“雙碳”目標(biāo)下的ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分析

楊軼博

【摘? 要】隨著碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)的推進(jìn)，我國(guó)企業(yè)在ESG實(shí)踐方面面臨新的壓力與機(jī)遇。論文以2018-2022年45家上市公司數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型，探討“雙碳”目標(biāo)下ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并提出針對(duì)性建議，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型。

【關(guān)鍵詞】ESG實(shí)踐；“雙碳”目標(biāo)；企業(yè)績(jī)效；結(jié)構(gòu)方程模型

【中圖分類(lèi)號(hào)】X196；F832.5； F270? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2023）10-0040-03

1 引言

ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）投資理念是企業(yè)評(píng)價(jià)體系中一個(gè)全新的議題。投資者或公眾能夠根據(jù)ESG報(bào)告中關(guān)于環(huán)境、社會(huì)以及經(jīng)濟(jì)等多維信息來(lái)獲取企業(yè)本年度內(nèi)取得的成就和預(yù)期戰(zhàn)略規(guī)劃等，提升了信息透明度和渠道直觀性，同時(shí)也能更好地監(jiān)督企業(yè)發(fā)展。在全球致力于降碳減排，節(jié)能降耗這一大背景下，我國(guó)提出了力爭(zhēng)于2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。隨著我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的提出和環(huán)境污染治理力度的加大，企業(yè)也開(kāi)始積極踐行ESG實(shí)踐，這是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。但目前我國(guó)ESG實(shí)踐仍處于起步階段，盡管已經(jīng)有越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到ESG理念對(duì)自身發(fā)展的重要性，但仍有大部分企業(yè)對(duì)ESG理念的理解存在偏差，甚至將其簡(jiǎn)單等同于企業(yè)社會(huì)責(zé)任。在雙碳目標(biāo)下，雖然我國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策文件推動(dòng)ESG實(shí)踐發(fā)展，但這些政策文件僅規(guī)定了企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任和公司治理責(zé)任等內(nèi)容，缺乏對(duì)ESG實(shí)踐過(guò)程中各項(xiàng)具體操作條款的約束。因此，本文將從理論機(jī)制與實(shí)證模型上分析“雙碳”目標(biāo)下ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制，并據(jù)此提出相應(yīng)建議。

2 文獻(xiàn)綜述

隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，我國(guó)更加重視企業(yè)ESG實(shí)踐表現(xiàn)，助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。在與ESG相關(guān)的研究中，ESG與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系呈現(xiàn)出了一定的復(fù)雜性，國(guó)內(nèi)外學(xué)者就此進(jìn)行了一系列實(shí)證研究。Wong等[1]基于委托代理理論，以馬來(lái)西亞企業(yè)數(shù)據(jù)為樣板進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，ESG實(shí)踐通過(guò)降低企業(yè)資本成本的模式來(lái)快速提高托賓Q值，從而使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值得以提升。Dasgupta[2]以27個(gè)國(guó)家2010-2019年的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行模型檢驗(yàn)與實(shí)證分析，結(jié)果得知財(cái)務(wù)績(jī)效與ESG之間呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，即財(cái)務(wù)績(jī)效較低的水平下，反而會(huì)提升企業(yè)ESG實(shí)踐的積極性。從國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀來(lái)看，ESG實(shí)踐與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系探討與國(guó)外相差不大，蔡力[3]、郝穎[4]、王治等[5]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，ESG實(shí)踐表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的維度主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)、研發(fā)創(chuàng)新以及企業(yè)價(jià)值等方面。在此基礎(chǔ)上，李井林等[6]認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)ESG實(shí)踐之于企業(yè)績(jī)效的正面影響主要通過(guò)信息透明度提升、緩和債務(wù)融資壓力等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

3 理論分析與研究假設(shè)

基于“雙碳”目標(biāo)背景下，企業(yè)在ESG實(shí)踐過(guò)程中不僅能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)三維一體協(xié)同建設(shè)，還能夠獲得全新的發(fā)展理念，從而為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供全方位、系統(tǒng)化的框架指導(dǎo)。本節(jié)就ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制而言，主要從3個(gè)方面展開(kāi)探討，即E（環(huán)境）維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響、S（社會(huì)）維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響、G（公司治理）維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響，具體影響機(jī)制如圖1所示。

