花稅，在擴(kuò)大稅收來源的同時(shí)，也體現(xiàn)了稅負(fù)公平原則。從差別化稅率的角度看，可以按照交易品種、交易頻次、交易額度等多個(gè)方面實(shí)行差別化印花稅政策，以鼓勵(lì)短期投機(jī)行為向長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)樹立價(jià)值投資理念，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

（三）在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)征收資本利得稅

盡管中國(guó)資本利得稅的征收尚無明確時(shí)間表，但是，可以在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)征收資本利得稅，一方面，可以緩解IPO抑價(jià)率過高的現(xiàn)象，抑制一級(jí)市場(chǎng)的過度投機(jī)行為，有利于新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革；另一方面，也可以緩解大小非解禁壓力和市場(chǎng)擴(kuò)容壓力，為促進(jìn)全流通目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮積極作用。盡管自2010年起實(shí)施個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股所得征收20%的個(gè)人所得稅政策，然而，如果能按照限售股的持股期限實(shí)行差別化的稅收政策，市場(chǎng)調(diào)控效果將更佳。同時(shí)，在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)征收資本利得稅還可以為中國(guó)全面推行資本利得稅積累經(jīng)驗(yàn)，最終為推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)稅制改革，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位，促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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[9]苑新麗.借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)建立中國(guó)的資本利得稅制[J].稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)，2002，(3).[責(zé)任編輯 陳丹丹]

收稿日期：2014-04-08

作者簡(jiǎn)介：李連偉（1987-），男，山東臨沂人，助教，碩士研究生，從事金融市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)管理研究。

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