境外風(fēng)電項目融資方式及案例解析

高敏莉

摘 要：隨著經(jīng)濟全球化和國際金融市場一體化的不斷深入，境外風(fēng)電融資項目受到投資者的廣泛關(guān)注，再加上全球環(huán)境污染日益嚴(yán)重、傳統(tǒng)能源面臨枯竭以及嚴(yán)峻的形勢，發(fā)展風(fēng)電等可再生能源具有重要的經(jīng)濟社會意義。但由于風(fēng)電項目資金需求大、投資規(guī)模大，且回收周期強等特點，對融資成本和期限要求較高?；诖?，本文首先介紹融資含義及融資結(jié)構(gòu)等相關(guān)理論知識，借此展開對海外風(fēng)電項目融資方式的探究，分析海外風(fēng)電項目融資過程中存在的問題，并針對這些問題提出針對性的改善措施，希望對境外風(fēng)電項目開展融資工作有所幫助。

關(guān)鍵詞：海外;風(fēng)電項目;融資方式;問題措施

風(fēng)力發(fā)電作為可再生能源具有效率高、技術(shù)成熟、成本低等特點，得到了世界各國的廣泛應(yīng)用和認(rèn)可，但風(fēng)電項目是技術(shù)密集型和資金密集型產(chǎn)業(yè)，對資金依賴性較大，因此融資期限較長，主要的利潤來源是依靠電價政策以及減碳排放交易政策等。隨著全球環(huán)境問題的加劇，研究境外風(fēng)電項目融資方式有著重要意義。

一、融資概述

（一）融資及融資結(jié)構(gòu)

1、融資

企業(yè)的融資主要是籌集資金的行為和過程，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，根據(jù)自身發(fā)展情況和經(jīng)營規(guī)模的需要以及對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的未來預(yù)測，采取多種手段從某種特定的渠道向公司的投資者和社會征集資金，滿足公司不斷擴大規(guī)模的資金，需要保證公司的正常運營。

2、融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)采用不同的融資結(jié)構(gòu)具有不同的融資風(fēng)險，在某種程度上融資結(jié)構(gòu)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也反映了企業(yè)對融資風(fēng)險的態(tài)度。融資結(jié)構(gòu)主要分為保守型的融資結(jié)構(gòu)、中庸型的融結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險型的融資結(jié)構(gòu)。不同的融資結(jié)構(gòu)代表著不同的收益和風(fēng)險。

（二）融資方式

1、項目融資-銀團貸款（project finance），項目融資綜合利率組成

項目融資通常分為無追索權(quán)的項目融資和有限追索權(quán)的項目融資。在無追索權(quán)的項目融資情況下，項目融資規(guī)模的大小是依據(jù)未來項目能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的大小，因此，當(dāng)項目風(fēng)險被項目貸款人認(rèn)為過高時，需要由第三方提供信用擔(dān)保，因此這種項目融資一般建立在政治、經(jīng)濟和法律環(huán)境較為穩(wěn)定的情況下。

有限追索權(quán)的項目融資是指除了貸款經(jīng)營收益作為還款來源和擔(dān)保物之外，要求由項目以外的諸如主辦人，供應(yīng)方，承包方等第三方當(dāng)事人提供各種擔(dān)保，這種融資方式金額是有限的，如果項目在經(jīng)營階段不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，那么其差額可以向項目發(fā)起人進行追索。風(fēng)電項目由于資金需求量較大，通常采用的項目融資方式為銀團貸款，即由多家銀行聯(lián)合組成信貸團體，共同出資共同承擔(dān)風(fēng)險，為風(fēng)電項目的發(fā)展籌集了巨額資金，也同時為銀團的貸款的當(dāng)事人分散了貸款風(fēng)險，成為國際上中長期貸款的主要形式之一。

2、政策性銀行出口信貸

政策性銀行出口信貸是一種出口性的金融政策，通常是為了推動貿(mào)易發(fā)經(jīng)濟的發(fā)展，采用一系列的金融措施，促進出口商、進口商以及進出口金融機構(gòu)之間的關(guān)系。如英國規(guī)定，商業(yè)銀行提供的出口信貸資金超過其存款額的18%時，超過部分由官方的出口信貸保證局提供。有時官方出口信貸機構(gòu)也直接出面提供出口信貸。風(fēng)險由國家負(fù)擔(dān)，利潤由銀行獲得出口信貸，都加強了本國出口商在國外的競爭能力。