在E（環(huán)境）維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響中，ESG實(shí)踐符合國(guó)家“雙碳”目標(biāo)，積極響應(yīng)國(guó)家節(jié)能減排要求以及環(huán)保行業(yè)規(guī)定，降低企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中面臨的政策與制度壓力，提升企業(yè)在外界的信賴(lài)度。同時(shí)，ESG實(shí)踐有助于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)革新和設(shè)備改造等，以此來(lái)降低資源能耗，實(shí)現(xiàn)資源應(yīng)用的轉(zhuǎn)型，從而節(jié)約能源使用方面的成本，進(jìn)一步提升企業(yè)盈利能力等。

在S（社會(huì)）維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響中，ESG實(shí)踐會(huì)改進(jìn)人力資源管理理念，使企業(yè)重視員工權(quán)益，實(shí)現(xiàn)人本化管理，從而引導(dǎo)員工參與到企業(yè)的具體生產(chǎn)與管理中來(lái)，構(gòu)建一套和諧完善的薪酬體系與文化體系，最終提升企業(yè)形象與口碑。同時(shí)，ESG實(shí)踐也會(huì)使企業(yè)在社會(huì)慈善等方面予以關(guān)注，包括捐贈(zèng)、扶貧等形式，對(duì)于企業(yè)形象提升以及獲取政府補(bǔ)貼來(lái)講也至關(guān)重要。此外，ESG實(shí)踐有助于企業(yè)確定其供應(yīng)鏈地位，增強(qiáng)與上游供應(yīng)商以及下游客戶(hù)之間的聯(lián)結(jié)性，建立穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，從而擁有穩(wěn)定的原材料渠道及產(chǎn)品銷(xiāo)路，降低企業(yè)交易成本。

在G（公司治理）維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響中，ESG實(shí)踐會(huì)通過(guò)提高治理水平和提升企業(yè)治理機(jī)制的完善程度等方式來(lái)緩解經(jīng)營(yíng)權(quán)以及所有權(quán)之間的矛盾，從而緩解融資壓力，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。此外，ESG實(shí)踐有助于企業(yè)正視行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)法律法規(guī)，提升其在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信任度，并依據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)要求完善自身監(jiān)管機(jī)制，在信息對(duì)外披露質(zhì)量上達(dá)到一個(gè)新的高度，以此來(lái)維護(hù)投資者等利益相關(guān)方的權(quán)益。

據(jù)此，提出研究假設(shè)如下：

ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向影響。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 變量說(shuō)明與樣本選擇

本文探討的是ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，其中ESG實(shí)踐包括環(huán)境、社會(huì)、公司治理3個(gè)維度，企業(yè)績(jī)效包括財(cái)務(wù)績(jī)效與非財(cái)務(wù)績(jī)效，變量選擇如表1所示。

考慮到“雙碳”目標(biāo)背景下，本文樣本選擇上篩選了制造業(yè)和能源行業(yè)上市公司，樣本時(shí)間跨度為2018-2022年，數(shù)量共計(jì)45家。所有樣本數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)，筆者依據(jù)模型構(gòu)建情況進(jìn)行二次整理，數(shù)據(jù)整理與分析工具為Stata 15.0。

4.2 模型設(shè)定

由前文變量選擇可知ESG實(shí)踐和企業(yè)績(jī)效均為多因素衡量指標(biāo)，且各因素之間存在著較為復(fù)雜的關(guān)聯(lián)，因此選擇結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）作為研究方法，具體設(shè)定如下所示：

？濁=B？濁+Γξ+ζ? ? ? ? ?（1）

Y=Λy？濁+ε? ? ? ? ?X=Λxξ+？滓? ? ? ? ? ? ?（2）

其中，式（1）為結(jié)構(gòu)模型，？濁為內(nèi)生潛變量，ξ為外源潛變量，B和Γ為系數(shù)矩陣，ζ為向量誤差；式（2）為測(cè)量模型，X為外源觀測(cè)變量，Y為內(nèi)生觀測(cè)變量，Λx和Λy為關(guān)聯(lián)系數(shù)矩陣。

