金融深化的二重性以及我國(guó)金融深化的程度探究

孫金澤

摘?要：金融深化從理論上來(lái)看，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展起到了很好的推動(dòng)作用，但在國(guó)家金融深化改革的過(guò)程中，如果過(guò)于激進(jìn)，就會(huì)引發(fā)金融脆弱，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這是一種雙重性質(zhì)的金融深化。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，其金融深化的程度就越高。各國(guó)要依照國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在邏輯和成熟度來(lái)制定適合的政策，按一定的時(shí)間順序進(jìn)行選擇和布局，逐步、系統(tǒng)地實(shí)施。循序漸進(jìn)，防止金融危機(jī)的發(fā)生。尋求一個(gè)最佳的平衡點(diǎn)。本文通過(guò)分析金融深化二重性的利弊以及金融相關(guān)比率、貨幣化比率和金融資產(chǎn)的多樣化，并結(jié)合當(dāng)前的金融環(huán)境來(lái)分析我國(guó)金融深化的程度，并進(jìn)行相應(yīng)分析。

關(guān)鍵詞：金融深化；金融創(chuàng)新；金融相關(guān)率

中圖分類號(hào)：F2?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.08.002

1?金融深化的背景

金融深化，金融壓抑的對(duì)稱。最早起于1992年，就是指削弱政府當(dāng)局的影響，使利率和匯率可以更真實(shí)地反映資金和外匯的供求狀況，由此來(lái)增加儲(chǔ)蓄和投資，此時(shí)金融業(yè)能夠更為自由地運(yùn)用社會(huì)資金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融自由化后，金融發(fā)展可以擴(kuò)大金融需求，刺激金融發(fā)展，金融服務(wù)的創(chuàng)新需求加大，金融中介、金融工具受推動(dòng)作用不斷地進(jìn)行創(chuàng)新，金融中介、金融工具受推動(dòng)作用不斷地進(jìn)行創(chuàng)新，市場(chǎng)的規(guī)模增加，金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展就可以形成一種互相促進(jìn)的良性循環(huán)狀態(tài)，這種狀態(tài)可稱作金融深化。

金融深化的概念是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖提出的，確定一個(gè)合理的實(shí)際利率水平、放松對(duì)匯率的管制和對(duì)匯率和資本流動(dòng)的限制、減少金融機(jī)構(gòu)審批限制，促進(jìn)金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)行直接融資工具，活躍證券市場(chǎng)。他們認(rèn)為，金融是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。在過(guò)去金融一直都被看成一種附加產(chǎn)品或者是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙，會(huì)帶來(lái)很多不確定性，會(huì)使國(guó)家的經(jīng)濟(jì)承受不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖主張不應(yīng)該限制金融發(fā)展，應(yīng)該重視金融方面對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，特別是發(fā)展中國(guó)家，積極進(jìn)行金融深化改革對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)有很大的推動(dòng)作用。

2?國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀

自1978年實(shí)施改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的金融業(yè)一直致力于建立市場(chǎng)化的金融體系，中國(guó)的金融制度相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，存在著許多管制和監(jiān)管薄弱的問(wèn)題。更多的管制意味著，政府對(duì)金融系統(tǒng)的干涉依然很常見(jiàn)。中國(guó)實(shí)行了漸進(jìn)的雙軌體制，由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在深化改革進(jìn)程中，商品市場(chǎng)基本趨向于自由化，在全球金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)下，我國(guó)還是實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管。這有利也有弊，一方面有利于防控風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則不利于金融企業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。在金融方面，金融壓制是很常見(jiàn)的。商業(yè)銀行在某種程度上具有自治權(quán)，但是在很大程度上仍然受到金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和引導(dǎo)；當(dāng)貨幣市場(chǎng)過(guò)低或者過(guò)高的時(shí)候，中央銀行就會(huì)進(jìn)行入市干預(yù)。在我國(guó)進(jìn)入到新世紀(jì)后，金融業(yè)迅速發(fā)展，日趨成熟。金融總量的發(fā)展總體上呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，并且有很大的增加。在宏觀統(tǒng)計(jì)金融方面，截至2022年9月，我國(guó)廣義貨幣M2達(dá)262萬(wàn)億元，近十幾年一直呈上升趨勢(shì)。隨著全球金融一體化的不斷發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)所處的環(huán)境日趨復(fù)雜，與世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系也越來(lái)越緊密，

