基于杜邦分析法的M公司盈利能力探析

林琳，王穎馳

（佳木斯大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154007）

1 研究背景及意義

對于本文的案例企業(yè)M 公司來說，其雖然擁有國貨老品牌，具有堅固的歷史根基，但在“互聯(lián)網(wǎng)+”線上模式的推進(jìn)過程中，抖音、淘寶等平臺逐漸興起，實體服裝行業(yè)的利潤被逐漸瓜分，其將面臨更加激烈的市場競爭環(huán)境。M 公司2018-2020年財務(wù)報表中盈利能力的相關(guān)指標(biāo)數(shù)值呈現(xiàn)下降趨勢，這說明其盈利能力的提高迫在眉睫。因為，在各種分析公司盈利能力的指標(biāo)體系中，杜邦分析法中的凈資產(chǎn)收益率能夠有效反映企業(yè)的盈利能力，所以本文利用杜邦分析法評價M公司的盈利能力，旨在為存在類似問題的企業(yè)提供參考。

2 M 公司簡介

M 公司于2002年在浙江省成立，專注服裝行業(yè)20 余年，培育出兩大子品牌，于2011年在深交所掛牌上市。M 公司不僅是服裝行業(yè)的納稅大戶，而且先后榮獲全國五一勞動獎狀并連續(xù)八年被評為中國服裝行業(yè)銷售、利潤雙百強，入圍中國民營企業(yè)500 強。2021-2023年是M 公司發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期，M 公司將揚品牌之旗，以文化導(dǎo)航，用創(chuàng)新發(fā)力，著重從產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、終端渠道整合和信息化建設(shè)等方面全力提升服務(wù)質(zhì)量?？傮w來說，M 公司多點發(fā)力、未來可期。

3 杜邦分析法概述

杜邦分析法最早由美國杜邦公司使用，是將企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）分解成為多項財務(wù)指標(biāo)的乘積，經(jīng)過各指標(biāo)之間相互有機的聯(lián)系，最終通過數(shù)據(jù)分析出公司的盈利能力情況，并為公司管理層后續(xù)制定發(fā)展戰(zhàn)略提供意見。

公式為：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

①銷售凈利率，即一個企業(yè)的收入水平，銷售收入越高，企業(yè)的發(fā)展能力就越強，所以銷售凈利率的提升對企業(yè)至關(guān)重要。②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其是衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平之間配比情況的指標(biāo)，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)的銷售能力越強，資產(chǎn)投資的效益越好。③權(quán)益乘數(shù)，權(quán)益乘數(shù)越大，表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高；反之，該數(shù)值越小，表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越大，企業(yè)的負(fù)債程度越低，債權(quán)人受保護(hù)的程度越高。

4 基于杜邦分析法的M 公司盈利能力分析

4.1 銷售凈利率

如表1所示，M 公司2018-2020年的銷售凈利率呈穩(wěn)定下降趨勢，與銷售凈利率的正常范圍20%～30%和行業(yè)平均值11.25%相比較來說均偏低。具體情況為：雖然2019年的銷售收入較2018年而言上漲了36.2 億元，但是，M 公司當(dāng)年為擴大市場占有率而收購了童裝品牌C 公司，同年又以約8.44億元的現(xiàn)金，收購了法國K 集團的全部資產(chǎn)及負(fù)債，因為收購了兩項大項目，所以公司的銷售業(yè)務(wù)及營業(yè)利潤在當(dāng)年均較為可觀。與此同時，各種薪酬、場地租賃費、運雜費、服務(wù)費以及公司因吸引優(yōu)秀人才所付出的各種成本費用，加之本期合并兩個集團導(dǎo)致管理費用大量增加，當(dāng)年銷售凈利率低于2018年。2020年的銷售收入及凈利潤均出現(xiàn)下降，其原因可能是年初突如其來的新冠肺炎疫情導(dǎo)致線下門店基本處于關(guān)閉狀態(tài)，線上物流停運發(fā)貨困難，所以直接導(dǎo)致銷售收入驟降。同時，為進(jìn)行大范圍的消殺工作，由此而產(chǎn)生大量成本，但無論出于任何原因，M 公司2018-2020年這3年的銷售凈利率均不達(dá)標(biāo)，低于正常范圍，說明企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取能力偏弱。

表1 2018-2020年M 公司銷售凈利率表

4.2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

如表2所示，M 公司2018-2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈波動狀態(tài)，2020年因為銷售收入的驟然降低導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019年短暫回升之后繼續(xù)下降。而且2018-2020年都高于行業(yè)平均值85.25%，也均超過了正常水平80%，M 公司超過了該行業(yè)平均值，處于較高水平，保持利好狀態(tài)。M 公司的資金周轉(zhuǎn)速度較快，相較其他公司，M 公司對固定資產(chǎn)的利用效率高，銷售能力強，能夠為公司帶來利潤。