3、商業(yè)信用融資

商業(yè)信用融資是企業(yè)經(jīng)濟活動中經(jīng)常發(fā)生的最普遍的債權(quán)債務(wù)的關(guān)系，主要是指企業(yè)在進行商品買賣時，用商品作為抵押款進行借貸活動，商業(yè)信用融資有助于企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模和促進企業(yè)間的交流。

4、企業(yè)發(fā)債融資

與銀行直接融資相比，海外發(fā)行債券融資的形式籌集資金的難度非常大，尤其是境外發(fā)債在流程上以及合同關(guān)系、法律關(guān)系上更為復(fù)雜，海外融資租賃子公司對當(dāng)?shù)卣甙盐詹坏轿唬壳叭谫Y市場上缺少發(fā)行債券的相關(guān)人才，因此海外發(fā)債融資只能用于融資租賃子公司的當(dāng)?shù)仨椖浚Y金的靈活性受到約束性較大，因此，企業(yè)發(fā)展融資的形式通常是經(jīng)過企業(yè)的謹(jǐn)慎評估后采用的融資方式。

二、境外風(fēng)電項目機遇及特點

（一）境外風(fēng)電項目機遇

隨著環(huán)境問題的日益加劇，煤炭價格極大影響了火力發(fā)電的方式，同時很多國家均對本國的碳達(dá)峰碳中和提出了具體的規(guī)劃和目標(biāo)。因此風(fēng)電項目迎來新的發(fā)展機遇，從長遠(yuǎn)來看風(fēng)電項目對某些特定的投資者來說，有著非常穩(wěn)定以及監(jiān)管嚴(yán)格的現(xiàn)金流，符合養(yǎng)老金以及長期投資者長期投資基金的需求，比如有上網(wǎng)定價機制的德國可以獲得固定收益，在富士機制與通貨膨脹環(huán)節(jié)掛鉤的英國擁有綠色能源證書R C銀色電力都能在市場銷售，因此在歐洲政策的框架下，境外風(fēng)電項目也迎來了新的發(fā)展機遇，諸多投資者為了獲得可觀的投資額向風(fēng)電項目進軍。

（二）境外風(fēng)電項目融資特點

境外風(fēng)電項目融資通常是由多個貸款人根據(jù)相同的貸款條件向一個（或幾個）借款人提供貸款的貸款。所有各方將參與同一協(xié)議。 銀團貸款通常名義價值較大，期限較長，因此適合于能源行業(yè)等大型項目。銀團貸款也可以有幾個單獨的貸款組成部分（即固定利率，循環(huán)等）。銀團貸款由少數(shù)放款人和主承銷商構(gòu)成。每個貸款人都貢獻貸款金額。這降低了貸款人的風(fēng)險。

1、融資主體為獨立項目企業(yè)

境外風(fēng)電項目融資的主體多為獨立項目，企業(yè)主要方式是有限責(zé)任方式，為滿足企業(yè)所得稅和流轉(zhuǎn)稅等政策的要求，通常會實行納稅機制，在公司內(nèi)部設(shè)立只相對簡單限制條件較少，容易轉(zhuǎn)讓股權(quán)的靈活結(jié)構(gòu)，而通過以項目公司的形式融資作為融資主體，項目產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價值與融資結(jié)構(gòu)和資金有著重要的有著密切關(guān)系。

2、合資公司結(jié)構(gòu)下?lián)＝Y(jié)構(gòu)復(fù)雜，股東難以達(dá)成一致意見

境外風(fēng)電項目由于資金需求大，因此采用的公司組織方式也為合資公司，在合資公司下，擔(dān)保結(jié)構(gòu)復(fù)雜，股東難以達(dá)成一致意見，尤其是在設(shè)立風(fēng)電項目融資機制時，開發(fā)者、運營者和投資者等需要共同承擔(dān)風(fēng)險，多樣化的信用結(jié)構(gòu)需要在初期設(shè)計融資方案時，投資者需要出示承諾書以及信用擔(dān)保，并且承包商需要支付質(zhì)量保證金。當(dāng)風(fēng)電項目完成建設(shè)投產(chǎn)時，風(fēng)電項目產(chǎn)生的電費通常會作為法定資產(chǎn)抵押。為了降低運營風(fēng)險項目，企業(yè)通常會選擇保險產(chǎn)品對設(shè)備以及工程的運行進行投保，降低不必要的損失風(fēng)險。在這種情況下，債權(quán)人需要及時控制和審批項目的重大決策和現(xiàn)金流。

