生物制藥上市公司智力資本與經(jīng)營績效相關(guān)性研究

王玉翠　黃馨瑩

摘要：本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本，應(yīng)用8個指標(biāo)從人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三方面來分析智力資本，通過實(shí)證方式研究智力資本構(gòu)成要素與經(jīng)營績效的直接影響關(guān)系。研究的結(jié)果顯示，公司的高等學(xué)歷人員比例越高、無形資產(chǎn)比率越大及前五名客戶銷售額的比例越大，經(jīng)營績效就越好，由此，明確了驅(qū)動經(jīng)營績效提升最為有效的三項因素。

關(guān)鍵詞：生物制藥上市公司 智力資本 經(jīng)營績效

智力資本在對企業(yè)價值創(chuàng)造的過程中發(fā)揮了日益突出的作用，它在綜合層面上體現(xiàn)了前瞻性和預(yù)測性，能夠助力公司戰(zhàn)略性可持續(xù)發(fā)展。艾德思歌摩（2003）以酒店業(yè)為研究對象，對智力資本與組織績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究肯定了對酒店業(yè)的智力資本執(zhí)行評估的可能性，證實(shí)了結(jié)構(gòu)資本對酒店財務(wù)績效提升度起重要作用。拉夫、沃爾特和納?。?009）通過分析歐洲267家非金融類上市公司企業(yè)網(wǎng)站上披露的智力資本信息，發(fā)現(xiàn)若公司能更好地披露智力資本信息便會享有更大的公司價值和較低的融資成本，將大大增加投資者的投資意愿度。生物制藥產(chǎn)業(yè)作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛在領(lǐng)航者，探索其智力資本的構(gòu)成指標(biāo)中哪些是驅(qū)動經(jīng)營績效提升的有效因素，可以能動地推進(jìn)自主創(chuàng)新能力質(zhì)的飛躍。

一、理論分析與研究假設(shè)

本文借鑒Stewart（1997）智力資本劃分的“三元說”，將智力資本分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三大類。借助岳璐璐（2011）和李冬偉（2012）反映智力資本維度的指標(biāo)，本文采集并設(shè)計8個指標(biāo)來分析生物制藥上市公司的智力資本，選取生物制藥上市公司總資產(chǎn)報酬率反映的經(jīng)營績效。

（一）人力資本測度指標(biāo)。人力資本是企業(yè)智力資本的核心，是最能充分發(fā)揮主觀能動性的要素，具有有效配置資源、調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等市場應(yīng)變能力，是一種隱性的創(chuàng)造力。隨著公司員工接受高等教育程度的提高，其獨(dú)立思維能力也會隨之提升，工作執(zhí)行起來也能夠更有效率。作為能夠使用或研發(fā)某項技術(shù)的載體——技術(shù)人員能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。因而，選取技術(shù)人員比例、高等學(xué)歷人員比例來衡量人力資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：技術(shù)人員比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：高等學(xué)歷人員比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）結(jié)構(gòu)資本測度指標(biāo)。在現(xiàn)代生物制藥公司中是否擁有關(guān)鍵技術(shù)在很大程度上決定了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不僅可以豐富公司整體的產(chǎn)品領(lǐng)域，還為公司近期甚至是遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了重要保障。管理費(fèi)用反映公司對推動規(guī)范化管理的建設(shè)工作和公司內(nèi)部管理行為和方式的投入情況，同時管理費(fèi)用還列報了當(dāng)期公司的研發(fā)投入。本文選取無形資產(chǎn)比率、技術(shù)型資產(chǎn)和管理費(fèi)用率比例來衡量結(jié)構(gòu)資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：無形資產(chǎn)比率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)4：技術(shù)型資產(chǎn)比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)5：管理費(fèi)用率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）關(guān)系資本測度指標(biāo)。銷售費(fèi)用代表公司的市場營銷能力，體現(xiàn)為對銷售隊伍的建設(shè)以及對管理的投入。在依據(jù)細(xì)分市場的基礎(chǔ)上完善銷售隊伍的分組管理，有效地提升了隊伍的專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣、銷售市場管理能力，直接作用于銷售收入的增長。較高的向主要客戶銷售產(chǎn)品的金額在一定程度上表示客戶對公司產(chǎn)品的品質(zhì)與合作信任關(guān)系得到了充分滿足，穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系可降低企業(yè)為尋找新供應(yīng)商支付的成本?；诖?，選取銷售費(fèi)用率、客戶比例和供應(yīng)商比例衡量關(guān)系資本。假設(shè)如下：

