關于實體型中小企業(yè)融資能力影響因素的實證分析

浙江大學城市學院 葛心逸

2018年8月21日國務院推動中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組首次會議在北京召開，指出我國中小企業(yè)具備“五六七八九”的特點，且每年的納稅量超過總稅收的50%，為GDP創(chuàng)收超過60%，為技術創(chuàng)新貢獻超過70%，提供了超過80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，占總企業(yè)數(shù)量的90%。從中可以看出中小企業(yè)對我國經(jīng)濟增長具有舉足輕重的意義。

2020年1月末開始的新冠疫情對中小企業(yè)的存續(xù)造成了非常大的打擊，中國銀保監(jiān)會從3月開始下發(fā)多項文件大力扶持中小企業(yè)復工復產(chǎn)，其中包括對中小微企業(yè)貸款實施臨時性延期還本付息，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)金融服務，加大產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)金融支持力度等政策措施，可見我國對中小企業(yè)的重視。

但是，多數(shù)中小企業(yè)的風險承受能力較差，壽命并不長，經(jīng)常面臨流動資金短缺且無法獲得融資導致破產(chǎn)的情況，只有發(fā)展穩(wěn)定、有較好發(fā)展前景的中小企業(yè)才能夠獲得大額、穩(wěn)定的融資；而在中小企業(yè)發(fā)展初期，急需融資時能獲得的資金相當有限。這對中小企業(yè)的未來發(fā)展相當不利，因此，探究中小企業(yè)融資能力的影響因素是順應當前經(jīng)濟發(fā)展趨勢的。

1 實體型中小企業(yè)融資能力影響因素分析

1.1 銀企之間信息的對稱性

銀企之間信息的對稱性是實體型中小企業(yè)獲得銀行借款能力的重要影響因素。大部分中小企業(yè)的信息公開披露程度差，對外公布的各種信息的真實性也無從查證，企業(yè)有可能為了獲得貸款而偽造虛假的賬目和財務信息，謊報盈利情況。銀行不能了解企業(yè)的真實情況時，處于風險規(guī)避的考慮將慎重考慮放出貸款的行為，從而影響企業(yè)的融資能力。

1.2 實體型中小企業(yè)的抵押資產(chǎn)價值

抵押資產(chǎn)是銀行為了控制不良資產(chǎn)的產(chǎn)生而設有的保險，若企業(yè)無法按時償還貸款銀行就有將抵押資產(chǎn)進行拍賣出售來補償部分損失的權利。中小企業(yè)大多規(guī)模有限，難以拿出足額的抵押資產(chǎn)，而沒有抵押資產(chǎn)時，銀行能夠出借的資金將非常有限，這限制了企業(yè)融資能力的上限。

1.3 實體型中小企業(yè)風險抵抗能力

中小企業(yè)的風險抵抗能力取決于企業(yè)規(guī)模、流動資產(chǎn)、流動負債等多種因素，與企業(yè)的資本結構密切相關，合理的資本結構能夠保證企業(yè)在正常運行的情況下獲得更多的融資。但是，中小企業(yè)不僅規(guī)模小、資產(chǎn)少，其自身的流動資產(chǎn)也主要為別人的欠款和儲存商品，想要轉變?yōu)楝F(xiàn)金還需要一定的時間周期，這種資本構造使其風險抵抗能力不強，若不能按時周轉，企業(yè)將很容易陷入財務危機。這些因素使得中小企業(yè)的風險抵御能力將會對其融資能力產(chǎn)生影響，風險抵御能力的增加將在很大程度上提升企業(yè)的融資能力。

1.4 實體型中小企業(yè)規(guī)模

企業(yè)發(fā)展范圍能從以下方面增強企業(yè)的融資能力：首先，由于企業(yè)發(fā)展范圍不斷擴充，企業(yè)能夠抵押的資產(chǎn)、風險抵抗水平、獲利能力也會跟著增長，從而提升企業(yè)的擔保能力、穩(wěn)定性與還款能力，增強企業(yè)外源融資的能力；其次，企業(yè)規(guī)模的增加也會促使企業(yè)更好地規(guī)劃其資產(chǎn)結構，增強其資金利用率從而增強融資能力；最后，企業(yè)規(guī)模的增加意味著企業(yè)的總資產(chǎn)增加，其自有資金也相應增加，企業(yè)的內(nèi)源融資能力也能因此有所增強。

2 研究假設

2.1 企業(yè)發(fā)展范圍

根據(jù)前人的研究及上文的分析，企業(yè)發(fā)展范圍會對其融資能力造成一定的影響。假設企業(yè)的體量很大，則可以締造的價值也很大，同時其資金需求也會跟著變大。

