投資組合理論的發(fā)展歷程及風險防范機制

祁慧娟

【摘 要】證券市場通過證券信用的方式融通資金，通過證券的買賣活動引導資金流動，促進資源配置的優(yōu)化，推動經濟增長，提高經濟效率。因此，證券市場在整個金融市場體系中具有非常重要的地位，是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。本文以證券市場為例開展現(xiàn)代投資組合相關方面的研究。投資組合問題主要研究如何將有限的資金合理地分配到不同的金融資產中，以實現(xiàn)收益最大化與風險最小化之間的均衡。然而，證券市場往往具有很強的不確定性，因此使用各種證券組合理論來優(yōu)化投資組合以滿足投資者預期期望則顯得尤為必要。本文簡介了證券投資組合的四種主要理論，以此為理論基礎分析了證券投資組合面臨的風險，并結合我國實際情況提出了幾點風險防范建議。

【關鍵詞】證券；投資組合；風險防范

一、引言

投資組合問題本質上是以收益和風險等為目標函數(shù)的多目標優(yōu)化問題。由于證券市場本身的不確定性以及影響市場變化的各種因素的不確定性，投資者很難對期望收益、風險，以及流動性等給出一個精確值。我國的證券市場相對于國際市場來說，起步時間比較晚，發(fā)展速度又過快，因此一些細節(jié)性的問題就難免會忽略，例如，股票市場的投資風險會引發(fā)一系列的經濟問題，甚至是金融危機，從而給社會、機構和個人帶來嚴重的經濟損失，所以，證券市場的證券投資組合的內部管理、外部投資環(huán)境與風險管理問題就在發(fā)展中逐漸突出。

當前國際環(huán)境動蕩，尤其是中美貿易摩擦對我國的證券市場產生了一定了影響，截至2019年5月31日，上證指數(shù)已回落至2898.7點，此時，如何更好地管理證券投資組合以及建立有效的風險防范機制就顯得尤為重要。

二、現(xiàn)代投資組合理論基礎

2.1均值—方差投資組合模型

1952年，馬科維茨基于數(shù)量經濟方法首次初步揭開了投資組合理論的這一世界性難題之謎。在他看來，投資者的效用應是關于證券投資組合的期望回報率和方差的函數(shù)。一般地說，一個投資者或者在一定風險承受范圍內追求盡可能高的回報率，或者在保證一定回報率下追求最小風險。據(jù)此，馬科維茨在提出一定假設的基礎上，建立了一個復雜的數(shù)學模型——兩目標二次規(guī)劃模型。由于該模型中的投資組合的風險（σ2（p））是用協(xié)方差（Cov（i，j））表示的，因此，人們稱其為“均值—方差”模型，把馬科維茨的這一理論稱為“均值—方差”投資組合理論。

2.2單指數(shù)模型

夏普在1963年提出了一個回歸線性模型，即單指數(shù)模型。夏普的單指數(shù)模型的核心思想是當市場股價指數(shù)攀升時，股價會隨之呈正向變動。相反，當市場的股價指數(shù)跌落時，則股票價格下挫。因此，根據(jù)該模型的假設，任意股票的收益都能夠被分解成宏觀市場因素收益、微觀不可預測因素以及個別股份剩余收益。它是通過證券收益率和股價指數(shù)收益率相互作用而得出的，大大減少了計算量，其操作性只需估算出股票收益與股市指數(shù)的相關程度，對于不同種類股票收益率之間存在著何種相關程度不需要過多考慮。

2.3資本資產定價模型

斯坦福大學教授夏普設想以犧牲評價精度來簡化有效投資組合的運算，提出了通過分析股票收益與股市指數(shù)收益之間存在的函數(shù)關系來確定有效的投資組合。夏普以均衡市場假定下的資本市場線為基準，也就是用投資組合的總風險去除投資組合的風險溢價，來反映該投資組合每單位總風險所帶來的收益，從而導出了著名的“資本資產定價”投資組合模型（CAPM）。CAPM模型涉及的參數(shù)少，這大大地減少了需要統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，避免了繁雜的數(shù)學運算，因而具有較大實際應用價值。

2.4套利定價理論（APT）

1976年，羅斯在馬科維茨、夏普和詹森等理論的基礎上，提出了可用另一種評價指標——套利定價指標來評價投資組合的績效，它是CAPM理論的拓展，由APT給出的定價模型與CAPM一樣，都是均衡狀態(tài)下的模型，不同的是APT的基礎是因素模型。套利定價理論以收益率形成過程的多因子模型為基礎，認為證券收益率與一組因子線性相關，這組因子代表證券收益率的一些基本因素。他認為證券投資的回報率應與這些基本因素有關，投資者可以構造一個零風險組合，使其投資凈資產為零，如果此時有收益率出現(xiàn)，則說明套利成功。這種無風險套利活動，必將使同一風險因素的風險報酬趨于相等，形成—個統(tǒng)一的市場價格。基于這個分析思路，羅斯構建了具有廣泛應用價值的套利定價投資組合理論模型。

三、證券投資組合的風險

3.1宏觀環(huán)境風險

證券投資基金中的宏觀環(huán)境風險主要是由于市場中的經濟流動性以及投資基金的流動性而造成的，也可以說其直接來源就是市場風險，這些經濟影響也大都來自于投資國家的經濟政策變化。

3.2微觀運作風險

在證券投資進行的過程中，投資人的數(shù)量以及投資資金都需要進行系統(tǒng)的管理，但是若數(shù)量普遍偏大，那么在管理上也會增加相應的難度，因此微觀運作風險是另一個比較突出的投資基金風險。

3.3管理人風險

證券投資的過程中，對于基金風險的管理非常重要，那么管理人的選擇就成為了另一個重點的風險項目。我國的證券投資市場發(fā)展時間不是很長，在管理人的培養(yǎng)上，還不是十分成熟，管理人員的流動性也非常大，一些管理人僅具備就業(yè)經驗，而不具備專業(yè)的技術訓練，因此專業(yè)性不強，這也加大了投資風險。

四、風險防范機制

4.1完善投資組合

若想有效地控制證券投資基金的風險率，那么對于投資組合以及投資工具的選擇是非常必要的，二者的選擇可以保證收益的穩(wěn)定性，因此投資組合必須做出合理的選擇并逐漸完善，根據(jù)具體的需求調控資產比例。選擇投資組合時，要根據(jù)投資者的需求來進行，要從投資者的角度考慮好投資風險以及收益回報，這就要求基金管理人員具備足夠的專業(yè)性，并不斷對投資組合進行完善，使投資者獲得穩(wěn)定的收益并保證投資安全性提高。

4.2加強法制管理

完善的相關法律法規(guī)可以對證券投資行為進行直接約束，是最直接的降低風險率的保障。第一，結合我國的具體國情和管理經驗，制定一套較為完整的法律管理體系。第二，建立考核體系，對基金的信息進行實時監(jiān)督，將基金的回報率以及風險率作為考核的主要標準，增加風險評估的準確率。第三，要結合投資基金的內部管理方式，完善管理制度。第四，證監(jiān)會要嚴格執(zhí)行其監(jiān)管職責，嚴格把控投資基金運作，降低投資基金的風險，保證基金運作的高效進行。

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