金融集聚促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)證研究

秦 奕，孫維峰，嚴(yán) 銳

(運(yùn)城學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，山西運(yùn)城044000)

作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融對(duì)現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。隨著當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展，各經(jīng)濟(jì)體與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)金融產(chǎn)業(yè)的依賴逐漸提高，金融與經(jīng)濟(jì)已日益融合相互滲透。由于金融是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，不同發(fā)展階段的商品經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的需求也不盡相同，因此經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)金融起著根本性的決定作用。

1．文獻(xiàn)回顧

對(duì)于金融與經(jīng)濟(jì)增長之間的互動(dòng)關(guān)系，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)者持有眾多觀點(diǎn)，一度成為金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的熱門話題。戈德史密斯奠定了金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)，于1969年提出金融的發(fā)展本質(zhì)上就是金融結(jié)構(gòu)的變化，并結(jié)合定性的方法分別對(duì)國際金融歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向和縱向比較分析，從而建立了一組評(píng)價(jià)各個(gè)國家金融發(fā)展水平與金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)體系。通過對(duì)35個(gè)國家近100年的相關(guān)數(shù)據(jù)和資料進(jìn)行分析，得出經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融發(fā)展呈正相關(guān)［1］。

1973年，麥金農(nóng)、E．S．肖對(duì)發(fā)展中國家和地區(qū)的金融發(fā)展以及金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的互動(dòng)關(guān)系分別提出了“金融抑制論”(Financial Repression)、“金融深化論”(Financial Deepening)，這兩種理論對(duì)許多發(fā)展中國家的貨幣金融改革和政策制定都產(chǎn)生了重大影響。麥金農(nóng)認(rèn)為發(fā)展中國家對(duì)金融活動(dòng)存在著諸多限制，對(duì)利率的管制會(huì)造成信貸配額的現(xiàn)象，并且貨幣持有者的收益往往較低，導(dǎo)致銀行儲(chǔ)蓄資金減少，媒介功能弱化，投資隨之降低，社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢;而E．S．肖認(rèn)為，發(fā)展中國家金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互促進(jìn)的同時(shí)，還存在相互制約的關(guān)系。

20世紀(jì)80年代后，大量學(xué)者利用發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)資料對(duì)金融發(fā)展理論模型做出計(jì)量驗(yàn)證。從1973年至1984，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)“金融壓抑論”模型建立的主要計(jì)量驗(yàn)證共有17項(xiàng)［2］，其中除了少數(shù)沒有得到肯定結(jié)論外，其余大多數(shù)都驗(yàn)證了“金融壓抑論”的相關(guān)理論。但早期的研究只能肯定金融與經(jīng)濟(jì)增長之間存在關(guān)系，但無法確定兩者之間的因果關(guān)系。直到20世紀(jì)90年代初在國外興起經(jīng)驗(yàn)研究，應(yīng)用最新的計(jì)量分析工具明確得出金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要原因。

以上的研究都是基于傳統(tǒng)金融理論的角度來著手研究金融體系的，傳統(tǒng)金融理論中假設(shè)金融機(jī)構(gòu)與金融主體是既定的，監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)力圖使既定組織機(jī)構(gòu)處于穩(wěn)定狀態(tài)。這個(gè)觀點(diǎn)存在一個(gè)明顯的缺陷，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)所處的環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，用于維護(hù)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的各種法規(guī)和制度都將滯后，傳統(tǒng)金融理論將會(huì)失去作用［3］。針對(duì)這一缺陷，R．Merton和Z．Bodie(1993)提出了金融功能觀點(diǎn)(functional perspective)理論。

2．金融功能觀

金融功能觀有兩個(gè)基本前提:一是金融功能比金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定，二是金融功能優(yōu)于組織機(jī)構(gòu)［4］。R．Merton與Z．Bodie認(rèn)為，隨著時(shí)間與區(qū)域的不同，金融功能的變化低于金融機(jī)構(gòu)的變化。以銀行為例，從縱向來看，隨著時(shí)間的推移相比于早期的貨幣代管機(jī)構(gòu)，現(xiàn)代商業(yè)銀行的組織機(jī)構(gòu)已發(fā)生了翻天覆地的變化，從橫向來看，不用區(qū)域的銀行組織結(jié)構(gòu)也不盡相同，但銀行執(zhí)行的功能卻大體形似。由此可見金融功能比金融機(jī)構(gòu)更加穩(wěn)定和重要。

