企業(yè)過度投資危害分析及對策研究

張振聲

[摘要]隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，我國經(jīng)濟總量和經(jīng)濟發(fā)展速度都取得了世界矚目的成果，而投資是帶動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要因素，也是企業(yè)成長的主要動因之一，正確的投資決策可以有效提高企業(yè)的贏利能力進而提高企業(yè)價值，但是如果企業(yè)缺乏對市場的了解，盲目擴大企業(yè)投資，就會造成企業(yè)某方面產(chǎn)能過剩，最終給企業(yè)發(fā)展帶來巨大的損失。因此，如何提高企業(yè)投資決策的有效率，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，成為當(dāng)前亟待解決的問題。

[關(guān)鍵詞]公司治理；過度投資；價值

[中圖分類號]F276 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）17-0046-02

1過度投資的概念

20世紀(jì)80年代，國外學(xué)者Jensen在《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財務(wù)與收購》一文中提出了過度投資的理論，這為以后學(xué)者研究過度投資提供了重要的理論基礎(chǔ)，文章通過企業(yè)管理者和股東的非對稱信息的假設(shè)為前提，引入了企業(yè)過度投資的問題，并作為企業(yè)自由現(xiàn)金流理論的基礎(chǔ)論據(jù)，Jensen正式地在文章中提出了自由現(xiàn)金流量的概念，并把其定義為企業(yè)現(xiàn)金中滿足以資本成本進行折現(xiàn)后凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）大于0的所有項目所需資金之后的那部分剩余現(xiàn)金流量。同一時期Lizenberger等學(xué)者從股利政策的角度研究和檢驗了自由現(xiàn)金流量的假說，并提出了企業(yè)過度投資的假說，他們對過度投資公司進行了界定：擁有大量自由現(xiàn)金流量，以至于會接受一些NPV<0的投資機會，表現(xiàn)為托賓q<1的公司。他們的研究成果在以后的學(xué)術(shù)界被廣泛采用。

因此，根據(jù)以上有關(guān)過度投資的相關(guān)理論可以總結(jié)出過度投資就是指接受NPV<0的投資機會，并將資金廣泛地投資于各種效益并非理想的新投資項目，從而降低企業(yè)資金配置效率的一種低效率投資決策的行為。由于企業(yè)過度投資是一種低效率的企業(yè)行為，因此，企業(yè)管理者必須充分認(rèn)識投資行為的各種動機后對其進行有效地治理。

2企業(yè)過度投資的危害

由于管理者的錯誤決策，企業(yè)投資行為具有很大盲目性和隨意性，這就會引發(fā)企業(yè)過度投資現(xiàn)象的產(chǎn)生，過度投資對企業(yè)有較多危害，具體有以下幾方面：

第一，侵害上市公司利益的關(guān)聯(lián)投資。西方國家對于企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易常常用于企業(yè)的合理避稅與節(jié)約企業(yè)的交易成本，但是由于我國市場經(jīng)濟監(jiān)管制度發(fā)展不夠完善，現(xiàn)有的經(jīng)濟、法律制度能注重關(guān)聯(lián)交易的信息披露（此種信息披露本身也不夠完善），而對企業(yè)交易公允性卻不做評判也不加以干預(yù)。而關(guān)聯(lián)交易本身最容易產(chǎn)生非公允的定價，這種非公允的定價通常會表現(xiàn)為不合理的股權(quán)投資或者是債權(quán)投資，這時企業(yè)就會被迫將籌集的資金以股權(quán)投資或者是債權(quán)投資的方式為控股公司提供大量的資金，使得企業(yè)自身成為控股上司公司的資金籌集工具，任由控股公司進行資金掠奪。