5 實(shí)證分析

5.1 驗(yàn)證性因子分析

5.1.1 AVE和CR指標(biāo)結(jié)果（見(jiàn)表2）

結(jié)構(gòu)方程模型中AVE和CR指標(biāo)的作用是判斷樣本數(shù)據(jù)的收斂效度和建構(gòu)信度。其中，AVE值是“平均方差提取值”，可以衡量模型的收斂效度，通常來(lái)講，0.5是AVE值能否通過(guò)驗(yàn)證的標(biāo)準(zhǔn)線；CR值是模型的信度指標(biāo)，該指標(biāo)可以判斷衡量指標(biāo)在解釋潛變量時(shí)是否具有一致性，一般而言，0.7是CR值能否通過(guò)驗(yàn)證的標(biāo)準(zhǔn)線。

本研究涉及ESG實(shí)踐、企業(yè)績(jī)效兩個(gè)潛變量，觀察表1可發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)潛變量的AVE值均在0.7之上，而且CR值均在0.8之上，均通過(guò)驗(yàn)證，說(shuō)明本文選取的樣本數(shù)據(jù)具有優(yōu)秀的收斂效度與建構(gòu)信度。

5.1.2 模型擬合度

模型擬合度主要用來(lái)判斷實(shí)際數(shù)據(jù)與理論模型之間一致性程度。在結(jié)構(gòu)方程模型中對(duì)這一指標(biāo)的觀測(cè)主要以P值與R2為主，一般而言，P值在5%的條件下顯著，R2大于0.6就是理想狀態(tài)。如表3所示，本文構(gòu)建的模型在擬合度上實(shí)現(xiàn)了P值在1%的條件下顯著，R2大于0.9，證明模型擬合度相對(duì)比較理想，也就是說(shuō)ESG實(shí)踐、企業(yè)績(jī)效之間存在高度相關(guān)關(guān)系。

5.2 模型擬合結(jié)果

前文從E（環(huán)境）、S（社會(huì)）、G（公司治理）3個(gè)維度闡述了對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制，也通過(guò)不同影響機(jī)理將企業(yè)績(jī)效劃分為非財(cái)務(wù)、財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)類(lèi)型，因此提了研究假設(shè)，為了驗(yàn)證假設(shè)是否成立，本節(jié)進(jìn)行模型擬合，擬合結(jié)果如表4所示。

根據(jù)表4的擬合結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)模型所涉及的6條路徑中P值均小于0.01，呈現(xiàn)顯著結(jié)果，且均為正向影響。

綜合表4各路徑系數(shù)，可以得出以下結(jié)果：

在ESG實(shí)踐這一潛變量上，等同減少碳排量（DC）的影響程度最大，系數(shù)值為0.637，說(shuō)明“雙碳”目標(biāo)背景下ESG實(shí)踐更偏重于環(huán)境這一維度；政府財(cái)政補(bǔ)貼（GF）的影響程度其次，系數(shù)值為0.523，說(shuō)明“雙碳”目標(biāo)企業(yè)通過(guò)實(shí)施一系列符合國(guó)家政策法規(guī)要求的環(huán)保措施及社會(huì)慈善活動(dòng)來(lái)提升政府信任度及企業(yè)形象從而獲取財(cái)政補(bǔ)貼；大股東持股比例（SR）的影響程度相對(duì)較小，主要考慮到“雙碳”目標(biāo)背景下ESG實(shí)踐強(qiáng)調(diào)環(huán)保、社會(huì)生態(tài)等方面，在公司治理上涉及的條款不多。

在企業(yè)績(jī)效這一潛變量上，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的影響程度較大，系數(shù)值為0.862，說(shuō)明企業(yè)績(jī)效中還是以財(cái)務(wù)績(jī)效為主要表現(xiàn)形式；研發(fā)投入占比（R&D）的影響程度較小，系數(shù)值為0.321，說(shuō)明以研發(fā)創(chuàng)新為代表的非財(cái)務(wù)績(jī)效在企業(yè)整體績(jī)效中表現(xiàn)較弱。

