找尋確定性線索

宗合

近期市場再次確認(rèn)底部，1月18日，大盤早盤低開低走，但午后迎來V型反彈，三大指數(shù)尾盤加速上行，創(chuàng)業(yè)板指漲近2%，滬指2800點失而復(fù)得，而此前盤中一度大跌超過2.5%。

銀河證券統(tǒng)計顯示，截至 1 月 16 日，全 A 的市盈率（TTM）為 16.10 倍，處于 2010 年以來 28%分位數(shù)，2019 年以 來 4%分位數(shù)，估值水平已較低。全 A 股權(quán)風(fēng)險溢價（相對 10 年期中國國債）升至 3.69%，為三年滾動均值+1.64 倍標(biāo)準(zhǔn)差。

市場底已是明牌，反彈之后，哪些行業(yè)能存在確定性更強的機會？

新年開年以來，無論是A股還是港股，均表現(xiàn)不佳，市場信心頗為渙散。

據(jù)銀河證券的統(tǒng)計，截至 1 月 17日，2024 年以來A 股日均成交額為 7002 億元，日均換手率為 0.93%。 2023 年 12 月，上證所 A 股賬戶新增開戶 113.9 萬戶，較 11 月環(huán)比減 20.15 萬戶，創(chuàng)2015 年 3 月以來單月新增開戶數(shù)新低， 投資者情緒處于近年來較低位置。

方正證券對此的分析是，市場整體走弱的核心因素之一就是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)等領(lǐng)域風(fēng)險有所外溢。尤其是近期連續(xù)三個月以來的PMI數(shù)據(jù)的持續(xù)走低，投資者對于長期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂不斷。市場的持續(xù)下跌也反應(yīng)宏觀層面的諸多擔(dān)憂，當(dāng)前市場正處于持續(xù)下跌后的非理性殺跌階段，熊市調(diào)整末期的特征往往也是如此。

數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，華安證券認(rèn)為，雖然2023年全年GDP增速5.2%、好于設(shè)定的年內(nèi)5.0%的增長目標(biāo)，但12月細(xì)項數(shù)據(jù)顯示通脹依然偏弱、社融結(jié)構(gòu)性隱憂，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中地產(chǎn)投資以及社零同比均走弱，市場對于2024年經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)及政策力度的預(yù)期仍彌漫悲觀情緒甚至進(jìn)一步加劇。同時海外通脹回落速度慢于預(yù)期，近日美聯(lián)儲理事沃勒發(fā)表鷹派言論，海外投資者對3月的降息預(yù)期修正進(jìn)一步延遲，美元指數(shù)持續(xù)走強，受此影響外資凈流出。短期內(nèi)投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢以及宏觀政策力度偏弱的預(yù)期難出現(xiàn)有效改善或扭轉(zhuǎn)，市場仍在等待更大力度的宏觀政策落地。

當(dāng)前市場估值底、政策底都已顯現(xiàn)，情緒底在籌碼加速出清后也將迎來拐點。市場機制失效是小概率事件，極端的情況會持續(xù)，但不會持續(xù)太久，外圍都在定價新的全球宏觀變化，A股當(dāng)前欠缺的核心是流動性和信心，同時極端情況的出現(xiàn)也往往醞釀著同等級別的機會，2024年才剛剛開始，熊市也已行進(jìn)兩年多，現(xiàn)在這個時間點沒必要再與任何悲觀情緒共情。

平安證券也持有同樣觀點：當(dāng)前A股市場已經(jīng)調(diào)整至底部，宏觀調(diào)控政策寬松有望支撐基本面和情緒的修復(fù)。

東吳證券認(rèn)為，當(dāng)前核心資產(chǎn)在資金面負(fù)反饋螺旋影響下，下跌幅度超出了市場對基本面的理解，表現(xiàn)為估值大幅回撤，部分核心資產(chǎn)的估值甚至低于2019年行情啟動之初時的估值水平。因此，尋找2021年下半年至今跌幅較大，且跌幅主要是由于估值貢獻(xiàn)的板塊，其中存在基本面預(yù)期改善信號的方向，修復(fù)確定性較高。

跌幅較大且主要是估值貢獻(xiàn)的板塊主要是大消費、新能源、消費電子。結(jié)合基本面情況，修復(fù)確定性較高的方向是：新能源（儲能、鋰電）；大消費（創(chuàng)新藥、中藥、醫(yī)藥零售、白色家電、小家電）；電子（存儲、面板等周期品種，半導(dǎo)體設(shè)備）。