假設(shè)6：銷售費(fèi)用率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)7：客戶比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)8：供應(yīng)商比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)的篩選。本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除數(shù)據(jù)缺失和ST的上市公司，保證樣本性質(zhì)的一致性，最終得到220組樣本觀測值。本文使用的數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的經(jīng)審計的年報，對不可直接應(yīng)用的非財務(wù)信息通過excel進(jìn)行手工計算整理，在實(shí)證研究過程中主要使用SPSS17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）模型設(shè)計與變量指標(biāo)說明。借鑒劉超、原毅軍（2008），盧馨、黃順（2009）等人的研究成果，構(gòu)建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計。根據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果，總資產(chǎn)報酬率的最小值為0.015，最大值為0.351，均值為0.891，說明不同上市公司的總資產(chǎn)報酬率差異較大。高等學(xué)歷人員比例的均值為0.493，說明醫(yī)藥上市公司受高等教育人員的比例處于中等水平。

（二）相關(guān)性分析。分析發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)報酬率與高等學(xué)歷人員比例的相關(guān)系數(shù)為0.239，二者顯著正相關(guān)；總資產(chǎn)報酬率與前5名主要客戶比率和技術(shù)人員比率在5%水平上顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.16和0.135。在一定程度上說明高等學(xué)歷人員比例、技術(shù)人員比率和前5名主要客戶比率可以成為生物制藥上市公司經(jīng)營績效的驅(qū)動因素之一。

（三）多元線性回歸分析（見表2）。

1.回歸方程調(diào)整的R2為0.363，P值為0.000<0.05，總體回歸方程顯著，因變量對自變量的詮釋力較好。

2.高等學(xué)歷人員比例（Edu）的回歸系數(shù)為0.052，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明高學(xué)歷人員比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，與假設(shè)1相符；技術(shù)人員比例雖未通過t檢驗(yàn)，但t值非常趨近于在10%水平上顯著的t值且符號與預(yù)期符號相符，這可能是由于部分公司在生產(chǎn)和研發(fā)的環(huán)節(jié)重新做了部署與調(diào)整，對技術(shù)員工數(shù)量有了一些影響。無形資產(chǎn)比率回歸系數(shù)為0.184，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明無形資產(chǎn)比率與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，與假設(shè)3相符；技術(shù)型資產(chǎn)比例的回歸系數(shù)為-0.381，雖通過了顯著性檢驗(yàn)，但符號與本文所預(yù)期的相反，與假設(shè)4不相符，可能是由于部分上市公司在報告期期間對公司的技術(shù)型資產(chǎn)作了處置，導(dǎo)致數(shù)據(jù)變少，與總資產(chǎn)相比之后數(shù)值過小而引起的偏差。在關(guān)系資本中，客戶比例回歸系數(shù)為0.056，在5%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)7相符；銷售費(fèi)用率和客戶比例與經(jīng)營績效不相關(guān)。

此外，表2中還呈現(xiàn)了共線性統(tǒng)計量“方差膨脹系數(shù)”（VIF），該統(tǒng)計量主要是用來判斷多元回歸方程是否存在共線性問題。如果VIF>10，表示自變量之間存在線性重合的問題。表2中8個主要自變量指標(biāo)的VIF最大為1.597，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，因此本文選取的自變量不存在嚴(yán)重的共線性問題。