3、資金使用周期長，一般都會面臨再融資

風(fēng)電項目的融資時間較長，據(jù)調(diào)查，一般風(fēng)電項目的融資系時間多為25年，利用風(fēng)電項目剩余索取或稅后收益，投資商幾股東本金的通常是不可以撤銷的，資金使用周期較長，建設(shè)項目是不但需要股東資本也需要債務(wù)融資。由于建設(shè)周期較長，因此面臨的不可控風(fēng)險較多，為了保證項目的順利實施，一般在建設(shè)期或近期再次融資。

4、前期盡職調(diào)查費率高

以5年期項目融資為例，前期項目融資費用可使年綜合利率上升1個bps。前期項目融資費用主要包括銀行聘請法律、財務(wù)、技術(shù)等中介顧問對項目貸款期內(nèi)安全運營能力的盡職調(diào)查，通常這部分費用會在貸款期間內(nèi)攤銷。

下表是綜合利率組成。若將前期費用在5年貸款期間內(nèi)攤銷，每年的綜合利率加點為100個基點。

三、境外風(fēng)電項目——澳大利亞陸上風(fēng)電項目

（一）澳大利亞陸上風(fēng)電項目概述

截至2010年1月，澳大利亞有4個重要的風(fēng)力發(fā)電場正在運行，另外7個正在建設(shè)或規(guī)劃中。在用風(fēng)電場的平均標(biāo)稱裝機容量為150兆瓦。大多數(shù)風(fēng)電場位于南澳大利亞州，擁有13個風(fēng)電場。在澳大利亞，維斯塔斯是最受歡迎的風(fēng)力渦輪機制造商，4個農(nóng)場中有15個主要使用這些渦輪機。有幾個因素促成了澳大利亞可再生能源的崛起。澳大利亞能源監(jiān)管機構(gòu)（AER）認(rèn)為，社區(qū)對化石燃料、成本提高和煤炭船隊老化的關(guān)注是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素。此外，目前的政府政策側(cè)重于對私人投資于低排放發(fā)電的財政激勵。在2019到2020年期間，時間加權(quán)電價急劇下降。ACIL估計這種下降趨勢將持續(xù)到2003年。由于天然氣價格持續(xù)走低、新增承諾發(fā)電能力、COVID-19導(dǎo)致的經(jīng)濟增長放緩以及降雪2號的進入，預(yù)計電力批發(fā)價格的下降將繼續(xù)。在其他因素中為0。預(yù)計到2 0 3 5年，價格將上漲。ACIL指出，此處預(yù)測的價格范圍大致反映了發(fā)電能力無補貼投資持續(xù)所需的價格。在過去的五年中，風(fēng)力發(fā)電收入有所下降，但這并不是因為清潔能源需求的下降，而是因為電力批發(fā)價格的下降。2002年，清潔能源行業(yè)的收入下降了約25%。整個行業(yè)的總收入預(yù)計在未來五年會上升。這一增長來自于更多的總發(fā)電量（風(fēng)能）和批發(fā)價格的潛在反彈，從而導(dǎo)致更高的總收入和每兆瓦時的收入和利潤。

