經(jīng)濟(jì)增長、股票收益率與股市流動性之間的時(shí)變影響
——基于TVP-SV-SVAR模型的分析*

姚登寶，高彩芹，潘暢暢

(1. 安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，合肥 230601；2. 廈門大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建 廈門 361005)

一、引言

作為市場的靈魂，流動性構(gòu)成了市場最重要的基石，沒有流動性就沒有市場。適度的流動性可以促進(jìn)交易，降低融資成本，提高市場效率；而流動性不足容易引發(fā)市場操縱行為，增加監(jiān)管成本，影響證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展和國際競爭力。股市流動性與股票收益率之間的關(guān)系較為密切，一方面，股票的流動及流動性風(fēng)險(xiǎn)都是影響股票收益的重要因素。股市的流動性會影響投資者的定價(jià)，帶動股票收益率隨其變動。當(dāng)市場發(fā)生變動時(shí)，投資者會基于預(yù)定的策略和投機(jī)性需求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和流動性資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以獲取最大化收益[1]；另一方面，股票收益率的變動會帶動市場的波動與投資者的資產(chǎn)配置，引起股市流動性的變動。股票收益率的提高會帶動股市流動性的提高，但股市流動性的提高往往伴隨著股票收益率的下降，即會產(chǎn)生流動性溢價(jià)，同時(shí)流動性高的資產(chǎn)相對于流動性低的資產(chǎn)所要求的收益回報(bào)往往較低。因此，研究股票收益率與股市流動性之間的微妙關(guān)系對我國股市發(fā)展具有重大意義。

我國股票市場的迅速發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響深遠(yuǎn)，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件下，股市可通過投資、流動性、資產(chǎn)配置和制度建設(shè)等渠道影響我國的經(jīng)濟(jì)增長。流動性高的股市可以使投資者快速、低成本地出售資產(chǎn)，提高資源配置效率，進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但過高的股市流動性卻會加大股權(quán)分散，容易引發(fā)投資者的短期行為，從而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。宏觀經(jīng)濟(jì)對股市流動性的影響主要體現(xiàn)在貨幣政策和金融中介等方面，貨幣政策會通過利率、股票收益率等方面影響股市流動性，通過金融中介形成的有效儲蓄會因較高的股市流動性而減少，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

投資者可通過投資交易活動影響股市流動性，進(jìn)而影響股票收益率。而投資者的投資交易活動也進(jìn)一步體現(xiàn)了其對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。股市流動性的提高使投資更有效率，促進(jìn)股票收益率的提高，進(jìn)一步帶動經(jīng)濟(jì)增長。由此可以看出，經(jīng)濟(jì)增長、股票收益率與股市流動性之間的影響日益增強(qiáng)。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展就必須有金融高質(zhì)量發(fā)展作支撐。2019年2月，中央政治局在主題為“完善金融服務(wù)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)”的集體學(xué)習(xí)中指出，必須深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，深化金融改革開放，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān)決打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，推動我國金融業(yè)健康發(fā)展。這對提高股票收益率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長無疑具有重大意義。

目前學(xué)術(shù)界對“流動性”并沒有一個(gè)統(tǒng)一的概念。Amihud & Mendelson(1991)[2]認(rèn)為流動性包含兩方面的含義：一是在特定的時(shí)間內(nèi)完成交易所需要的成本，二是尋找一個(gè)理想價(jià)格所需要的時(shí)間。國際清算銀行將“流動性”定義為“市場參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，且不會對資產(chǎn)價(jià)格造成顯著影響”。Harris(1990)[3]提出，流動性的屬性主要包括寬度、深度、彈性和及時(shí)性四個(gè)維度，單純從一個(gè)維度出發(fā)對流動性進(jìn)行測量是極為不準(zhǔn)確的。筆者從市場流動性的多個(gè)維度出發(fā)，綜合分析我國股票市場流動性的變化，較為全面地刻畫我國股市流動性的特征。

