社融超預期回落對A股走勢影響幾何

李立峰

7月社融的回落再次強化了當前 “經(jīng)濟弱復蘇+資金面寬松”的格局，有助于 A 股底部區(qū)間的 夯實。

7月信貸、社融回落超市場預期，結構上出現(xiàn)惡化，印證國內經(jīng)濟的“弱復蘇”。

7月社融同比大幅少增，信貸和企業(yè)債拖累社融降速。當月新增社融7561億元，低于 WIND 一致預期的1.39萬億元。結構上，新增人民幣貸款同比少增4303億 元，是7月社融的主要拖累項。

信貸總量超預期走弱，居民貸款明顯回落。7月新增人民幣貸款6790億元， 大幅低于 WIND一致預期的1.15萬億元，同比少增4042億元。結構方面，7月新增居民貸款1217億元，同比少增2842億元;其中居民中長貸增量1486億元，同比少增2488億元;居民短貸縮減269億元，同比多減354億元。

一方面，房地產基本面仍在底部爬坡階段，居民購房需求仍較低迷。1-7月，新增居民中長貸同比2021年大幅減少2.12萬億元，其中2月和4月新增居民中長期貸款出現(xiàn)負值。6月份，由于開發(fā)商半年度沖量以及疫情期間積壓的需求集中釋放的等原因，房地產銷售曾出現(xiàn)明顯好轉。但7月以來的高頻數(shù)據(jù)顯示商品房銷售出現(xiàn)邊際回落。另一方面，疫情擾動下居民消費需求偏弱。7 月份國內疫情出現(xiàn)反復，居民收入和消費信心下降，居民短期貸款重回負值。1-7月份，新增居民短期貸 款較上年同期減少0.56萬億元。

7月信貸、社融數(shù)據(jù)反映實體經(jīng)濟融資需求放緩。在疫情反復和房地產銷售偏弱的影響下，本輪經(jīng)濟復蘇相比2020年第一輪疫情力度偏弱。同時，央行二季度貨幣政策報告中提到“國內經(jīng)濟恢復基礎尚需穩(wěn)固……穩(wěn)經(jīng)濟還需付出艱苦努力，繼續(xù)抓好一攬子穩(wěn)定經(jīng)濟政策措施落地見效，堅決支持穩(wěn)定經(jīng)濟大盤”，表明穩(wěn)增長政策將繼續(xù)發(fā)力，且國內政策空間仍足，全年經(jīng)濟最終將實現(xiàn)軟著陸。

4月以來，國內資金面極度寬松，市場利率延續(xù)下行。社融-M2 增速差繼續(xù)走闊，也表明“資產配置荒”客觀存在。二季度，銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率（DR007）均值為1.72%，比一季度和上年同期分別低37個和44個基點。7月至今，市場利率進一步下行。

國內資金面寬松一方面源于實體融資需求的不足，另一方面，財政貨幣積極發(fā)力，上半年財政支出加快，央行也通過降準、上繳結存利潤等多種方式向銀行體系投放了較多流動性。4月25 日，央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元;3月8日，央行公告指出2022年將向中央財政上繳結存利潤， 總額超過1萬億元。截至7月底，央行已上繳結存利潤1萬億元，相當于全面降準近 0.5個百分點的政策力度。

下半年寬信用仍需進一步發(fā)力，而流動性“合理充?！笔乔疤?。從央行二季度貨幣政策表述上來看，后續(xù)有望進一步加大對于基建投資的支持力度，房地產方面仍以存量政策為主，結構性政策將繼續(xù)支持重點領域，加快推動2022年新增的科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流等領域專項再貸款的落地生效。

三季度國內經(jīng)濟處于企穩(wěn)回升的關鍵窗口，7 月社融的回落再次強化了當前“經(jīng)濟弱復蘇+資金面寬松”的格局，有助于 A 股底部區(qū)間的夯實。八月下旬的財報密集披露期，賽道股面臨業(yè)績檢驗，A 股將更多的呈現(xiàn)“結構性震蕩”行情為主。中長期來看，資產配置荒客觀存在，流動性充裕的環(huán)境有利于對 A 股估值形成支撐，下半年 A 股中樞仍將緩慢上移，成長板塊為布局重點。

行業(yè)配置上：受益國家政策重點扶持的高景氣板塊，如“新能源（風能、風電、特高壓、儲能、光伏）、新能源汽車”等;受益下半年防疫政策或不斷優(yōu)化的可選消費品，如“食飲”等。主題方面關注“信創(chuàng)、自主可控”等。