會計師事務所合并與資本市場的審計質量預期

王迪

摘要：中國本土會計師事務所在“做大做強”的行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略下掀起了并購浪潮，其實際并購效果值得關注。文章以中瑞岳華和國富浩華兩家大會計師事務所合并案為研究對象，以上市公司發(fā)布其主審事務所的公告日為事件日來計算累計異常收益率，檢驗事務所合并所形成的審計質量預期及其驅動因素。研究結果表明，投資者對新設合并成立的瑞華會計師事務所未來的審計質量做出正面的市場反應，且這一審計質量預期與公司的財務信息質量呈正相關，即市場預期財務信息質量較低的公司其財務信息質量會隨事務所的做大而提升，這支持中國本土會計師事務所的“強強合并”會產(chǎn)生積極市場效果的理論推斷。

關鍵詞：會計師事務所；合并； 審計質量

一、研究假設

我國事務所的推動力量存在市場需求和政府驅動兩股力量，而事務所合并實際達到的效果如何，我們選取瑞華會計師事務所（以下簡稱瑞華）合并案作為研究對象，從而透視我國新時期審計市場的事務所合并是否得到資本市場的正面預期和支持，是否真正具有較好的市場前景?；诖颂岢龅募僭O是：

H1：公司公告其所聘會計師事務所發(fā)生合并事件后，其股價均會做出正面的反應。

H2：合并前公司所聘其會計師事務所之審計質量較低者，市場預期其審計質量隨合并會有較大提升，其市場反映更強烈。

二、研究設計

樣本選擇和數(shù)據(jù)來源：本文選取了瑞華會計師事務所合并案例，搜集了截止2012年底，中瑞岳華會計師事務所（特殊普通合伙）和國富浩華會計師事務所（特殊普通合伙）的所有上市公司客戶，共337家上市公司為樣本，剔除135家樣本公司后，剩余202家公司為研究樣本。

變量及模型選擇：由于公司發(fā)布主審會計師事務所的合并公告內含了審計質量的信息，投資者會針對公告做出一定的反應，表示其對該公告事項的認同程度。因此，利用市場反映程度的差異所體現(xiàn)的市場認同度，顯示出公司預期審計質量的差異。我們采用累計異常收益率（CAR）來衡量針對公司發(fā)布事務所合并公告所揭示審計質量信息含量。

公告窗口期樣本累計平均異常日報酬率通過下式進行計算。

CARt = 1/n * ∑AARt

單樣本異常日報酬率計算如下：ARi，t = Ri，t – E[Ri，t]= Ri，t-（αi + βi*Rm，t）

其中，Ri，t為第i家樣本公司已考慮現(xiàn)金紅利再投資的個股日回報率，Rm，t為已考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場日回報率。AARt是考慮所有樣本的ARi，t平均值。為檢驗市場能否區(qū)分不同會計師事務所和公司特征，本文控制了財務和公司治理等相關因素，設置了以下回歸模型進行實證檢驗。

CAR = α + β1*LEV + β2*ST + β3*ownership + β4*DA + β5* LNA + β6*shares +β7*ZRYH+ β8*LNshares + β9*DA_ZRYH+ε

其中，CAR表示以上市公司公告日為事件日，采用[-5，+5]、[-10，+10]等時間期窗口計算出的累積異常收益率；LEV為資產(chǎn)負債率，取值于樣本公司最近一期年報的資產(chǎn)負債率水平；ownership為虛擬變量，當樣本公司有國資背景時取1，其他為0；DA為通過Jones模型和調整Jones模型估計整體估計出的樣本公司的盈余管理水平，取絕對值后，其數(shù)值越低，代表盈余管理水平越低；shares為樣本公司流通股數(shù)取自然對數(shù)；ZRYH（中瑞岳華）為虛擬變量，當樣本公司為中瑞岳華的客戶是為1，而為國富浩華客戶時為0；LNA是公司規(guī)模變量，為公司總資產(chǎn)取自然對數(shù)；DA_ZRYH表示變量為可操控應計和ZRYH（中瑞岳華）兩個變量的交互項。

三、實證檢驗

（一）CAR值的統(tǒng)計分析

表1是針對所有的公司樣本，采用市場調整模型所得CAR值的統(tǒng)計結果，其中：（1）在所有的窗口期內的CAR均值都大于零，并在5%的水平下顯著，表明這些累計異常收益都顯著地異于0；（2）CAR中位數(shù)在窗口期內則有正有負。其中[-10，+10]、[-15，+15]兩個窗口期內，CAR中位數(shù)顯著異于0，這表明在較長的時間窗口內事務所合并事件的累計異常收益率顯著地大于0。

