證券開放對金融投資的影響策略研究

劉 宇 中國人民銀行濟(jì)南分行

證券業(yè)對外開放是我國金融業(yè)雙向開放的重要組成部分，主要形式包括外資參股證券公司、境內(nèi)外交易所互聯(lián)互通和合格境外機(jī)構(gòu)投資者等。從積極的方面來說，外資經(jīng)紀(jì)公司可以幫助引進(jìn)國外機(jī)構(gòu)的先進(jìn)業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，以提高我國證券業(yè)的專業(yè)水平和服務(wù)效率，優(yōu)質(zhì)外資的進(jìn)入可能會(huì)產(chǎn)生“鯰魚效應(yīng)”，從而刺激我國的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和證券業(yè)的改革步伐；國內(nèi)外外匯的交流是國內(nèi)投資，有助于改變住房的投資理念，具有更高級投資概念的規(guī)則和交易地點(diǎn)。而合格投資者制度的實(shí)施不但有助于降低資金成本，優(yōu)化資源配置，在刺激本國投資的同時(shí)也有利于提高資本市場效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，而且也可能有助于我國金融體系快速融入金融全球一體化進(jìn)程，加速推進(jìn)人民幣國際化。

一、金融投資和證券市場概述

(一)金融投資的內(nèi)涵

金融投資是一種通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接投資的行為，其主要是指自然人或者社會(huì)團(tuán)體通過閑置資金購買相關(guān)的金融產(chǎn)品，獲取收益或者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種投資行為。與實(shí)物投資不同，實(shí)物投資交易的目標(biāo)主要是有形和具體的目標(biāo)，可以通過出售特定商品來賺取交易利潤。價(jià)格差異可以帶來經(jīng)濟(jì)利益，其中最典型的是房地產(chǎn)投資。金融投資是虛擬經(jīng)濟(jì)行為的一種形式，本質(zhì)上是資本整合和再分配的過程，它的投資類型多樣且易于操作，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制不可或缺的重要組成部分，更典型的代表是股票、期貨、基金等。金融投資具有高度的自由度，便利的交易和高效率，例如當(dāng)您想買賣股票時(shí)，僅需在相關(guān)平臺(tái)進(jìn)行操作即可，隨著我國進(jìn)入市場機(jī)制的不斷完善與發(fā)展，我國的金融市場規(guī)模越來越大，發(fā)展也越來越快，體現(xiàn)的作用也越來越明顯，并逐漸成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

(二)證券市場的內(nèi)涵

證券市場是一個(gè)非常復(fù)雜的平臺(tái)，其主要的作用是可以為資本供求矛盾提供一個(gè)解決平臺(tái)，并進(jìn)行一定的引導(dǎo)，避免資金盲目流動(dòng)。證券市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是由社會(huì)再生產(chǎn)產(chǎn)生的價(jià)值轉(zhuǎn)移引起的，部分團(tuán)體或者個(gè)人擁有大量的閑置資金，但卻沒有投資途徑，而部分企業(yè)卻缺乏資金用于自身發(fā)展卻缺乏融資途徑。證券市場就為了解決以上問題。首先，在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，這意味著社會(huì)和人民手中有大量的自由資金，迫切需要穩(wěn)定可靠的投資機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)資本增加，同時(shí)社會(huì)發(fā)展和國家建設(shè)需要大量資金，而籌集資金不能僅通過國家稅收和外匯收入來完成，因此籌集社會(huì)資金成為一種必然的趨勢。

(三)金融投資類型

從金融投資對象的角度來看，可以分為：1.銀行存款。即自然人或者社會(huì)團(tuán)體，通過一定的程序在銀行開一個(gè)賬戶，然后將自有資金存入銀行賬戶，銀行會(huì)依據(jù)存款利率為存款人提供一定的利息收益。2.基金。目前國內(nèi)的基金可分為以下兩類：由個(gè)人或者社會(huì)團(tuán)體以某種目的而創(chuàng)建的一種基金，比較常見的是公益基金；通過所有人共同參與承擔(dān)的高流動(dòng)性投資行為。3.股票。這是為股份公司籌集資金的主要方式。股東可以從在公開市場上配售股票中獲利，并承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。4.債券。由國家或企業(yè)發(fā)行，旨在收集社會(huì)上具有高度穩(wěn)定性和高盈利能力的免費(fèi)資金，其中最典型的是公共債務(wù)。簡而言之，推出金融產(chǎn)品的目標(biāo)非常相似。所有這些都需要將自由的社會(huì)資金集中到一起，并擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)行投資，以獲取一定的收益，提高資本的流動(dòng)性，所不同的是不同的投資行為，起投資收益與風(fēng)險(xiǎn)具有較大的差異性，適合的投資對象也有所不同。

