• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國(guó)際貨幣體系下的人民幣國(guó)際化路徑研究

    2021-11-14 13:42:12鄧霓玨
    中國(guó)商論 2021年21期
    關(guān)鍵詞:人民幣國(guó)際化

    摘 要:自2015年匯率改革后,人民幣匯率制度進(jìn)入一個(gè)新階段。人民幣匯率制度改革需要與時(shí)俱進(jìn),結(jié)合現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系強(qiáng)勢(shì)美元周期和“去美元化”浪潮的特征,適應(yīng)引領(lǐng)數(shù)字貨幣趨勢(shì)的需求以及應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊。本文從繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革、繼續(xù)豐富和創(chuàng)新人民幣外匯市場(chǎng)的參與者類型和交易品種、繼續(xù)挖掘匯率靈活性對(duì)于人民幣國(guó)際化的有利影響等方面提出人民幣國(guó)際化的路徑選擇。

    關(guān)鍵詞:人民幣匯率制度;人民幣國(guó)際化;創(chuàng)新交易品種;匯率靈活性;匯率市場(chǎng)化

    本文索引:鄧霓玨.<標(biāo)題>[J].中國(guó)商論,2021(21):-093.

    中圖分類號(hào):F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2021)11(a)--03

    相較于布雷頓森林體系時(shí)期,當(dāng)下的國(guó)際貨幣體系呈現(xiàn)出一種相對(duì)自由、寬松的“無(wú)體系”狀態(tài),人們高歌于浮動(dòng)匯率制度下開(kāi)放的金融市場(chǎng)和自由的資金流動(dòng)。但是,2008年金融危機(jī)的爆發(fā)和所披露出的“新特里芬難題”,促使人們認(rèn)識(shí)到必須對(duì)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系進(jìn)行改革。

    與此同時(shí),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)、國(guó)際地位的不斷提高,人民幣國(guó)際化命題的必要性和重要性越發(fā)突顯。另外,人民幣國(guó)際化也是保護(hù)我國(guó)免受?chē)?guó)際貨幣市場(chǎng)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、解決“新特里芬難題”、削弱強(qiáng)勢(shì)美元周期的負(fù)面影響、抵御逆全球化和構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的有效措施。

    匯率標(biāo)志著一國(guó)貨幣在世界上的相對(duì)價(jià)值,是一個(gè)國(guó)家最重要的價(jià)格之一。人民幣匯率無(wú)論是過(guò)去,還是在數(shù)字貨幣方興未艾和新冠疫情影響的現(xiàn)在,又或是在國(guó)家和世界發(fā)展的未來(lái)都對(duì)人民幣國(guó)際化程度有著重要影響。因此,結(jié)合人民幣匯率制度改革,探討人民幣國(guó)際化路徑頗有現(xiàn)實(shí)意義。

    1 文獻(xiàn)綜述

    最早的一次人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略可以追溯到2008年的中韓啟動(dòng)貨幣互換之后,國(guó)家越發(fā)重視人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推動(dòng)。2017年7月17日,中央領(lǐng)導(dǎo)小組第十六次領(lǐng)導(dǎo)會(huì)議指出,要“有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放,穩(wěn)步推動(dòng)人民幣國(guó)際化”。

    國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣國(guó)際化的研究是建立在國(guó)際主流貨幣的基礎(chǔ)上的,大多數(shù)研究?jī)?nèi)容都是影響人民幣國(guó)際化的因素,研究的方式漸漸從以定性分析為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐远ㄐ苑治龊投糠治鱿嘟Y(jié)合的方式。其中,余道先和王云(2015)從國(guó)際收支的角度出發(fā),通過(guò)實(shí)證研究國(guó)際收支各項(xiàng)的順差逆差情況對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。賈利軍和劉宜軒(2016)運(yùn)用VAR模型和Logistic轉(zhuǎn)換構(gòu)建脈沖響應(yīng)函數(shù),分析經(jīng)濟(jì)貿(mào)易規(guī)模、對(duì)幣值的信心、金融發(fā)展水平和網(wǎng)絡(luò)外部性四個(gè)因素對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。范祚軍等(2018)補(bǔ)充了政治軍事實(shí)力也是影響人民幣國(guó)際化的顯著因素。沈悅等(2018)通過(guò)計(jì)算貨幣國(guó)際化總指數(shù)和相對(duì)指數(shù),將人民幣與美元、英鎊、歐元和日元作橫向?qū)Ρ?,?duì)人民幣國(guó)際化的前景進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。

