現(xiàn)金股利支付與企業(yè)績效的相關(guān)性分析

陳穎

摘 要：眾所周知，現(xiàn)金股利是是股利分配政策的重要組成部分，影響著企業(yè)的績效?，F(xiàn)金股利分配率的提高給予投資者更多安全感，并向公眾傳遞公司發(fā)展利好消息。本文通過方差分析與構(gòu)建回歸模型，研究現(xiàn)金股利發(fā)放水平和企業(yè)績效之間的關(guān)系，得出現(xiàn)金股利與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論與相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利;股利分配;企業(yè)績效;公司治理

股利分配的目的是為了實現(xiàn)公司價值的最大化，現(xiàn)金股利作為股利分配政策與支付方式的一種，要求公司在支付現(xiàn)金股利前需籌備充足的現(xiàn)金。根據(jù)“一鳥在手”理論，股東偏好于較高的現(xiàn)金股利的支付，權(quán)益資本報酬率的降低使企業(yè)權(quán)益價值的上升，從而影響企業(yè)的績效。此外，根據(jù)信號理論，由于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人員與外部投資者之間存在信息不對稱，較高的現(xiàn)金股利支付行為可以傳遞有關(guān)企業(yè)未來績效的信號。同時，我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利股利也能夠間接地影響公司績效。[1]對以上幾種理論下現(xiàn)金股利與企業(yè)績效的關(guān)系，本文基于食品加工業(yè)與制造業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)，通過回歸分析驗證得出，現(xiàn)金股利與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

一、理論分析與提出假設(shè)

（一）“一鳥在手”理論。根據(jù)“一鳥在手”理論，由于企業(yè)在經(jīng)營過程中存在著諸多的不確定因素，股東會認(rèn)為現(xiàn)實的現(xiàn)金股利要比未來的資本利得更為可靠，會更偏好于確定的股利收益。較高的現(xiàn)金股利的支付，相對而言的權(quán)益資本報酬率較低，權(quán)益資本成本也較低，則根據(jù)永續(xù)年金計算所得的企業(yè)權(quán)益價值將會上升，企業(yè)權(quán)益價值的上升又會作用于企業(yè)的經(jīng)營管理與決策，從而影響企業(yè)的績效。

（二）信號理論。根據(jù)信號理論，外部投資者往往通過推測分配的股利來分析信息，從而對企業(yè)經(jīng)營狀況與發(fā)展前景做出判斷。較高的現(xiàn)金福利的分配政策可能會被外部投資者認(rèn)為該公司的發(fā)展前景良好，預(yù)測企業(yè)未來業(yè)績將大幅增長;而如果企業(yè)各方面的股利分配力度較小，股東和投資者會感受到這是企業(yè)經(jīng)理人員對未來發(fā)展前景做出無法避免衰退預(yù)期的結(jié)果。[2]現(xiàn)金股利支付行為可以傳遞有關(guān)企業(yè)未來績效的信號，這也從另一個方面印證了現(xiàn)金股利與企業(yè)績效存在著某種關(guān)系。

我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過研究分析指出現(xiàn)金股利支付行為能夠在一定程度上激勵持有該公司股票的員工，促進(jìn)公司治理體系的正向發(fā)展，有利于完善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)績效。[3]由上述理論分析，本文提出假設(shè)：現(xiàn)金股利支付與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

二、模型分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文研究的樣本為2010-2020年我國食品加工業(yè)與制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，數(shù)字源自國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)，剔除了未分配現(xiàn)金股利的年份數(shù)據(jù)，共收集到223個有效樣本作為分析對象。

（二）設(shè)計研究變量

（1）被解釋變量。本文量化被解釋變量企業(yè)績效的指標(biāo)為資產(chǎn)收益率（ROA），該變量反映公司資產(chǎn)收益效果，最大程度上消除了杠桿因素。參考相關(guān)資料，本文通過這種方式量化該指標(biāo)：凈利潤/（年初總資產(chǎn)+年末總資產(chǎn)）/2。資產(chǎn)收益率（ROA）越高，反映公司資產(chǎn)收益效果越好。

（2）解釋變量。本文主效應(yīng)模型研究現(xiàn)金股利與企業(yè)績效之間的關(guān)系，故以每股股利（DPS）作為主效應(yīng)中影響企業(yè)績效的解釋變量，計算公式為：本年度支付的現(xiàn)金股利/股數(shù)?，F(xiàn)金股利（DPS）越大，公司股利派現(xiàn)能力越強(qiáng)。

（3）控制變量。在模型中代入控制變量，可以消除因資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模等差異干擾。

（三）構(gòu)建模型

建立多元線性回歸模型： ，

主要驗證現(xiàn)金股利支付水平對企業(yè)績效的影響。

（四）描述性統(tǒng)計分析

由圖可看出，現(xiàn)金股利水平不高，不同公司間現(xiàn)金股利分配不一，小部分公司對現(xiàn)金股利分配有著極端差異。

（五）相關(guān)性分析

可見，企業(yè)績效與現(xiàn)金股利之間Sig.為0.319，二者正相關(guān)。企業(yè)績效分別與現(xiàn)金股利、企業(yè)規(guī)模在1%的顯著水平上正相關(guān)，說明上市公司現(xiàn)金股利分配比例越高，越能促進(jìn)企業(yè)績效提升;與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的顯著水平上負(fù)相關(guān)，說明總體上上市公司負(fù)債越低，成長性越好，越能促進(jìn)企業(yè)績效提升?，F(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模在1%的水平上正相關(guān)。

（六）回歸分析

由表可得，現(xiàn)金股利P值小于0.1%，被解釋變量與解釋變量具有非常顯著意義。最終回歸模型的修正的判斷系數(shù)R2為0.361，說明現(xiàn)金股利與企業(yè)績效可以解釋36.1%的變差。

三、結(jié)語

本文以2010-2020年食品加工業(yè)與制造業(yè)上市公司為研究對象，研究現(xiàn)金股利與企業(yè)績效的相關(guān)性水平，通過回歸分析模型得出：在食品加工業(yè)與制造業(yè)上市公司中，現(xiàn)金股利與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，發(fā)放現(xiàn)金股利一定程度上可以顯著提高企業(yè)績效。在公司財務(wù)狀況允許與可以承受的范圍內(nèi)，合理多派發(fā)現(xiàn)金股利，激勵員工與投資者，拓展籌資渠道，提升企業(yè)營運能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊倩.股權(quán)集中度、公司業(yè)績與現(xiàn)金股利[D].南京理工大學(xué)，2015.

[2]沙亞·葉爾江.公司績效對現(xiàn)金股利支付的影響研究[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報，2020（04）：155-156.

[3]李秉祥，張明，武曉春.經(jīng)理管理防御對現(xiàn)金股利支付影響的實證研究[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報，2007（06）：134-140.