金融功能觀可分為三大核心功能［5］:

一是便利清算和支付的功能。各金融機(jī)構(gòu)都有用于完成商品、資產(chǎn)、服務(wù)等清算與結(jié)算的工具，這些工具之間有時(shí)可以相互替換，施行的金融機(jī)構(gòu)也可以變化。

二是聚集和分配資源的功能。金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)重要功能就是充分動(dòng)員社會(huì)儲(chǔ)蓄把資金聚集起來進(jìn)行重新分配，同時(shí)還能夠?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)生和個(gè)人消費(fèi)籌集資金。

三是風(fēng)險(xiǎn)分散的功能。金融機(jī)構(gòu)是管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的核心。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)與個(gè)人都面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)可以為參與者提供管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的方法，利用組合投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和管理，從而促進(jìn)企業(yè)與個(gè)人的福利有效增長。

金融機(jī)構(gòu)三大核心功能的有效實(shí)施，能夠降低信息和交易成本，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和資本積累，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)的每一種功能都是通過技術(shù)創(chuàng)新和資本積累影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。圖為金融集聚影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的途徑。

圖1 金融功能示意圖

從金融功能觀的角度，可以很好地衡量金融集聚與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，但大多學(xué)者都是基本金融功能本事進(jìn)行研究，而對(duì)于金融功能的發(fā)揮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系研究比較少。本文通過選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)，采用定量分析的方法試圖挖掘金融功能的發(fā)揮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的本質(zhì)關(guān)系。

3．指標(biāo)與數(shù)據(jù)說明

本文以金融的三大核心功能為依據(jù)，選取了9個(gè)指標(biāo)對(duì)金融功能發(fā)揮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

3．1 指標(biāo)選擇

(1)便利清算和支付功能指標(biāo)

便利清算和支付功能是金融機(jī)構(gòu)提供中介服務(wù)的一個(gè)核心功能，本文中選取流通中的現(xiàn)金(M0)和貨幣化水平(M2)這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)反映此項(xiàng)功能。流通中的現(xiàn)金，即在銀行體系外流通的現(xiàn)金，貨幣化水平也稱貨幣供應(yīng)量，我國將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次:一是流通中現(xiàn)金M0，即在銀行體系外流通的現(xiàn)金;二是狹義貨幣供應(yīng)量M1，即M0加上企事業(yè)單位活期存款;三是廣義貨幣供應(yīng)量M2，即M1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款和其他存款。本文選取廣義貨幣供應(yīng)量最為貨幣化水平的衡量依據(jù)。

(2)集聚和分配資源功能指標(biāo)

由于金融機(jī)構(gòu)通過動(dòng)員儲(chǔ)蓄和投資項(xiàng)目選擇來集聚和分配資源的，對(duì)于集聚和分配資源功能的衡量，本文選取了各項(xiàng)存款、各項(xiàng)貸款、社會(huì)融資規(guī)模、股票籌資額這四項(xiàng)指標(biāo)。

各項(xiàng)存款就是指國家在某一時(shí)期內(nèi)各種存款總額，包括企業(yè)存款、財(cái)政存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體存款、人民幣儲(chǔ)蓄存款等;各項(xiàng)貸款指國家單位時(shí)期內(nèi)運(yùn)用人民幣進(jìn)行的各種人民幣貸款金額總和，包括短期貸款、長期貸款、信托貸款和其他類型的貸款;社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額，是增量概念，主要包括:人民幣貸款、外幣貸款(折合人民幣)、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資、投資性房地產(chǎn)、保險(xiǎn)公司賠償?shù)?股票籌資額指國家單位時(shí)間內(nèi)通過股票發(fā)行籌集到的金額。

(3)風(fēng)險(xiǎn)分散功能指標(biāo)