    除了國(guó)際貨幣體系已經(jīng)存在的階段性特征之外,保健云(2020)還提出了主權(quán)數(shù)字貨幣這一新特征,并針對(duì)性就人民幣國(guó)際化給出自己的建議。在世界經(jīng)濟(jì)深受新冠疫情的影響下,張禮卿(2020)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持樂(lè)觀態(tài)度,提出在新冠疫情的背景下,人民幣國(guó)際化具有新的發(fā)展機(jī)遇。

    2 國(guó)際貨幣體系

    2.1 國(guó)際貨幣體系的歷史演變

    上一次國(guó)際貨幣體系的巨變發(fā)生于1945年,即布雷頓森林體系的建立。第二次世界大戰(zhàn)過(guò)后,世界政治經(jīng)濟(jì)格局重新洗牌,美國(guó)成為戰(zhàn)爭(zhēng)最大的受益者和戰(zhàn)后最強(qiáng)大的國(guó)家。為了繼續(xù)保持優(yōu)越的世界地位,美國(guó)通過(guò)雄厚的軍事實(shí)力、大量的黃金儲(chǔ)備和龐大的經(jīng)濟(jì)體量確立了以美元為中心的國(guó)際金匯兌本位制。但是,無(wú)論一個(gè)國(guó)家的政治手腕多么強(qiáng)硬,經(jīng)濟(jì)實(shí)力多么強(qiáng)大,都不能長(zhǎng)久擔(dān)起整個(gè)世界的貨幣需求和資金流動(dòng)的責(zé)任。布雷頓森林體系固有的致命理論缺陷——特里芬難題,美元遭遇的“第N種貨幣問(wèn)題”、美國(guó)當(dāng)局政策取向與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分化、以法國(guó)為首的其他西方國(guó)家對(duì)布雷頓森林體系的挑戰(zhàn)種種因素導(dǎo)致了布雷頓森林體系的最終崩潰。

    取而代之的是放任自由的浮動(dòng)匯率制,它帶來(lái)短暫的復(fù)蘇和繁榮的同時(shí),在市場(chǎng)上埋下了不穩(wěn)定的禍根。兩次石油危機(jī)接踵而至,讓各國(guó)理想的政策協(xié)調(diào)方案半道荒廢,石油危機(jī)之后是更大的連鎖反應(yīng)——美國(guó)的大幅通貨膨脹和拉美債務(wù)危機(jī)。在20世紀(jì)80年代“失去的十年”中,人們開(kāi)始反思浮動(dòng)匯率制的弊端。世界亟需一種彰顯內(nèi)嵌的自由主義的、更趨管理的匯率制度。1985年簽訂的“廣場(chǎng)協(xié)議”和1987年的“盧浮宮協(xié)議”應(yīng)運(yùn)而來(lái),美元雖然不再是一家獨(dú)大,但雄風(fēng)仍在。

    進(jìn)入21世紀(jì),世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)不確定的時(shí)代。西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家和新興發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的改變、金融和信息的全球化與世界經(jīng)濟(jì)重心的轉(zhuǎn)移都渴望一個(gè)更加創(chuàng)新、強(qiáng)大和穩(wěn)定的貨幣體系。

    2.2 國(guó)際貨幣體系改革中的特征

    (1)“新特里芬難題”:如果不是2008年爆發(fā)了金融危機(jī),那么也許人們不會(huì)迅速認(rèn)識(shí)到布雷頓森林體系的“名亡實(shí)存”,可稱為“新特里芬難題”。

    這一現(xiàn)象具體表現(xiàn):各國(guó)的大部分資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備仍然以美元為主,對(duì)美元和美國(guó)資產(chǎn)的依賴性很強(qiáng),債臺(tái)高筑的美國(guó)降低了人們對(duì)美元的信心。美國(guó)的對(duì)外政策缺乏協(xié)調(diào)意識(shí)和責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

    (2)強(qiáng)勢(shì)美元周期和“去美元化”浪潮:美元匯率的上升具有一定的周期性,每次匯率上升可能都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩。“去美元化”浪潮主要體現(xiàn)在:減少美元結(jié)算、脫鉤美元清算系統(tǒng)、減持美國(guó)國(guó)債與增持黃金儲(chǔ)備并舉。

    (3)逆全球化勢(shì)力抬頭:特別是特朗普政府的種種“退群”行為和英國(guó)脫歐,使得國(guó)際金融體制面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),比如全球治理結(jié)構(gòu)與世界經(jīng)濟(jì)格局不匹配、國(guó)際金融監(jiān)管的長(zhǎng)期“碎片化”和國(guó)際信用制度的不健全。

