航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃優(yōu)化決策及風(fēng)險(xiǎn)控制探析

郭英偉

摘 要：航空和航運(yùn)租賃業(yè)務(wù)一直是租賃公司國際化和差異化發(fā)展的中堅(jiān)力量，也是我國金融機(jī)構(gòu)參與全球產(chǎn)業(yè)金融鏈條的重要實(shí)踐。相較于其他行業(yè)來說，航運(yùn)是典型的資金密集型行業(yè)，加上船舶資產(chǎn)單個(gè)價(jià)值高、通用性較強(qiáng)、具備生產(chǎn)能力等特點(diǎn)，所以船舶一直是融資租賃優(yōu)先考慮的標(biāo)的物，也是航運(yùn)企業(yè)重要的間接融資方式。本文先介紹航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃的要素及優(yōu)勢(shì)，然后探析航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃風(fēng)險(xiǎn)及優(yōu)化措施，以供參考。

關(guān)鍵詞：航運(yùn)企業(yè)船舶;融資租賃;優(yōu)化決策;風(fēng)險(xiǎn)控制

現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)起源于20世紀(jì)，上世紀(jì)90年代中國出現(xiàn)了一批租賃公司，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)的制度不完善、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有限，第一批租賃公司未能將租賃業(yè)務(wù)在中國發(fā)展起來。2008年前后，以金融租賃公司為代表的新一批租賃公司開始開疆辟土，以航運(yùn)業(yè)和航空業(yè)為突破點(diǎn)，到2021年，已經(jīng)有“金租”、“商租”各類租賃公司約12151家，所涉行業(yè)100多種，融資物從最初的單一大型固定資產(chǎn)到現(xiàn)在的生物資產(chǎn)、 知識(shí)產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)等層出不窮，可謂是“萬物可融”。中國的船舶融資租賃作為最早成功開展融資租賃的行業(yè)之一，經(jīng)過十幾年的發(fā)展后，已經(jīng)形成了一套較為成熟的租賃業(yè)務(wù)流程。但因?yàn)槿谫Y租賃期限長、金額大，租期往往不能與行業(yè)周期完全匹配，就要求航運(yùn)業(yè)務(wù)在開展融資租賃業(yè)務(wù)時(shí)要結(jié)合市場(chǎng)情況，認(rèn)真分析項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)，并且引入更多科學(xué)有效的決策方法，正確地識(shí)別船舶融資租賃中存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合性的評(píng)估，做好風(fēng)險(xiǎn)控制和管理，從而更好的保證航運(yùn)企業(yè)發(fā)展。

一、航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃的概述

（一）航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃的要素

在船舶融資租賃中，直接租賃和售后回租屬于兩種常見的船舶融資租賃方式， ①直接租賃。直接租賃一般為租賃公司按照船東對(duì)船型技術(shù)等要求，購買或新建船舶再租賃給船東的租賃方式，也有租賃公司先下單購置或新建船舶，再在市場(chǎng)上尋找合適船東進(jìn)行租賃。船東需要在租賃期開始時(shí)支付各項(xiàng)前期費(fèi)用，并在租賃期間內(nèi)按時(shí)償還租金。此期間內(nèi)融資租賃公司依然擁有船舶的所有權(quán)，船東只擁有船舶的使用權(quán)，等到租賃期滿之后，根據(jù)雙方約定船東購買或交還船舶。②售后回租。船舶售后回租主要是船舶所有人將已有船舶出售給租賃公司，然后再租賃給船舶所有人的一種租賃形式，這種方式在租賃期內(nèi)與直接租賃基本相同，但一般會(huì)設(shè)定回購條款，能夠讓航運(yùn)公司在保持原有的運(yùn)力不受影響下獲取一定的流動(dòng)資金，同時(shí)最大程度保證了經(jīng)營的穩(wěn)定性。

（二）航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃的優(yōu)勢(shì)

航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃的有以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：①能夠改善航運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流。與航運(yùn)企業(yè)本身屬于資金密集型企業(yè)，受市場(chǎng)周期的影響大，因此保證穩(wěn)定現(xiàn)金流和一定的資金儲(chǔ)備是非常關(guān)鍵的。融資租賃業(yè)務(wù)可以避免航運(yùn)企業(yè)出現(xiàn)因投資造船而短期巨額資金需求，也可以在較短的時(shí)間內(nèi)獲取資金支持。②融資效率高。航運(yùn)企業(yè)在申請(qǐng)銀行項(xiàng)目貸款需要完成授信審批，審批時(shí)間較長，建造期內(nèi)一般需要提供額外的增信措施，對(duì)融資主體資信要求較高。而融資租賃公司一般對(duì)航運(yùn)企業(yè)及船舶有專業(yè)了解，在融資項(xiàng)目上可以設(shè)計(jì)不同的方案滿足航運(yùn)企業(yè)的融資需求;③出于對(duì)融資標(biāo)的物價(jià)值的考慮，融資租賃的出租人會(huì)配合航運(yùn)公司更有效的完成船舶建造及后續(xù)經(jīng)營。④融資條款靈活，融資租賃公司可以為不同的航運(yùn)企業(yè)量身定制融資條款。企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營狀況選擇相應(yīng)的租賃方式。