金融集聚具有提供分散風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)的能力，能通過改變儲(chǔ)蓄率和資源配置影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)利用證券通過分散化風(fēng)險(xiǎn)使儲(chǔ)蓄者選擇預(yù)期收益高的項(xiàng)目進(jìn)行投資。本文選取了全國有價(jià)證券發(fā)行額、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入與賠付支出這三個(gè)指標(biāo)衡量金融集聚的風(fēng)險(xiǎn)分散功能。

保險(xiǎn)包括財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)與人壽險(xiǎn)，本文選取了財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入賠付支出;全國有價(jià)證券發(fā)行額就是指國家在某一單位時(shí)間內(nèi)利用人民幣進(jìn)行的各類有價(jià)證券及投資金額之和，包括國債、國家投資債券、國家投資公司債券、銀行金融債券、企業(yè)債券、股票和大額可轉(zhuǎn)讓存單。有價(jià)證券和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)可以有效反映金融集聚通過大數(shù)定律把風(fēng)險(xiǎn)分散化社會(huì)化避免大的損失。

3．2 數(shù)據(jù)說明

本文依據(jù)金融的三大核心功能，選取9個(gè)指標(biāo)對(duì)金融功能發(fā)揮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。由于我國的股票市場(chǎng)是從1990年下半年才開始建立的，為保證數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑一致性和可獲得性原則，本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)年限為1991-2011年，數(shù)據(jù)資料來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國金融年鑒》。

對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，本文用工業(yè)增加值進(jìn)行實(shí)證。工業(yè)增加值是指工業(yè)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值，是國內(nèi)生產(chǎn)總值的組成部分。工業(yè)增加值與工業(yè)凈產(chǎn)值有一定的區(qū)別，工業(yè)增加值包括大修理基金、非物質(zhì)生產(chǎn)部門勞務(wù)費(fèi)、折舊費(fèi)等。其計(jì)算方式有三種，本文從工業(yè)生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的原始收入初次分配的角度計(jì)算的收入法:工業(yè)增加值=固定資產(chǎn)折舊+勞動(dòng)者報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈值+營業(yè)盈余。

通過對(duì)數(shù)據(jù)的簡單分析，得出各指標(biāo)都隨著時(shí)間呈指數(shù)變化趨勢(shì)，且對(duì)所有的數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)不影響數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)。因此在實(shí)證研究中對(duì)各變量取對(duì)數(shù)，具體變量數(shù)據(jù)如下表:

表1 變量數(shù)據(jù)

4．實(shí)證結(jié)果與分析

4．1 各類屬性的獨(dú)立性規(guī)律

經(jīng)過簡單分析，發(fā)現(xiàn)衡量金融集聚三大功能的9個(gè)指標(biāo)增長趨勢(shì)非常接近，有可能存在共線性，為此分別對(duì)各功能屬性進(jìn)行獨(dú)立性分析，其中顯著性水平α=0．01，檢驗(yàn)其雙邊相關(guān)性。

(1)便利清算和支付功能

表2 便利清算和支付功能屬性的相關(guān)性

從表2可以看出，便利清算和支付功能屬性之間的相關(guān)性規(guī)律:流通中的現(xiàn)金與貨幣化水平顯著相關(guān)。因此回歸分析是選取貨幣化水平作為衡量便利清算和支付功能的指標(biāo)。

(2)集聚和分配資源功能

表3 集聚和分配資源功能的相關(guān)性

從表3可以看出，各項(xiàng)存款、各項(xiàng)貸款、社會(huì)融資規(guī)模與股票籌資額都顯著相關(guān)，從數(shù)據(jù)可知各項(xiàng)存款與其他指標(biāo)的相關(guān)項(xiàng)最高，因此選取各項(xiàng)存款作為衡量集聚和分配資源功能的指標(biāo)。

(3)風(fēng)險(xiǎn)分散功能

表4 風(fēng)險(xiǎn)分散功能的相關(guān)性

從表4可以看出，全國有價(jià)證券發(fā)行額、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付支出都顯著相關(guān)，從數(shù)據(jù)可知財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出與其余兩項(xiàng)指標(biāo)的相關(guān)項(xiàng)最強(qiáng)，因此選取財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)支付作為衡量風(fēng)險(xiǎn)分散功能的指標(biāo)。

