港股通股息稅負(fù)亟待降低

陳欣

2024年以來(lái)，A股和港股市場(chǎng)均表現(xiàn)不佳，投資者遭受了新一輪損失。1月17日，上證指數(shù)大幅下跌2.1%，恒生指數(shù)更是暴跌3.7%。

在下跌中，A股市場(chǎng)顯示出一定程度的分化，低估值、高股息股票表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)。深證成指從2023年末收盤的9525點(diǎn)下跌至1月17日收盤的8760點(diǎn)，跌幅約為8%。對(duì)比起來(lái)，上證指數(shù)僅下跌5%，僅從2023年末的2975點(diǎn)下跌至1月17日的2833點(diǎn)。

值得注意的是，港股的分化并沒(méi)有這么明顯。恒生指數(shù)從2023年末收盤的17047點(diǎn)下跌至2024年1月17日收盤的15277點(diǎn)，下跌約10%，而具有低估值、高股息特征的國(guó)企指數(shù)跌幅達(dá)11%。

兩地市場(chǎng)持續(xù)下跌，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)估值低迷，不僅導(dǎo)致負(fù)向財(cái)富效應(yīng)，還有損社會(huì)信心。此時(shí)，國(guó)家有關(guān)部門有必要梳理市場(chǎng)的痛點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題，以更大力度的改革推動(dòng)市場(chǎng)的復(fù)蘇。

2023年12月，中國(guó)CPI指數(shù)同比下降0.3%，較11月0.5%的降幅有所縮小。在CPI顯示通縮跡象之際，市場(chǎng)利率也處于下行趨勢(shì)，10年期國(guó)債收益率已并創(chuàng)下多年新低，從2023年末的2.7%下降至1月17日的2.5%附近。市場(chǎng)很難發(fā)現(xiàn)較為安全且收益較高的大規(guī)模可配置資產(chǎn)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、風(fēng)險(xiǎn)凸顯之際，不少高成長(zhǎng)、高估值股票的邏輯被證偽。大量市場(chǎng)資金涌向煤炭、銀行等低估值、高股息的股票避險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)格分化，這正是新年以來(lái)上證指數(shù)跑贏深證成指的原因之一。

較為典型的后果是，中國(guó)神華A股（601088.SH）從2023年末的31.35元連續(xù)上漲至1月17日收盤的34.14元，十余個(gè)交易日內(nèi)漲幅達(dá)8.9%，公司市值已超過(guò)寧德時(shí)代（300750.SZ）。即使在大漲之后，中國(guó)神華A股的股息率仍有7.5%。

然而，高股息策略在港股市場(chǎng)表現(xiàn)的節(jié)奏與A股市場(chǎng)并不完全一致。

兩地股票表現(xiàn)迥異較為典型的案例是，工商銀行A股（601398.SH） 從2023年末的4.68元上漲至1月17日收盤的4.84元，對(duì)應(yīng)股息率超過(guò)6.2%；而工商銀行H股（01398.HK） 股價(jià)則從2023年末的3.82港元下跌至1月17日收盤的3.55港元，較A股約折價(jià)33%，對(duì)應(yīng)股息率高達(dá)9.3%。

兩地市場(chǎng)互連互通，為何低估值、高股息的股票在港股市場(chǎng)表現(xiàn)不及A股市場(chǎng)？

2022年以來(lái)，受中美關(guān)系緊張、美元快速加息、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重因素影響，以西方資本為代表的國(guó)際投資者大規(guī)模撤離中資股票。據(jù)中金公司報(bào)告，2023年三季度以來(lái)海外主動(dòng)型基金從中資股票累計(jì)流出127億美元，導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。

而內(nèi)資和香港地區(qū)本地資金則成為外資拋售股票的買入者，較大程度上緩解了外資撤出帶來(lái)的沖擊。

其中，2022年以來(lái)南向資金通過(guò)港股通凈流入港股合計(jì)超過(guò)7000億港元。

截至2023年11月末，港股通當(dāng)年日均成交額已達(dá)313億港元，約占港股日均交易量的30%。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)數(shù)據(jù)，2023年11月末港股通持股市值占比已達(dá)11.6%，較2018年末增加了6.8%；中資機(jī)構(gòu)持股占比為13.8%，較2018年末提升了2.4%；外資持股市值占比則由2018年末的52.1%下降至37.7%，降幅高達(dá)14.4%。

盡管南向資金和中資機(jī)構(gòu)持股比例在不斷提升，但仍不及外資撤出的比例。較為明顯的不利后果是，大量?jī)?nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)在港股的估值極低，內(nèi)地投資者遭受著巨額損失。

內(nèi)地投資者對(duì)低估值、高股息股票的偏好難以向港股市場(chǎng)傳導(dǎo)，背后還有一個(gè)重要因素在于港股通股息稅負(fù)過(guò)高。

目前，內(nèi)地個(gè)人投資者（南下公募基金也類似）通過(guò)港股通機(jī)制所獲得的股息分紅在實(shí)操層面需要繳納遠(yuǎn)超內(nèi)地的股息稅負(fù)，大幅降低了持有高股息股票的實(shí)際回報(bào)率。