（二）澳大利亞陸上風(fēng)電項目融資結(jié)構(gòu)特點

銀團貸款有幾個放貸人。還有一個主承保人。每個貸款人都貢獻貸款金額。這降低了放款人的風(fēng)險。此外，如果其中一家貸款機構(gòu)未能履行其貸款，其欠債部分將由其余貸款機構(gòu)分擔(dān)，這也降低了借款者的風(fēng)險。銀團貸款的優(yōu)點貸款結(jié)構(gòu)多樣化、可能有大量的概念金額，適用于建設(shè)項目，通過同時與幾家銀行打交道來提高借款人的聲譽。雙邊貸款是根據(jù)雙邊貸款協(xié)議形成的。有一個貸款人和一個借款人。貸方必須提交全部貸款金額。優(yōu)點是擁有靈活的期限——借款人可以根據(jù)需要提取資金，以控制利息期限，且融資成本較低，能與唯一貸款人直接溝通。俱樂部貸款是指多個貸款人同意將資金共同借給借款人。這種貸款與銀團貸款的不同之處在于，貸款集團沒有就具體條款達(dá)成協(xié)議。俱樂部貸款建立了多家銀行的貸款小組。這些銀行通常以相同的條件放貸，但沒有正式的銀團或便利化。通常，這種融資形式是由借款人組織的。

四、境外風(fēng)電項目融資實例分析

（一）融資手段單一，西方國家普遍傾向于項目貸款

風(fēng)電項目融資方式單一及融資風(fēng)險高，西方國家普遍傾向項目貸款，債務(wù)融資會增加企業(yè)的經(jīng)營成本，造成企業(yè)的再籌資能力極大降低，放慢企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度，而且風(fēng)電企業(yè)的資金鏈通常較為脆弱，財務(wù)風(fēng)險較高，資產(chǎn)負(fù)債率大，據(jù)調(diào)查，風(fēng)電項目80%的資金通常是靠債務(wù)融資，自籌資金緊張20%。

（二）牽頭行的選擇以及項目融資方案設(shè)計

在境外風(fēng)電項目的建設(shè)前期，由于項目的實力較弱，因此除了項目自身的股東提供擔(dān)保外，貸款銀行通常會要求貸款申請人的提供補充擔(dān)保方式，在境外風(fēng)電項目的融資結(jié)構(gòu)中貸款銀行通常會要求成為境外風(fēng)電項目的商業(yè)風(fēng)險的第一順位保險請求權(quán)人，或者采取其他措施獲得保險賠償權(quán)益。

五、境外風(fēng)電項目融資啟示

（一）推動多邊金融機構(gòu)積極參與風(fēng)電項目融資渠道

多邊金融機構(gòu)可以通過一些項目引入風(fēng)電項目的融資標(biāo)準(zhǔn)，有利于提高風(fēng)電項目的可融資性。與普通商銀行不同，多邊金融機構(gòu)通常在其會員國享有優(yōu)先債權(quán)人地位，享受外匯兌換優(yōu)惠，以及免受國家債務(wù)重組影響等權(quán)利。由此組成的銀團貸款，享受優(yōu)惠且免受政治變動等因素的影響。比如黑山共和國第一座風(fēng)電站——Krnovo風(fēng)電站，即為歐洲復(fù)興開發(fā)銀行貸款支持的項目;而在該國第二座風(fēng)電站Mozura風(fēng)電站融資安排中，涉及政府擔(dān)保的直接協(xié)議以及購電協(xié)議等重要法律文件，即參照Krnovo風(fēng)電站協(xié)議進行編纂，從而成功實現(xiàn)了中資銀行組織國際銀團融資。商業(yè)銀行可以采用ABLoan的模式直接與多邊金融機構(gòu)合作，A類型貸款指國際多邊金融機構(gòu)可以與風(fēng)力發(fā)電項目的借款人簽署貸款協(xié)議，用自有資金發(fā)放的貸款。而另一類貸款可以由商業(yè)銀行與國際多邊金融機構(gòu)簽署貸款協(xié)議，承擔(dān)相應(yīng)的貸款以及信用風(fēng)險。在這種模式下，對于借款人來說一種貸款能夠吸引商業(yè)銀行介入風(fēng)電項目貸款，起到很好的引導(dǎo)作用，而另一類貸款能夠享受成員國對多邊金融機構(gòu)的稅率優(yōu)惠，降低風(fēng)電項目的融資成本。例如在烏克蘭某風(fēng)電項目中，即采用了ABLoan的模式安排融資。2017年6月，烏克蘭新電力市場法（第4493號法令）生效。該法出臺背景為烏克蘭尋求融入歐盟能源市場，根據(jù)能源類型、裝機容量以及商運日期確定了新能源電站對應(yīng)的長期固定電價（FeedInTariff，F(xiàn)IT），電價以歐元為基準(zhǔn)，每季度調(diào)整格里夫納兌歐元的基準(zhǔn)匯率;購電協(xié)議（PPA）中規(guī)定，新能源電站所發(fā)電力（除廠用電外）可全額并網(wǎng)，并允許貸款銀行擁有介入權(quán)（Step-inRights），也可在爭議發(fā)生時尋求國際仲裁，從而有效增加了烏克蘭新能源電力項目的可融資性。在此背景下，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行與烏克蘭當(dāng)?shù)氐腟風(fēng)電項目公司簽訂貸款協(xié)議，并與其他融資銀行簽訂B類貸款參與協(xié)議，共同為項目提供項目融資。由于烏克蘭近年來政局不穩(wěn)，如無歐洲復(fù)興開發(fā)銀行這樣的多邊金融機構(gòu)介入，僅憑商業(yè)銀行為該項目落實融資安排是極為困難的。ABLoan這種獨特的銀團融資安排，為商業(yè)銀行參與境外新能源電力項目融資拓寬了渠道和路徑。

