變中“求新”還是“求穩(wěn)”：戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

劉旭原 王惠 張世興

摘要：在我國從經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中，企業(yè)作為微觀主體如何通過戰(zhàn)略變化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)是一個(gè)值得探討的重要問題。本文以2011—2020年中國A股上市企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略變化幅度顯著抑制了企業(yè)創(chuàng)新，且企業(yè)金融資產(chǎn)配置在二者中發(fā)揮了中介作用，體現(xiàn)為企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度越大時(shí)金融資產(chǎn)配置程度越高，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。進(jìn)一步異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)競爭度較低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)中，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)向影響更加明顯。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略變化幅度；企業(yè)創(chuàng)新；金融資產(chǎn)配置；行業(yè)競爭度；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F275；F83251文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2024）02-0114-09

收稿日期：2023-05-19

作者簡介：劉旭原（1994—），男，山東濟(jì)南人，博士研究生，研究方向：資本市場會(huì)計(jì)與公司治理；王惠（1996—），女，山東臨沂人，博士研究生，研究方向：公司治理與公司財(cái)務(wù)行為；張世興（1961—），男，山東臨朐人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目“中國上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)組織韌性的影響機(jī)制與提升策略研究”，項(xiàng)目編號(hào)：23BGL036。

一、引言

當(dāng)前，我國正處在朝著全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國的第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)邁進(jìn)的重大歷史關(guān)頭。黨的二十大報(bào)告指出我國已進(jìn)入創(chuàng)新型國家行列。要繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，必須實(shí)現(xiàn)從“要素驅(qū)動(dòng)”模式向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”模式轉(zhuǎn)變。企業(yè)不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，也是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的重要主體。然而，目前我國企業(yè)仍面臨創(chuàng)新環(huán)境不完善、創(chuàng)新人才短缺與資金來源單一等現(xiàn)實(shí)難題［1］，部分企業(yè)通過戰(zhàn)略變化實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略創(chuàng)新聯(lián)盟［2-3］、產(chǎn)學(xué)研多主體協(xié)同等［4-7］創(chuàng)新發(fā)展模式，但也不乏一些企業(yè)由于未及時(shí)隨市場環(huán)境變化而進(jìn)行戰(zhàn)略變化陷入產(chǎn)品與服務(wù)缺乏創(chuàng)新性和競爭力，瀕臨被市場淘汰等困境?，F(xiàn)有研究中，學(xué)者們從宏觀政策［8-9］、中觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與市場環(huán)境［10-11］以及微觀的公司治理［12-13］等不同視角探討了影響企業(yè)創(chuàng)新的因素，卻尚未有研究關(guān)注到企業(yè)戰(zhàn)略變化對(duì)創(chuàng)新行為的影響。隨著市場競爭日趨激烈，技術(shù)周期逐步縮短，通過調(diào)整產(chǎn)品、服務(wù)、市場或組織等方式開展戰(zhàn)略變化成為企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境的常態(tài)［14］。因此，探討企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的影響不僅有助于從企業(yè)戰(zhàn)略層面發(fā)現(xiàn)影響創(chuàng)新行為的重要內(nèi)部因素，同時(shí)也有助于為企業(yè)在激烈的市場競爭中如何把握戰(zhàn)略變化幅度以適應(yīng)外部環(huán)境變化提供經(jīng)驗(yàn)啟示。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，戰(zhàn)略變化反映了組織與外部環(huán)境的匹配性隨時(shí)間推移在形式、特性或狀態(tài)上的變化，在戰(zhàn)略管理的研究領(lǐng)域中占據(jù)重要位置。作為企業(yè)整合資源配置并柔性應(yīng)對(duì)環(huán)境變動(dòng)的一項(xiàng)重要?jiǎng)討B(tài)能力，戰(zhàn)略變化幅度體現(xiàn)了整個(gè)戰(zhàn)略變化中涉及戰(zhàn)略內(nèi)容的深度、廣度或者大?。?5］。合理的戰(zhàn)略變化幅度不僅可以使企業(yè)充分適應(yīng)外部環(huán)境和應(yīng)對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)，還可以促使企業(yè)降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量，并且在激烈的市場競爭中獲取競爭優(yōu)勢，從而進(jìn)一步提升企業(yè)績效；不合理的戰(zhàn)略變化幅度則會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，造成投資不足或投資過度等一系列消極影響［14］。從理論上來看，創(chuàng)新活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力和資源基礎(chǔ)的統(tǒng)一，在戰(zhàn)略變化過程中，企業(yè)不僅需要考慮到未來競爭優(yōu)勢的建立，還需要調(diào)動(dòng)大量的資金配合戰(zhàn)略的調(diào)整。這就導(dǎo)致企業(yè)的戰(zhàn)略變化幅度與創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)系存在不確定性：即戰(zhàn)略變化本身意味著企業(yè)追求突破，企業(yè)為了配合新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整加大創(chuàng)新力度，提前布局未來市場優(yōu)勢。但由于企業(yè)創(chuàng)新過程本身具有一定的不確定性、時(shí)滯性和風(fēng)險(xiǎn)性，在戰(zhàn)略變化過程中過多的創(chuàng)新活動(dòng)也可能引發(fā)資源困境。因此，在面臨外部環(huán)境變化時(shí)，企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變化幅度調(diào)整會(huì)力爭創(chuàng)新加大研發(fā)投入還是追求穩(wěn)定降低創(chuàng)新投入值得深入探討。