由此提出假設一：企業(yè)發(fā)展范圍與實體型中小企業(yè)融資能力相關性顯著。

2.2 企業(yè)獲利能力

企業(yè)獲利能力在兩個方面對其融資造成影響：第一，獲取的利潤是還款的最主要來源，企業(yè)通過生產(chǎn)運營得到一定的收益，收益代表了企業(yè)的獲利能力；第二，獲取的利益在進行分發(fā)之后即為企業(yè)的留存收益，也是企業(yè)內(nèi)源融資的重要來源。

由此提出假設二：企業(yè)獲利能力與實體型中小企業(yè)融資能力相關性顯著。

2.3 企業(yè)抵抗風險水平

每家企業(yè)的經(jīng)營都存在風險，但銀行主要是為了獲利，它傾向于放貸給抵抗風險水平較強的企業(yè)，以求能夠按時回收資金。當企業(yè)經(jīng)營風險較高時，獲得融資的能力將會受到限制。

由此提出假設三：企業(yè)抵抗風險水平與實體型中小企業(yè)融資能力相關性顯著。

2.4 抵押資產(chǎn)擔保能力

外源融資，特別是債務融資，資金貸出方為了降低風險，減少壞賬率，一般會要求借款企業(yè)出具足額的資產(chǎn)進行抵押。抵押產(chǎn)業(yè)的價值和融資數(shù)目是成正比的。當企業(yè)能夠提供高價值的資產(chǎn)時，企業(yè)的融資能力也會相對較高。但就中小企業(yè)而言，其規(guī)模一般有限，能夠提供的抵押資產(chǎn)也較為有限。

由此提出假設四：抵押資產(chǎn)擔保能力與實體型中小企業(yè)融資能力相關性不顯著。

3 模型建立及實證分析

3.1 樣本選擇

本文實證分析的數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫已上市中小企業(yè)的資產(chǎn)負債表與利潤表的部分信息，為保證數(shù)據(jù)完整性，對全部樣本進行篩選，最終選取25家實體型中小企業(yè)2015—2018年連續(xù)四年的財務數(shù)據(jù)，共計99項樣本數(shù)據(jù)。

3.2 變量設計

資產(chǎn)負債率為總負債與總資產(chǎn)的比例，衡量了企業(yè)的負債占比和所有者注入占比，能夠量化說明公司的償債能力、公司負債規(guī)模、公司債務金額的運用情況，能反映出企業(yè)資產(chǎn)結構和融資能力。通過閱讀相關文獻和上述理由，選擇資產(chǎn)負債率作為反映企業(yè)融資能力的被解釋變量。

本文的模型設定如下：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+γ

其中：Y為被解釋變量——資產(chǎn)負債率，Xi為解釋變量——X1為總資產(chǎn)對數(shù)，X2為凈資產(chǎn)收益率，X3為流動比率，X4為資產(chǎn)擔保價值；γ為隨機誤差項。

3.3 回歸性分析

被解釋變量需要經(jīng)過多重共線性檢驗證明其是否有效，證實是否存在多重共線性問題，因此進行相關變量的方差膨脹因子(VIF)分析。驗證效果為模型X1的VIF為1.194，模型X2的VIF為1.021，模型X3的VIF為1.144，模型X4的VIF為1.094。其中可以看出，全部解釋變量的容差都高于0.1且方差膨脹因子都低于10。因此，本文選用的解釋變量沒有出現(xiàn)多重共線性問題。

再對模型做進一步的回歸性分析，驗證該回歸模型的擬合效果。用模型擬合度R2判斷，R2數(shù)值越大意味著模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合度越高，通常取值范圍在[0，1]之間。一般來說，R2大于0.6則說明模型的擬合度優(yōu)秀。模型R2數(shù)值為0.731，調(diào)整R2為0.724，能解釋超過60%的變量，說明本模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合度較好。

對回歸模型的明顯狀況進行驗證，模型的F檢驗值為104.042，Sig的值為0.00，則證明通過了驗證，故此我們能夠得出創(chuàng)建的回歸模型擬合好。

根據(jù)模型回歸的驗證結果，可以看出解釋變量對被解釋變量的線性作用是否明顯，判定標準為Sig值小于0.05。經(jīng)過數(shù)據(jù)建模計算，可以知曉總資產(chǎn)對數(shù)、流動比率兩項解釋變量對被解釋變量的線性作用是明顯的。除去不明顯的自變量，把明顯的解釋變量系數(shù)代進多元回歸方程模型內(nèi)，得出下面回歸方程：

Y=7.142-0.395X1+0.128X2+1.278X3+γ

3.4 實證結果討論

通過上文的實證分析，顯著的解釋變量為企業(yè)發(fā)展范圍、獲利能力、抵抗風險水平三項指標。其中，獲利能力、抵抗風險水平和融資能力為正比關系，發(fā)展范圍和融資能力則相反，抵押資產(chǎn)擔保能力這項指標顯著性不明顯。結論如下。

