數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

【摘" 要】論文選取2011-2021年滬深A(yù)股上市企業(yè)作為研究樣本，基于生命周期理論，實(shí)證檢驗(yàn)各生命周期階段下數(shù)字金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。研究表明，數(shù)字金融能夠有效促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。進(jìn)一步地，對(duì)于處在不同生命周期階段的企業(yè)來說，數(shù)字金融對(duì)其綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)程度存在差異；數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在創(chuàng)新質(zhì)量上體現(xiàn)得更加明顯。中介機(jī)制分析表明，數(shù)字金融能夠通過緩解企業(yè)面臨的融資約束，進(jìn)而助力企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新。從異質(zhì)性分析結(jié)果來看，由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所處行業(yè)類型的不同，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響存在異質(zhì)性。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字金融；企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)生命周期；融資約束

【中圖分類號(hào)】F273.1；F832；X196" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）06-0028-06

1 引言

黨的二十大報(bào)告提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。綠色發(fā)展是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇，對(duì)全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)具有重大意義。企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新以企業(yè)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)同發(fā)展為核心追求，能夠增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變、可持續(xù)發(fā)展乃至我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的凝聚力[1]。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的提質(zhì)增量，學(xué)術(shù)界從企業(yè)內(nèi)部推動(dòng)因素與外部拉動(dòng)因素等角度進(jìn)行了探究[2]。其中，企業(yè)面臨的融資困境會(huì)顯著阻礙企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開展，基于資源依賴?yán)碚?，企業(yè)面臨的融資約束程度越高，綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展越容易受到抑制[3]。

企業(yè)融資約束的產(chǎn)生，可以從宏觀層面，尤其是金融體系建設(shè)不全面，以及微觀層面，尤其是信息不對(duì)稱這兩個(gè)層面來解釋[4]。數(shù)字金融憑借其對(duì)高科技企業(yè)的吸引力，促進(jìn)前沿技術(shù)與傳統(tǒng)金融的融合，為金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展注入強(qiáng)大活力[5]。同時(shí)，依托人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)具有的成本低、覆蓋廣、速度快等優(yōu)勢(shì)，數(shù)字金融能夠?qū)崿F(xiàn)金融服務(wù)的多元化，拓展新型金融服務(wù)業(yè)務(wù)，聯(lián)動(dòng)綠色金融，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[6]，有效提升金融市場(chǎng)質(zhì)效并助力地區(qū)綠色發(fā)展[7]，而數(shù)字金融對(duì)宏觀金融體系的改善最終會(huì)惠及微觀層面。

根據(jù)現(xiàn)有研究可知，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響已經(jīng)得到學(xué)者的驗(yàn)證。但由于實(shí)施綠色技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)處在不同生命周期，其創(chuàng)新意愿、資金需求程度、融資能力均呈現(xiàn)差異化特征，受此差異的影響，數(shù)字金融的作用效果也可能存在不同。厘清以上問題，能夠?yàn)閿?shù)字金融精準(zhǔn)化推動(dòng)不同階段企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供理論與實(shí)證檢驗(yàn)證據(jù)，助力各生命周期階段的企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展。鑒于此，本文利用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的2011-2021年數(shù)字普惠金融指數(shù)，從不同生命周期視角出發(fā)，研究區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響以及其對(duì)各周期企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的差異性。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

綠色技術(shù)創(chuàng)新是指以綠色生產(chǎn)、節(jié)能減排、降低污染等綠色技術(shù)為核心的創(chuàng)新活動(dòng)[8]，具有“經(jīng)濟(jì)效益”與“環(huán)保動(dòng)能”的雙重價(jià)值。同時(shí)，相較于其他創(chuàng)新活動(dòng)，綠色技術(shù)創(chuàng)新面臨著更長(zhǎng)的研發(fā)周期、更大的風(fēng)險(xiǎn)及信息不對(duì)稱問題[9]，這導(dǎo)致綠色技術(shù)創(chuàng)新的開展受到融資約束的嚴(yán)重制約。為推進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新工作，企業(yè)往往需要向外部金融市場(chǎng)或其他融資機(jī)構(gòu)尋求資金支持[10]，此時(shí)，金融市場(chǎng)是實(shí)施綠色技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)面臨的核心外部環(huán)境，金融市場(chǎng)的發(fā)展水平與金融有效供給關(guān)乎企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的順利開展[11]。

