盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系研究

摘要：我國(guó)投資者受到眾多因素的干擾對(duì)上市公司盈余質(zhì)量的識(shí)別不易，本文從盈余質(zhì)量靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)狀態(tài)結(jié)合為復(fù)雜狀態(tài)指標(biāo)，旨在建立傳統(tǒng)盈余報(bào)酬模型下的主成因綜合評(píng)價(jià)模型考察單體上市公司處于行業(yè)中的盈余質(zhì)量水平。

關(guān)鍵詞：盈余質(zhì)量；基本信號(hào)；評(píng)價(jià)體系

資本市場(chǎng)中上市公司的質(zhì)量影響著資本市場(chǎng)資源配置效率，而會(huì)計(jì)盈余具有較高的經(jīng)營(yíng)信息含量已經(jīng)得到了廣泛的認(rèn)可（Chen and Dodd，2001；Biddle etc，1997，1999；王化成等，2004），會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特別是盈余信息質(zhì)量，對(duì)于那些使用財(cái)務(wù)報(bào)告用于簽訂契約或做出投資決策的人來說是非常重要的。但是由于證券市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱性，外部投資者無法有效考察上市公司盈余質(zhì)量而盲目借助于表面上的報(bào)告盈余數(shù)字做出決策導(dǎo)致產(chǎn)生非預(yù)期的財(cái)富轉(zhuǎn)移，使得盈余數(shù)據(jù)具有了神奇的色彩。這種現(xiàn)實(shí)既不利于投資者和其他有關(guān)利益集團(tuán)的正確決策，也不利于證券市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。

一、傳統(tǒng)理論研究基礎(chǔ)

Coase（1937）提出企業(yè)存在的本質(zhì)就是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的代替，在市場(chǎng)中價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)著資源的優(yōu)化配置，但利益相關(guān)者的心理預(yù)期降低了企業(yè)作為一種半公共產(chǎn)品的選擇性。國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者對(duì)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)的研究脈絡(luò)大致經(jīng)歷了盈余質(zhì)量定義階段——盈余質(zhì)量單一特征計(jì)量階段——盈余質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果計(jì)量階段——盈余質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)階段。

對(duì)于盈余質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)的研究經(jīng)典代表作，J Ou and SH Penman（1989）構(gòu)造了一個(gè)由68個(gè)財(cái)務(wù)變量組成的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)Pr（未來盈余增加的概率）。Lev and Thiagarajan（1993）從核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素（盈余、風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力）選取了12個(gè)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)變量構(gòu)建盈余質(zhì)量的綜合分析模型。此后眾多學(xué)者對(duì)這兩篇典型的文獻(xiàn)進(jìn)一步引申研究，一類是事件研究法，即將盈余公告看成一個(gè)觀察時(shí)窗，在公告日前后截取一個(gè)觀察時(shí)窗，然后就這一時(shí)窗內(nèi)的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行研究，判斷盈余公告事件是否具有信息含量。另一類是關(guān)聯(lián)研究法，通常截取一個(gè)狹小的時(shí)窗，觀察股價(jià)對(duì)某一事件做出的反應(yīng)來研究與盈余質(zhì)量的關(guān)系，學(xué)者的研究結(jié)論出現(xiàn)百花爭(zhēng)放的局面。

同時(shí)上述的大量研究在計(jì)量盈余質(zhì)量時(shí)一般利用DD模型計(jì)算出的殘差和殘差絕對(duì)值或是采用瓊斯模型計(jì)算出的殘差和殘差絕對(duì)值作為盈余質(zhì)量的衡量指標(biāo)。在對(duì)盈余的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目計(jì)量過程中，DD模型法受到流動(dòng)性應(yīng)計(jì)的限制，只能有限合理地看作是流動(dòng)性應(yīng)計(jì)的評(píng)估指標(biāo)，直接將流動(dòng)性應(yīng)計(jì)的評(píng)估指標(biāo)視為盈余質(zhì)量指標(biāo)，存在著不合理性。對(duì)于瓊斯模型，因其更多地反映的是基于管理者有一定意圖的盈余管理，模型雖然能夠較好的識(shí)別盈余管理的程度，但是不能夠?qū)@些盈余管理的手段引起的盈余質(zhì)量的結(jié)果進(jìn)行衡量。而且對(duì)于盈余應(yīng)計(jì)總額中無法被一系列限定的基本因素（固定資產(chǎn)原價(jià)和收入的變化）解釋的部分，瓊斯模型就將其直接認(rèn)定為非正常應(yīng)計(jì)是更為缺乏直接性的。因此，將瓊斯模型回歸殘差和殘差絕對(duì)值作為總應(yīng)計(jì)的質(zhì)量指標(biāo)其合理性值得懷疑。