4．2 回歸分析

由于衡量金融集聚三大功能的指標(biāo)都存在高度相關(guān)性，根據(jù)各類屬性的獨(dú)立性規(guī)律，選取貨幣化水平、各項(xiàng)存款、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)支付作為衡量金融集聚便利清算和支付、集聚和分配資源、風(fēng)險(xiǎn)分散的三個(gè)指標(biāo)。

以所選的3個(gè)指標(biāo)為自變量，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為因變量進(jìn)行回歸分析。

表5 回歸模型匯總

表6 回歸Anova

表7 回歸系數(shù)

由表5回歸模型匯總可以看出，“R方”為0．998說明模型的擬合度非常好，“標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)的誤差”為0．19855說明數(shù)據(jù)的有效性，“D-W”為 1．663接近于2說明不存在(一階)自相關(guān)性，可以對(duì)原假設(shè)H0進(jìn)行檢驗(yàn)。

由表6回歸Anova可以看出，“回歸平方和”為3．778與“殘差平方和”為0．007，殘差平方和遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于回歸平方和，說明此線性回歸模型能夠解釋總平方和;“F”統(tǒng)計(jì)量的概率值“Sig”為0．000，說明顯著地拒絕了總體回歸系數(shù)為零的原假設(shè)，并通過Anova的方差分析可知貨幣化水平(HBH)、各項(xiàng)存款(CK)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)支付(BFSR)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)存在線性關(guān)系。

由表7回歸系數(shù)可以看出，“Sig”都小于0，1，說明在0．1水平下，線性關(guān)系顯著;“VIF”都小于10說明變量之間不存在共線性關(guān)系，常數(shù)項(xiàng)的“標(biāo)準(zhǔn)誤差”為0．79，誤差比較大被剔除。所以標(biāo)準(zhǔn)化的回歸方程為:

Log(GDP)=-0．138*Log(HBH)+1．072*Log(CK)+0．067*Log(BFSR)

5．結(jié)論

由以上實(shí)證分析可知，在1991-2011年期間，我國金融集聚的三大金融功能基本已經(jīng)揮發(fā)出來。其中只有貨幣化水平與國內(nèi)生產(chǎn)總值呈一定程度的負(fù)相關(guān)(-0．138)，這里的負(fù)號(hào)并不是說我國貨幣化水平越高國內(nèi)生產(chǎn)總值越低，而是大幅度的貨幣化水平提高并沒有帶來相應(yīng)的GDP增長，也就是說原本應(yīng)該隨之而來的GDP提高并沒有出現(xiàn)。這與我國近幾年的通貨膨脹與人均收入不匹配有關(guān)。而聚集和分配資源的功能、風(fēng)險(xiǎn)分散的功能都為GDP增長起了重大貢獻(xiàn)，其中各項(xiàng)存款的系數(shù)為1．072，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)支付的系數(shù)為0．067，表明我國金融集聚帶來的集聚和分配資源的功能近幾年有了很大提高，它對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長有著巨大的促進(jìn)作用;雖然風(fēng)險(xiǎn)分散功能與GDP也有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是系數(shù)比較小，發(fā)揮的作用還有限。

綜上所述，為了更好地發(fā)揮金融集聚對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)作用，我國金融體系的改革還應(yīng)注意在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求的基礎(chǔ)上控制通貨膨脹，準(zhǔn)確掌握人民幣的發(fā)行量，避免貨幣化水平虛高;對(duì)于金融體系的集聚和分配資源功能，應(yīng)包含動(dòng)員儲(chǔ)蓄與項(xiàng)目選擇兩個(gè)方面，現(xiàn)在我國在動(dòng)員儲(chǔ)蓄方面已經(jīng)有了一定的改善，但在項(xiàng)目選擇方面還存在一定的問題，金融集聚分配資源的功能發(fā)揮與否對(duì)金融體系的改革有著重大的影響;最后，還應(yīng)注意金融體系的風(fēng)險(xiǎn)管理?，F(xiàn)有的金融體系發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)打包的功能，卻沒有有效地將風(fēng)險(xiǎn)分散出去，對(duì)此需要一個(gè)結(jié)構(gòu)化的風(fēng)險(xiǎn)管理過程，通過金融集聚的三大功能逐步發(fā)揮從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，以便有效促進(jìn)我國金融體系的改革。

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