綜合而言，ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)績(jī)效的路徑系數(shù)為0.687，具有顯著的正向影響作用，說(shuō)明“雙碳”目標(biāo)背景下，ESG實(shí)踐從多個(gè)方面共同作用正向影響企業(yè)績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，驗(yàn)證了本文假設(shè)的合理性。

6 結(jié)論與建議

6.1 結(jié)論

本文以“雙碳”目標(biāo)為背景，在闡述ESG實(shí)踐之于企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制基礎(chǔ)上，從實(shí)證角度予以佐證，選擇2018-2022年45家制造與能源行業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型，主要得出以下結(jié)論：“雙碳”目標(biāo)背景下ESG實(shí)踐更偏重于環(huán)境維度，企業(yè)也能通過(guò)這一維度提升自身形象，獲取包括政府補(bǔ)貼在內(nèi)的更多融資；無(wú)論何種背景下，企業(yè)績(jī)效還是以財(cái)務(wù)績(jī)效為主要表現(xiàn)形式，非財(cái)務(wù)績(jī)效作為輔助形式與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在必然聯(lián)系；從整體上來(lái)看，ESG實(shí)踐在促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升方面具有顯著性。

6.2 建議

ESG實(shí)踐對(duì)于企業(yè)績(jī)效而言有著顯著促進(jìn)作用，意義重大。但由于ESG實(shí)踐在我國(guó)仍屬于初步發(fā)展階段，需要政府、監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)多方的共同努力才會(huì)使其發(fā)揮最大作用。具體而言：

第一，政府及監(jiān)管部門(mén)要持續(xù)改進(jìn)ESG評(píng)價(jià)體系的頂層框架。ESG本身就是一種促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面高質(zhì)量發(fā)展的途徑與方法，對(duì)推進(jìn)“雙碳”戰(zhàn)略實(shí)施具有一定的借鑒意義。政府及監(jiān)管部門(mén)一直作為制度的制定主體而存在，要依據(jù)現(xiàn)實(shí)情況持續(xù)改進(jìn)ESG評(píng)價(jià)體系的頂層框架，推進(jìn)ESG信息披露的可實(shí)施性，并通過(guò)相關(guān)的體制機(jī)制來(lái)引導(dǎo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型和整體低碳發(fā)展。

第二，金融機(jī)構(gòu)要將ESG實(shí)踐中的環(huán)境、社會(huì)以及公司治理指標(biāo)納入企業(yè)發(fā)展計(jì)劃和項(xiàng)目篩選體系中。在我國(guó)，金融機(jī)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定的有力支撐。隨著“雙碳”戰(zhàn)略的實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)低碳化、可持續(xù)發(fā)展中所扮演的角色更是不容忽視。在此基礎(chǔ)上，以ESG基金為代表的各類(lèi)金融產(chǎn)品的發(fā)行，無(wú)疑會(huì)增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)低碳排放的關(guān)注，并為企業(yè)實(shí)現(xiàn)“雙碳”轉(zhuǎn)型提供融資支撐。與此同時(shí)，要把ESG實(shí)踐指標(biāo)納入投資計(jì)劃的審核體系中，通過(guò)對(duì)投資對(duì)象可持續(xù)發(fā)展的全面考慮，把資金投入環(huán)境、社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域，通過(guò)資金導(dǎo)向來(lái)促進(jìn)公司環(huán)境、社會(huì)責(zé)任履行，從而促進(jìn)“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成。

第三，企業(yè)要把ESG實(shí)踐要求融入組織管理體系中。事實(shí)上，ESG實(shí)踐具備復(fù)合性，完全可以作為企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，能夠衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平，企業(yè)在“雙碳”目標(biāo)下，有必要將ESG實(shí)踐要求融進(jìn)組織管理體系中。企業(yè)應(yīng)在“雙碳”的發(fā)展框架下，通過(guò)定量、可比較的信息披露手段，對(duì)碳減排目標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，持續(xù)提升企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型效能。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)還要積極地把碳減排融入企業(yè)文化建設(shè)中，并積極地履行自身的環(huán)保責(zé)任。此外，科技創(chuàng)新是企業(yè)實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，可以充分發(fā)揮各方面的專(zhuān)業(yè)力量，促進(jìn)企業(yè)實(shí)施低碳轉(zhuǎn)型。

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