數(shù)字金融借助金融與技術(shù)革新所形成的金融新業(yè)態(tài)和新模式，彌補(bǔ)融資渠道窄、普惠性低、資源錯(cuò)配等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)“痛點(diǎn)”，全面提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新積極性。

首先，數(shù)字金融的發(fā)展為企業(yè)帶來更加多元的融資渠道。數(shù)字金融能夠催生新的服務(wù)場(chǎng)景和服務(wù)模式，拓寬服務(wù)廣度，引導(dǎo)資金配置，為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供機(jī)會(huì)與金融支持[12]。同時(shí)，數(shù)字金融產(chǎn)品的推出能夠結(jié)合國(guó)家“綠色低碳”的發(fā)展方向，通過綠色債券、綠色貸款、綠色基金等形式，引導(dǎo)金融資源向綠色項(xiàng)目聚集。

其次，數(shù)字金融能夠提高企業(yè)融資效率。在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興數(shù)字技術(shù)的幫助下，數(shù)字金融一方面能夠?qū)崿F(xiàn)服務(wù)模式、金融業(yè)態(tài)的全面革新，通過暢通銀行與企業(yè)間的溝通渠道，更精準(zhǔn)、更快速地匹配投資與融資需求；另一方面“數(shù)字化技術(shù)+傳統(tǒng)金融”的新模式，能夠憑借數(shù)據(jù)分析工具搜索并融合投融資雙方數(shù)據(jù)，在為企業(yè)提供更多金融機(jī)構(gòu)信息的同時(shí)，拓寬金融服務(wù)機(jī)構(gòu)了解融資企業(yè)信息的渠道，從而降低金融服務(wù)的不對(duì)稱性[13]。

最后，數(shù)字金融的發(fā)展為企業(yè)規(guī)避綠色技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)提供途徑?？紤]到綠色技術(shù)創(chuàng)新的外部性，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的正式開展應(yīng)適當(dāng)規(guī)避綠色技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)[14]。數(shù)字金融能夠?yàn)槠髽I(yè)提供金融風(fēng)險(xiǎn)分析、預(yù)警工具，提供包含聯(lián)合診斷、實(shí)時(shí)審核及貸后預(yù)警的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估服務(wù)，為企業(yè)識(shí)別、評(píng)估與管理綠色技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)提供高效的解決方案[15]。同時(shí)，數(shù)字金融通過對(duì)新型數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，助力外部金融機(jī)構(gòu)與資金需求方的事后信息溝通和監(jiān)督，形成對(duì)企業(yè)綠色資金使用和配置情況的外部監(jiān)管，減少管理層非理性決策，最大化降低綠色技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)[16]。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：數(shù)字金融能夠激勵(lì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

H2：數(shù)字金融能夠通過緩解融資約束激勵(lì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

2.2 企業(yè)生命周期理論下的數(shù)字金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

基于生命周期理論，企業(yè)具有動(dòng)態(tài)的成長(zhǎng)規(guī)律。在不同生命周期階段，企業(yè)存在規(guī)模、盈利能力、公司治理能力及創(chuàng)新研發(fā)意愿等各方面的差異，從而綜合影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開展[17]。具體到綠色技術(shù)創(chuàng)新，各周期企業(yè)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿、資源稟賦、創(chuàng)新策略存在差異，且各自面臨的融資約束也存在一定程度上的不同，進(jìn)而數(shù)字金融的綠色激勵(lì)效應(yīng)也可能存在區(qū)別。具體如下：

