私募股權基金投后管理中的企業(yè)治理問題探析

蘇立軍

摘 要：在我國市場經(jīng)濟的發(fā)展進程中，現(xiàn)代企業(yè)治理亟待完善提高，而積極改善企業(yè)治理的過程中，多數(shù)企業(yè)遇到了種種瓶頸制約。作為我國資本市場的重要組成部分，私募股權基金在投后管理中針對企業(yè)治理中存在的企業(yè)股權結構不合理、缺乏有效的激勵和約束機制、內部決策機制不健全等問題積極參與，并通過專業(yè)的運作，有效發(fā)揮團隊管理能力，解決困擾企業(yè)治理遇到的難題，對企業(yè)治理產(chǎn)生積極的影響，提升了企業(yè)內在價值，保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，最終實現(xiàn)私募股權基金投資利益增值。文章對此進行了分析探討。

關鍵詞：私募股權基金 投后管理 企業(yè)治理

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2022）02-067-02

近年來我國私募股權基金迅猛發(fā)展，規(guī)模日益增長，已成為我國多層次資本市場構成的重要組成部分，對我國資本市場格局影響進一步增大，在推動經(jīng)濟發(fā)展、調整產(chǎn)業(yè)升級、促進企業(yè)治理結構優(yōu)化等方面發(fā)揮著重要作用。尤其是在企業(yè)治理進程中，私募股權基金憑借自己創(chuàng)新的投資理念、專業(yè)化的運營團隊、先進的企業(yè)管理方式等，對促進我國企業(yè)治理的改善、提升公司企業(yè)制度治理水平、推動企業(yè)健康與可持續(xù)發(fā)展都有著重要意義。

一、何為私募股權基金

私募股權基金是一種權益類投資基金，從事私人股權投資，即通過向有風險承受能力的機構或者個人投資者募集資金后投資非上市公司的股權或者是上市公司非公開交易的股權，并向被投企業(yè)提供管理服務和其他增值服務，目的不是獲取股權的收益，而是通過著力改善企業(yè)治理結構，提升企業(yè)內在價值，最后再通過企業(yè)上市、管理層收購或者并購等股權轉讓方式出售其持有股權而獲得投資收益。

私募股權基金在投后管理中通過參與企業(yè)治理，挖掘企業(yè)治理潛力，理順和化解經(jīng)營權與所有權之間的種種矛盾，規(guī)范企業(yè)并將不同利益主體聯(lián)結在一起，發(fā)現(xiàn)并幫助解決股東、董事會、經(jīng)營層之間的權力、義務、責任等問題。有效的投后管理能夠在積極參與企業(yè)治理過程中，為企業(yè)治理帶來創(chuàng)新，突破企業(yè)治理瓶頸，促進企業(yè)核心價值增長，同時也減少私募股權基金的投資風險，增強投資成功的核心競爭力，保障其目標收益實現(xiàn)。

二、企業(yè)在發(fā)展過程中治理面臨的問題及其原因

企業(yè)治理指的是企業(yè)所有者通過制度的制衡和監(jiān)督，在企業(yè)所有者和經(jīng)營者即在股東大會、董事會、監(jiān)事會及經(jīng)營層之間構造一種有效合理的權力、責任和利益的關系，防范經(jīng)營者與股東利益的背離，并保證企業(yè)遵守法律法規(guī)，保障股東等多邊利益的最大化。目前我國的企業(yè)尤其是中小企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，在為國家經(jīng)濟發(fā)展帶來動力的同時，也暴露出了企業(yè)治理的不科學、不完善等問題，這些問題都困擾和制約著企業(yè)的進一步做大做強。

（一）企業(yè)產(chǎn)權模糊、股權結構不明晰、所有權與經(jīng)營權矛盾加大

當前，我國企業(yè)的股權結構大致呈現(xiàn)為三種，一是企業(yè)存在股權過度集中，大股東控制董事會往往會導致企業(yè)決策管理的主觀意志較強，缺乏且不重視科學的現(xiàn)代化的決策體系;二是企業(yè)股權的過度分散結構，這會造成企業(yè)管理決斷力差，不能及時跟上經(jīng)濟發(fā)展及市場變化，不能及時監(jiān)督與規(guī)范管理層行為，造成大股東與經(jīng)營管理層的矛盾、股東與股東之間的矛盾加大;三是小股東控制結構，無論哪種股權結構都有各自的制度缺陷，股東與經(jīng)營層及非執(zhí)行董事之間結構不緊密，或造成經(jīng)理層獨斷專行為自身牟利或造成股東間互相推諉失去監(jiān)督，使得企業(yè)在發(fā)展過程中效率低下，不能適應市場變化，企業(yè)發(fā)展緩慢，也會造成其他股東利益受損。