企業(yè)戰(zhàn)略管理通過發(fā)揮資源分配功能，降低外部環(huán)境變化造成的資源錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。然而，金融資產(chǎn)作為企業(yè)的重要資源對(duì)企業(yè)的資源配置具有重要影響。企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動(dòng)因之一是金融資產(chǎn)具有資金預(yù)防儲(chǔ)蓄作用［16］，即企業(yè)持有金融資產(chǎn)不僅可以獲取超額回報(bào)，還可以在遭遇資金短缺等財(cái)務(wù)困境時(shí)將其及時(shí)變現(xiàn)，化解資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)［17］，在主營業(yè)務(wù)業(yè)績下滑時(shí)能夠以金融資產(chǎn)投資收益平滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)績效。雖然企業(yè)戰(zhàn)略變化的初衷是應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化而實(shí)施的主動(dòng)行為，但戰(zhàn)略變化本身也具有一定風(fēng)險(xiǎn)，若戰(zhàn)略變化幅度過大，不僅不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營與業(yè)績提高，反而可能增加與市場環(huán)境產(chǎn)生摩擦和投資決策失誤的可能性［14］。因此，實(shí)施戰(zhàn)略變化的企業(yè)極有可能通過配置金融資產(chǎn)這一行為來降低變化幅度過大或戰(zhàn)略失敗造成的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨戏治?，本文認(rèn)為戰(zhàn)略變化幅度可能會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新投入且金融資產(chǎn)配置在此過程中也會(huì)發(fā)揮一定作用，所以厘清三者之間的關(guān)系及影響機(jī)制并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)是十分必要的。

與以往研究相比，本文的創(chuàng)新性和邊際貢獻(xiàn)在于：首先，本文考察了戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的理論邏輯并予以實(shí)證檢驗(yàn)，且進(jìn)一步拓展了戰(zhàn)略變化幅度的經(jīng)濟(jì)后果和企業(yè)創(chuàng)新投入影響因素的相關(guān)研究。其次，本文從企業(yè)金融資產(chǎn)配置視角出發(fā)，闡述了戰(zhàn)略變化幅度影響企業(yè)創(chuàng)新的潛在機(jī)理，發(fā)現(xiàn)在企業(yè)戰(zhàn)略變化過程中金融資產(chǎn)配置的邏輯與產(chǎn)生的后果，豐富了企業(yè)金融資產(chǎn)配置動(dòng)因方面的理論研究。最后，本文基于行業(yè)競爭與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)在不同行業(yè)競爭程度和不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市企業(yè)中，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)存在的影響差異，為管理層在不同特征下的戰(zhàn)略變化幅度選擇提供了理論依據(jù)。同時(shí)，本文有利于幫助企業(yè)理性分析戰(zhàn)略變化可能產(chǎn)生的影響，對(duì)上市企業(yè)管理層如何把握戰(zhàn)略變化幅度、合理配置金融資產(chǎn)、平衡創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益提供借鑒意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（二）多元回歸結(jié)果分析