為了更好地研究中國股票市場，需要對中國股市的流動性、股票收益率及經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行深入分析。國外學(xué)者Acharya & Pedersen(2005)[4]的LCAPM模型是能較完整地解釋流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的理論模型；Chen & Wang(2011)[5]提出了包含流動性和偏度因子的CAPM模型，表明流動性成本、流動性風(fēng)險(xiǎn)以及偏度對中國股市的資產(chǎn)定價(jià)都有著重要影響；Guo et al.(2017)[6]主要對流動性成本與資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系進(jìn)行研究；國內(nèi)學(xué)者劉倩(2016)[7]通過構(gòu)建面板模型證實(shí)了融資融券交易顯著提升了個(gè)股的流動性。有關(guān)股市流動性與股票收益率的相關(guān)研究中，Larisa et al.(2016)[8]、 Yarovaya et al.(2016)[9]利用估值現(xiàn)貨、期貨數(shù)據(jù)對發(fā)達(dá)國家和新興市場之間的收益與波動性溢出效應(yīng)進(jìn)行研究；Hotw & Chang(2015)[10]通過研究上海股市流動性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，發(fā)現(xiàn)股票預(yù)期收益率僅與流動性風(fēng)險(xiǎn)中的市場流動性對股票收益率的敏感度有關(guān)；國內(nèi)學(xué)者張紅偉和楊琨(2016)[11]通過構(gòu)建三因子模型，得出市場風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素足以解釋中國股票市場投資組合平均股票收益率的結(jié)論；耿中元(2016)[12]從理論與實(shí)證兩方面研究了貨幣政策對股票市場流動性的影響，實(shí)證表明股票收益率等會對股市流動性產(chǎn)生較大的影響；李延軍(2018)[13]運(yùn)用LCAPM模型驗(yàn)證了相對于其他市場風(fēng)險(xiǎn)，流動性風(fēng)險(xiǎn)對股票收益率的影響更為顯著。有關(guān)流動性與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的相關(guān)研究中，主要存在兩種觀點(diǎn)，一是在流動性好的市場，不管交易有多大的規(guī)模，都不會影響到交易價(jià)格的變化(Feng et al.，2016)[14]，即股市流動性與經(jīng)濟(jì)增長并無顯著的關(guān)系；二是股市流動性會影響經(jīng)濟(jì)增長。國內(nèi)學(xué)者王東旋(2014)[15]通過研究衡量價(jià)格沖擊的流動性指標(biāo)，對代表經(jīng)濟(jì)總量、通貨膨脹等6個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行回歸分析和Ganger因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股市流動性領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)；周熙雯(2019)[16]綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股票市場環(huán)境和投資者方式等因素對中國股市流動性協(xié)同效應(yīng)的影響，實(shí)證結(jié)果表明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及投資方式對流動性協(xié)同效應(yīng)的影響存在一定的連續(xù)性。然而，鮮有學(xué)者對經(jīng)濟(jì)增長、股票收益率與股市流動性三者之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究，于是本文基于時(shí)變隨機(jī)波動率結(jié)構(gòu)向量自回歸(TVP-SV-SVAR)模型，以中國股市為研究對象，深入分析經(jīng)濟(jì)增長、股票收益率與股市流動性之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性，對我國流動性理論和實(shí)踐都有重大意義。

二、研究指標(biāo)設(shè)計(jì)

(一)股市流動性

由于市場及時(shí)性可以由市場寬度和深度指標(biāo)得到，本文參照劉敏(2007)[17]的思想，從寬度、深度和彈性三方面構(gòu)建流動性指標(biāo)：

L(t)=D(t)/W(t)

(1)

其中，W(t)=(Pmax-Pmin)/Pavr表示t時(shí)期內(nèi)的市場寬度，Pavr表示t時(shí)期內(nèi)的成交均價(jià)，等于成交金額除以成交量，Pmax表示t時(shí)期內(nèi)的最高價(jià)，Pmin表示t時(shí)期內(nèi)的最低價(jià)；D(t)=TURNOVER(t)=[v(t)/V(t)]×[20/C(t)]表示t時(shí)期內(nèi)的市場深度，TURNOVER(t)表示t時(shí)期內(nèi)的換手率，在此用月度數(shù)據(jù)中的換手率表示，L(t)表示t時(shí)期內(nèi)的流動性指標(biāo)。

(二)股票收益率

本文的股票收益率采用股票對數(shù)收益率來衡量：

R(t)=ln(Pt)-ln(Pt-1)

(2)

其中，R(t)為t時(shí)期內(nèi)的股票收益率，Pt為第t月的收盤價(jià)，Pt-1為第t-1月的收盤價(jià)。基于數(shù)據(jù)的可獲取性，股市流動性和股票收益率數(shù)據(jù)均選取樣本區(qū)間為2009年1月至2019年1月的滬深300指數(shù)月度數(shù)據(jù)，全部數(shù)據(jù)均來源于同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

