企業(yè)價值評估中收益法的運用研究

王麗蓉

（山東濰坊百貨集團股份有限公司，山東 濰坊 261041）

1.引言

目前，國內(nèi)應用收益法評估企業(yè)價值尚處于探索和實踐階段，但在英美等西方發(fā)達國家，由于其自身市場經(jīng)濟相對完善，市場交易頻繁，產(chǎn)權交易愈加活躍，國內(nèi)企業(yè)間并購及跨國并購業(yè)務日漸增加，企業(yè)價值評估迎來了前所未有的發(fā)展機遇，應用收益法進行企業(yè)價值評估也就應運而生了，本文結(jié)合HY有限公司案例分析研究。

2.研究的目的和意義

企業(yè)所擁有的獨特技術水準、營銷網(wǎng)絡、品牌優(yōu)勢、人力資源、地理位置才真正體現(xiàn)了企業(yè)的競爭力。因此收益法取代成本法來評估企業(yè)價值是必然的趨勢，事實上目前應用收益法評估企業(yè)價值已經(jīng)成為中國廣大評估專業(yè)人員和投資者的共識，收益法的理論和實踐都得到了豐富與發(fā)展。

本論文就是在這種形勢下，以高成長性企業(yè)價值評估的實踐，通過案例分析，探討、研究如何借鑒西方成熟的評估方法，做好中國企業(yè)價值評估，尤其對收益法的理論和在中國企業(yè)價值評估中的應用，提出了獨到的見解。

3.企業(yè)價值與企業(yè)價值評估

3.1 企業(yè)價值

在公司財務管理中，企業(yè)價值通常被表述為企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，其計算公式為：

公式中：V——企業(yè)價值的現(xiàn)值

FCFt——第t 年的企業(yè)報酬，通常用現(xiàn)金流量表示

t——取得報酬的持續(xù)年期

r——折現(xiàn)率

因此，企業(yè)價值是企業(yè)的現(xiàn)實獲利能力和潛在獲利機會的貨幣化表現(xiàn)，現(xiàn)實獲利能力的價值和潛在獲利機會的價值共同構成企業(yè)價值的總體。

3.2 企業(yè)價值評估方法

資產(chǎn)價值評估方法是收益法、市場法和成本法。

收益法適用于評估具有獲利能力的資產(chǎn)。

市場法是存在活躍市場的情況下，同類資產(chǎn)具有可比性，通常采用的方法所采用的資產(chǎn)價值評估。像資產(chǎn)分類眾多，并且使用年限，價值取向，往往很難找到同類市場，受制于相同經(jīng)濟因素影響的資產(chǎn)。

成本法是參照購買價格或建造成本，適用于新購買的或新完工的資產(chǎn)，較長時間的資產(chǎn)因折舊和貶值，不具有參考價值。

因此，收益法應當是資產(chǎn)價值評估的主要方法。

4.價值評估案例分析

4.1 HY 有限公司現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢

HY 有限公司主要經(jīng)營：A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品的研究開發(fā)、制造、安裝調(diào)試以及相關技術服務等，是我國專業(yè)從事A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品裝置的研究開發(fā)、制造、安裝調(diào)試以及相關技術服務等的骨干企業(yè)，通過引進國外技術,掌握了先進的技術，在國內(nèi)領域享有較高聲譽。

HY 有限公司現(xiàn)有員工2000 人，各類專業(yè)技術人員185 人，公司占地面積52800 平方米，截止2019 年12 月31 日資產(chǎn)總額15 億元，凈資產(chǎn)2.6 億元，公司近幾年的資產(chǎn)負債情況見表3—1。

表3—1 HY 有限公司近三年資產(chǎn)負債情況 單位：人民幣萬元

公司自2009 年成立以來，在A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品等方面始終保持國內(nèi)技術領先優(yōu)勢，項目遍及全國20 多個省、自治區(qū)。目前，公司已擁有30 多個項目在運作。HY 有限公司是一家成長性強，經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。

公司近幾年經(jīng)營情況分析見表3—2：

表3—2 HY 有限公司近幾年的經(jīng)營情況 單位：人民幣萬元

HY 有限公司的競爭優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：技術先進；強大的研發(fā)隊伍：其于2014 年在上海成立了研發(fā)中心，吸引高級技術人才。成立至今已從各大知名設計院、各大知名高校吸引了博士生5 人，碩士研究生35 人，本科生25 人，形成了強大的科研設計力量，上海研發(fā)中心現(xiàn)已開發(fā)出十多項科技成果，現(xiàn)正在申報設計專利；市場占有率高，2019 年爭取到8個項目，預計2020 年將爭取到10-12 個項目，總收入將達到20 億元左右。

4.2 HY 有限公司行業(yè)分析

HY 有限公司主要從事環(huán)保相關產(chǎn)品的研發(fā)、制造和安裝調(diào)試等，市場潛力巨大，隨著國家對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的高度重視，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)新的經(jīng)濟增長點。

4.2.1 行業(yè)市場分析

近年來，國際市場逐漸成為新的A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品熱點。在立足于國內(nèi)市場，高質(zhì)量地建好并運行好A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品裝置的同時，放眼于國際市場，將成為A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新選擇。

4.2.2 產(chǎn)業(yè)分析

隨著行業(yè)規(guī)模的擴大，產(chǎn)業(yè)集中度提高，對龍頭企業(yè)更加有利。以下是行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模分析：

表3－3 2018 年和2019 年A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品對比

4.2.3 火電廠煙氣特許經(jīng)營將逐漸成為趨勢

國家優(yōu)惠政策大大提高了煙氣行業(yè)在資金、技術、資質(zhì)等方面的準入門檻。同時，特許經(jīng)營業(yè)務的開展，將業(yè)務由原來單純的工程建設模式擴大到投資——工程建設——運營為一體的BOT 模式，將市場容量進一步擴大。除外，脫硝市場也已經(jīng)啟動。與之配套的工程設計、布袋除塵業(yè)務也在快速增長。

4.3 HY 有限公司收益法評估參數(shù)的確定

4.3.1 HY 有限公司收益期的確定

經(jīng)過調(diào)查了解，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀分析，HY 有限公司經(jīng)營狀況正常，發(fā)展前景良好，所以采用永續(xù)法確定收益期，即采用無限年期。

4.3.2 HY 有限公司折現(xiàn)率的確定

（1）折現(xiàn)率確定的基本方法

收益法中折現(xiàn)率的確定，主要有三種方法，具體分析如下：

風險累加法；

采用加權平均資本成本模型（WACC）來估算折現(xiàn)率；

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。

（2）HY 有限公司折現(xiàn)率的確定

本次對HY 有限公司的企業(yè)價值評估采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），其公式為：

其中無風險報酬率Rg 根據(jù)五年期國債利率確定，目前我國五年期國債利率為6.34%，考慮復利因素，5 年期國債1 年付息利率為

市場平均收益率根據(jù)國務院國資委統(tǒng)計評價司制定的《2019 年企業(yè)績效評價標準值》，其市場平均收益率為9.3%。

β 系數(shù)根據(jù)以下方法予以確定。

5.結(jié)語

企業(yè)價值評估是指把被評估企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其整體獲利能力并充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，對其整體資產(chǎn)公允市場價值進行的綜合性評估。