表3報(bào)告了前文研究假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果。為控制研究樣本的個(gè)體差異性，控制了行業(yè)與年度固定效應(yīng)，且進(jìn)行異方差處理。列（1）回歸結(jié)果顯示，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)金融資產(chǎn)配置（Fin）的回歸系數(shù)為0003，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)，即企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度越大則金融資產(chǎn)配置程度（Fin）越嚴(yán)重，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。列（2）回歸結(jié)果顯示，戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（RD）的回歸系數(shù)為-0027，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)，意味著戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）越大則會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新（RD），降低企業(yè)的研發(fā)投入，否定了假設(shè)H1，支持了假設(shè)H2。列（1）—列（3）對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置在戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）和企業(yè)創(chuàng)新（RD）之間的中介效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證，回歸結(jié)果表明，列（1）和列（2）中戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）的系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上與企業(yè)金融資產(chǎn)配置（Fin）顯著正相關(guān)，與企業(yè)創(chuàng)新（RD）顯著負(fù)相關(guān)，且列（3）中企業(yè)金融資產(chǎn)配置（Fin）的系數(shù)也在1%的水平上顯著為負(fù)，即企業(yè)的金融資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮了“擠出”效應(yīng)而不是“蓄水池”效應(yīng)，驗(yàn)證了戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（RD）影響過程中金融資產(chǎn)配置（Fin）中介效應(yīng)的存在，即假設(shè)H4得到支持。檢驗(yàn)結(jié)果表明，當(dāng)前我國上市公司戰(zhàn)略變化幅度越大時(shí)企業(yè)創(chuàng)新投入越少，較大的戰(zhàn)略變化幅度通過加劇金融資產(chǎn)配置程度“擠出”了創(chuàng)新投入。這一結(jié)果既驗(yàn)證了戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，同時(shí)又為影響企業(yè)金融資產(chǎn)配置的研究領(lǐng)域提供了戰(zhàn)略層面的微觀證據(jù)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述實(shí)證分析初步驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)，但估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性仍有待于進(jìn)一步考察。本文基于以下六個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是運(yùn)用工具變量法處理存在的內(nèi)生性問題，二是運(yùn)用傾向得分匹配處理樣本選擇問題，三是更換被解釋變量，四是變換回歸方式，五是控制省份效應(yīng)，六是對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行Bootstrap檢驗(yàn)。

1內(nèi)生性問題。由于戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（RD）的影響可能存在時(shí)間慣性，因此本文將解釋變量Ssc進(jìn)行滯后一期（Ssct-1）處理作為工具變量再進(jìn)行兩階段最小二乘法（2SLS）回歸?？紤]到即期隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不能回到過去影響歷史，所以核心解釋變量的滯后項(xiàng)是較為科學(xué)合理的工具變量選項(xiàng)［24］。弱工具變量檢驗(yàn)結(jié)果的F值為847375大于10且P值為0000，拒絕了存在弱工具變量的原假設(shè)，表明在統(tǒng)計(jì)意義上本文對(duì)于工具變量的選擇也是合理的?；貧w結(jié)果如表4列（1）所示，工具變量（Ssct-1）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)仍顯著為負(fù)。因此，在控制內(nèi)生性問題后，戰(zhàn)略變化幅度仍會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新，這與前文結(jié)論一致，說明控制內(nèi)生性后本文研究結(jié)論依然是穩(wěn)健的。