    3 基于人民幣匯率制度的人民幣國(guó)際化路徑

    根據(jù)國(guó)際貨幣職能,人民幣國(guó)際化進(jìn)程可以分成三步:結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣,其中儲(chǔ)備貨幣是目前貨幣國(guó)際化的最高程度。人民幣國(guó)際化的基本途徑,第一,市場(chǎng)主體“能用”人民幣發(fā)生國(guó)際業(yè)務(wù),即創(chuàng)造人民幣的使用環(huán)境,讓國(guó)外的市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)使用人民幣的需求和好處。第二,讓國(guó)際市場(chǎng)主體“想用”人民幣,即提高人民幣作為國(guó)際貨幣的實(shí)用性和吸引力。

    影響人民幣國(guó)際化程度的因素大致分為兩類:內(nèi)生因素和外生因素,其中內(nèi)生因素發(fā)揮主要作用。內(nèi)生因素可以表現(xiàn)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易實(shí)力、市場(chǎng)參與者對(duì)幣值的信心、國(guó)家的金融發(fā)展水平。外生因素大致有貨幣使用的網(wǎng)絡(luò)外部性和國(guó)家政治軍事實(shí)力等。

    本文將從實(shí)際出發(fā),結(jié)合國(guó)際貨幣體系改革中出現(xiàn)的問(wèn)題,以人民幣國(guó)際化的影響因素為切入點(diǎn),站在人民幣匯率制度的角度上分析人民幣國(guó)際化路徑。

    3.1 人民幣國(guó)際化應(yīng)對(duì)國(guó)際貨幣體系改革問(wèn)題的舉措

    3.1.1 繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革

    加深匯率市場(chǎng)化程度是人民幣匯率制度改革的基礎(chǔ)。在國(guó)家一定程度的管制下,人民幣匯率必須較為真實(shí)地反映外匯市場(chǎng)的供求狀況。

    同時(shí),當(dāng)前人民幣匯率制度依然實(shí)行的是參考“一籃子貨幣”的“爬行盯住”匯率制度,鑒于美元在“一籃子貨幣”權(quán)重較大,強(qiáng)勢(shì)美元周期仍然存在,如何削弱美元對(duì)人民幣中間價(jià)的影響是一個(gè)有待解決的問(wèn)題。國(guó)家可以參考國(guó)外匯率制度改革的成功經(jīng)驗(yàn),特別是波蘭和智利的匯率市場(chǎng)化改革。與人民幣相似,波蘭貨幣也經(jīng)歷了“爬行盯住”“一籃子貨幣“的階段,但成功之處在于通過(guò)設(shè)立合理的中心匯率和爬行區(qū)間,實(shí)現(xiàn)了從“爬行盯住”到“自由匯率”的轉(zhuǎn)化。這是否為我國(guó)人民幣匯率的改革方向增加了新的選擇呢?

    3.1.2 繼續(xù)豐富和創(chuàng)新人民幣外匯市場(chǎng)的參與者類型和交易品種

    “新特里芬難題”和強(qiáng)勢(shì)美元周期仍然是影響國(guó)際貨幣市場(chǎng)的重大難題。盡管我國(guó)貨幣邏輯堅(jiān)信美元走軟和人民幣的崛起是必然,但是我國(guó)預(yù)測(cè)當(dāng)下這種“第二代布雷頓森林體系”至少還會(huì)持續(xù)幾十年。那么,為何不充分利用這個(gè)體系呢?一方面,我國(guó)可以加強(qiáng)“去美元化”浪潮的正面影響。近年來(lái),由于特朗普政府堅(jiān)持的“美國(guó)優(yōu)先”政策、美國(guó)繁重的國(guó)際債務(wù)和不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)等原因,市場(chǎng)參與者對(duì)美元的信心有所減弱。我國(guó)政府如果能將人民幣匯率控制在一定的穩(wěn)定水平內(nèi),審慎開(kāi)放資本用戶,適度增強(qiáng)人民幣逆周期監(jiān)督,輔之以吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)和海外投資機(jī)構(gòu),就會(huì)有效推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。另一方面,美元仍然是世界上價(jià)值最高的國(guó)際貨幣,我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備(圖1)不僅能為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行保駕護(hù)航,還是我國(guó)推出期貨產(chǎn)品、對(duì)外投資和貸款的有力資金保證。

    3.1.3 繼續(xù)挖掘匯率靈活性對(duì)于人民幣國(guó)際化的良好影響

    匯率作為貨幣價(jià)值的一種體現(xiàn),在國(guó)際貨幣的流通和周轉(zhuǎn)中起關(guān)鍵作用,一個(gè)靈活且合理的人民幣匯率能夠自發(fā)吸引國(guó)際市場(chǎng)上更多的真實(shí)資金流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),從而推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。從人民幣國(guó)際化的步驟來(lái)看,匯率應(yīng)當(dāng)對(duì)跨境人民幣清算系統(tǒng)的升級(jí)、中國(guó)進(jìn)出口商對(duì)結(jié)算貨幣主導(dǎo)權(quán)的培育、人民幣海外使用和投資范圍的拓寬以及人民幣國(guó)際儲(chǔ)備份額的擴(kuò)大產(chǎn)生積極影響。