3?金融深化的二重性

金融深化具有很強(qiáng)的二重性，金融深化確實(shí)能夠給發(fā)展中國(guó)的金融業(yè)帶來(lái)更多的機(jī)遇，促進(jìn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從理論上來(lái)看，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著完美的促進(jìn)作用，但在國(guó)家金融深化改革的過(guò)程中，如果過(guò)于激進(jìn)，就會(huì)引發(fā)金融脆弱，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。例如1995年墨西哥政府宣布比索貶值引起的金融動(dòng)蕩和1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)，都是因?yàn)樘^(guò)于激進(jìn)，金融深化程度不適當(dāng)，所以造成了重大的金融危機(jī)。所以金融深化的程度也是重要的影響因素。

（1）金融深化改革進(jìn)程中的利端。

第一，金融自由化使全球金融市場(chǎng)更加具有競(jìng)爭(zhēng)性、更高效、更好地推動(dòng)了全球銀行業(yè)的發(fā)展；鑒于大部分發(fā)展中國(guó)家的通脹率都很高，所以必須把名義利率提高到一個(gè)更高的水平，讓真實(shí)的收益率達(dá)到正的程度，這樣就會(huì)增加公共儲(chǔ)蓄的收益，進(jìn)而增加對(duì)真實(shí)貨幣的需求。第二，在金融自由化的背景下，財(cái)務(wù)信息更加開(kāi)放，能夠更準(zhǔn)確、快速地反映市場(chǎng)供求狀況、資金稀缺情況，從而建立起更為高效的價(jià)格信號(hào)系統(tǒng)。將固定匯率制度改為浮動(dòng)匯率制度，由市場(chǎng)需求和供給來(lái)決定貨幣的價(jià)值，并以適當(dāng)?shù)呢泿刨H值來(lái)促進(jìn)出口，從而提高國(guó)際收支。許多發(fā)展中國(guó)家部分地區(qū)已形成了相對(duì)成熟的離岸金融市場(chǎng)。第三，金融市場(chǎng)的開(kāi)放給金融公司帶來(lái)了更多的利潤(rùn)空間。在發(fā)展中國(guó)家，由于金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量較少，同時(shí)也面臨國(guó)內(nèi)和外資銀行的注冊(cè)過(guò)程中遇到的種種困難。不讓金融市場(chǎng)自由流動(dòng)，必然導(dǎo)致金融市場(chǎng)的壟斷，而金融壟斷導(dǎo)致的信貸配置和利率的不合理，必然導(dǎo)致金融運(yùn)作的低效。第四，為商業(yè)銀行在收益與安全性之間做出最適合的權(quán)衡，也會(huì)加強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。第五，全球范圍內(nèi)的金融融合都是金融自由化的動(dòng)力。

（2）金融深化改革進(jìn)程中的弊端。

第一，金融自由化在某種程度上提高了金融市場(chǎng)的效率；金融自由化為金融市場(chǎng)中的所有人帶來(lái)了減少成本或增加利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，相對(duì)于債權(quán)人和債務(wù)人來(lái)說(shuō)都是這樣。第二，銀行業(yè)對(duì)金融創(chuàng)新的投入力度顯著降低，銀行欺詐行為頻繁發(fā)生。金融自由化可以降低產(chǎn)品和銀行間的資金流通壁壘，使得資源的配置更加趨近于最佳，但是也給了不法分子進(jìn)行詐騙的機(jī)會(huì)。第三，金融自由化增加了消費(fèi)者和金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)。金融自由化對(duì)金融資本的形成起到了巨大的促進(jìn)作用。分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的逐步放開(kāi)，使金融公司，特別是商業(yè)銀行，有了更加靈活的操作方式。第四，單一公司的財(cái)務(wù)危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定造成了更大的影響。第五，存在著銀行利潤(rùn)下滑的跡象。在傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，一方面，由于缺乏經(jīng)營(yíng)手段，又要面臨國(guó)內(nèi)外同行的激烈競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)法保證自身的安全，最終會(huì)走向破產(chǎn)。隨著分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的逐漸取消，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)也隨之增多，使高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益不同性質(zhì)金融產(chǎn)品將他們的特點(diǎn)進(jìn)行綜合，彼此之間相互滲透，使得商業(yè)銀行可以擺脫目前的困境。