對(duì)于港股通個(gè)人投資者所獲股息，紅籌企業(yè)要先按照法人投資者的標(biāo)準(zhǔn)代扣10%的企業(yè)所得稅。其原因是，港股通投資者均通過(guò)香港中央結(jié)算公司（代理人）登記在紅籌企業(yè)的股東名冊(cè)上，目前實(shí)際操作中紅籌企業(yè)在技術(shù)層面無(wú)法將其與法人投資者進(jìn)行區(qū)分，因此對(duì)所有來(lái)自香港中央結(jié)算公司的投資者都代扣10%的企業(yè)所得稅。

剩余股息再由中證登公司代扣代繳20%的股息個(gè)人所得稅，兩者累計(jì)后實(shí)際稅率為28%。

根據(jù)財(cái)稅[2014]81號(hào)文件，個(gè)人投資者在國(guó)外已繳納的預(yù)提稅，可持有效扣稅憑證到國(guó)內(nèi)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)稅收抵免。但是，在實(shí)操層面港股通投資者很難享受到稅收抵免，也就是說(shuō)所獲得的股息被重復(fù)征收了兩次所得稅，一次企業(yè)所得稅，一次個(gè)人所得稅。

對(duì)比而言，香港地區(qū)個(gè)人投資者投資本地上市公司則不需要繳納股息稅，香港本地及外資機(jī)構(gòu)投資紅籌股也不需要承擔(dān)如此之高的股息稅。

現(xiàn)有港股通機(jī)制下紅籌企業(yè)面臨的股息稅率可能導(dǎo)致港股估值大幅低于A股。例如，中國(guó)海洋石油（00883.HK）股價(jià)在1月17日收盤為13.18港元，即使是近期已大幅上漲，其股息率仍達(dá)10.2%。相較于當(dāng)日其A股的股價(jià)20.66元，中海油港股折價(jià)率約為41.4%。

對(duì)于港股通個(gè)人投資者在H股公司取得的股息紅利，H股公司向中證登公司提出申請(qǐng)獲得內(nèi)地個(gè)人投資者名冊(cè)后，按照20%的稅率代扣個(gè)人所得稅。

對(duì)比起來(lái)，財(cái)稅[2015]101號(hào)文件對(duì)于A股個(gè)人投資者規(guī)定了差別化股息紅利所得稅優(yōu)惠政策（持股超過(guò)1個(gè)月減半，持股超過(guò)一年可免征），導(dǎo)致港股通股息實(shí)際稅負(fù)遠(yuǎn)大于A股。

但是，內(nèi)地企業(yè)投資者通過(guò)港股通機(jī)制取得的股息紅利所得卻又可以享受差別化所得稅優(yōu)惠政策。對(duì)于連續(xù)持有H股滿12個(gè)月取得的股息紅利所得，國(guó)家現(xiàn)有政策規(guī)定可免征企業(yè)所得稅。該政策有利于保險(xiǎn)公司等企業(yè)投資者。

以中國(guó)神華港股 （01088.HK）為例， 1月17日收盤為27.80港元，較2023年底的26.75港元已上漲4%，其股息率達(dá)10%。其港股較A股折價(jià)率約為25%，與港股通個(gè)人投資者面臨的兩地市場(chǎng)股息稅率差較為接近。

中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位。南下資金在外資撤離港股時(shí)活躍了市場(chǎng)交易，維護(hù)了市場(chǎng)信心，起到了緩沖器的重要作用。

然而，在實(shí)操層面港股通個(gè)人投資者（包括公募基金）既享受不到財(cái)稅[2014]81號(hào)文中規(guī)定的稅收抵免（避免重復(fù)征稅），也無(wú)法享受財(cái)稅[2015]101號(hào)中的差別化股息紅利所得稅優(yōu)惠政策（持股超過(guò)一年可免征），其承擔(dān)的實(shí)際股息稅負(fù)遠(yuǎn)高于香港本地和A股市場(chǎng)的投資者。這不僅未能給投資者帶來(lái)合理回報(bào)，也不利于穩(wěn)定分派高股息的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得合理估值。

因此，建議中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局與香港促進(jìn)股票市場(chǎng)流動(dòng)性專責(zé)小組進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，打通港股通信息瓶頸，優(yōu)化現(xiàn)有稅收制度，降低港股通個(gè)人投資者面臨的過(guò)高股息稅負(fù)。

首先，應(yīng)盡快推動(dòng)中證登公司和香港中央結(jié)算公司相關(guān)數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通，幫助紅籌企業(yè)從香港中央結(jié)算公司獲取內(nèi)地個(gè)人投資者名冊(cè)，進(jìn)而避免對(duì)股息進(jìn)行重復(fù)征稅。

其次，建議國(guó)家稅務(wù)總局等相關(guān)部門對(duì)港股通個(gè)人投資者也適用A股市場(chǎng)已實(shí)施多年的股息紅利差別化所得稅優(yōu)惠政策。同時(shí)，相關(guān)部門還需打通數(shù)據(jù)瓶頸，解決港股通機(jī)制中差異化代扣代繳個(gè)稅需要獲取內(nèi)地投資者持股時(shí)長(zhǎng)等技術(shù)性問(wèn)題。

（作者為上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）