通過上述分析，可得到多元線性回歸方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、結(jié)論

本研究的實(shí)證檢驗(yàn)及回歸分析結(jié)果表明，構(gòu)成人力資本測度指標(biāo)之一的高等學(xué)歷人員比例顯著正向影響經(jīng)營績效，在生物制藥上市公司這樣的高新技術(shù)公司，員工素質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)越高，績效表現(xiàn)優(yōu)良的可能性也就越大，要想在行業(yè)中持續(xù)健康發(fā)展，需要在對人力資本立體化發(fā)掘利用上給予更多的關(guān)注，且這種關(guān)注不能僅局限于短期。構(gòu)成結(jié)構(gòu)資本的無形資產(chǎn)比率顯著正向提升經(jīng)營績效，顯著性水平僅微微低于高等學(xué)歷人員比例。由于此類上市公司主導(dǎo)產(chǎn)品不斷接受改造升級，技術(shù)創(chuàng)新必須緊緊跟隨其發(fā)展。且外部投資者和國內(nèi)外的研發(fā)團(tuán)隊更傾向于與其開展本行業(yè)共性關(guān)鍵技術(shù)的協(xié)同創(chuàng)新。此外，構(gòu)成關(guān)系資本的客戶比例顯著正向提升經(jīng)營績效，表明公司可建立持續(xù)性戰(zhàn)略客戶機(jī)制，與這些重要的客戶建立并維系互為企業(yè)增長助力的持續(xù)性戰(zhàn)略合作關(guān)系，可助力生物制藥上市公司價值增長。X

參考文獻(xiàn)：

1.王曙，程李梅.成長型企業(yè)智力資本與績效相關(guān)性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力資本與企業(yè)績效的相關(guān)性研究[D].南京財經(jīng)大學(xué)，2012.

3.劉超，原毅軍.智力資本對企業(yè)績效影響的實(shí)證研究[J].東北大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2008，10（1）.

摘要：本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本，應(yīng)用8個指標(biāo)從人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三方面來分析智力資本，通過實(shí)證方式研究智力資本構(gòu)成要素與經(jīng)營績效的直接影響關(guān)系。研究的結(jié)果顯示，公司的高等學(xué)歷人員比例越高、無形資產(chǎn)比率越大及前五名客戶銷售額的比例越大，經(jīng)營績效就越好，由此，明確了驅(qū)動經(jīng)營績效提升最為有效的三項因素。

關(guān)鍵詞：生物制藥上市公司 智力資本 經(jīng)營績效

智力資本在對企業(yè)價值創(chuàng)造的過程中發(fā)揮了日益突出的作用，它在綜合層面上體現(xiàn)了前瞻性和預(yù)測性，能夠助力公司戰(zhàn)略性可持續(xù)發(fā)展。艾德思歌摩（2003）以酒店業(yè)為研究對象，對智力資本與組織績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究肯定了對酒店業(yè)的智力資本執(zhí)行評估的可能性，證實(shí)了結(jié)構(gòu)資本對酒店財務(wù)績效提升度起重要作用。拉夫、沃爾特和納?。?009）通過分析歐洲267家非金融類上市公司企業(yè)網(wǎng)站上披露的智力資本信息，發(fā)現(xiàn)若公司能更好地披露智力資本信息便會享有更大的公司價值和較低的融資成本，將大大增加投資者的投資意愿度。生物制藥產(chǎn)業(yè)作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛在領(lǐng)航者，探索其智力資本的構(gòu)成指標(biāo)中哪些是驅(qū)動經(jīng)營績效提升的有效因素，可以能動地推進(jìn)自主創(chuàng)新能力質(zhì)的飛躍。

一、理論分析與研究假設(shè)

本文借鑒Stewart（1997）智力資本劃分的“三元說”，將智力資本分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三大類。借助岳璐璐（2011）和李冬偉（2012）反映智力資本維度的指標(biāo)，本文采集并設(shè)計8個指標(biāo)來分析生物制藥上市公司的智力資本，選取生物制藥上市公司總資產(chǎn)報酬率反映的經(jīng)營績效。