    特別地,匯率對(duì)儲(chǔ)備貨幣的一個(gè)顯著影響在于貨幣收益率,是儲(chǔ)備貨幣競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵因素。理論上來(lái)講,人民幣匯率提高會(huì)使人民幣貨幣收益率提高,激發(fā)國(guó)際市場(chǎng)上儲(chǔ)備人民幣的需求。但過(guò)高的匯率意味著國(guó)際貨幣間的轉(zhuǎn)換成本較大,會(huì)抑制國(guó)際交易需求。由此可見(jiàn),要獲得大量的貨幣儲(chǔ)備份額,需要從收益率和轉(zhuǎn)換成本兩個(gè)方面考慮,合理設(shè)置匯率及其活動(dòng)區(qū)間。

    3.1.4 繼續(xù)發(fā)揮金融開(kāi)放改革對(duì)匯率市場(chǎng)的倒逼作用

    金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,承擔(dān)著更多貨幣流通的支撐。在國(guó)家內(nèi)部,應(yīng)當(dāng)繼續(xù)發(fā)展和深化金融市場(chǎng)改革,夯實(shí)人民幣國(guó)際化的金融基礎(chǔ)。另外,中國(guó)香港等地的人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè),提高了金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度。擴(kuò)大的金融市場(chǎng)對(duì)資金跨境流動(dòng)和人民幣可兌換程度提出新要求,倒逼人民幣匯率改革進(jìn)程。

    3.1.5 繼續(xù)深化匯率市場(chǎng)化和國(guó)際貿(mào)易的關(guān)系

    這一舉措既是出于加強(qiáng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合程度的政策要求,又是出于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貿(mào)易實(shí)力對(duì)人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵作用。構(gòu)建“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶,賦予人民幣跨境使用強(qiáng)大的載體和優(yōu)良的使用環(huán)境,優(yōu)化出口商品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),培育中國(guó)在貿(mào)易結(jié)算貨幣中的主導(dǎo)權(quán)。

    3.2 人民幣國(guó)際化面臨的新問(wèn)題

    3.2.1 數(shù)字化貨幣趨勢(shì)

    大數(shù)據(jù)、高速互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能、量子計(jì)算等新興科技技術(shù)推動(dòng)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新和金融科技的高度融合,催生出了新型貨幣形式——數(shù)字貨幣。高新技術(shù)制造業(yè)的壯大對(duì)人民幣國(guó)際化提出新要求,需要人民幣在不可替代的關(guān)鍵出口貿(mào)易中扮演結(jié)算貨幣、投資貨幣的角色,從而引導(dǎo)全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈的動(dòng)態(tài)調(diào)整,使世界經(jīng)濟(jì)擺脫以美元為代表的過(guò)度虛擬化過(guò)程。金融市場(chǎng)的新興發(fā)展對(duì)匯率改革提出新挑戰(zhàn),怎樣通過(guò)匯率協(xié)調(diào)數(shù)字人民幣與其他非數(shù)字貨幣之間的沖突?怎樣通過(guò)匯率協(xié)調(diào)數(shù)字人民幣與美元國(guó)際流通的沖突?怎樣通過(guò)匯率定價(jià)保護(hù)和促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的發(fā)展?

    3.2.2 新冠疫情

    新冠疫情期間,受美國(guó)民眾的恐慌情緒影響,美聯(lián)儲(chǔ)于2020年3月23日宣布無(wú)上限量化寬松政策,美元總體上呈現(xiàn)弱勢(shì),并且這種走軟趨勢(shì)會(huì)在短期內(nèi)持續(xù)一定時(shí)間。與此同時(shí),面臨全球疫情蔓延和經(jīng)濟(jì)衰退的威脅,人民幣匯率沒(méi)有呈現(xiàn)大幅度降低和長(zhǎng)期低迷的趨勢(shì),反而有望保持穩(wěn)中求升的態(tài)勢(shì),政策上也鼓勵(lì)外國(guó)投資者在中國(guó)境內(nèi)獲取并持有人民幣資產(chǎn),中國(guó)有望進(jìn)一步提高人民幣的國(guó)際信心。

    參考文獻(xiàn)

    [1]王乃嘉,楊劍嘯,姜奕玖.人民幣匯率體制改革進(jìn)程與展望[J].征信,2018(11):84-87.