表2 2018-2020年M 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表

4.3 權(quán)益乘數(shù)

如表3所示，M 公司2018-2020年的權(quán)益乘數(shù)不穩(wěn)定，但變化幅度不大，且均在正常范圍2～3 之外。2019年的權(quán)益乘數(shù)較2018年下降是因為在總資產(chǎn)基本保持不變的情況下，2019年M 公司聯(lián)名獨立設(shè)計師C.J.YAO，將設(shè)計師聯(lián)名款推上了紐約時裝周，并吸引了眾多時尚界公司與M 公司合作。同時，2019年下半年M 公司緊跟電商潮流在抖音平臺建立官方旗艦店，通過大數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)推送，吸引了大量對標(biāo)客戶群體，進(jìn)而提高了銷售能力，從而吸引了大量投資，因而所有者權(quán)益比重大幅增加，在負(fù)債水平基本不變的情況下，最終2019年的權(quán)益乘數(shù)有所下降。權(quán)益乘數(shù)偏低，說明M 公司所有者投入企業(yè)資本占全部資產(chǎn)的比重偏大，企業(yè)的負(fù)債程度低，債權(quán)人權(quán)益受保護(hù)程度高，是值得信賴的公司。但同時因為負(fù)債少、所有者權(quán)益大而導(dǎo)致財務(wù)杠桿的作用小，企業(yè)價值未得到最大限度發(fā)揮，所以企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡風(fēng)險與收益的平衡點，使得公司利益最大化。

表3 2018-2020年M 公司權(quán)益乘數(shù)表

4.4 凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，是評價一個企業(yè)是否具有可持續(xù)發(fā)展能力的綜合性財務(wù)指標(biāo)。

如表4所示，M 公司2018-2020年的凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，且下降比例逐漸增大，2019年開始與正常范圍15%～39%的數(shù)值差距越來越大，其原因為總資產(chǎn)凈利率由2018年的11.13%下降至2020年的4.7%，平均資產(chǎn)總額從2018年的1 412.4 億元提升至2020年的3 234.04 億元，凈利潤從2018年的16.82 億元下降至2020年的7.94 億元，又因為凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額，由表4可知，凈利潤的下降和平均資產(chǎn)總額的上升導(dǎo)致總體的凈資產(chǎn)收益率下降，凈資產(chǎn)收益率低說明M 公司為股東創(chuàng)造利潤的能力下降，以自有資本獲取收益的能力不足，投資帶來的收益較低。

表4 2018-2020年M 公司凈資產(chǎn)收益率表

5 行業(yè)比較

本文將M 公司與同行業(yè)中的龍頭企業(yè)H 集團進(jìn)行同行比較分析，通過2018-2020年的財務(wù)指標(biāo)平均數(shù)值的比較，更容易判別M 公司盈利能力的問題所在（見表5）。

表5 M 公司與其競爭對手H 集團3年平均財務(wù)指標(biāo)對比表

H 集團從事運動休閑服飾的開發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，是具有龍頭地位的服飾及運動鞋制造商，主要為全球知名運動品牌提供服務(wù)，公司已經(jīng)與全球運動鞋服市場份額前十名公司中的五家建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

①由3年平均凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值可知，M 公司相較于H 集團的ROE 來說非常低，相差近40%，但是ROE 的正常范圍是15%～39%，M 公司沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)值，而H 集團超出了標(biāo)準(zhǔn)值13%，這說明H 集團的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例偏大，而負(fù)債增加會導(dǎo)致H 集團的財務(wù)風(fēng)險提升。M 公司與其恰好相反，在資本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益所占比重較大，雖然此舉會降低財務(wù)風(fēng)險，但并沒有充分地發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，也沒有將公司利潤最大化。

②由3年平均銷售凈利率的數(shù)值可知，M 公司的數(shù)值低于H 集團5 個百分點，銷售凈利率的正常范圍是20%～30%，M 公司與H 集團均不在正常范圍內(nèi)，說明兩家公司的銷售收入與成本費用的管控均存在問題，原因可能在于2020年初新冠肺炎疫情波及銷售收入拉低了3年平均值。

③由3年平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)值可知，M 公司的數(shù)值較H 集團低了60 個百分點，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)值是80%，但通過更詳細(xì)的數(shù)據(jù)分析，M 公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要比H 集團更接近標(biāo)準(zhǔn)值，但兩家公司均可能因為近年來受到新冠肺炎疫情的影響，降低了銷售收入進(jìn)而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)值偏大。