也看出：在[-10，+10]這一窗口期內，CAR值呈明顯的上升變化，與其他窗口期相比，這是較高的累計異常收益率；（2）與其他的窗口期CAR值的走勢相比，公告日前三天CAR值上行，是比較明顯地對特定事件的正面的反應，也表明公告反應有一定程度的提前。從這些窗口期CAR值的走勢分析結果表明，假設1得到支持，這可以推斷：我國資本市場投資者已經(jīng)關注到會計師事務所合并對未來審計質量的影響，并通過公司股價做出正面的反應。

此外，我們采用市場調整模型分別來計算國富浩華會計師事務所和中瑞岳華會計師事務所各窗口期的CAR值，其統(tǒng)計結果見表2。從CAR均值來看，短窗口如[-1，+1]、[-2，+2]內，中瑞岳華會計師事務所的累計異常收益率相對較高，但從更長的窗口來看，國富浩華會計師事務所的累計異常收益明顯高于后者，從CAR中位數(shù)來看，則顯示國富浩華會計師事務所所獲得的市場反應更大。通過此次合并，中瑞岳華會計師事務所和國富浩華會計師事務所均獲得顯著的正面市場反應，不過，仍然無法獲得直觀且確鑿的證據(jù)表明二者誰從中獲益較大。假設2并沒有得到驗證。

從表可以看出，分別以car1、car2、car5與cpa10為被解釋變量，解釋變量ZRYH（中瑞岳華）的系數(shù)5%的水平上顯著為正，這表明中瑞岳華的在該時間窗口期內所獲得的累計異常收益顯著高于國富浩華，從而假設2得到支持?？赡艿慕忉屖窃谛袠I(yè)做大做強的背景下，排名靠前的事務所處于主導地位，容易得到更多投資者的關注。利好消息和宣傳曝光更加傾向于排名靠前的事務所。表5也從分組檢驗的視角下得到相同的結果。說明了樣本公司中中瑞岳華的客戶盈余管理水平和國富浩華會計師事務所差別不顯著，從而進一步印證了“強強聯(lián)合”的合并背景。

交互項da_中瑞岳華與car5的系數(shù)在10%的水平上顯著為負，表明同等審計質量水平提升的情況下，相比中瑞岳華會計師師事務所，市場對國富浩華會計師事務所給出的累計異常收益率更高?？赡艿脑蚴呛喜㈦p方在收入規(guī)模、注冊會計師人數(shù)、專業(yè)勝任能力、獨立性等方面形成聲譽的不同，市場對國富浩華會計師事務所提高其審計質量有更大的期望，從而更好的保護投資者的利益。但由于da_cpa與car1和car2系數(shù)的不顯著，只有與CAR5回歸中顯著，這表示從較長一些的時間窗口，支持上述結論。

本文的研究結果表明，我國證券市場的投資者已經(jīng)關注到了會計師事務所合并會對審計質量造成潛在的影響。本文的案例具體表明投資者對瑞華會計師事務所的成立作出正面的市場反應。并且排名更靠前的中瑞岳華會計師事務所得到了更高的累計異常收益，從而獲益較大。事務所合并不僅使得其迅速做大，而且給市場參與者形成審計質量提升的預期，來實現(xiàn)其做強的市場預期，而得到投資者的共識。當然，事務所真正地做強，還取決于企業(yè)文化、質量控制制度、品牌建設等多方面實際的努力因素。但是，本研究表明，市場對事務所合并所形成的審計質量提升空間和需要的條件是持有樂觀態(tài)度的。（作者單位：東南大學經(jīng)濟管理學院）

參考文獻：

[1]財政部會計司.規(guī)范財務管理促進做大做強[J].財務與會計.2010

[2]孫永軍，丁莉娜.審計質量評價研究——基于我國100強的數(shù)據(jù)分析[J].審計研究，2009

[3]王詠梅，鄧舒文.事務所合并可以提高審計質量嗎——基于中國審計市場的研究.管理世界，2010

[4]紀巖，樊她芳.會計師事務所規(guī)模與審計質量實證研究[J].財會通訊.2009