（一）人力資本測度指標(biāo)。人力資本是企業(yè)智力資本的核心，是最能充分發(fā)揮主觀能動性的要素，具有有效配置資源、調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等市場應(yīng)變能力，是一種隱性的創(chuàng)造力。隨著公司員工接受高等教育程度的提高，其獨(dú)立思維能力也會隨之提升，工作執(zhí)行起來也能夠更有效率。作為能夠使用或研發(fā)某項技術(shù)的載體——技術(shù)人員能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。因而，選取技術(shù)人員比例、高等學(xué)歷人員比例來衡量人力資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：技術(shù)人員比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：高等學(xué)歷人員比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）結(jié)構(gòu)資本測度指標(biāo)。在現(xiàn)代生物制藥公司中是否擁有關(guān)鍵技術(shù)在很大程度上決定了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不僅可以豐富公司整體的產(chǎn)品領(lǐng)域，還為公司近期甚至是遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了重要保障。管理費(fèi)用反映公司對推動規(guī)范化管理的建設(shè)工作和公司內(nèi)部管理行為和方式的投入情況，同時管理費(fèi)用還列報了當(dāng)期公司的研發(fā)投入。本文選取無形資產(chǎn)比率、技術(shù)型資產(chǎn)和管理費(fèi)用率比例來衡量結(jié)構(gòu)資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：無形資產(chǎn)比率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)4：技術(shù)型資產(chǎn)比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)5：管理費(fèi)用率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）關(guān)系資本測度指標(biāo)。銷售費(fèi)用代表公司的市場營銷能力，體現(xiàn)為對銷售隊伍的建設(shè)以及對管理的投入。在依據(jù)細(xì)分市場的基礎(chǔ)上完善銷售隊伍的分組管理，有效地提升了隊伍的專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣、銷售市場管理能力，直接作用于銷售收入的增長。較高的向主要客戶銷售產(chǎn)品的金額在一定程度上表示客戶對公司產(chǎn)品的品質(zhì)與合作信任關(guān)系得到了充分滿足，穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系可降低企業(yè)為尋找新供應(yīng)商支付的成本?；诖?，選取銷售費(fèi)用率、客戶比例和供應(yīng)商比例衡量關(guān)系資本。假設(shè)如下：

假設(shè)6：銷售費(fèi)用率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)7：客戶比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)8：供應(yīng)商比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)的篩選。本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除數(shù)據(jù)缺失和ST的上市公司，保證樣本性質(zhì)的一致性，最終得到220組樣本觀測值。本文使用的數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的經(jīng)審計的年報，對不可直接應(yīng)用的非財務(wù)信息通過excel進(jìn)行手工計算整理，在實(shí)證研究過程中主要使用SPSS17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）模型設(shè)計與變量指標(biāo)說明。借鑒劉超、原毅軍（2008），盧馨、黃順（2009）等人的研究成果，構(gòu)建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計。根據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果，總資產(chǎn)報酬率的最小值為0.015，最大值為0.351，均值為0.891，說明不同上市公司的總資產(chǎn)報酬率差異較大。高等學(xué)歷人員比例的均值為0.493，說明醫(yī)藥上市公司受高等教育人員的比例處于中等水平。

（二）相關(guān)性分析。分析發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)報酬率與高等學(xué)歷人員比例的相關(guān)系數(shù)為0.239，二者顯著正相關(guān)；總資產(chǎn)報酬率與前5名主要客戶比率和技術(shù)人員比率在5%水平上顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.16和0.135。在一定程度上說明高等學(xué)歷人員比例、技術(shù)人員比率和前5名主要客戶比率可以成為生物制藥上市公司經(jīng)營績效的驅(qū)動因素之一。

（三）多元線性回歸分析（見表2）。

1.回歸方程調(diào)整的R2為0.363，P值為0.000<0.05，總體回歸方程顯著，因變量對自變量的詮釋力較好。

2.高等學(xué)歷人員比例（Edu）的回歸系數(shù)為0.052，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明高學(xué)歷人員比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，與假設(shè)1相符；技術(shù)人員比例雖未通過t檢驗(yàn)，但t值非常趨近于在10%水平上顯著的t值且符號與預(yù)期符號相符，這可能是由于部分公司在生產(chǎn)和研發(fā)的環(huán)節(jié)重新做了部署與調(diào)整，對技術(shù)員工數(shù)量有了一些影響。無形資產(chǎn)比率回歸系數(shù)為0.184，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明無形資產(chǎn)比率與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，與假設(shè)3相符；技術(shù)型資產(chǎn)比例的回歸系數(shù)為-0.381，雖通過了顯著性檢驗(yàn)，但符號與本文所預(yù)期的相反，與假設(shè)4不相符，可能是由于部分上市公司在報告期期間對公司的技術(shù)型資產(chǎn)作了處置，導(dǎo)致數(shù)據(jù)變少，與總資產(chǎn)相比之后數(shù)值過小而引起的偏差。在關(guān)系資本中，客戶比例回歸系數(shù)為0.056，在5%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)7相符；銷售費(fèi)用率和客戶比例與經(jīng)營績效不相關(guān)。