三、實(shí)證模型

(一)模型設(shè)定

本文通過構(gòu)建TVP-SV-SVAR模型研究經(jīng)濟(jì)增長、股票收益率與中國股市流動性三者之間的關(guān)系。TVP-SV-SVAR模型的定義如下：

(3)

βt+1=βt+μβt，αt+1=αt+μαt，ht+1=ht+μht

(4)

其中，βs+1～N(μβ0,∑β0),αs+1～N(μα0,∑α0),hs+1～N(μh0,∑h0)，t=s+1,...,n，∑β，∑α和∑h決定了時(shí)變參數(shù)的方差和協(xié)方差結(jié)構(gòu)，且都為正定對角矩陣。不同方程的同期關(guān)系間相互獨(dú)立。

(二)基于MCMC算法的參數(shù)估計(jì)

根據(jù)Markov鏈蒙特卡洛(MCMC)算法(Nakajima，2011)[18]對TVP-SV-SVAR模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。首先參照Primiceri(2005)[19]選取學(xué)習(xí)樣本，通過VAR模型估計(jì)結(jié)果作為貝葉斯估計(jì)的先驗(yàn)值(姚登寶，2017)[20]。假設(shè)Σβ和Σα服從逆威沙特(IW)分布，矩陣Σh服從逆伽馬(IG)分布，下面給出參數(shù)的先驗(yàn)信息：

β0～N(βOLS,4V(βOLS)),α0～N(αOLS,4V(αOLS)),h0～N(hOLS,4V(hOLS)

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)第二節(jié)所建立的股市流動性指標(biāo)、股票收益率指標(biāo)，通過公式計(jì)算出指標(biāo)的數(shù)值。除上述兩個(gè)指標(biāo)外，選取目前最能夠全面反映經(jīng)濟(jì)增長的GDP增長率作為反映經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)。由于GDP增長率只公布季度數(shù)據(jù)，采用插值法得出GDP增長率的月度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間選自2009年1月至2019年1月，數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，表1為各指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)分析。

表1 各指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表1可知，股市流動性與股票收益率指標(biāo)的偏度分別為2.553 307和-0.331 063，峰度分別為11.497 414和1.930 962，GDP增長率的偏度和峰度分別為1.229 810和3.413 716，由此可知股市流動性序列和GDP序列具有尖峰厚尾的特征，且這三組數(shù)據(jù)均不符合正態(tài)分布。

2. 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之前，為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，采用ADF單位根檢驗(yàn)對三種指標(biāo)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由表2可知，樣本區(qū)間在1%和5%的置信水平下均拒絕存在單位根的假設(shè)，所有指標(biāo)是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。

3. Granger因果檢驗(yàn)

表3 Granger因果檢驗(yàn)

由Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)可知，在5%的置信水平下，股票收益率(R)是股市流動性(L)和經(jīng)濟(jì)增長(RGDP)的單向Granger因果關(guān)系，其余因果關(guān)系均不顯著。

(二)基于MCMC算法的參數(shù)估計(jì)

利用MCMC算法進(jìn)行Gibbs抽樣10 000次，前1 000次作為預(yù)燒值，后9 000次用于計(jì)算后驗(yàn)均值與方差。表4給出了部分參數(shù)估計(jì)的結(jié)果，由表可知，所有參數(shù)的Geweke收斂診斷值均未超過5%的置信水平臨界值1.96，不能拒絕趨于后驗(yàn)分布的原假設(shè)，說明預(yù)燒期已經(jīng)能使馬爾科夫鏈趨于集中。非有效因子表示為得到不相關(guān)樣本所需要抽樣的次數(shù)，非有效因子越低說明樣本越有效，在表4中非有效因子最大僅為41.54，可以獲得至少9 000/41.54≈217個(gè)不相關(guān)的有效樣本。因此，通過MCMC算法對TVP-SV-SVAR模型參數(shù)進(jìn)行模擬估計(jì)是有效的。

表4 基于MCMC算法參數(shù)估計(jì)的結(jié)果及檢驗(yàn)

(三)時(shí)變脈沖響應(yīng)分析

TVP-SV-SVAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)包含兩部分，分別為不同時(shí)點(diǎn)上一單位正向沖擊形成的脈沖響應(yīng)以及不同滯后期上一單位正向沖擊形成的脈沖響應(yīng)。圖1-4為基于包含這兩部分脈沖響應(yīng)函數(shù)的全時(shí)點(diǎn)三維立體圖，從以下兩個(gè)方面分析了經(jīng)濟(jì)增長、股票收益率同股市流動性之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性。