（二）風(fēng)電項目可以采用多種方式創(chuàng)造新的融資需求

風(fēng)電項目可以采取多種方式創(chuàng)造新的融資需求，比如可以借助電費收入還款的獨立項目運作，以及對相關(guān)資產(chǎn)進行打包并購創(chuàng)造新的融資需求，尤其是風(fēng)電項目往往是國家政府鼓勵發(fā)展的領(lǐng)域總體投資金額相對較小。各國采取引進民營資本或境外投資者發(fā)展新能源電力項目，并不像傳統(tǒng)能源電力采取政府和國有企業(yè)主導(dǎo)的模式，因此新能源電站融資可以完成，記住電費收入以及相應(yīng)的項目公司借款進行獨立項目融資，尤其是在發(fā)達(dá)國家進入建設(shè)期的后的融資，投資主體或由政府進行擔(dān)保的情況較少。[3]在西歐等新能源裝機容量已達(dá)到一定規(guī)模的市場中，也有部分企業(yè)以股權(quán)并購的形式對相關(guān)的能源定向進行打包收購或者以投資者的身份進入能源項目的開發(fā)，希望通過對相關(guān)能源項目進行投資獲得項目的收益。

（三）培養(yǎng)項目運營人才

風(fēng)電項目建筑工程占比偏高，根據(jù)最新研究顯示，2010-2020年間，全球陸上風(fēng)電運營和維護成本增加了20.9%，過高的金成本造成風(fēng)電項目的盈利空間，極具壓縮，因此急需培養(yǎng)相關(guān)的運營人才，以優(yōu)質(zhì)、高效、節(jié)能、節(jié)材、環(huán)保為準(zhǔn)則，積極學(xué)習(xí)先進技術(shù)，提高生產(chǎn)能力通過修復(fù)和改造廢舊產(chǎn)品，變廢為寶，提高項目的利用率。此外，由于風(fēng)電項目通常會受到所在國政府的相關(guān)政策支持，風(fēng)電項目在建設(shè)經(jīng)營期間應(yīng)重點關(guān)注國家的稅收以及相關(guān)的經(jīng)濟政策的變化，了解不同的融資機構(gòu)和目前市場情況通過對自身項目的發(fā)展情況，對融資方案進行靈活調(diào)整，盡可能地享受政府給予的優(yōu)惠。同時要加強與政府和金融之機構(gòu)之間的良性溝通，積極與相關(guān)部門進行合作對接，不斷提高項目的抗風(fēng)險能力，以及降低融資產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，提高財務(wù)風(fēng)險意識，建立健全相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險控制系統(tǒng)。

六、結(jié)論

綜上所述，在新形勢背景之下，風(fēng)電項目迎來新的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)，對企業(yè)融資策略和融資模式帶來挑戰(zhàn)，這就需要我們對其進行不斷分析和探究，通過采用多種措施，不斷優(yōu)化融資方式和融資結(jié)構(gòu)，保證境外風(fēng)電項目的發(fā)展。

參考文獻：

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