資本市場開放對公司治理的影響

賈俊杰

摘要本文從融資和并購兩個方面分析了資本市場開放對公司治理的影響。文中認為中國資本市場的開放將會給我國公司治理帶來積極的影響,包括:股權(quán)的多元化,信息披露制度的完善和監(jiān)管制度的完善。

關(guān)鍵詞資本市場開放 公司治理 QFII

中圖分類號:F29 文獻標識碼:A 文章編號:1009-0592(2009)05-135-01

一、資本市場開放對公司治理的影響

資本市場開放是漸進式的開放,有序的資本市場開放依賴于完善的公司治理結(jié)構(gòu),這也是成功開放的條件。事實證明“財務狀況脆弱和公司治理弱化的企業(yè)部門會系統(tǒng)性的濫用開放的機會?！比绻局卫砉δ懿坏轿?這種不平衡的發(fā)展必然會導致宏觀經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定,反過來會遏制資本市場穩(wěn)定的開放。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)運行的關(guān)鍵,公司治理狀況已經(jīng)成為衡量一個企業(yè)核心競爭力高低的重要標志,有效的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要條件。資本市場開放后,大量的國外資金加速進入國內(nèi)的資本市場,必將對新興資本市場和發(fā)展中國家資本市場上市公司治理產(chǎn)生深遠的影響。

(一)資本市場開放下的融資

資本市場的重要功能之一是融資功能,包括兩個方面:融資數(shù)量和融資結(jié)構(gòu)。隨著資本市場的開放,上市公司為獲得融資機會,經(jīng)理層會通過改善公司管理,提高公司營運水平,在資本市場表現(xiàn)出更良好的業(yè)績,從而獲得需要的資金數(shù)量。這激勵著公司不斷的改善經(jīng)營和治理。

1.改變股權(quán)結(jié)構(gòu)

隨著資本市場的開放,外國投資者的投資規(guī)模呈逐漸增長的態(tài)勢; 資本市場投資者從以個人投資者為主將轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C構(gòu)投資者為主,證券市場結(jié)構(gòu)與質(zhì)量發(fā)生明顯的變化與改善。

外國投資者在更大程度上參與了新興資本市場和發(fā)展中國家資本市場的發(fā)展。外國投資者可以參股內(nèi)資企業(yè),由于他們?yōu)榱司S護自身的利益,所以對公司治理的要求和規(guī)范性要求比較高。 隨之帶來較為完善的投資理念,逐步改變資本市場的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ),給上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的帶來重大變化。

資本市場開放有利于境內(nèi)證券市場與國際市場順利接軌,也能很好地體現(xiàn)市場公平的原則,從而促進新興資本市場和發(fā)展中國家資本市場定價功能的正常發(fā)揮,有效發(fā)揮資本市場的優(yōu)化資源配置功能。

2.完善監(jiān)管制度

由于新型資本市場和發(fā)展中國家資本市場的公司治理不夠成熟,存在漏洞,而外國投資者先進的管理和監(jiān)管經(jīng)驗可以彌補這一問題。從而促進公司治理制度以及國家監(jiān)管法律的完善。當然,在一個監(jiān)管及時有效的健康市場機制之下,主動性信息披露必須建立在真實客觀準確的前提之下,否則必然會遭到市場的自然排斥。但是,隨著資本市場開放,外國投資者持股比例的不斷攀升,新興資本市場和發(fā)展中國家資本市場的上市公司必將面臨越來越多的來自外國機構(gòu)投資者的壓力。一旦這種壓力影響到了新興資本市場和發(fā)展中國家資本市場上市公司的決策層,這也必將威脅公司自我發(fā)展的方向。但總的來說,資本市場開放應該會對新興資本市場和發(fā)展中國家資本市場上市公司的治理產(chǎn)生正向多于負向的影響

(二)資本市場開放下的并購

并購接管機制是一種非常關(guān)健的、有效的外部治理機制,是控制管理層最有效的方法之一。如果上市公司經(jīng)營管理不善,其效益必將下降,在一個有效的市場上,必然表現(xiàn)為股票價格的不斷跌落。當股價跌到一定程度時,比如說降到每股凈資產(chǎn)以下,外部投資者會認為收購該公司有利可圖,就有可能利用該公司原股東的“ 用腳投票”而大買進該公司股票達到控股的目的,然后以控股股東的身份改組該公司,公司控制權(quán)因此而改變。股價趁低外部接管的可能性就越大。在外部接管的潛在威脅下,管理層不得不認真工作,努力提高公司效益,推動股價上漲。正是由于上市實現(xiàn)了股權(quán)的自由流動,又提供了一個可以隨時衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績的簡沽方便的尺度才使得并購接管機制得以實現(xiàn),便捷了公司的并購,最大限度降低了并購成本—包括搜索成本和談判成本,便利了二級市場上的并購行為,因而使上市公司承受巨大的并購壓力,促使其努力經(jīng)營,不斷提高經(jīng)營績效。

二、資本市場開放對我國公司治理的影響

2002 年12 月1 日,我國《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》正式實施,標志著我國正式引入QFII 制度,它是中國資本市場至今為止最大的一次對外開放舉措,也是中國資本市場開放的主要路徑。

資本市場開放后,受到外部投資的沖擊,我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)必將產(chǎn)生變化,從而促進股權(quán)分置改革的進程。資本市場開放后,我國證券市場將吸收大量國際資本,從目前的趨勢看,QFII 在中國的投資規(guī)模呈逐漸增長的態(tài)勢。資本市場投資者從以個人投資者為主將轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C構(gòu)投資者為主,證券市場結(jié)構(gòu)與質(zhì)量發(fā)生明顯的變化與改善。隨之帶來較為完善的投資理念和先進的公司治理經(jīng)驗,帶來上市公司股權(quán)構(gòu)和公司治理的重大變化。QFII 制度的實施將使目前的股票市場結(jié)構(gòu)框架受到?jīng)_擊,有利于我國證券市場與國際市場順利接軌,也能很好地體現(xiàn)市場公平的原則,從而促進我國資本市場定價功能的正常發(fā)揮,有效發(fā)揮資本市場的優(yōu)化資源配置功能。

QFII將進一步完善我國上市公司信息披露制度。信息不暢通是信息不對稱的重要原因。持續(xù)信息公開制度,一方面有利于市場投資者深入了解公司的整體風險另一方面也可為政府提供更多的信息,逐漸減少上市公司披露的信息不完全和不對稱。目前,在信息披露實踐中,首先要完善企業(yè)會計制度,進一步同會計制度靠攏,會計制度的調(diào)整應以提高會計信息的可靠性人為首要目標。其次,為防止企業(yè)經(jīng)營者操縱財務預測信息,確保盈利預測質(zhì)量,應規(guī)范預測性財力信息的披露,建立和健全一整套有關(guān)上市公司預測性財力信息生成、披露和審核的規(guī)范體系。

隨著QFII的實施,金融中介和外國投資者更多的進入中國的資本市場,由于中國資本市場的公司治理不夠成熟,存在漏洞,外國投資者為維護他們的利益,勢必會將先進的公司治理經(jīng)驗和嚴格的公司治理制度帶入中國。而外國投資者先進的管理和監(jiān)管經(jīng)驗可以彌補中國公司治理的問題,從而促進公司治理制度以及國家監(jiān)管法律的完善。

參考文獻:

[1]沈坤榮.中國資本市場開放研究.人民出版社.2005.

[2]卓敏.資本市場作用機制下的公司治理研究.經(jīng)濟問題.2008.

[3]馬君潞.中國資本市場對外開放發(fā)展研究.南開大學出版社.2005.