此外，表2中還呈現(xiàn)了共線性統(tǒng)計量“方差膨脹系數(shù)”（VIF），該統(tǒng)計量主要是用來判斷多元回歸方程是否存在共線性問題。如果VIF>10，表示自變量之間存在線性重合的問題。表2中8個主要自變量指標(biāo)的VIF最大為1.597，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，因此本文選取的自變量不存在嚴(yán)重的共線性問題。

通過上述分析，可得到多元線性回歸方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、結(jié)論

本研究的實(shí)證檢驗(yàn)及回歸分析結(jié)果表明，構(gòu)成人力資本測度指標(biāo)之一的高等學(xué)歷人員比例顯著正向影響經(jīng)營績效，在生物制藥上市公司這樣的高新技術(shù)公司，員工素質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)越高，績效表現(xiàn)優(yōu)良的可能性也就越大，要想在行業(yè)中持續(xù)健康發(fā)展，需要在對人力資本立體化發(fā)掘利用上給予更多的關(guān)注，且這種關(guān)注不能僅局限于短期。構(gòu)成結(jié)構(gòu)資本的無形資產(chǎn)比率顯著正向提升經(jīng)營績效，顯著性水平僅微微低于高等學(xué)歷人員比例。由于此類上市公司主導(dǎo)產(chǎn)品不斷接受改造升級，技術(shù)創(chuàng)新必須緊緊跟隨其發(fā)展。且外部投資者和國內(nèi)外的研發(fā)團(tuán)隊更傾向于與其開展本行業(yè)共性關(guān)鍵技術(shù)的協(xié)同創(chuàng)新。此外，構(gòu)成關(guān)系資本的客戶比例顯著正向提升經(jīng)營績效，表明公司可建立持續(xù)性戰(zhàn)略客戶機(jī)制，與這些重要的客戶建立并維系互為企業(yè)增長助力的持續(xù)性戰(zhàn)略合作關(guān)系，可助力生物制藥上市公司價值增長。X

參考文獻(xiàn)：

1.王曙，程李梅.成長型企業(yè)智力資本與績效相關(guān)性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力資本與企業(yè)績效的相關(guān)性研究[D].南京財經(jīng)大學(xué)，2012.

3.劉超，原毅軍.智力資本對企業(yè)績效影響的實(shí)證研究[J].東北大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2008，10（1）.

摘要：本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本，應(yīng)用8個指標(biāo)從人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三方面來分析智力資本，通過實(shí)證方式研究智力資本構(gòu)成要素與經(jīng)營績效的直接影響關(guān)系。研究的結(jié)果顯示，公司的高等學(xué)歷人員比例越高、無形資產(chǎn)比率越大及前五名客戶銷售額的比例越大，經(jīng)營績效就越好，由此，明確了驅(qū)動經(jīng)營績效提升最為有效的三項因素。

關(guān)鍵詞：生物制藥上市公司 智力資本 經(jīng)營績效

智力資本在對企業(yè)價值創(chuàng)造的過程中發(fā)揮了日益突出的作用，它在綜合層面上體現(xiàn)了前瞻性和預(yù)測性，能夠助力公司戰(zhàn)略性可持續(xù)發(fā)展。艾德思歌摩（2003）以酒店業(yè)為研究對象，對智力資本與組織績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究肯定了對酒店業(yè)的智力資本執(zhí)行評估的可能性，證實(shí)了結(jié)構(gòu)資本對酒店財務(wù)績效提升度起重要作用。拉夫、沃爾特和納丁（2009）通過分析歐洲267家非金融類上市公司企業(yè)網(wǎng)站上披露的智力資本信息，發(fā)現(xiàn)若公司能更好地披露智力資本信息便會享有更大的公司價值和較低的融資成本，將大大增加投資者的投資意愿度。生物制藥產(chǎn)業(yè)作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛在領(lǐng)航者，探索其智力資本的構(gòu)成指標(biāo)中哪些是驅(qū)動經(jīng)營績效提升的有效因素，可以能動地推進(jìn)自主創(chuàng)新能力質(zhì)的飛躍。