    [2]李歡麗,李石凱.強(qiáng)勢(shì)美元周期、去美元化浪潮與人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略調(diào)整[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2019(5):68-75.

    [3]賈利軍,劉宜軒.人民幣貿(mào)易國(guó)際化程度及影響因素的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2016(7):48-54.

    [4]沈悅,戴士偉,樊錦琳,等.人民幣國(guó)際化:進(jìn)程、影響因素及前景分析——基于歐元、英鎊、日元及美元的對(duì)比[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2019(1):27-34.

    [5]李軍林,胡樹(shù)光,王瑛龍.國(guó)際儲(chǔ)備貨幣:需求、慣性與競(jìng)爭(zhēng)路徑[J].世界經(jīng)濟(jì),2020(5):3-22.

    [6]張禮卿.新冠疫情背景下人民幣國(guó)際化的新機(jī)遇[J].金融論壇,2020(5):3-6+67.

    [7]保健云.主權(quán)數(shù)字貨幣、金融科技創(chuàng)新與國(guó)際貨幣體系改革——兼論數(shù)字人民幣發(fā)行、流通及國(guó)際化[J].人民論壇·學(xué)術(shù)前沿,2020(2):24-35.

    [8][美]保羅·沃爾克,[日]行天豐雄,著.時(shí)運(yùn)變遷:世界貨幣、美國(guó)地位與人民幣的未來(lái)[M].于杰,譯.北京:中信出版社,2018.

    Research on Path of RMB Internationalization under the International Monetary System

    —— from the Perspective of RMB Exchange Rate System

    School of Business, Guangxi University? DENG Nijue

    Abstract: Since the exchange rate reform in 2015, the RMB exchange rate regime has entered a new stage. The reform of the RMB exchange rate system needs to keep pace with the times and adapt to the demand of leading the trend of digital currency and coping with the impact of the COVID-19 by combining the characteristics of the strong dollar cycle and the wave of "de-dollarization" in the current international monetary system. This paper puts forward the path selection of RMB internationalization from the following aspects, continuing to promote the market-oriented reform of exchange rate formation mechanism, to enrich and innovate the types of participants and trading varieties of RMB foreign exchange market, and to explore the favorable influence of exchange rate flexibility on RMB internationalization.

    Keywords: RMB exchange rate system; RMB internationalization; innovation of trading varieties; flexibility of exchange rate; exchange rate marketization