首先，處在成長(zhǎng)期的企業(yè)，總體創(chuàng)新意愿強(qiáng)烈，企業(yè)希望通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)能、開拓市場(chǎng)。但與此同時(shí)，成長(zhǎng)期企業(yè)往往面臨較為嚴(yán)重的融資約束，進(jìn)而抑制其開展綠色技術(shù)創(chuàng)新這類周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大且收益不確定的創(chuàng)新活動(dòng)的意愿[18]。而數(shù)字金融能夠借助人工智能、大數(shù)據(jù)等新型數(shù)字技術(shù)，更好地挖掘企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息，推動(dòng)資金供需雙方在繁雜的市場(chǎng)數(shù)據(jù)中實(shí)現(xiàn)精確匹配，緩解銀行等金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間面臨的信息不對(duì)稱問題，增強(qiáng)信貸資源與金融服務(wù)的可得性。結(jié)合成長(zhǎng)期企業(yè)的創(chuàng)新意愿與融資約束對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用，數(shù)字金融的發(fā)展可以幫助成長(zhǎng)期企業(yè)降低融資門檻與融資成本，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性并推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新的開展。

其次，成熟期企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)逐步穩(wěn)定，融資約束得到緩解。此時(shí)，數(shù)字金融對(duì)成熟期企業(yè)綠色融資需求的助力屬于“錦上添花”而非“雪中送炭”。同時(shí)，對(duì)比成長(zhǎng)期的企業(yè)，處于成熟階段的企業(yè)針對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的投入策略有所不同，即成熟企業(yè)往往基于維持存量與保證發(fā)展的目的制定投入策略，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的綠色技術(shù)創(chuàng)新持審慎態(tài)度[19]。因此，數(shù)字金融對(duì)成熟期企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)會(huì)弱于成長(zhǎng)期企業(yè)。

最后，衰退期企業(yè)的投資策略往往出于維持自身生存，為規(guī)避綠色技術(shù)創(chuàng)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)與保證經(jīng)營(yíng)活力，減少甚至放棄對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)性投入，其綠色技術(shù)創(chuàng)新意愿最低。此時(shí)，數(shù)字金融對(duì)衰退期企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用相對(duì)較小。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H3：對(duì)于不同生命周期階段的企業(yè)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在差異。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來源與模型構(gòu)建

本文以2011-2021年滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，為使樣本數(shù)據(jù)更具代表性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)按照以下方法進(jìn)行處理：

①剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)樣本；②剔除研究區(qū)間內(nèi)ST、*ST和PT等非正常交易企業(yè)；③剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本；④為排除異常值的影響，對(duì)本文連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終共得到19 072個(gè)“企業(yè)-年份”非平衡面板觀測(cè)值。

研究數(shù)據(jù)主要來自以下4個(gè)部分：數(shù)字金融數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)；企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利數(shù)據(jù)庫(kù)；企業(yè)層面數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)與CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)；省、市級(jí)宏觀層面數(shù)據(jù)主要來自《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》與各地統(tǒng)計(jì)年鑒。

為探究數(shù)字金融的綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)，本文參考王玉林等的研究，構(gòu)建基準(zhǔn)模型（1）并控制年份（Year）和行業(yè)固定效應(yīng)，具體模型設(shè)置如下：

Greeni，t=α+βlnindexi，t+∑φControl+τi+μi+εi，t" " " " （1）

式中，下標(biāo)i、t分別表示企業(yè)、年份；被解釋變量Green表示企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，其為一個(gè)變量組，包含lntotal、lninva、lnuma；lnindex表示核心解釋變量數(shù)字金融；Control表示一系列控制變量，控制影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的微觀與宏觀兩個(gè)層面的指標(biāo)；α表示常數(shù)項(xiàng)；φ表示各控制變量的估計(jì)系數(shù)；τi與μi分別表示行業(yè)固定效應(yīng)與年份固定效應(yīng)；εi，t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。在模型（1）中，本文重點(diǎn)關(guān)注估計(jì)系數(shù)β，其大小反映了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響程度，根據(jù)上文的理論分析，本文預(yù)期系數(shù)β顯著為正。

此外，本文在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上檢驗(yàn)數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制，采用逐步回歸法對(duì)融資約束（SA）發(fā)揮的中介作用進(jìn)行檢驗(yàn)。在模型（1）的基礎(chǔ)上建立如下模型：