二、證券業(yè)對外開放對金融市場風(fēng)險(xiǎn)的影響

(一)相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

為避免偽回歸問題，在建立TVAR模型之前，首先對模型中相關(guān)變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性測試。結(jié)果表明，ADF和PP檢驗(yàn)均拒絕了變量的原假設(shè)。序列有一個(gè)單位根，即資金流入證券行業(yè)Open-in，證券行業(yè)的資本流出Open-out，證券行業(yè)的資本Open、短期資本流量Sgcf和金融市場風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)序列都是穩(wěn)定的序列，可以對其進(jìn)行進(jìn)一步的建模和分析。在建立TVAR模型之前，必須首先確定模型的最佳滯后階數(shù)，本白皮書基于最大滯后周期4執(zhí)行最佳滯后順序測試。在建立TVAR模型之前，我們必須首先確定模型的最佳滯后階數(shù)。本白皮書基于最大滯后周期4執(zhí)行最佳滯后順序測試。

基FPE、AIC、SC和HQ四種準(zhǔn)則，模型1、模型2和模型3均選擇1為最優(yōu)的滯后期，因此本文建立了滯后期為1的兩區(qū)制TVAR模型，并對模型1－模型3格點(diǎn)搜索出來的門檻值進(jìn)行了LR檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示，模型1－模型3的門檻值均通過了1%顯著性水平的LR檢驗(yàn)，說明門檻效應(yīng)是顯著的，即市場維度的證券業(yè)對外開放存在一個(gè)門檻值，使得證券業(yè)對外開放在門檻值兩側(cè)時(shí)，跨境證券投資對金融市場風(fēng)險(xiǎn)的沖擊效應(yīng)具有顯著的差異性。

(二)脈沖響應(yīng)結(jié)果

證券業(yè)的資金流入、證券業(yè)的資金流出、證券業(yè)的資金流動(dòng)水平在不同區(qū)制對金融市場風(fēng)險(xiǎn)沖擊的脈沖響應(yīng)。證券業(yè)的資金流入沖擊金融市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，高區(qū)制的脈沖響應(yīng)明顯大于低區(qū)制的脈沖響應(yīng)，說明證券業(yè)的資金流入超過門檻值后，跨境證券投資對金融市場風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向沖擊幅度變小，即對金融市場的“穩(wěn)定”作用降低，因此證券業(yè)的資金流入過“度”時(shí)，可能不利于金融市場穩(wěn)定。但是證券業(yè)的資金流出沖擊金融市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，低區(qū)制的脈沖響應(yīng)明顯大于高區(qū)制的脈沖響應(yīng)，并且低區(qū)制的脈沖響應(yīng)表現(xiàn)為正，高區(qū)制的脈沖響應(yīng)表現(xiàn)為負(fù)，說明證券業(yè)的資金流出超過門檻值后，跨境證券投資不會(huì)明顯導(dǎo)致金融市場風(fēng)險(xiǎn)上升，即對金融市場的穩(wěn)定影響較小，不會(huì)明顯地威脅到金融市場的穩(wěn)定。

整體來看，證券業(yè)的資金流動(dòng)沖擊金融市場風(fēng)險(xiǎn)和證券業(yè)的資金流入沖擊金融市場風(fēng)險(xiǎn)的脈沖響應(yīng)結(jié)果趨同，即高區(qū)制和低區(qū)制的脈沖響應(yīng)整體表現(xiàn)為負(fù)，但是高區(qū)制的脈沖響應(yīng)明顯大于低區(qū)制的脈沖響應(yīng)，說明證券業(yè)的資金流動(dòng)超過門檻值，跨境證券投資對金融市場風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用降低，可能不利于金融市場的穩(wěn)定。此外，短期資本流動(dòng)在高區(qū)制沖擊金融市場風(fēng)險(xiǎn)的脈沖響應(yīng)大于在低區(qū)制的脈沖響應(yīng)，說明證券業(yè)的資金流動(dòng)超過門檻值時(shí)，短期資本流動(dòng)對金融市場風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向沖擊降低，即短期資本流動(dòng)對金融市場的“穩(wěn)定”作用有所下降。