4?金融深化程度評(píng)價(jià)分析

按照美國(guó)財(cái)政專家愛(ài)德華·肖的衡量標(biāo)準(zhǔn)，可以將一個(gè)國(guó)家的財(cái)政深化水平劃分為三類。

（1）金融存量指標(biāo)。它是衡量一個(gè)國(guó)家金融深化程度的一個(gè)重要指標(biāo)，它一般是指一個(gè)國(guó)家在某個(gè)特定時(shí)間點(diǎn)上的金融發(fā)展?fàn)顩r，以此來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家的金融深化水平。這些指標(biāo)一般包括：第一個(gè)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的M2/國(guó)家收入。肖認(rèn)為，流動(dòng)性資產(chǎn)是一個(gè)更接近于金融深化的指標(biāo)，它的變動(dòng)往往能反映出一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融深化，并且，因?yàn)樵诹鲃?dòng)性上，實(shí)體資產(chǎn)要比金融資產(chǎn)小得多，所以，從宏觀的觀點(diǎn)來(lái)看，金融深化就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)和國(guó)民收入比率增加，表明這個(gè)國(guó)家的金融深化程度在不斷加深。第二個(gè)是，這個(gè)國(guó)家的金融資產(chǎn)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)特征。金融深化理論認(rèn)為，金融資本結(jié)構(gòu)會(huì)受到金融深化的影響，進(jìn)而產(chǎn)生相應(yīng)的變化。

（2）金融流量指標(biāo)。該指標(biāo)包括投資來(lái)源構(gòu)成中財(cái)政所占的比重、居民總儲(chǔ)蓄中銀行儲(chǔ)蓄所占的比重、企業(yè)融資中銀行貸款的比例變化。也是測(cè)算一國(guó)金融深化程度的重要指標(biāo)，通常是指借助于一個(gè)時(shí)段內(nèi)的某經(jīng)濟(jì)體金融發(fā)展現(xiàn)況的一系列指標(biāo)，用以來(lái)測(cè)算該經(jīng)濟(jì)體的金融深化程度。這些指標(biāo)通常是涵蓋以下幾個(gè)方面：第一，該經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政占整個(gè)投資來(lái)源的比例。金融深化理論指出，隨著金融的深入，這個(gè)國(guó)家的財(cái)政在整個(gè)投資中所占的比重將會(huì)逐步降低；第二，在居民存款總額中，銀行存款占到了一定的比重。隨著金融深化程度的加深，人們更加愿意從儲(chǔ)蓄部分中拿出相應(yīng)數(shù)量的資金來(lái)進(jìn)行投資，所以存款這一比率呈逐步降低的趨勢(shì)；第三，銀行信貸公司的融資總額。根據(jù)肖的“金融深度”理論，隨著金融深度的加深，這一比率也會(huì)隨之降低。

（3）金融資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)。也就是以金融的不同價(jià)位為衡量金融深化程度的指標(biāo)，反映了不同的金融價(jià)格水平。肖相信，這個(gè)指數(shù)系統(tǒng)“或許是最能反映財(cái)政是否深化的最直觀的體現(xiàn)?！睂?shí)際利率水平和利率的期限結(jié)構(gòu)也是金融資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)的兩個(gè)要素。

5?金融深化程度的度量

（1）經(jīng)濟(jì)貨幣化率。貨幣化率是指廣義貨幣（M2）與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值，也叫馬歇爾K值。即M2/GDP。實(shí)際衡量的是在全部經(jīng)濟(jì)交易中，以貨幣為媒介進(jìn)行交易所占的比重?？傮w上看，它是衡量一國(guó)金融化程度的初級(jí)指標(biāo)。一般而言，這一比率越大，則代表著經(jīng)濟(jì)貨幣化程度越高。但是，M2/GDP比重也會(huì)受各種因素的影響。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷深入和貨幣化進(jìn)程中，發(fā)達(dá)國(guó)家區(qū)別于發(fā)展中國(guó)家，其貨幣化水平呈現(xiàn)出一個(gè)倒U形的趨勢(shì)。我國(guó)貨幣化比率有很大的發(fā)展趨勢(shì)，在過(guò)去的12年里，貨幣化率總體上呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，近年來(lái)盡管有下降的趨勢(shì)，但是下降的幅度很小，預(yù)期未來(lái)幾年會(huì)打破215.8%的峰值。然而，我國(guó)目前仍處在發(fā)展中，高貨幣化比率并不能充分反映我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。我國(guó)貨幣化率高，主要是由于國(guó)民的傳統(tǒng)存款觀念、金融資產(chǎn)的單一、直接融資的發(fā)展以及各種生產(chǎn)要素的資本化，從而導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的大量增加，M2的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。