SAi，t=α+βlnindexi，t+∑φControl+τi+μi+εi，t" " " "（2）

Greeni，t=α+β1lnindexi，t+SAi，t+∑φControl+τi+μi+εi，t" " " （3）

式中，SAi，t表示本文中介變量融資約束，參考Hadlock et al.[20]的研究，基于企業(yè)規(guī)模與企業(yè)年齡構(gòu)造SA指數(shù)，以SA指數(shù)作為融資約束的代理變量。SA指數(shù)的絕對(duì)值越大，企業(yè)面臨的融資約束程度越高。

3.2 變量說明

3.2.1 被解釋變量：企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新為被解釋變量，考慮到專利仍處于申請(qǐng)階段，部分企業(yè)就已經(jīng)將專利技術(shù)應(yīng)用于生產(chǎn)的情況，綠色專利申請(qǐng)量能夠及時(shí)且準(zhǔn)確地反映企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新情況，且比測(cè)量量表更加客觀，比授予量更加及時(shí)、穩(wěn)定。因此，本文選取綠色專利申請(qǐng)總數(shù)量（total）作為被解釋變量的衡量指標(biāo)，并將其進(jìn)一步分為綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量?jī)煞矫妗Ｆ渲?，選取綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量（inva）、綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)量（uma）作為創(chuàng)新質(zhì)量與創(chuàng)新數(shù)量的代理變量。同時(shí)，將綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量變量和綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量變量加總即綠色技術(shù)創(chuàng)新總量（total）。將上述3項(xiàng)綠色技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)加1取對(duì)數(shù)，以解決數(shù)據(jù)右偏分布問題，從而獲取lntotal、lninva、lnuma等3個(gè)被解釋變量。

3.2.2 核心解釋變量：數(shù)字金融

參考唐松等的研究，本文選取北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的省級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為核心解釋變量（lnindex）的代理變量，指標(biāo)數(shù)值越高，則該省份數(shù)字金融發(fā)展水平越高。同時(shí)，采用地市級(jí)層面數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，兩個(gè)層級(jí)的指標(biāo)皆進(jìn)行加1取對(duì)數(shù)處理。

3.2.3 控制變量

為控制除核心解釋變量外影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)，本文參考譚常春等[21]、吳泓等[22]的研究，從微觀與宏觀兩個(gè)層面選取控制變量。微觀層面的變量包括：股權(quán)集中度（top5）：采用持股比例排名前五的股東持股數(shù)除以公司總股本來衡量；企業(yè)規(guī)模（size）：采用企業(yè)總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)來衡量；獨(dú)立董事占比（Inde）：采用獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)的比值來衡量；財(cái)務(wù)杠桿（lev）：采用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量；管理費(fèi)用率（mfee）：采用企業(yè)當(dāng)期管理費(fèi)用除以營(yíng)業(yè)收入來衡量；成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（tobinQ）：采用企業(yè)當(dāng)期托賓Q值來衡量。宏觀層面的變量主要與企業(yè)所處地區(qū)相關(guān)，具體包括：地區(qū)金融發(fā)展指數(shù)（dev）：采用省級(jí)金融發(fā)展指數(shù)來衡量，即金融機(jī)構(gòu)存貸款余額除以各省地區(qū)生產(chǎn)總值；人力資本水平（labor）：采用各省高等院校在校人數(shù)與年末常住人口的比值來衡量。

3.3 企業(yè)生命周期劃分

為研究數(shù)字金融的綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)在不同企業(yè)生命周期階段存在的差異，本文將企業(yè)樣本按生命周期進(jìn)行劃分，參考Dickinson[23]提出的基于現(xiàn)金流組合的方法，以避免單變量分析法、綜合指標(biāo)分析法等帶來的指標(biāo)單一、行業(yè)異質(zhì)性與主觀假設(shè)的干擾，提升樣本劃分的準(zhǔn)確性、客觀性?，F(xiàn)金流組合方法將研究樣本劃分為成長(zhǎng)期、成熟期與衰退期3個(gè)生命周期階段，劃分方法如表1所示。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 基準(zhǔn)模型檢驗(yàn)：數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響