2傾向得分匹配（PSM）。為防止樣本選擇偏差造成的影響，本文參考王貞潔和王惠（2019）［22］的做法，采用Rosenbaum和Rubin（1984）［28］提出的傾向得分匹配法（PSM）構(gòu)建配對(duì)樣本，以戰(zhàn)略變化幅度指標(biāo)年度行業(yè)中位數(shù)為臨界點(diǎn)，將戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）高于臨界點(diǎn)的企業(yè)視為“戰(zhàn)略變化幅度較大”的企業(yè)，得到處理組；反之，將戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）低于臨界點(diǎn)的企業(yè)視為“戰(zhàn)略變化幅度較小”的企業(yè)，得到控制組。然后根據(jù)企業(yè)的行業(yè)（Industry）、年度（Year）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）等控制變量作為匹配變量計(jì)算傾向評(píng)分（ps），按照一比一最近鄰無放回原則，匹配相應(yīng)的控制組，最終得到3900個(gè)樣本，匹配結(jié)果通過了“共同支撐假設(shè)”和“平衡假設(shè)”的檢驗(yàn)，平均處理效應(yīng)ATT對(duì)應(yīng)的t值絕對(duì)值為198，大于196臨界值，處理組和控制組的差異顯著。匹配后回歸結(jié)果如表4的列（2）所示，從結(jié)果可以看出即使控制了樣本選擇偏差，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新仍然具有顯著的抑制效應(yīng)，研究結(jié)論依舊成立。

3更換被解釋變量。關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新投入的衡量學(xué)術(shù)界有多種測度方式，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中本文借鑒甘小武和曹國慶（2020）［29］的做法，采用上市企業(yè)研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)（LnRD）來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入程度?；貧w結(jié)果如表4列（3）所示，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，即戰(zhàn)略變化幅度越大越會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新，實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健可靠。

4聚類檢驗(yàn)。為進(jìn)一步控制組內(nèi)自相關(guān)影響，本文對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行企業(yè)層面的Cluster聚類調(diào)整，回歸結(jié)果如表4列（4）所示，戰(zhàn)略變化幅度依然對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有負(fù)向作用，研究結(jié)論依然成立。

5控制省份效應(yīng)。考慮到各上市企業(yè)樣本所處地區(qū)省份的不同，即各地區(qū)之間戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和企業(yè)創(chuàng)新重視程度會(huì)存在一定差異，因此，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中進(jìn)一步控制地區(qū)層面的省份因素再進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表4列（5）所示，在控制省份效應(yīng)后，戰(zhàn)略變化幅度依然會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響，即戰(zhàn)略變化幅度越大則企業(yè)創(chuàng)新程度越低，與前文研究結(jié)論一致。

6中介效應(yīng)的Bootstrap檢驗(yàn)。本文對(duì)假設(shè)H4的中介效應(yīng)進(jìn)行Bootstrap檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度通過金融資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的間接中介效應(yīng)顯著為負(fù)，95%的置信區(qū)間都不包含零，表明采用Bootstrap進(jìn)行中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果依然支持上述研究結(jié)論。

（四）異質(zhì)性分析

1行業(yè)競爭度

行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競爭度對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資決策具有重要影響。行業(yè)競爭作為企業(yè)經(jīng)營的重要外部環(huán)境和無法規(guī)避的外在壓力，會(huì)對(duì)產(chǎn)品的市場價(jià)格和市場份額造成一定威脅，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)微觀層面的主體，可能為了應(yīng)對(duì)激烈的行業(yè)競爭而進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，但行業(yè)競爭的不同程度也可能使企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度產(chǎn)生差異，影響戰(zhàn)略變化的準(zhǔn)確性與有效性。根據(jù)前景理論觀點(diǎn)，相對(duì)于處在潛在的獲益狀態(tài)，處于潛在的損失風(fēng)險(xiǎn)下的企業(yè)更可能從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)［30］。由于我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處于從高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要時(shí)期，不斷加劇的市場競爭可能會(huì)迫使企業(yè)加大創(chuàng)新活動(dòng)，從而不斷提高核心競爭力，占據(jù)市場份額。為探討行業(yè)競爭度在其中產(chǎn)生的影響，本文采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（Herfind-ahl-HirschmanIndex，以下簡稱HHI指數(shù)）來衡量行業(yè)競爭度。HHI指數(shù)越小，表明市場集中度越低，行業(yè)競爭強(qiáng)度越大；HHI指數(shù)越大，則表明市場集中度越高，行業(yè)競爭度越小，具體計(jì)算方法如公式（5）所示：