（二）企業(yè)制度及激勵約束機制等不完善

企業(yè)在發(fā)展過程中形成了單一的績效機制，董事會對企業(yè)管理層及員工的股權激勵理念比較落后，普通的薪酬機制也難以激發(fā)管理層及員工和企業(yè)休戚與共的工作熱情，造成他們不可能盡心盡力地為企業(yè)發(fā)展著想，與企業(yè)同舟共濟，生死與共;另一方面，約束機制的不健全也無法讓企業(yè)管理層感受到股東的壓力，造成企業(yè)發(fā)展緩慢。

（三）企業(yè)決策管理系統(tǒng)不完善，董事會運作不專業(yè)

很多企業(yè)缺乏科學完善的決策系統(tǒng)，企業(yè)或因大股東一股獨大、或因企業(yè)創(chuàng)始人強烈的集權意識，他們實際掌控著企業(yè)重大決策和經(jīng)營策略，阻礙監(jiān)事會管理監(jiān)督職能的發(fā)揮，小股東也基本沒有話語權，股東大會失去了應有的作用，董事會運作的不專業(yè)也阻礙了企業(yè)綜合實力的提高。

三、私募股權基金在投后管理中對解決企業(yè)治理問題的積極作用

投后管理是基金投資周期“募、投、管、退”四個環(huán)節(jié)中重要的一環(huán)，在完成項目盡職調查并實施投資后到項目退出之前都屬于投后管理。投后管理階段通過參與被投企業(yè)重大決策，實施風險監(jiān)控，提供各項增值服務，即通過專業(yè)化企業(yè)治理，對被投企業(yè)全方位監(jiān)督，化解或控制潛在風險，實現(xiàn)企業(yè)保值增值，從而完成超額收益后退出，保障基金投資收益。

私募股權基金投資企業(yè)最終要通過資本增值退出，所以實現(xiàn)企業(yè)的增值是其追求的最終目標。因此私募股權投資基金通過有效而積極的投后管理，憑借其持有企業(yè)大量股權而擁有的董事會位置，直接獲得治理結構，主動積極參與企業(yè)治理，維護股東利益，正確處理企業(yè)治理問題，幫助企業(yè)實現(xiàn)長期發(fā)展。目的就是通過企業(yè)自身發(fā)展業(yè)績增值而獲得升值，降低基金投資風險，實現(xiàn)投資者的盈利。

（一）合理優(yōu)化企業(yè)股權結構，提升現(xiàn)代化企業(yè)治理競爭力

企業(yè)資本結構就是企業(yè)的股權結構，現(xiàn)代化企業(yè)的股權結構優(yōu)化范圍，既不能一股獨大，為了大股東自身利益損害其他小股東利益，也不能高度分散，小股東話語權降低，失去對經(jīng)理人管理層的監(jiān)督。股權結構的不完善阻礙和制約了企業(yè)發(fā)展，而私募股權基金投后管理就是從外部為企業(yè)治理帶來了制衡機制，利用適當?shù)?、相對的控股權對股東進行制約，推動企業(yè)形成健康的股權結構。既可對股東會、董事會的重大決策進行科學判斷，對不合理的事項進行干預，也可協(xié)調因所有權和經(jīng)營權的分離產(chǎn)生利益沖突，又可協(xié)調股東與所有者和經(jīng)營者目標不一致，完善了企業(yè)股權治理結構。并通過一系列行之有效的制度優(yōu)化和解決矛盾，降低企業(yè)代理成本，保障各股東的權益，防范少數(shù)股東對企業(yè)利益的剝奪，為的是提高企業(yè)治理競爭力追求企業(yè)利潤增長。

（二）提升激勵獎勵制度和約束機制，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化

針對企業(yè)不同情況，私募股權基金在投后管理中建立以股權為基礎的各種高效激勵政策，以及優(yōu)厚的期權及薪酬獎勵措施，給高管更多持股和期權激勵，促使管理層將股東利益及企業(yè)興衰聯(lián)系在一起，調動最大工作積極性，極大地提升企業(yè)價值。相應地，嚴格的約束機制更好地加強了對經(jīng)營管理層的監(jiān)督，控制加強績效考核力度，及時進行人事調整，吸引有能力的人才，調整管理層持股等，目的是激勵和約束管理層將股東的壓力轉化為提升企業(yè)價值的動力，以企業(yè)利益最大化為目標而不是以個人利益最大化。

（三）發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢參與董事會運作，合理運用監(jiān)督?jīng)Q策機制