全樣本的回歸結(jié)果如表2所示。從全樣本回歸部分來看，無(wú)論是否加入控制變量，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響均顯著為正，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。對(duì)比不同專利類型的回歸結(jié)果來看，數(shù)字金融對(duì)綠色發(fā)明專利與綠色實(shí)用新型專利均存在顯著正向影響，但其對(duì)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量的正向影響更為突出，這表明隨著數(shù)字金融的發(fā)展，企業(yè)對(duì)于質(zhì)量更高與難度更大的發(fā)明專利的研發(fā)具有更高的積極性。數(shù)字金融能夠發(fā)揮其與大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)產(chǎn)物相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)，通過更加高效地整合市場(chǎng)內(nèi)部的金融資源，為各企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持與更加多樣的融資渠道，同時(shí)，數(shù)字金融能夠促進(jìn)金融資源與綠色技術(shù)創(chuàng)新精確匹配，在助力企業(yè)綠色投資水平與效率提升的同時(shí)，能夠保證企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的“提質(zhì)增量”。

對(duì)比處于不同生命周期階段的企業(yè)樣本回歸結(jié)果（見表3、表4、表5），從綠色專利申請(qǐng)總量（lntotal）的角度來看，處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)樣本，無(wú)論是否加入控制變量，兩階段lnindex的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這說明處于成長(zhǎng)期與成熟期的企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新總體受到了數(shù)字金融的顯著激勵(lì)。在加入控制變量的情況下，衰退期企業(yè)樣本的lnindex系數(shù)在5%的水平下顯著?？傮w來看，數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)處于成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期的企業(yè)的總體綠色技術(shù)創(chuàng)新水平有顯著的正向影響。但通過對(duì)比主要解釋變量系數(shù)與顯著水平，處于成長(zhǎng)期企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新受到的促進(jìn)作用最大，其后依次是成熟期企業(yè)與衰退期企業(yè)，假設(shè)H3得到了證實(shí)。從綠色技術(shù)創(chuàng)新的具體類型來看，數(shù)字金融能夠顯著提升企業(yè)綠色發(fā)明專利、綠色實(shí)用新型專利水平，即數(shù)字金融能夠助力企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的“提質(zhì)增量”。但無(wú)論是成長(zhǎng)期、成熟期還是衰退期的企業(yè)，數(shù)字金融對(duì)其綠色發(fā)明專利的影響都更加顯著，且系數(shù)相對(duì)更大，這說明數(shù)字金融對(duì)于各周期企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在創(chuàng)新質(zhì)量上體現(xiàn)得更加明顯。

4.2 數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系檢驗(yàn)

基準(zhǔn)模型證實(shí)了數(shù)字金融對(duì)各周期企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用，在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)融資約束在其中發(fā)揮的中介作用。如表6的列（2）所示，數(shù)字金融的發(fā)展可以顯著緩解企業(yè)面臨的融資約束。同時(shí)，列（3）顯示企業(yè)面臨的融資約束會(huì)顯著阻礙其綠色技術(shù)創(chuàng)新的開展，即融資問題是影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新積極性的重要因素。綜合來看，數(shù)字金融能夠緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而作用于綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提升，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。通過拓寬渠道、降本增效等途徑，數(shù)字金融能夠進(jìn)一步緩解企業(yè)面臨的“融資難、融資貴”等資源約束問題，為其綠色轉(zhuǎn)型、可持續(xù)發(fā)展提供資金保障，促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。

5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

5.1 替換被解釋變量

本研究選擇省級(jí)層面的數(shù)字金融發(fā)展指標(biāo)（lnindex）作為基準(zhǔn)回歸模型中的解釋變量，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，選擇與各企業(yè)注冊(cè)地匹配的地市級(jí)數(shù)字金融發(fā)展指標(biāo)（lnindexC）作為替代解釋變量。替換被解釋變量后的檢驗(yàn)結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相近，且處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的lnindexC系數(shù)更大且顯著性更強(qiáng)。這表明數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著助力各周期企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出，且成長(zhǎng)期企業(yè)受到的激勵(lì)程度更高。

5.2 剔除直轄市的影響

考慮到我國(guó)直轄市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政策傾斜度、城市規(guī)模、資源吸納能力等方面與其他地級(jí)市之間存在較大差異，而直轄市的數(shù)字金融發(fā)展水平及該市企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新均可能因此受到影響，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中剔除直轄市樣本，重新進(jìn)行樣本回歸，研究結(jié)論并沒有發(fā)生顯著改變，可以證明前文研究結(jié)果具有良好的穩(wěn)健性。