HHI=∑Ni（Xi/X）2（5）

在計(jì)算公式（5）中，HHI為利用單個(gè)公司主營業(yè)務(wù)收入計(jì)算其所占行業(yè)市場份額。其中，Xi為單個(gè)公司的主營業(yè)務(wù)收入，X為該公司所屬行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)，（Xi/X）即為該公司所占的行業(yè)市場份額，即為行業(yè)內(nèi)的每家公司的主營業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比值的平方累加。為探究行業(yè)競爭度在戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，根據(jù)HHI年度行業(yè)中位數(shù)，將總樣本劃分為行業(yè)競爭度較高（HHI_high）和行業(yè)競爭度較低（HHI_low）兩組子樣本。

表5列（1）和列（2）報(bào)告了在不同程度的行業(yè)競爭度下，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。實(shí)證結(jié)果表明，在行業(yè)競爭度較高的環(huán)境下，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0019，未產(chǎn)生顯著的抑制效應(yīng)；在行業(yè)競爭度較低的環(huán)境下，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0032，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)，即更高程度的行業(yè)競爭在一定程度上緩解了戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，而在行業(yè)競爭程度較低的環(huán)境中戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用更為強(qiáng)烈。由此可見，在不夠激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢和超額報(bào)酬的意愿可能較低，而此時(shí)進(jìn)行大幅度的戰(zhàn)略變化可能會(huì)影響其他生產(chǎn)要素投入進(jìn)而抑制了企業(yè)創(chuàng)新。

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在前文的理論分析中已指出，戰(zhàn)略變化作為一項(xiàng)變革性行為，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營等各項(xiàng)活動(dòng)存在較大的不確定性，企業(yè)的戰(zhàn)略變化會(huì)在一定程度上提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場中，任何企業(yè)都面臨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此管理者可能根據(jù)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度而進(jìn)行戰(zhàn)略變化調(diào)整。為驗(yàn)證上述觀點(diǎn)，本文借鑒羅黨論等（2016）［31］的做法，采用各分市場的綜合β系數(shù)表示上市企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，綜合β系數(shù)越大，表明企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越嚴(yán)重。同時(shí)，基于綜合β系數(shù)的年度行業(yè)中位數(shù)，將總樣本劃分為低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（β_low）和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（β_high）兩組子樣本。表5列（3）和列（4）報(bào)告了企業(yè)面臨不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。當(dāng)企業(yè)處于較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新無明顯影響；當(dāng)企業(yè)處于較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0034，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)。由此可見，當(dāng)上市企業(yè)面臨高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若戰(zhàn)略變化幅度較大，則會(huì)嚴(yán)重抑制企業(yè)創(chuàng)新。主要原因可能是：一方面當(dāng)企業(yè)面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)日常的生產(chǎn)經(jīng)營都會(huì)受一定程度影響，管理者考慮到若進(jìn)行較大幅度的戰(zhàn)略調(diào)整，不僅不能降低風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于企業(yè)創(chuàng)新本身存在不確定性、時(shí)滯性和風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，當(dāng)企業(yè)面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必然會(huì)降低研發(fā)投入。

五、研究結(jié)論與建議

本文以2011—2020年中國A股上市企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)性，即戰(zhàn)略變化幅度越大，則對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用越嚴(yán)重。通過中介機(jī)制發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融資產(chǎn)配置在二者中發(fā)揮了中介作用，戰(zhàn)略變化幅度越大則企業(yè)金融資產(chǎn)配置程度越嚴(yán)重，進(jìn)而“擠出”了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)競爭度較低和面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市企業(yè)中，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)向影響更加明顯。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本文得出以下建議：