    猜你喜歡
    人民幣國(guó)際化
    深港通開(kāi)啟能助推股市上漲嗎
    人民論壇(2016年30期)2016-12-05 14:36:28
    人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)貨幣政策的不利影響及其對(duì)策
    關(guān)于中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備需求問(wèn)題的研究
    “一帶一路”推進(jìn)人民幣國(guó)際化的研究論述
    商(2016年33期)2016-11-24 22:57:04
    日元國(guó)際化對(duì)人民幣國(guó)際化的啟示
    資治文摘(2016年7期)2016-11-23 00:27:17
    論“新匯改”及匯率貶值對(duì)人民幣國(guó)際化的影響
    人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)旅游業(yè)影響的對(duì)策分析
    滬港通與人民幣國(guó)際化進(jìn)程的互動(dòng)機(jī)制研究
    新常態(tài)視角下人民幣國(guó)際化的影響及發(fā)展探討
    人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)
    欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 午夜精品一区二区三区免费看| 赤兔流量卡办理| 美女被艹到高潮喷水动态| 久久久久久久久久久丰满 | 国产av麻豆久久久久久久| 18+在线观看网站| 国产伦一二天堂av在线观看| 精品不卡国产一区二区三区| 香蕉av资源在线| 少妇的逼好多水| 久久久成人免费电影| 最近视频中文字幕2019在线8| 俄罗斯特黄特色一大片| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 精品久久久久久久久久免费视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 日日啪夜夜撸| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 午夜精品在线福利| 中文字幕久久专区| 黄色欧美视频在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 免费av毛片视频| 欧美激情在线99| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 免费人成在线观看视频色| 国产精品亚洲一级av第二区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精品人妻久久久影院| 一区二区三区免费毛片| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 看免费成人av毛片| 少妇丰满av| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲av不卡在线观看| 国产午夜精品论理片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 日韩欧美三级三区| 久久久色成人| 波多野结衣巨乳人妻| 久久精品91蜜桃| 色吧在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 久久国产精品人妻蜜桃| 动漫黄色视频在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久午夜福利片| 亚洲男人的天堂狠狠| 伊人久久精品亚洲午夜| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美成人一区二区免费高清观看| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 一个人看的www免费观看视频| 久久国产乱子免费精品| 日本爱情动作片www.在线观看 | netflix在线观看网站| 午夜福利高清视频| 九九热线精品视视频播放| 麻豆成人午夜福利视频| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 久久精品综合一区二区三区| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 亚洲成人免费电影在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 能在线免费观看的黄片| 色综合婷婷激情| 久久热精品热| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 欧美色视频一区免费| 国产高清三级在线| 亚洲电影在线观看av| 高清日韩中文字幕在线| 最近在线观看免费完整版| 男女那种视频在线观看| .国产精品久久| 亚洲专区国产一区二区| 午夜福利在线观看吧| 精品免费久久久久久久清纯| 免费搜索国产男女视频| 精品免费久久久久久久清纯| 丝袜美腿在线中文| 亚洲av熟女| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 午夜激情福利司机影院| 亚洲av电影不卡..在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产极品精品免费视频能看的| 日日啪夜夜撸| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 舔av片在线| 国产精品久久视频播放| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 搞女人的毛片| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 久久午夜福利片| 国产 一区 欧美 日韩| 国产熟女欧美一区二区| 国产精品日韩av在线免费观看| 成人av在线播放网站| 日韩大尺度精品在线看网址| 男人舔奶头视频| 亚洲性夜色夜夜综合| x7x7x7水蜜桃| 色5月婷婷丁香| 精品人妻视频免费看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 成人亚洲精品av一区二区| 一个人看的www免费观看视频| 久久久久久伊人网av| 久久久久国内视频| 国产av麻豆久久久久久久| 波多野结衣高清无吗| 18禁在线播放成人免费| 日本三级黄在线观看| 欧美区成人在线视频| 亚洲av免费在线观看| 真人一进一出gif抽搐免费| 国内精品久久久久精免费| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 淫秽高清视频在线观看| 中文字幕免费在线视频6| h日本视频在线播放| 国产精品久久久久久精品电影| 性色avwww在线观看| av在线老鸭窝| 亚洲精品一区av在线观看| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲美女搞黄在线观看 | av在线观看视频网站免费| 超碰av人人做人人爽久久| 国产精品久久久久久久久免| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国国产精品蜜臀av免费| 夜夜夜夜夜久久久久| 少妇熟女aⅴ在线视频| 热99在线观看视频| 最近在线观看免费完整版| 在线国产一区二区在线| 久久亚洲精品不卡| 在线免费十八禁| 亚洲成av人片在线播放无| 黄片wwwwww| 午夜福利在线观看吧| 成人综合一区亚洲| 精品人妻视频免费看| 最近最新免费中文字幕在线| av专区在线播放| 午夜免费成人在线视频| 成人无遮挡网站| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲美女搞黄在线观看 | 国产 一区精品| 一区二区三区高清视频在线| 午夜a级毛片| www日本黄色视频网| 十八禁网站免费在线| 超碰av人人做人人爽久久| 国内精品宾馆在线| 精品日产1卡2卡| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 一级黄色大片毛片| 亚洲av中文av极速乱 | 色尼玛亚洲综合影院| 日韩一区二区视频免费看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 露出奶头的视频| 性欧美人与动物交配| 