所以本文認(rèn)為盈余質(zhì)量不單單是靜態(tài)或動(dòng)態(tài)兩個(gè)極值狀態(tài)，而是一個(gè)動(dòng)靜相互結(jié)合一體的復(fù)雜狀態(tài)指標(biāo)。

二、盈余質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)的研究設(shè)計(jì)

本文希望從盈余質(zhì)量靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)狀態(tài)結(jié)合為復(fù)雜狀態(tài)指標(biāo)，旨在建立傳統(tǒng)盈余報(bào)酬模型下的主成因綜合評(píng)價(jià)模型考察單體上市公司處于行業(yè)中的盈余質(zhì)量水平。

因此，首先吸取大量的研究成果，采用基本分析法將報(bào)告盈余的數(shù)量與質(zhì)量結(jié)合在一起從盈余質(zhì)量的持續(xù)性（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額百分比、非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)百分比）、成長(zhǎng)性（營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率）、安全性（存貨、應(yīng)收賬款、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備）和現(xiàn)金保障性（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量）四個(gè)維度選取13個(gè)財(cái)務(wù)基本信號(hào)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

其次對(duì)選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)回歸傳統(tǒng)，選用盈余——回報(bào)模型作為基礎(chǔ)模型，考察這些基本信號(hào)對(duì)盈余質(zhì)量的計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性，

傳統(tǒng)的盈余——回報(bào)模型如公式3-1所示：

在此基礎(chǔ)之上將具有相關(guān)性的基本財(cái)務(wù)信號(hào)進(jìn)行變量的第一次賦權(quán)，主要根據(jù)變異系數(shù)法原理對(duì)基本信號(hào)指標(biāo)賦權(quán)。即如果某項(xiàng)指標(biāo)在所有被評(píng)價(jià)對(duì)象上觀測(cè)值的變異程度較大，說明該指標(biāo)可以明確區(qū)分各個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象在此方面的能力，應(yīng)當(dāng)賦予其較大的權(quán)數(shù)。反之，則應(yīng)賦予較小的權(quán)數(shù)。

具體操作步驟如下：

第一步，計(jì)算各基本信號(hào)的平均數(shù)Xn和標(biāo)準(zhǔn)差Sn；

第二步，計(jì)算各基本信號(hào)的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)Vn，反映各指標(biāo)的相對(duì)變異程度；

Vn=Sn ÷ Xn（n=1，2，3，4.....n）

第三步，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)進(jìn)行歸一化處理，得到各指標(biāo)權(quán)數(shù)Wn。

Wn=Vn / ∑Vn （n=1，2，3，4.....n）

通過對(duì)基本信號(hào)的初次賦值，我們得到四個(gè)匯總的盈余質(zhì)量特征指標(biāo)值，即盈余的持續(xù)性（C）、成長(zhǎng)性（G），安全性（S）與現(xiàn)金保障性（P）匯總指標(biāo)。根據(jù)四個(gè)匯總的盈余質(zhì)量特征值，將通過主成分綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建上市公司盈余質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)模型。

對(duì)選取的四個(gè)盈余質(zhì)量特征匯指標(biāo)，N個(gè)會(huì)計(jì)年度建立原始矩陣為：

得出特征值，并對(duì)a進(jìn)行單位化和正交化得出特征向量b，以b的正交向量作為主成分模型的系數(shù)，由此最終得出評(píng)價(jià)考察樣本上市公司的綜合盈余質(zhì)量（EQI）模型3-8：

基于本文的體系設(shè)計(jì)，盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系對(duì)單個(gè)目標(biāo)公司的推算質(zhì)量得分未必能夠真實(shí)的反應(yīng)出上市公司的整體盈余質(zhì)量，但是相對(duì)于整個(gè)行業(yè)的推算可以較好的找到目標(biāo)公司在整個(gè)行業(yè)中所處的盈余質(zhì)量地位，可以具有一定的代表性。

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（作者單位：浙江物產(chǎn)環(huán)保能源股份有限公司）