5.3 剔除2015年股災(zāi)的影響

數(shù)字金融、綠色技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展?fàn)顩r與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的整體環(huán)境和形勢(shì)關(guān)聯(lián)密切。2015年的股災(zāi)為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來重大負(fù)面沖擊，應(yīng)在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中予以檢測(cè)，以排除股災(zāi)產(chǎn)生的后續(xù)干擾?；诖耍疚奶蕹?015年及以后年份的樣本數(shù)據(jù)，保留2011-2014年的企業(yè)樣本進(jìn)行重新回歸。該結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

5.4 工具變量法

本文選取2011-2021年各省互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量，以排除未列出的對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的潛在因素以及核心解釋變量與被解釋變量間存在的聯(lián)立性導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。

在工具變量的選擇上，本研究選擇省級(jí)層面的互聯(lián)網(wǎng)普及率（internetindex）。一方面，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展為數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新、提供多元化的金融服務(wù)提供設(shè)施與技術(shù)上的保障，這符合工具變量的要求；另一方面，企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新屬于技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，省級(jí)互聯(lián)網(wǎng)普及率與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間不存在直接關(guān)聯(lián)關(guān)系，滿足外生性要求。在引入工具變量后，數(shù)字金融在全樣本與各生命周期企業(yè)中的估計(jì)系數(shù)仍顯著為正，這與上文結(jié)論相互印證。

6 結(jié)論與啟示

本文以2011-2021年滬深A(yù)股上市公司為基礎(chǔ)，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融對(duì)不同生命周期階段企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。綜合來看，數(shù)字金融能夠顯著促進(jìn)各企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新，且這種促進(jìn)作用在綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量上體現(xiàn)得更為明顯。對(duì)于處于不同生命周期階段的企業(yè)來說，綠色技術(shù)創(chuàng)新均受到數(shù)字金融在不同顯著性水平上的激勵(lì)，其中，成長(zhǎng)階段企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新受到的正向影響最大，以上研究結(jié)論在考慮內(nèi)生性與穩(wěn)健性問題后仍然成立。此外，根據(jù)作用機(jī)制檢驗(yàn)，數(shù)字金融能夠有效緩解企業(yè)面臨的融資困境，進(jìn)而提升企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性與創(chuàng)新水平。

根據(jù)以上結(jié)論，本文得到如下啟示：

一方面，積極推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，完善數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)配套服務(wù)體系建設(shè)，通過數(shù)字化賦能金融服務(wù)領(lǐng)域深度與廣度的拓展，全面助力企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等新興技術(shù)與傳統(tǒng)金融業(yè)的充分融合。

另一方面，數(shù)字金融發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)充分考慮企業(yè)生命周期各個(gè)階段的特點(diǎn)，為各周期企業(yè)提供差異化的金融產(chǎn)品、服務(wù)，更加合理、有效地分配金融資源。對(duì)于具有明顯創(chuàng)新活力，但顯著受到資源限制尤其是融資約束的成長(zhǎng)期企業(yè)，在制定數(shù)字金融發(fā)展戰(zhàn)略與政策時(shí)，應(yīng)著重關(guān)注其對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)與融資約束的緩解，保證綠色技術(shù)創(chuàng)新的可持續(xù)性。對(duì)于具有較為充沛資源的成熟期企業(yè)，戰(zhàn)略和政策應(yīng)傾向于強(qiáng)調(diào)數(shù)字金融在綠色技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目可行性和風(fēng)險(xiǎn)防范方面的作用，提高綠色技術(shù)創(chuàng)新的質(zhì)量，助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。而對(duì)于衰退期企業(yè)，則需通過專項(xiàng)資金儲(chǔ)備等直接的激勵(lì)措施，助力其綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。

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【作者簡(jiǎn)介】楊國(guó)莉（1973-），女，河北無(wú)極人，教授，研究方向：資本市場(chǎng)與綠色創(chuàng)新。

【通訊作者】楊佳璇（1999-），女，河北石家莊人，碩士研究生在讀，研究方向：資本市場(chǎng)與綠色創(chuàng)新。