（三）融資租賃和傳統(tǒng)銀行貸款的區(qū)別

融資租賃相比銀行貸款有以下特點(diǎn)：第一，融資額度。銀行貸款受宏觀調(diào)控、信貸政策行業(yè)景氣程度的影響較大，同時(shí)需要對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估抵押，一般融資額度不超過評(píng)估價(jià)的 70%;而融資租賃的融資額度依客戶主體的資質(zhì)條件和設(shè)備價(jià)值決定，融資額度可選的范圍較大，實(shí)務(wù)中上可以超過船舶價(jià)值;第二，融資期限。傳統(tǒng)銀行項(xiàng)目貸款一般不超過十年，和航運(yùn)企業(yè)的投資回收期有較大差距;而船舶融資租賃最長可接近船舶使用年限;第三，還款方式。銀行貸款的還款方式較為單一，一般為等額本金或等額本息;融資租賃可提供靈活的分期付款方案，如前高后低，前底后高等;第四，擔(dān)保方式。銀行貸款要求滿足抵押率要求或足額擔(dān)保;融資租賃可以根據(jù)客戶資質(zhì)條件靈活決定擔(dān)保、抵押、備用承租人和聯(lián)合程租人的方式;第五，標(biāo)的物處理。銀行貸款一般是標(biāo)的物的抵押權(quán)人，該抵押權(quán)在辦理抵押登記后生效，并在抵押物變現(xiàn)時(shí)享有優(yōu)先受償權(quán);融資租賃將轉(zhuǎn)移所有權(quán)為前提，即租賃公司享有標(biāo)的物的所有權(quán)，即便航運(yùn)企業(yè)需要清償債務(wù)，該租賃資產(chǎn)不屬于公司可受償資產(chǎn);第六，融資成本?？傮w而言融資租賃的融資成本要高于銀行貸款，一般情況下融資租賃公司會(huì)要求在租賃前開始時(shí)按照租賃本金收取一定比例的前端費(fèi)用，而且不同于銀行貸款，航運(yùn)企業(yè)提前歸還融資租賃本金不一定減少未償融資租賃利息，種種因素都會(huì)增加航運(yùn)公司的綜合融資成本。

二、航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃風(fēng)險(xiǎn)及優(yōu)化措施

（一）航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃風(fēng)險(xiǎn)類型

1、目標(biāo)不一致風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代船舶融資租賃業(yè)務(wù)中，出租人為船舶所有人，而承租人擁有融資物的使用權(quán)和支配權(quán)，這可能會(huì)造成出租人和承租人的目標(biāo)不一致，包括實(shí)現(xiàn)收益的方式不一致以及對(duì)租賃物的管理不一致。

舉例而言，船舶融資租賃的出租人以收取租賃期內(nèi)的租金為主要盈利模式，但也會(huì)考慮船舶價(jià)值變動(dòng)而在船舶交易市場(chǎng)中尋求機(jī)會(huì)。近年來，多家頭部金融租賃公司通過對(duì)市場(chǎng)研判，在市場(chǎng)處于低位時(shí)主動(dòng)下單新建船舶，如市場(chǎng)上漲造成船價(jià)有盈利空間，則在租賃期內(nèi)謀求出售。這無疑會(huì)增加承租人經(jīng)營的不穩(wěn)定性。另外，由于出租人對(duì)船況、船舶維護(hù)和航線選擇的風(fēng)險(xiǎn)敏感度較高，一般要求承租人購買較高的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，定期對(duì)租賃物進(jìn)行維修檢查，不允許承租人從事有風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)或駛?cè)胗酗L(fēng)險(xiǎn)的航區(qū)，這些同樣會(huì)對(duì)承租人的經(jīng)營造成限制，極端情況下，出租人會(huì)強(qiáng)制改變租賃物的經(jīng)營管理方式乃至收回租賃船舶。

2、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

航運(yùn)企業(yè)的船舶投資金額巨大（大型船舶和高附加值船舶單價(jià)動(dòng)輒上億美元），回報(bào)期長（正常市場(chǎng)下投資回報(bào)期至少為10-15年），受地緣政治、市場(chǎng)變化和技術(shù)更新影響較大。雖然融資租賃業(yè)務(wù)一定程度上可以減少航運(yùn)企業(yè)的前期投入，將融資成本和資金壓力盡可能的在更長的周期內(nèi)消化，但如果遇到如2007-2018年的市場(chǎng)低谷，一方面，杠桿融資行為將會(huì)極大加重航運(yùn)企業(yè)的負(fù)擔(dān)，另一方面，航運(yùn)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，可能會(huì)觸發(fā)融資租賃合同的違約條件，進(jìn)而引發(fā)更為惡劣的后果。