第二，引發(fā)盲目多元化投資行為。多元化投資可以分散企業(yè)投資風(fēng)險，但一般來說，企業(yè)資金在一定范圍內(nèi)是有限的，多元化的投資并不能絕對比專業(yè)化投資更有效率，無效的多元化投資必然有損企業(yè)價值，而有效的多元化投資必須要求企業(yè)要擁有特定的必備條件。但是就目前我國大多數(shù)企業(yè)來看，大部分企業(yè)多青睞于多元化投資，企業(yè)管理者大多認(rèn)為多元化投資必然會降低企業(yè)投資風(fēng)險，這樣不但有利于企業(yè)風(fēng)險的分散，而且可以提高企業(yè)獲利的機會，把多元化投資作為企業(yè)投資戰(zhàn)略的必備策略之一，而忽視了企業(yè)是否具有多元化經(jīng)營的能力。在這種錯誤的理念之下，勢必會造成企業(yè)被多元化投資的雙刃劍所傷，使企業(yè)因盲目多元化投資而造成損失。

第三，產(chǎn)生惡性擔(dān)保的投資行為。融資擔(dān)保本屬于企業(yè)正常的經(jīng)濟行為，但是一些上市企業(yè)因為過度投資，使融資擔(dān)保演變成為惡意圈錢的工具。上市企業(yè)把融資擔(dān)保的性質(zhì)逐步轉(zhuǎn)變并使惡性擔(dān)保的范圍不斷擴大，這樣的行為必然會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，最終會使企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，過度投資引發(fā)的惡性擔(dān)保行為已經(jīng)成為我國企業(yè)面臨的突出問題。而關(guān)聯(lián)公司或者是密集的上市公司之間互相的擔(dān)保逐漸交織成為復(fù)雜擔(dān)保網(wǎng)，這就會引發(fā)企業(yè)經(jīng)濟關(guān)聯(lián)的多米諾效應(yīng)，一旦其中一個或一部分企業(yè)因為營業(yè)能力下降，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，資金鏈斷裂，這就會牽連相關(guān)的擔(dān)保企業(yè)，引發(fā)擔(dān)保范圍內(nèi)企業(yè)的集體破產(chǎn)。

第四，導(dǎo)致盲目的資本運作投資行為。近幾年來，不少企業(yè)認(rèn)為企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營是一種低級形態(tài)的運營方式，而資本運作才是企業(yè)高級形態(tài)的經(jīng)營方式，因此，不少上市企業(yè)在這種觀念的引導(dǎo)下，紛紛開始效仿，開始進行企業(yè)的資本運作的行為。而事實上，資本運作和業(yè)務(wù)經(jīng)營是兩種不同的企業(yè)運作形式，企業(yè)必須通過二者的配合才能提高企業(yè)的價值，單一的運作方式必然降低企業(yè)運營效率，如果出現(xiàn)較大失誤，也會使企業(yè)因為錯誤的運營方式而虧損倒閉。

第五，引發(fā)行業(yè)性的過度投資行為。一般來說，企業(yè)在進行投資決策的過程中，應(yīng)當(dāng)充分分析企業(yè)所投資行業(yè)的市場供求狀況和產(chǎn)品的生命周期。在通過分析發(fā)現(xiàn)所投資行業(yè)某類細(xì)分市場或者是產(chǎn)品已經(jīng)供大于求，出現(xiàn)過剩的狀況下，企業(yè)就應(yīng)該及時調(diào)整投資策略，減少或者是完全撤回資金。但是，市場信息都具有一定的滯后性，企業(yè)在投資過程中發(fā)現(xiàn)某一行業(yè)細(xì)分市場或產(chǎn)品沒有過剩，有相當(dāng)大的獲利空間，那么企業(yè)的投資者就會進行投資，但投資者在投資的過程中應(yīng)當(dāng)充分預(yù)測投資的風(fēng)險性，但是多數(shù)投資者因為利益的驅(qū)使，往往忽略市場信息的滯后性，盲目地樂觀，好大喜功，對所投資行為過度自信，導(dǎo)致投入資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了企業(yè)所能承擔(dān)風(fēng)險的范圍，引發(fā)行業(yè)過度投資行為，最終因為市場的供大于求，導(dǎo)致投資失敗，給企業(yè)造成不必要的損失。