一、理論分析與研究假設(shè)

本文借鑒Stewart（1997）智力資本劃分的“三元說”，將智力資本分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三大類。借助岳璐璐（2011）和李冬偉（2012）反映智力資本維度的指標(biāo)，本文采集并設(shè)計8個指標(biāo)來分析生物制藥上市公司的智力資本，選取生物制藥上市公司總資產(chǎn)報酬率反映的經(jīng)營績效。

（一）人力資本測度指標(biāo)。人力資本是企業(yè)智力資本的核心，是最能充分發(fā)揮主觀能動性的要素，具有有效配置資源、調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等市場應(yīng)變能力，是一種隱性的創(chuàng)造力。隨著公司員工接受高等教育程度的提高，其獨(dú)立思維能力也會隨之提升，工作執(zhí)行起來也能夠更有效率。作為能夠使用或研發(fā)某項技術(shù)的載體——技術(shù)人員能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。因而，選取技術(shù)人員比例、高等學(xué)歷人員比例來衡量人力資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：技術(shù)人員比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：高等學(xué)歷人員比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）結(jié)構(gòu)資本測度指標(biāo)。在現(xiàn)代生物制藥公司中是否擁有關(guān)鍵技術(shù)在很大程度上決定了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不僅可以豐富公司整體的產(chǎn)品領(lǐng)域，還為公司近期甚至是遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了重要保障。管理費(fèi)用反映公司對推動規(guī)范化管理的建設(shè)工作和公司內(nèi)部管理行為和方式的投入情況，同時管理費(fèi)用還列報了當(dāng)期公司的研發(fā)投入。本文選取無形資產(chǎn)比率、技術(shù)型資產(chǎn)和管理費(fèi)用率比例來衡量結(jié)構(gòu)資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：無形資產(chǎn)比率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)4：技術(shù)型資產(chǎn)比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)5：管理費(fèi)用率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）關(guān)系資本測度指標(biāo)。銷售費(fèi)用代表公司的市場營銷能力，體現(xiàn)為對銷售隊伍的建設(shè)以及對管理的投入。在依據(jù)細(xì)分市場的基礎(chǔ)上完善銷售隊伍的分組管理，有效地提升了隊伍的專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣、銷售市場管理能力，直接作用于銷售收入的增長。較高的向主要客戶銷售產(chǎn)品的金額在一定程度上表示客戶對公司產(chǎn)品的品質(zhì)與合作信任關(guān)系得到了充分滿足，穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系可降低企業(yè)為尋找新供應(yīng)商支付的成本?；诖?，選取銷售費(fèi)用率、客戶比例和供應(yīng)商比例衡量關(guān)系資本。假設(shè)如下：

假設(shè)6：銷售費(fèi)用率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)7：客戶比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)8：供應(yīng)商比例與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)的篩選。本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除數(shù)據(jù)缺失和ST的上市公司，保證樣本性質(zhì)的一致性，最終得到220組樣本觀測值。本文使用的數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的經(jīng)審計的年報，對不可直接應(yīng)用的非財務(wù)信息通過excel進(jìn)行手工計算整理，在實(shí)證研究過程中主要使用SPSS17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）模型設(shè)計與變量指標(biāo)說明。借鑒劉超、原毅軍（2008），盧馨、黃順（2009）等人的研究成果，構(gòu)建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計。根據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果，總資產(chǎn)報酬率的最小值為0.015，最大值為0.351，均值為0.891，說明不同上市公司的總資產(chǎn)報酬率差異較大。高等學(xué)歷人員比例的均值為0.493，說明醫(yī)藥上市公司受高等教育人員的比例處于中等水平。