免费无遮挡裸体视频| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲人成伊人成综合网2020| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 一本久久中文字幕| 国产免费男女视频| 亚洲自偷自拍三级| 精品无人区乱码1区二区| 日本熟妇午夜| 亚洲精品色激情综合| 热99re8久久精品国产| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 久久中文看片网| 亚洲欧美日韩高清专用| 欧美激情久久久久久爽电影| 88av欧美| 麻豆av噜噜一区二区三区| 网址你懂的国产日韩在线| 深夜精品福利| 人妻久久中文字幕网| 国产精品久久久久久久电影| 久久精品综合一区二区三区| 级片在线观看| 嫩草影视91久久| 两个人视频免费观看高清| av黄色大香蕉| 国产真实伦视频高清在线观看 | 日韩欧美 国产精品| 听说在线观看完整版免费高清| 成人亚洲精品av一区二区| 999久久久精品免费观看国产| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲精品一区av在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲无线观看免费| 色吧在线观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 全区人妻精品视频| 综合色av麻豆| 中文在线观看免费www的网站| 在线观看av片永久免费下载| 中国美女看黄片| 麻豆一二三区av精品| 精品久久久久久久久亚洲 | 午夜福利18| 99riav亚洲国产免费| 真人做人爱边吃奶动态| 热99在线观看视频| 日本黄色片子视频| 1000部很黄的大片| 啪啪无遮挡十八禁网站| netflix在线观看网站| 国产免费av片在线观看野外av| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 天堂动漫精品| 中文字幕免费在线视频6| 日韩欧美 国产精品| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 一a级毛片在线观看| 好男人在线观看高清免费视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲国产欧美人成| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产三级中文精品| 欧美成人一区二区免费高清观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 有码 亚洲区| 老司机福利观看| 久久久久久九九精品二区国产| 欧美在线一区亚洲| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 亚洲av免费在线观看| 成人二区视频| 久久久久久九九精品二区国产| 亚洲黑人精品在线| 国产精品99久久久久久久久| 色哟哟·www| 内地一区二区视频在线| 色在线成人网| 三级毛片av免费| 黄色日韩在线| 乱人视频在线观看| 成人综合一区亚洲| 我的女老师完整版在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 如何舔出高潮| 22中文网久久字幕| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 美女黄网站色视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 色在线成人网| 韩国av在线不卡| 亚洲电影在线观看av| 一夜夜www| 国产探花在线观看一区二区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 51国产日韩欧美| 免费av不卡在线播放| 99久久精品热视频| 精品一区二区三区视频在线| 熟女电影av网| 亚洲无线在线观看| 国产单亲对白刺激| 大型黄色视频在线免费观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日本熟妇午夜| 最近最新免费中文字幕在线| 成人精品一区二区免费| 亚洲av免费在线观看| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 熟女人妻精品中文字幕| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 国产精品人妻久久久影院| 中文字幕免费在线视频6| 国产av在哪里看| 嫁个100分男人电影在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品三级大全| 99精品在免费线老司机午夜| 亚州av有码| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 久久久久久久久久久丰满 | bbb黄色大片| 国产精品久久久久久久电影| 毛片一级片免费看久久久久 | 九色成人免费人妻av| 日韩欧美在线二视频| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久久色成人| 免费观看在线日韩| a在线观看视频网站| 亚洲国产精品合色在线| 国产精品女同一区二区软件 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 国国产精品蜜臀av免费| 成人欧美大片| 亚洲精品粉嫩美女一区| 淫妇啪啪啪对白视频| 久久亚洲精品不卡| 成熟少妇高潮喷水视频| 日本色播在线视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲国产色片| 身体一侧抽搐| 在现免费观看毛片| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲七黄色美女视频| 真人做人爱边吃奶动态| 成年女人永久免费观看视频| 美女被艹到高潮喷水动态| 美女黄网站色视频| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 我的女老师完整版在线观看| 午夜久久久久精精品| 午夜福利18| 美女 人体艺术 gogo| 一区二区三区激情视频| a在线观看视频网站| 网址你懂的国产日韩在线| 男女之事视频高清在线观看| 91狼人影院| 国产一区二区在线av高清观看| 十八禁国产超污无遮挡网站| 精品乱码久久久久久99久播| 国产av一区在线观看免费| 一区福利在线观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产三级在线视频| 在线看三级毛片| 男人舔奶头视频| 毛片女人毛片| 欧美激情国产日韩精品一区| 色综合站精品国产| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产精品人妻久久久影院| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久国内精品自在自线图片| 又黄又爽又免费观看的视频| 91久久精品国产一区二区成人| 国产色婷婷99| 久久亚洲精品不卡| 在线播放国产精品三级| 国产私拍福利视频在线观看| av黄色大香蕉| 99热只有精品国产| 十八禁国产超污无遮挡网站| 波多野结衣高清作品| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 校园春色视频在线观看| 国产不卡一卡二| 特大巨黑吊av在线直播| 日本 av在线| 亚洲avbb在线观看| 99久久精品热视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 精品一区二区免费观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 久久精品国产清高在天天线| 午夜精品一区二区三区免费看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产成人a区在线观看| 久久久久久久久久黄片| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 十八禁网站免费在线| 黄色欧美视频在线观看| 精品久久国产蜜桃| 日韩欧美在线乱码| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美+日韩+精品| 午夜亚洲福利在线播放| 婷婷亚洲欧美| 在线观看午夜福利视频| 