第一，管理者要正確認(rèn)識(shí)戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，在資本市場中面對(duì)外部環(huán)境變化時(shí)，并非大幅度的戰(zhàn)略調(diào)整才一定有利于企業(yè)生存與可持續(xù)發(fā)展。作為企業(yè)的管理者，一方面要注重日常生產(chǎn)經(jīng)營中對(duì)研發(fā)投入、產(chǎn)品服務(wù)、人力組織等關(guān)鍵資源的結(jié)構(gòu)安排和運(yùn)行流程的優(yōu)化；另一方面，要注重自身的學(xué)習(xí)與經(jīng)驗(yàn)積累，培養(yǎng)長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展眼光，提高對(duì)環(huán)境變化的預(yù)判能力以及戰(zhàn)略變化幅度把握的精準(zhǔn)度，提升戰(zhàn)略變化的有效性，縮短企業(yè)戰(zhàn)略變化的適應(yīng)周期，降低戰(zhàn)略變化失誤和無效造成的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與糾錯(cuò)成本，更要避免因短視主義而對(duì)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展作出不當(dāng)決策。

第二，企業(yè)應(yīng)適度進(jìn)行金融資產(chǎn)配置，防止因戰(zhàn)略變化幅度過大而導(dǎo)致的過度金融化問題。同時(shí)，企業(yè)需要根據(jù)自身實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)狀況，合理配置金融資產(chǎn)，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)的積極效應(yīng)，避免發(fā)生金融資產(chǎn)配置“擠出”企業(yè)創(chuàng)新的現(xiàn)象。企業(yè)配置金融資產(chǎn)不僅要做到為企業(yè)規(guī)避戰(zhàn)略變化而造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又可以通過發(fā)揮“蓄水池”效應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供持續(xù)的資金支持。

第三，企業(yè)戰(zhàn)略變化除了要視外部環(huán)境變化與實(shí)際經(jīng)營情況制定之外，還需結(jié)合行業(yè)狀況、自身風(fēng)險(xiǎn)狀況等具體考慮。在資本市場中任何企業(yè)都面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)而言，大幅度戰(zhàn)略調(diào)整和企業(yè)創(chuàng)新都可能再次加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較高時(shí)，戰(zhàn)略變化的幅度更需謹(jǐn)慎。對(duì)于不同行業(yè)的上市企業(yè)而言，行業(yè)競爭程度影響著戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。因此，戰(zhàn)略變化幅度的把握不僅要結(jié)合外部環(huán)境變化，同時(shí)也要視企業(yè)所處的行業(yè)競爭程度而制定。所以，精準(zhǔn)有效的戰(zhàn)略變化幅度必須基于內(nèi)外部等多方面考慮，這樣才可能最大化地發(fā)揮戰(zhàn)略變化的價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。

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ResearchontheInfluenceofMagnitudeofStrategicChangesonCorporateInnovation

——BasedonthePerspectiveofFinancialAssetAllocation

LIUXuyuan，WANGHui，ZHANGShixing

（SchoolofManagement，OceanUniversityofChina，Qingdao266100，China）

Abstract：Intheprocessofmovingfromhigh-speedeconomicdevelopmenttohigh-qualitydevelopmentinmycountry，howenterprisesasmicro-subjectsadapttoeconomicdevelopmentthroughstrategicchangesisanimportantissueworthyofdiscussion.ThispapertakesChinasA-sharelistedcompaniesfrom2011to2020asaresearchsampletoempiricallytesttheimpactofstrategicchangesoncorporateinnovation.Thestudyfoundthatthemagnitudeofstrategicchangessignificantlyinhibitedcorporateinnovation，andcorporatefinancialassetsallocationplayedanintermediaryrolebetweenthetwo，whichwasreflectedinthefactthatthegreatertherangeofcorporatestrategicchanges，thehigherthedegreeoffinancialassetsallocation，whichinturnproduceda"CrowdingoutEffect"oninnovationactivities.Furtherheterogeneitytestsrevealedthatinenterpriseswithlowerindustrycompetitionandhigherfinancialrisk，thenegativeimpactofstrategicmagnitudeonenterpriseinnovationismoreobvious.Thispaperprovidesreasonableandfeasiblesuggestionsformanagerstograspthemagnitudeofstrategicchangesinthefaceoffiercemarketcompetitionandachievesustainabledevelopment.

Keywords：strategicchangerange;corporateinnovation;financialassetallocation;industrycompetitiveness;financialrisk

（責(zé)任編輯：周正）