3、匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)方面，在中國航運(yùn)企業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)中，往往存在融資幣種和收入成本不一致的情況。因?yàn)槌藘?nèi)貿(mào)航運(yùn)公司外，從事外貿(mào)業(yè)務(wù)或內(nèi)外貿(mào)兼營的航運(yùn)公司一般傾向于以美元計(jì)價(jià)的標(biāo)的船舶。這一是近年來美元利率較低，融資較為便利;二是航運(yùn)公司慣常設(shè)立境外單船公司;三是國際航運(yùn)業(yè)主通常是美元進(jìn)行結(jié)算。但中國航運(yùn)企業(yè)的部分成本以人民幣形式體現(xiàn)，如職工薪酬、經(jīng)營性負(fù)債等， 航運(yùn)公司需要結(jié)合自身內(nèi)部類別和特點(diǎn)，在項(xiàng)目實(shí)施前測(cè)算外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模，選擇與收入相匹配的融資方式，最大程度規(guī)避因?yàn)閰R率大幅波動(dòng)而造成的損失。

利率風(fēng)險(xiǎn)方面，雖然近年主要市場(chǎng)貨幣都處于低利率區(qū)間，但筆者仍記得2008年美國金融危機(jī)前3個(gè)月Libor（美元的倫敦同業(yè)拆借利率）一度高達(dá)6%，這意味著在正常市場(chǎng)情況下，該利率將蠶食航運(yùn)公司絕大部分利潤，如遇市場(chǎng)低迷，將給航運(yùn)公司帶來毀滅性的打擊。

（二）航運(yùn)企業(yè)船舶融資租賃優(yōu)化決策

1、防范目標(biāo)不一致風(fēng)險(xiǎn)的措施

為防范與融資公司目標(biāo)不一致的風(fēng)險(xiǎn)，航運(yùn)公司首先需要在商談實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)前充分了解對(duì)方對(duì)于航運(yùn)業(yè)及其細(xì)分行業(yè)的看法，明確租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，在明確雙方理念趨同的情況下展開合作;其次要提出自身需求，展現(xiàn)航運(yùn)公司專業(yè)經(jīng)營管理能力，在船舶技術(shù)規(guī)范和運(yùn)營管理上爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán);最后要保持和融資租賃公司的良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，在日常工作中主動(dòng)溝通公司和船舶的經(jīng)營情況，消除融資租賃公司在企業(yè)合規(guī)經(jīng)營方面的顧慮，避免因非實(shí)質(zhì)性違約造成雙方合作破裂。

2、防范市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的措施

對(duì)于航運(yùn)公司而言，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最根本的措施就是與上下游鎖定長期合同，通過與貨主或買家簽訂10-25年的長期租約，最大程度上覆蓋租賃期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但代價(jià)是犧牲市場(chǎng)高位獲取的超額利潤。但筆者認(rèn)同“小心使得萬年船”的說法，認(rèn)為穩(wěn)定經(jīng)營才是航運(yùn)公司跨越周期、抵御風(fēng)險(xiǎn)的取勝之道。另外，采取逆周期投資策略、船舶滾動(dòng)投資戰(zhàn)略、分散經(jīng)營和聯(lián)合經(jīng)營也是防范市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法。

3、防范匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的措施

和多數(shù)行業(yè)一樣，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)通過選擇自然對(duì)沖或掉期鎖定的方式，利率風(fēng)險(xiǎn)也可以通過固定利率或利率掉期予以規(guī)避，但前提是航運(yùn)企業(yè)需要對(duì)宏觀政策和金融市場(chǎng)走勢(shì)有相當(dāng)?shù)拿舾行?，能夠合理預(yù)判中長期匯率和利率市場(chǎng)趨勢(shì)，在市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)適時(shí)采取鎖定措施。航運(yùn)公司要對(duì)重大市場(chǎng)環(huán)境變化提前制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，同時(shí)儲(chǔ)備一定的資金頭寸，以備不時(shí)之需。

三、結(jié)語

綜上所述，融資租賃并不是僅僅租入資產(chǎn)，而是將貿(mào)易、租賃、融資融合在一起，航運(yùn)企業(yè)需要重視船舶融資租賃業(yè)務(wù)的管理，充分借助專業(yè)人才和第三方機(jī)構(gòu)幫助研判，通過比較各種融資租賃方式的優(yōu)劣，仔細(xì)研判融資租賃合同執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，并在融資租賃過程中加強(qiáng)與出租人的溝通和對(duì)租賃物管理，做好風(fēng)險(xiǎn)控制措施，積極開展融資創(chuàng)新，更好地優(yōu)化船舶融資租賃的決策。

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