九九在线视频观看精品| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产午夜福利久久久久久| 一本一本综合久久| 亚洲专区中文字幕在线| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 成人国产麻豆网| 日本在线视频免费播放| 日韩欧美三级三区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产成年人精品一区二区| 十八禁国产超污无遮挡网站| 变态另类丝袜制服| 亚洲午夜理论影院| 日本a在线网址| 又黄又爽又免费观看的视频| 中国美女看黄片| 亚洲中文字幕日韩| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲成人久久性| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国内精品美女久久久久久| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品一区二区三区人妻视频| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲精品在线观看二区| 久久久国产成人精品二区| 精品人妻视频免费看| 欧美成人免费av一区二区三区| 精品国产三级普通话版| 一本精品99久久精品77| 波多野结衣高清作品| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 看片在线看免费视频| 舔av片在线| 日韩国内少妇激情av| 日本a在线网址| 国产乱人伦免费视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 日韩中文字幕欧美一区二区| 欧美色视频一区免费| 日韩精品青青久久久久久| 又爽又黄无遮挡网站| 美女免费视频网站| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 日日撸夜夜添| 窝窝影院91人妻| 极品教师在线免费播放| 国产乱人伦免费视频| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产高潮美女av| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 一本精品99久久精品77| 久久久久久国产a免费观看| 国产高清视频在线观看网站| 国产精品电影一区二区三区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 特级一级黄色大片| 色综合站精品国产| 成人永久免费在线观看视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 色哟哟哟哟哟哟| 免费在线观看成人毛片| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 亚洲精品456在线播放app | 欧美最黄视频在线播放免费| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲av五月六月丁香网| 久久国内精品自在自线图片| 婷婷精品国产亚洲av在线| 成人亚洲精品av一区二区| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 日韩一区二区视频免费看| 观看美女的网站| 国产精品98久久久久久宅男小说| 男人和女人高潮做爰伦理| 此物有八面人人有两片| 成熟少妇高潮喷水视频| 精品午夜福利在线看| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 午夜福利视频1000在线观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 校园春色视频在线观看| 国产亚洲91精品色在线| 搞女人的毛片| 日本一二三区视频观看| 日本五十路高清| 午夜福利成人在线免费观看| 国产男人的电影天堂91| 欧美+日韩+精品| 亚洲精品久久国产高清桃花| 成人毛片a级毛片在线播放| 性欧美人与动物交配| 久久久久久久久大av| 真人做人爱边吃奶动态| 免费人成视频x8x8入口观看| 999久久久精品免费观看国产| 国产日本99.免费观看| 久久这里只有精品中国| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美日韩综合久久久久久 | 亚洲第一区二区三区不卡| aaaaa片日本免费| 男女下面进入的视频免费午夜| 淫妇啪啪啪对白视频| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产成人aa在线观看| 黄片wwwwww| 午夜精品一区二区三区免费看| 亚洲性夜色夜夜综合| 免费无遮挡裸体视频| 日本欧美国产在线视频| 无遮挡黄片免费观看| 日韩欧美国产在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 黄色配什么色好看| 久久久色成人| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 最后的刺客免费高清国语| 久久久久久九九精品二区国产| 我的女老师完整版在线观看| 免费av观看视频| 久久精品综合一区二区三区| 成人综合一区亚洲| 露出奶头的视频| 成年版毛片免费区| 在线免费十八禁| 精品人妻1区二区| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲精品成人久久久久久| 精品久久久久久久久久免费视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 老司机深夜福利视频在线观看| 日本一二三区视频观看| av在线蜜桃| 啦啦啦啦在线视频资源| 99视频精品全部免费 在线| 午夜免费激情av| 国产精品福利在线免费观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久久成人免费电影| 久久人妻av系列| 国产高清视频在线观看网站| 国产高清三级在线| 两个人的视频大全免费| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产精品乱码一区二三区的特点| 18禁在线播放成人免费| 久久精品91蜜桃| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 午夜福利欧美成人| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 午夜福利在线观看吧| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 中出人妻视频一区二区| 床上黄色一级片| 国产在线男女| 午夜福利在线观看吧| 国产老妇女一区| 美女高潮的动态| 亚洲18禁久久av| 国产在线男女| 国产成人影院久久av| 两个人的视频大全免费| 亚洲男人的天堂狠狠| 最新中文字幕久久久久| 美女被艹到高潮喷水动态| 男女视频在线观看网站免费| 亚洲电影在线观看av| 国产精品久久久久久久久免| 黄色女人牲交| 91狼人影院| 日本a在线网址| 久久热精品热| 天堂影院成人在线观看| 亚洲av成人av| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲av免费高清在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 成人性生交大片免费视频hd| 乱系列少妇在线播放| 国产精品无大码| 欧美国产日韩亚洲一区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 麻豆一二三区av精品| 性色avwww在线观看| ponron亚洲| 日韩欧美国产在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 在线免费十八禁| 午夜福利18| av专区在线播放| 欧美激情在线99| 国产午夜福利久久久久久| 中文字幕免费在线视频6| 亚洲av美国av| 亚洲av五月六月丁香网| 国产成人av教育| 国产一区二区在线观看日韩| 成人一区二区视频在线观看| 精品乱码久久久久久99久播| av专区在线播放| 久久久久久国产a免费观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 日本免费a在线| 亚洲专区国产一区二区| 国产精品久久久久久av不卡| 色哟哟哟哟哟哟| 麻豆国产av国片精品|