（2）金融相關(guān)比率。金融相關(guān)率（FIR）由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德.W.戈德史密斯（Raymond.W.Goldsmith）提出，是指一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)金融活動(dòng)總量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比值。金融活動(dòng)總量一般用金融資產(chǎn)總額表示。FIR是衡量一國(guó)金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平最為重要的指標(biāo)。換句話說(shuō)，在家庭、企業(yè)和政府資金不足的情況下，企業(yè)和政府在資金不足的情況下，需要多少外部資金，以及多少來(lái)自內(nèi)部的資金。當(dāng)外部融資在GDP中所占比重越大時(shí)，儲(chǔ)蓄和投資的分配差值越大；經(jīng)濟(jì)貨幣化意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度和對(duì)市場(chǎng)的依存度，所以，F(xiàn)IR是可以表明金融業(yè)的發(fā)展程度，是衡量金融發(fā)展水平的一個(gè)重要指標(biāo)。因?yàn)榻鹑谙嚓P(guān)率在不同計(jì)算方法下數(shù)值不同，本文進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算，表中金融相關(guān)率的金融資產(chǎn)為M0、存款與貸款的差值、股票流通市值。粗略地計(jì)算出FIR的數(shù)值進(jìn)行分析。從數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)非貨幣金融資產(chǎn)所占比重不小，且金融相關(guān)率雖然有下降波動(dòng)，也大趨勢(shì)升高，說(shuō)明我國(guó)這十幾年的金融發(fā)展還是比較可觀的。

（3）金融資產(chǎn)多樣化。金融深化程度的加深推動(dòng)金融資產(chǎn)種類創(chuàng)新，創(chuàng)新就意味著金融資產(chǎn)的種類多元化，金融深化改革推動(dòng)金融創(chuàng)新，各大金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始創(chuàng)造多樣化的金融資產(chǎn)，很多不同種類的金融工具出現(xiàn)在了大眾的視野里，金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新為人們的金融資產(chǎn)投資提供了更多的選擇?！敖?jīng)濟(jì)金融化”趨勢(shì)成為金融深化的深層次體現(xiàn)。在金融資產(chǎn)總量中，廣義貨幣量仍占據(jù)主導(dǎo)地位，到2021年底，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)總額達(dá)到381.95萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)8.1%；這表明，中國(guó)的金融體系正在逐步走向成熟，近十年來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展得比較迅速。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)，特別是銀行資產(chǎn)，債券，股票和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，在一定程度上已經(jīng)和發(fā)達(dá)國(guó)家的差距有所縮小。然而，中國(guó)在2019年的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)僅與發(fā)達(dá)國(guó)家的60%相當(dāng)，和中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的GDP差值區(qū)別不大，這表明我們國(guó)家在豐富金融資產(chǎn)方面還有很長(zhǎng)的路要走。截至2021年末，我國(guó)證券公司的資產(chǎn)總額達(dá)到10.59萬(wàn)億元，ROE為7.44%，與去年相比，增長(zhǎng)0.61個(gè)百分點(diǎn)，一直呈上升的趨勢(shì)。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)總額達(dá)到24.89萬(wàn)億元，較上年同期增加6.8%。從整體上講，我們的金融深化水平在不斷提高，金融制度也在逐漸完善和成熟。

6?總結(jié)

通過(guò)對(duì)金融深化改革的二重性以及粗略計(jì)算出貨幣化率、金融相關(guān)率和金融資產(chǎn)的分析可知，第一，面對(duì)金融深化的二重性的背景下，我們要客觀地理解金融深化的理論和實(shí)踐。理論和實(shí)踐并不能完全混淆，金融深化改革有利也有弊，但對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)，利遠(yuǎn)大于弊。并且經(jīng)實(shí)踐證明，進(jìn)行深化改革這種方法是相對(duì)有效地，金融深化的理性實(shí)踐不僅能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也能夠增強(qiáng)一個(gè)國(guó)家對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力。第二，我國(guó)的金融深化程度正在呈波動(dòng)式上升，金融深化也促進(jìn)了金融創(chuàng)新，使得市場(chǎng)的發(fā)展前景更為廣闊。金融相關(guān)率在2015年達(dá)到了一個(gè)峰值之后趨于穩(wěn)定，且都滿足金融深化的發(fā)展。說(shuō)明我國(guó)實(shí)行了深化改革之后，總體的效果還是很令人滿意的。總體趨勢(shì)呈利好。在我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)力量日益強(qiáng)大的今天，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)早已從歷史舞臺(tái)上消失。我們應(yīng)該充分發(fā)揮市場(chǎng)的功能、運(yùn)用新的經(jīng)濟(jì)手段、經(jīng)營(yíng)好發(fā)展的市場(chǎng)，這也是自改革開(kāi)放以后，新的一大發(fā)展動(dòng)力。所以，想要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得更好，離不開(kāi)金融深化改革，這將會(huì)是我們未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)。

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