1. 經(jīng)濟(jì)增長與股市流動性之間的時(shí)變影響關(guān)系

圖1描述了在不同時(shí)點(diǎn)和滯后期下，一單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向經(jīng)濟(jì)增長沖擊對股市流動性的時(shí)變脈沖響應(yīng)，其中圖1(a)給出的是經(jīng)濟(jì)增長影響股市流動性的脈沖響應(yīng)，圖1(b)給出的是每個(gè)時(shí)點(diǎn)下的最大響應(yīng)及其對應(yīng)的滯后期。為更好地表現(xiàn)出最大響應(yīng)效應(yīng)，本文將最大響應(yīng)值統(tǒng)一為絕對值的形式。由圖1(a)可知，當(dāng)受到經(jīng)濟(jì)增長正向沖擊后，股市流動性呈現(xiàn)明顯的負(fù)向反應(yīng)，整體上沖擊效應(yīng)先增強(qiáng)后減弱，呈現(xiàn)“勺子”的形態(tài)。觀察不同時(shí)點(diǎn)的脈沖響應(yīng)函數(shù)走勢可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長對股市流動性的沖擊有明顯的時(shí)變特征，尤其是2011年前波動異常顯著。分析圖1(b)可知，股市流動性對經(jīng)濟(jì)增長沖擊的最大響應(yīng)變化幅度約為0.004，對應(yīng)的最大響應(yīng)滯后期在3到6個(gè)月之間，但絕大多數(shù)滯后期穩(wěn)定在4個(gè)月和5個(gè)月；從最大響應(yīng)的變化趨勢看，經(jīng)濟(jì)增長對市場流動性的沖擊效應(yīng)先增后減，2011—2017年，我國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入“新常態(tài)”，GDP增速放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，經(jīng)濟(jì)增長對股市流動性的影響呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢；而2017年后我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得較大進(jìn)展，對經(jīng)濟(jì)增長有較好的促進(jìn)作用，緩解了經(jīng)濟(jì)下行壓力，反映出在經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長對股市流動性的沖擊效應(yīng)也相應(yīng)較為穩(wěn)定。

(a)

圖2描述了在不同時(shí)點(diǎn)和滯后期下，一單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向股市流動性沖擊對經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)變脈沖響應(yīng)，其中圖2(a)給出的是股市流動性影響經(jīng)濟(jì)增長的脈沖響應(yīng)，圖2(b)給出的是每個(gè)時(shí)點(diǎn)下的最大響應(yīng)及其對應(yīng)的滯后期。由圖2(a)可知，股市流動性對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊同樣有顯著的時(shí)變性；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)受到一單位標(biāo)準(zhǔn)差的股市流動性沖擊后，指標(biāo)總體呈現(xiàn)“山谷”狀的反應(yīng)，并且股市流動性對經(jīng)濟(jì)增長有一定的時(shí)滯效應(yīng)，持續(xù)時(shí)間較長。分析圖2(b)可知，經(jīng)濟(jì)增長對股市流動性沖擊的最大響應(yīng)滯后期在9到13個(gè)月不等，大部分滯后期穩(wěn)定在9個(gè)月和13個(gè)月，再次證明了股市流動性對經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)滯效應(yīng)；從最大響應(yīng)的變化趨勢上看，最大響應(yīng)值在樣本區(qū)間內(nèi)總體為上升趨勢，且上升趨勢在2011—2015年和2016—2017年這2個(gè)時(shí)間段最為顯著。這兩段時(shí)間恰好位于我國2015年“股災(zāi)”前后，股市總體行情較好，說明在股市景氣時(shí)期，股市流動性能有效帶動經(jīng)濟(jì)增長，同樣說明不同時(shí)點(diǎn)的股市流動性對經(jīng)濟(jì)增長的影響呈現(xiàn)出較大的不對稱性。

(a)