④由3年平均權(quán)益乘數(shù)的數(shù)值可知，H 集團的數(shù)值是M公司的兩倍，權(quán)益乘數(shù)沒有標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)值范圍，兩家公司的差距是因為有不同的資本結(jié)構(gòu)，不同的資本結(jié)構(gòu)就會產(chǎn)生不同的經(jīng)營戰(zhàn)略和銷售策略，與此同時，獲利渠道也不盡相同，產(chǎn)生這種結(jié)果的原因非常多樣化。

6 提高M(jìn) 公司盈利能力的對策

6.1 提高營業(yè)收入

由銷售凈利率可知，M 公司的凈利潤連續(xù)多年不理想。研究表明，企業(yè)加強收入管理，有利于企業(yè)制定正確的營銷戰(zhàn)略，進(jìn)而得到相應(yīng)的回報。具體解決方法如下：

第一，M 公司應(yīng)該在全國各個門店實現(xiàn)統(tǒng)一定價，門店的折扣力度及售價均不能由商家自主決定，同時，適當(dāng)削弱加盟商的自主權(quán)，保護(hù)M 公司的市場價格體系，從而賺取更多收入。第二，M 公司應(yīng)該明確自己的主營業(yè)務(wù)中哪些部分盈利能力較強，從而把更多的資金投入對利潤貢獻(xiàn)較大的業(yè)務(wù)。第三，要明確客戶對利潤的貢獻(xiàn)程度，公司可以將客戶分為4 個等級：最盈利的客戶、盈利的客戶、持平的客戶、負(fù)利潤的客戶。在公司物質(zhì)資源、時間資源和人力資源有限的前提下，要明確為有價值的客戶提供最具選擇性的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，改善持平的客戶，保持盈利的客戶資源，這是提高銷售營業(yè)利潤最為關(guān)鍵手段。第四，M 公司應(yīng)該抓住電商+線上直播模式帶來的紅利，開展多平臺直播，并且保證直播訂單的倉庫發(fā)貨及物流運輸安全可靠，加強各方面管控，確保主營業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，鞏固核心競爭力，深化行業(yè)龍頭地位。

6.2 降低成本費用

由銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值可以得出，M 公司經(jīng)營過程中的成本費用較高，且2019年尤為突出。研究發(fā)現(xiàn)，降低成本費用可以改善企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理，只有控制成本費用才能使企業(yè)利潤最大化。具體解決方法如下：

第一，M 公司應(yīng)該及時關(guān)閉不盈利甚至已經(jīng)虧損的門店，由擴張模式轉(zhuǎn)為收縮，此方法可以大量節(jié)約不必要的或者無法帶來利潤的成本及費用；第二，加強網(wǎng)絡(luò)互動視頻技術(shù)在境外業(yè)務(wù)中的實際應(yīng)用，或者在境外設(shè)立子公司，將境外業(yè)務(wù)全權(quán)交由子公司，大量減少往來費用以及應(yīng)付職工薪酬等費用；第三，公司應(yīng)積累豐富的資源，通過實地考察等方式確定可以長期合作的供應(yīng)商，制定一系列標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)采購流程，進(jìn)而形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作，進(jìn)而減少供應(yīng)商成本；第四，可以針對各門店及門店員工制定績效考核制度，優(yōu)勝劣汰，有效減少員工冗余及人浮于事等問題，進(jìn)一步降低人工薪酬，進(jìn)而節(jié)約成本。

6.3 合理配置資本結(jié)構(gòu)

由權(quán)益乘數(shù)分析可知，M 公司的負(fù)債程度較低，整個公司的資本結(jié)構(gòu)基本由所有者權(quán)益構(gòu)成，進(jìn)而限制了財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮。具體解決方法如下：M 公司可以通過發(fā)行企業(yè)債券或借款等負(fù)債籌資的方式，充分利用財務(wù)杠桿。但是，負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其他籌資方式，但不能僅以單項資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)綜合資本成本最低時的負(fù)債水平才是最為合理的。因此，M 公司在配置資本結(jié)構(gòu)時，要通過不斷優(yōu)化使其趨于合理。

7 結(jié)語

綜上所述，本文分析了M 公司盈利能力出現(xiàn)的問題并且提出了解決措施，包括：第一，提高營業(yè)收入，增加營業(yè)收入對凈利潤的貢獻(xiàn)比例；第二，降低成本費用，加強內(nèi)部管理；第三，合理配置資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)籌資效益，希望通過本文的論述能夠為相關(guān)企業(yè)提供參考和借鑒。