華安證券則看好汽車及零部件行業(yè)已調(diào)整至較為適宜的位置，未來預(yù)計具備修復(fù)空間，疊加近期汽車景氣階段性回暖，目前正是布局時機。

同樣看好汽車行業(yè)和創(chuàng)新藥的包括平安證券，其理由則是，2023年行情提示當(dāng)前權(quán)益市場的投資邏輯逐步轉(zhuǎn)變至自下而上，結(jié)構(gòu)性機會在增加，建議把握新興產(chǎn)業(yè)邊際新變化對投資機會的指引主線：一是科技成長主線（汽車/TMT）；二是醫(yī)藥成長主線（創(chuàng)新藥/出口鏈）。

中郵證券表示，短期仍側(cè)重防御屬性，建議增加高股息個股倉位，可博弈航運和能源。短期由于紅海航道受阻，國際貨運價格攀升，全球石油運輸受阻，可博弈航運和能源方面的機會。中長期來看，從深度參加全球產(chǎn)業(yè)鏈分工和產(chǎn)業(yè)周期趨勢的角度出發(fā)，推薦醫(yī)藥生物、消費電子和汽車零部件。

華安證券也表示，市場上漲動能不足，信心還需進(jìn)一步提振。這種情況下配置思路“宜靜不宜動”。一是考慮到市場上漲動能偏弱的大環(huán)境下，穩(wěn)健型資產(chǎn)仍是配置共識所在；二是經(jīng)濟(jì)弱、而流動性方面預(yù)期降準(zhǔn)寬松的宏觀環(huán)境，疊加同樣符合高股息條件，金融風(fēng)格預(yù)計仍有繼續(xù)切換的空間；三是汽車及零部件觸及區(qū)間底部下沿，疊加汽車銷售景氣較好，正值較好的布局時機；四是宏觀環(huán)境中確定性較強的在于流動性仍將偏寬松，一旦寬松落地，電子、通信等具備中長期景氣周期確定性且近期跌幅較大的方向可能迎來反彈契機。

因此，第一個配置思路是穩(wěn)健型資產(chǎn)和金融風(fēng)格繼續(xù)切換可能。具備高股息率的資產(chǎn)如煤炭、銀行、石油石化等仍受青睞。銀行業(yè)切換跡象明顯，也是短期配置較為理想的方向。

第二個思路是繼續(xù)堅守中長期確定性方向，主要是在新一輪產(chǎn)業(yè)周期復(fù)蘇預(yù)期以及當(dāng)下正處估值修復(fù)階段且修復(fù)空間較充足的電子、通信，近期跌福較大，如果降準(zhǔn)降息等貨幣寬松落地有望迎來反彈。

申萬宏源繼續(xù)提示關(guān)注“派息比例的成長性” 。梳理有分紅比例提升潛力的行業(yè)，包括如下：一是資本開支預(yù)期回落，盈利預(yù)期穩(wěn)健；核電、長江電力之外的水電企業(yè)仍有分紅比例提升潛力（資本開支高峰已過，費用投放可能回落），煤電一體化企業(yè)2024年盈利預(yù)期穩(wěn)健也值得關(guān)注?；谄髽I(yè)資本開支需求回落，頭部家電企業(yè)、部分造紙包裝企業(yè)有相關(guān)潛力。二是強調(diào)股東回報：跨境物流貨代央企年內(nèi)推出分紅回報規(guī)劃，提高分紅比例，值得關(guān)注。

銀河證券也認(rèn)為，就算當(dāng)前漲幅較高的煤炭行業(yè)，市凈率為 1.43 倍，處于 2010 年以來 49.25%分位數(shù)，估值相對其他行業(yè)較高，但由于煤炭行業(yè)分紅率較高，持有相關(guān)權(quán)益資產(chǎn)能獲得較高的確定性收益。當(dāng)前其股息率為 7.47%，處于一級行業(yè)最高水平，遠(yuǎn)高于 10 年期國債收益率，因此，在其股息率大幅度下降之前，煤炭行業(yè)投資價值仍然較高。而高股息策略下，煤炭、銀行、石油石化目前仍能獲得較高的固定收益，但應(yīng)時刻關(guān)注其股息率變化。