企業(yè)董事會作為股東利益保護者是企業(yè)治理的有效內部機制，必須真正參與到企業(yè)經(jīng)營決策和日常管理中，避免被經(jīng)理層控制。一般的非執(zhí)行董事對董事會決策建議話語權不足，缺乏足夠主觀意愿為企業(yè)發(fā)展出力。私募股權基金作為企業(yè)股東，持有相當股權，其目的不是為了控制企業(yè)，而是通過影響股東重大決策進行監(jiān)督并參與到治理中，對不合理的股東決策干預實施，利用專業(yè)的管理能力和先進的理念，通過參與企業(yè)治理使得企業(yè)進一步增值，從而擴大收益。因此與企業(yè)直接利益關系重大，私募股權基金作為非執(zhí)行董事，積極參與企業(yè)重大決策事項，參加企業(yè)股東大會、董事會、監(jiān)事會，審議議案，通過股東會、董事會、監(jiān)事會會議資料全面提供的經(jīng)營指標、管理指標深入了解企業(yè)，掌握企業(yè)管理層優(yōu)劣勢，掌握企業(yè)運行動態(tài)，既能利用股東優(yōu)勢對企業(yè)進行的人事調整提供專業(yè)意見，也能發(fā)揮專業(yè)管理水平為企業(yè)管理層發(fā)掘人才，積極主動關注企業(yè)發(fā)展，避免被大股東謀求私利，從根本上維護股東利益，使董事會運作更加專業(yè)化、科學化，極大地提升董事會現(xiàn)代化治理水平。

（四）完善企業(yè)制度，加強風險控制，保障企業(yè)治理有效進行

私募股權基金在投后管理階段通過參與企業(yè)治理，一方面促進了企業(yè)發(fā)展，但同時為企業(yè)和自身投資也帶來了一定風險。有因企業(yè)規(guī)章制度不完善造成的管理道德風險;有因私募股權基金的高負債融資雖然減少了企業(yè)資金無效浪費，但是也極大地增加了企業(yè)財務杠桿，太高的資金成本造成的企業(yè)財務風險;有因個別私募股權基金暗箱操作及過度交易造成侵權違法風險;有因投資失敗私募股權基金退出，造成企業(yè)利益損失影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的風險。因此，在企業(yè)治理中內部要通過建立多層次全方位制度體系，充分發(fā)揮監(jiān)事會作用，加強對企業(yè)全面風險管控;另外，私募股權基金也可以通過參與企業(yè)制度制定和經(jīng)營管理，參加管理工作會議，對企業(yè)全方位監(jiān)督，切實保障企業(yè)治理的有效進行。

（五）加強財務監(jiān)督

私募股權基金既是企業(yè)股東，又是具有專業(yè)能力和實踐經(jīng)驗的專業(yè)投資者，在投后管理中通過發(fā)揮在董事會影響力，參與制訂會計制度，審核重大財務方案，向企業(yè)派駐財務總監(jiān)及常駐財務代表，優(yōu)化財務流程，及時獲取財務報表及審計報告，實時了解財務指標及資金使用情況，發(fā)揮機構優(yōu)勢，在幫助企業(yè)的同時獲取直接財務信息，做到對被投資企業(yè)財務狀況的適時監(jiān)控，確保風險可控，保障私募投資基金資金安全和企業(yè)正常經(jīng)營。

四、結語

“奮斗百年路，啟航新征程?！?/p>

多年的實踐證明，私募股權基金對企業(yè)的治理有著積極的作用，在投后管理中通過參與企業(yè)治理，解決疑難問題能夠提升企業(yè)治理科學性，為企業(yè)帶來了發(fā)展希望;科學地完善企業(yè)股權架構，能夠進一步促進企業(yè)治理水平提升。在私募股權基金積極的參與下，使得被投企業(yè)的股東結構更加合理，董事會充分發(fā)揮對企業(yè)經(jīng)營監(jiān)督和指導作用，提高了監(jiān)管有效性，緩解了股東與經(jīng)營層的矛盾，減少了大股東侵占小股東利益現(xiàn)象。通過多方位的激勵管理層機制，能夠激發(fā)管理層發(fā)揮實現(xiàn)更大價值的能動力，全面監(jiān)控企業(yè)的財務狀況，更加有利于企業(yè)提高業(yè)績，健康持續(xù)發(fā)展。

筆者相信，作為我國資本市場新生的組成部分，私募股權基金將進一步汲取智慧與力量，通過精心謀劃部署，用好各種資源，推動作風轉變，利用追求投資回報最大化的動因，必將會對企業(yè)治理的良性發(fā)展產(chǎn)生巨大影響，從而全面提升我國企業(yè)的價值，推動新形勢下我國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。

參考文獻：

[1] 何勉潔.私募股權基金對中小企業(yè)公司治理的影響和對策研究[J].消費導刊，2018（02）

[2] 劉懿增.私募股權投資基金治理效應的研究[J].新疆農(nóng)墾經(jīng)濟，2012（10）

[3] 彭升平.私募股權參與公司治理的研究[J].商場現(xiàn)代化，2009（15）

（作者單位：核建產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司 北京 100037）

（責編：若佳）

2883501705395