綜上，我們發(fā)現(xiàn)證券業(yè)的資金流動(dòng)水平過高時(shí)，可能會(huì)降低跨境證券投資對金融市場的“穩(wěn)定”作用，究其原因，可能主要是因?yàn)樽C券業(yè)的資金流入水平過高影響了金融市場的穩(wěn)定。而證券業(yè)的資金流出水平較高時(shí)，對金融市場穩(wěn)定的影響較小，可能是因?yàn)閷ν庾C券投資培養(yǎng)了國內(nèi)投資者價(jià)值投資理念，反過來促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。

將市場和機(jī)構(gòu)兩個(gè)維度的結(jié)果進(jìn)行對比時(shí)發(fā)現(xiàn)，無論是證券機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還是金融市場風(fēng)險(xiǎn)，在“引進(jìn)來”和“走出去”兩個(gè)過程中，證券業(yè)對外開放對金融風(fēng)險(xiǎn)的影響都體現(xiàn)出一定的異質(zhì)性特征，即證券業(yè)開放在“引進(jìn)來”過程中可能存在著“度”，超過臨界點(diǎn)后，證券業(yè)的對外開放可能會(huì)增加證券機(jī)構(gòu)極端風(fēng)險(xiǎn)溢出，降低對金融市場的“穩(wěn)定”作用；但是證券業(yè)的對外開放在“走出去”層面，開放水平越高可能越有利于降低證券機(jī)構(gòu)極端風(fēng)險(xiǎn)溢出，同時(shí)，對金融市場的影響也較小，不會(huì)明顯威脅到金融市場的穩(wěn)定。

三、金融投資者在證券市場運(yùn)行中可采取的投資策略

(一)分散資金并降低風(fēng)險(xiǎn)

在證券市場中，投資計(jì)劃的科學(xué)性與合理性，投資策略的可行性與有效性對于保證投資人的利益極為重要。分散投資的基本思想就是不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，也因此更具有抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，主要代表了在證券市場投資時(shí)要合理配置資金，精度多樣化符合投資，避免將所有的資金集中到同一個(gè)項(xiàng)目上，以降低虧損風(fēng)險(xiǎn)。但是，投資也不應(yīng)過度分散，過度分散的投資會(huì)導(dǎo)致管理成本極大上升，也因此會(huì)降低收益，降低投資人的投資熱情。一般情況下進(jìn)行分散投資時(shí)，可在有目的的選擇集中類型的投資，一部分資金由于購買證券，另一部分資金用于購買股票，但是不宜太過分散，這樣既可通過降低投資風(fēng)險(xiǎn)又可以有效地控制好管理成本，實(shí)現(xiàn)較為理想的收益。

(二)反向投資策略

反向投資策略指的是在合適的時(shí)機(jī)購買長期表現(xiàn)較差的證券，而出售現(xiàn)階段市場表現(xiàn)較好的證券，而在一段時(shí)間后獲得較高的收益。該投資策略對于投資人的要求非常高，要求投資人對于未來的市場形勢具有一定的預(yù)見性與判斷性，并具備較強(qiáng)的心理素質(zhì)與專業(yè)能力，可以進(jìn)行較長時(shí)間的等待，反向投資是一項(xiàng)長期挑戰(zhàn)，要具備發(fā)現(xiàn)潛力股的眼光，并從潛力股中獲得較高的經(jīng)濟(jì)收益。

(三)關(guān)心國事，聯(lián)系時(shí)政

沒有政治支持，經(jīng)濟(jì)就不可能穩(wěn)定發(fā)展。只有在穩(wěn)定的政治環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)才能有序發(fā)展，兩者相輔相成，相互促進(jìn)。在證券市場的運(yùn)作中，它們之間的關(guān)系更加明顯。盡管國家政策對股票市場有一定影響，但投資者還應(yīng)計(jì)劃股票交易時(shí)間，并更多地關(guān)注國家事件和新聞發(fā)布，以提高投資的經(jīng)濟(jì)效益。

四、結(jié)語

金融投資對于證券市場的發(fā)展非常重要，也是社會(huì)閑散資金獲取一定收益的重要途徑，但是需要注意的是投資時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)的，因此要不斷提高投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并做好風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。依據(jù)市場規(guī)則，促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定運(yùn)行與發(fā)展。同時(shí)，加強(qiáng)與國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，對我國跨境證券資本流動(dòng)和不合理的跨境證券資本流動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，避免影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。