3企業(yè)過度投資的防范措施

第一，優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。首先，有效提高非控股股東的持股比例。非控股股東比例的提高可以強化股東的監(jiān)督能力，一般來說，控股股東如果持股比例過高，就會導(dǎo)致企業(yè)被少數(shù)股東控制，而提高非控股股東持股比例可以形成合力的、能夠使股東間相互制衡的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，抑制控股股東通過過度投資侵占其他股東利益，減少企業(yè)過度投資的行為。其次，積極培養(yǎng)機構(gòu)投資者。目前，我國機構(gòu)投資者在企業(yè)中對上市公司的持股率普遍偏低，而提高機構(gòu)投資者的持股比例可以改變原有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其形成制衡性和競爭性的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變原有的格局，發(fā)揮其監(jiān)督、協(xié)調(diào)的作用，避免企業(yè)錯誤地實施過度投資行為。所以企業(yè)在治理過度投資的過程中引進以基金公司為代表的各類機構(gòu)投資者，通過引進基金公司、商業(yè)銀行等金融中介機構(gòu)，提高公司治理的能力，避免企業(yè)過度投資行為的產(chǎn)生。

第二，強化企業(yè)董事會的監(jiān)督與控制職能。企業(yè)首先要保證董事會的獨立性，在現(xiàn)代企業(yè)制度中，董事會是公司治理的核心機構(gòu)，因此保證企業(yè)董事會的獨立性，對有效治理公司過度投資行為，保護企業(yè)股東利益具有至關(guān)重要的作用。其次，要設(shè)立以獨立董事會為主導(dǎo)的專業(yè)委員會。董事會專業(yè)委員會是董事會治理過程中的一個重要組成部分。專業(yè)委員會的設(shè)立準(zhǔn)許獨立董事在其擅長領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮作用并在這些領(lǐng)域內(nèi)負(fù)有決策責(zé)任，這可以使專業(yè)委員會成員在這些領(lǐng)域內(nèi)擺脫經(jīng)理人員的控制，有助于董事會工作的合理分工和效率提高，為獨立董事職能的細(xì)化和落實提供了方法和渠道，為治理過度投資提供了有效的幫助。

第三，完善企業(yè)管理層的約束激勵機制。企業(yè)要建立公開透明、規(guī)范合理的薪酬結(jié)構(gòu)，通過合理、公開的薪酬制度約束和管理企業(yè)的高層管理者，避免機會主義行為的產(chǎn)生。使管理者利益與企業(yè)效益掛鉤，讓企業(yè)管理者在追求個人利益最大化的同時，必須考慮企業(yè)經(jīng)濟效益與風(fēng)險，從而避免過度投資行為的產(chǎn)生。

第四，強化企業(yè)信息披露，提高運營透明度。通過企業(yè)有效的信息披露，可以強化政府和企業(yè)股東對企業(yè)經(jīng)濟行為的約束。企業(yè)信息的充分披露，就會提高對外界透明度，使信息不對稱程度降低，這樣就會大大降低投資者的監(jiān)督成本，提高投資者的投資效率，避免因為過度投資，導(dǎo)致一些非理性投資行為的產(chǎn)生。

參考文獻：

[1]楊華軍，胡奕明.制度環(huán)境與自由現(xiàn)金流的過度投資[J].管理世界，2007（9）.

[2]羅琦，肖文翀，夏新平.融資約束抑或過度投資—中國上市企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感度的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2007（9）.

[3]馬娜，鐘田麗.創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)債融資與過度投資的相互關(guān)系[J].經(jīng)濟管理與研究，2013（2）.

[4]胡元林，徐軍，潘華.基于投融資關(guān)系的我國上市公司過度投資實證研究[J].經(jīng)濟問題探索，2013（4）.

[5]張先治，李琦.基于EVA的業(yè)績評價對央企過度投資行為影響的實證分析[J].當(dāng)代財經(jīng)，2012（5）.

[6]葉建芳，趙勝男，李丹蒙.機構(gòu)投資者的治理角色——過度投資視角[J].證券市場導(dǎo)報，2012（5）.