2. 股票收益率與股市流動性之間的時(shí)變影響關(guān)系

圖3描述了在不同時(shí)點(diǎn)和滯后期下，一單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向股票收益率沖擊對股市流動性的時(shí)變脈沖響應(yīng)，其中圖3(a)給出的是股票收益率影響股市流動性的脈沖響應(yīng)，圖3(b)給出的是每個(gè)時(shí)點(diǎn)下的最大響應(yīng)及其對應(yīng)的滯后期。由圖3(a)可知，當(dāng)受到股票收益率正向沖擊后，股市流動性呈現(xiàn)出先增后減再增的趨勢，且在較短時(shí)間內(nèi)便有了較明顯的正向反應(yīng)；比較不同時(shí)點(diǎn)的脈沖響應(yīng)可以發(fā)現(xiàn)股票收益率對股市流動性影響的時(shí)變特征不明顯，但總體呈現(xiàn)出先增后減的趨勢。分析圖3(b)可知，股票收益率對市場流動性的最大響應(yīng)變化幅度約為0.008，并且均在滯后3個(gè)月達(dá)到最大響應(yīng)；從最大響應(yīng)的變化趨勢看，股票收益率對市場流動性的脈沖響應(yīng)總體呈現(xiàn)“階梯狀”的先上升后下降趨勢，并于2015年3月達(dá)到最大值；從2013年底至2015年上半年，股票收益率對市場流動性的沖擊效應(yīng)有明顯的提高。

(a)

(a)

圖4描述了在不同時(shí)點(diǎn)和滯后期下，一單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向股市流動性沖擊對股票收益率的時(shí)變脈沖響應(yīng)，其中圖4(a)給出的是股市流動性影響股票收益率的脈沖響應(yīng)，圖4(b)給出的是每個(gè)時(shí)點(diǎn)下的最大響應(yīng)及其對應(yīng)的滯后期。由圖4(a)可知，在給股票收益率一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的股市流動性正向沖擊后，脈沖反應(yīng)在短期內(nèi)迅速增強(qiáng)，后逐漸減弱并趨于平穩(wěn)，說明股市流動性同樣具有一定的時(shí)滯效應(yīng)。正向的股市流動性沖擊會使股票收益率迅速增加，此時(shí)投資者觀察到股票收益率提高，迅速進(jìn)入市場，導(dǎo)致投資成本增加，股票收益率下降。從圖4(b)的最大響應(yīng)圖可以看出，不同時(shí)點(diǎn)的股票收益率對流動性的響應(yīng)圖波動性比較明顯，達(dá)到最大響應(yīng)的滯后期在1到3月之間，且絕大多數(shù)滯后期穩(wěn)定在3個(gè)月左右；在2009年上半年、2010年上半年以及2012年至2015年上半年這三個(gè)時(shí)間段中，股市流動性的最大響應(yīng)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，該時(shí)期我國股市處于牛市狀態(tài)或復(fù)蘇階段，投資者情緒高漲，導(dǎo)致股市流動性增加，進(jìn)而對股票收益率有較明顯的影響態(tài)勢。

五、研究結(jié)論及政策建議

本文運(yùn)用TVP-SV-SVAR模型分析了股市流動性、股票收益率與經(jīng)濟(jì)增長之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性，并得出如下結(jié)論：第一，股市流動性對股票收益率的沖擊具有較強(qiáng)的時(shí)滯效應(yīng)且時(shí)變性非常顯著，但股票收益率對股市流動性沖擊的時(shí)變特征不是很明顯。當(dāng)股市處于牛市狀態(tài)或復(fù)蘇狀態(tài)時(shí)，股市流動性對股票收益率具有較明顯的影響態(tài)勢。第二，股市流動性對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊效應(yīng)呈現(xiàn)“山谷”形態(tài)，不同時(shí)點(diǎn)的股市流動性對經(jīng)濟(jì)增長的影響呈現(xiàn)出較大的不對稱性。第三，經(jīng)濟(jì)增長對股市流動性的沖擊效應(yīng)呈現(xiàn)“勺子”形態(tài)，且經(jīng)濟(jì)增長對股市流動性具有較明顯的時(shí)變特征。

基于以上關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長、股票收益率和股市流動性三者之間關(guān)系的研究，本文提出以下三點(diǎn)建議：第一，完善市場監(jiān)管機(jī)制，提高市場信息透明度。市場信息透明度的提高有助于提高市場流動性水平，降低投資者融資成本，進(jìn)而促進(jìn)市場交易的公平公正。近年來，威脅我國證券市場安全的事件時(shí)有發(fā)生，進(jìn)一步驗(yàn)證了我國加強(qiáng)并完善市場監(jiān)管機(jī)制的必要性和緊迫性。第二，建立健全風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制。利用與股票期貨和股指期貨等金融衍生品相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效對沖，能在一定程度上降低股價(jià)的波動程度，從而對我國股票市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面管理，有利于我國股市向更好的方向發(fā)展。第三，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，帶動股票市場乃至整個(gè)金融行業(yè)進(jìn)行更高效的投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量增長的方向發(fā)展。