（二）相關(guān)性分析。分析發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)報酬率與高等學(xué)歷人員比例的相關(guān)系數(shù)為0.239，二者顯著正相關(guān)；總資產(chǎn)報酬率與前5名主要客戶比率和技術(shù)人員比率在5%水平上顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.16和0.135。在一定程度上說明高等學(xué)歷人員比例、技術(shù)人員比率和前5名主要客戶比率可以成為生物制藥上市公司經(jīng)營績效的驅(qū)動因素之一。

（三）多元線性回歸分析（見表2）。

1.回歸方程調(diào)整的R2為0.363，P值為0.000<0.05，總體回歸方程顯著，因變量對自變量的詮釋力較好。

2.高等學(xué)歷人員比例（Edu）的回歸系數(shù)為0.052，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明高學(xué)歷人員比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，與假設(shè)1相符；技術(shù)人員比例雖未通過t檢驗(yàn)，但t值非常趨近于在10%水平上顯著的t值且符號與預(yù)期符號相符，這可能是由于部分公司在生產(chǎn)和研發(fā)的環(huán)節(jié)重新做了部署與調(diào)整，對技術(shù)員工數(shù)量有了一些影響。無形資產(chǎn)比率回歸系數(shù)為0.184，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明無形資產(chǎn)比率與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，與假設(shè)3相符；技術(shù)型資產(chǎn)比例的回歸系數(shù)為-0.381，雖通過了顯著性檢驗(yàn)，但符號與本文所預(yù)期的相反，與假設(shè)4不相符，可能是由于部分上市公司在報告期期間對公司的技術(shù)型資產(chǎn)作了處置，導(dǎo)致數(shù)據(jù)變少，與總資產(chǎn)相比之后數(shù)值過小而引起的偏差。在關(guān)系資本中，客戶比例回歸系數(shù)為0.056，在5%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)7相符；銷售費(fèi)用率和客戶比例與經(jīng)營績效不相關(guān)。

此外，表2中還呈現(xiàn)了共線性統(tǒng)計量“方差膨脹系數(shù)”（VIF），該統(tǒng)計量主要是用來判斷多元回歸方程是否存在共線性問題。如果VIF>10，表示自變量之間存在線性重合的問題。表2中8個主要自變量指標(biāo)的VIF最大為1.597，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，因此本文選取的自變量不存在嚴(yán)重的共線性問題。

通過上述分析，可得到多元線性回歸方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、結(jié)論

本研究的實(shí)證檢驗(yàn)及回歸分析結(jié)果表明，構(gòu)成人力資本測度指標(biāo)之一的高等學(xué)歷人員比例顯著正向影響經(jīng)營績效，在生物制藥上市公司這樣的高新技術(shù)公司，員工素質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)越高，績效表現(xiàn)優(yōu)良的可能性也就越大，要想在行業(yè)中持續(xù)健康發(fā)展，需要在對人力資本立體化發(fā)掘利用上給予更多的關(guān)注，且這種關(guān)注不能僅局限于短期。構(gòu)成結(jié)構(gòu)資本的無形資產(chǎn)比率顯著正向提升經(jīng)營績效，顯著性水平僅微微低于高等學(xué)歷人員比例。由于此類上市公司主導(dǎo)產(chǎn)品不斷接受改造升級，技術(shù)創(chuàng)新必須緊緊跟隨其發(fā)展。且外部投資者和國內(nèi)外的研發(fā)團(tuán)隊更傾向于與其開展本行業(yè)共性關(guān)鍵技術(shù)的協(xié)同創(chuàng)新。此外，構(gòu)成關(guān)系資本的客戶比例顯著正向提升經(jīng)營績效，表明公司可建立持續(xù)性戰(zhàn)略客戶機(jī)制，與這些重要的客戶建立并維系互為企業(yè)增長助力的持續(xù)性戰(zhàn)略合作關(guān)系，可助力生物制藥上市公司價值增長。X

參考文獻(xiàn)：

1.王曙，程李梅.成長型企業(yè)智力資本與績效相關(guān)性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力資本與企業(yè)績效的相關(guān)性研究[D].南京財經(jīng)大學(xué)，2012.

3.劉超，原毅軍.智力資本對企業(yè)績效影響的實(shí)證研究[J].東北大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2008，10（1）.