(1)企業(yè)發(fā)展范圍對融資能力影響顯著，發(fā)展范圍越大，則越利于融資。這與一般的認知不同，原因可能為中小企業(yè)規(guī)模普遍有限，在這些有限的規(guī)模中能有較大規(guī)模的企業(yè)產(chǎn)品競爭力普遍較強，企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流等也會相應更大。在有條件進行融資時，依據(jù)優(yōu)序融資原理，企業(yè)將會優(yōu)先使用內(nèi)源融資的方式來降低對貸款的依賴度。而在衡量企業(yè)融資能力時使用的指標，資產(chǎn)負債率為總負債與總資產(chǎn)的比值，內(nèi)源融資獲得的資金不計入企業(yè)的總負債中。

(2)企業(yè)獲利能力對融資能力影響顯著，獲利能力越強，則越利于融資。企業(yè)獲取的利潤是債務融資還款的最重要來源，是衡量企業(yè)還款能力的重要指標。在企業(yè)盈利狀況較好，利潤高時可以充分利用財務杠桿作用，通過外源融資的方式籌集未來成長投資等需要的資金。

(3)企業(yè)抵抗風險水準對融資能力影響顯著，水準越高，則更利于融資。對于融資機構來說，傾向于向低風險企業(yè)進行融資，這將會保證他們的融資能夠獲得回報。企業(yè)能夠抵御風險的水平越高，企業(yè)的風險越低，企業(yè)的融資能力也就越強。

(4)抵押資產(chǎn)擔保能力對融資能力影響不顯著。為了保證貸出資金能夠回收，或者在難以回收時獲得補償，資金貸出方會根據(jù)貸款金額對抵押資產(chǎn)提出要求。但是中小企業(yè)能夠持有的固定資產(chǎn)多為企業(yè)的土地使用權、固定資產(chǎn)等；在小微企業(yè)貸款中由企業(yè)所有者提供個人資產(chǎn)，如商品房等也較為常見，能夠提供的抵押資產(chǎn)較少。

4 提升實體型中小企業(yè)融資能力的建議

實體型中小企業(yè)融資行為是其在存續(xù)狀態(tài)中不可回避的，根據(jù)上文的研究，可以得出如下結論：企業(yè)的發(fā)展范圍越大，獲利能力越強，相應地也更有利于進行融資；企業(yè)抵抗風險水準越低，則不利于進行融資。據(jù)此結論，結合相關文獻可提出針對性建議。

4.1 就企業(yè)自身角度提出建議

4.1.1 提升產(chǎn)品與服務的品質和多樣性

拓展市場的廣度與深度，提升企業(yè)競爭力。企業(yè)的盈利來源于單項產(chǎn)品的利潤及產(chǎn)品的銷量，要提升利潤也要從產(chǎn)品和銷量兩方面進行改進。產(chǎn)品品質的提升可以提升產(chǎn)品的獨特性，提升用戶的產(chǎn)品黏度，培養(yǎng)忠實客戶。多樣化的產(chǎn)品可以滿足各類消費者的需求，提升企業(yè)市場占有率從而增加產(chǎn)品銷量，最終提升企業(yè)盈利能力，從而提升融資能力。

4.1.2 優(yōu)化資本結構

企業(yè)應當優(yōu)化其資本結構，保持恰當?shù)牧鲃颖嚷?。企業(yè)的流動比率反映了其短時間內(nèi)的償債實力，這種比率越高，則說明短時間內(nèi)有充足的償債實力。當流動比率很高時，債權人承受的風險也很小，更愿意出借資金。但是流動比率不能過高，過高的流動比率通常意味著流動資產(chǎn)較多，即存貨與應收賬款較多，這會使得企業(yè)的資金使用比例不高，對自身的贏利能力也會造成一定的影響，最后不利于其融資。

4.1.3 披露真實的企業(yè)情況

銀企之間信息不對稱是造成道德風險與逆向選擇的重要原因，中小企業(yè)部分管理混亂，真實財務狀況難以獲知，對其授信將會產(chǎn)生過大的風險。銀行為控制其不良資產(chǎn)率，對中小企業(yè)授信方面非常謹慎，多數(shù)需要足值的資產(chǎn)抵押；但大部分中小企業(yè)所能用于抵押的資產(chǎn)有限，因此難以獲得所需體量的貸款。若銀行和企業(yè)接受到的信息是一致的，銀行就能獲得其真實信息，就能夠減少貸款過程中的資料搜集成本，有效挑選其中符合條件的。

4.2 就銀行與政府角度提出建議

4.2.1 針對中小企業(yè)制定特有的貸款制度

實體型中小企業(yè)普遍發(fā)展程度不大，能夠用來抵押的產(chǎn)業(yè)也不多，與大型企業(yè)的貸款情況有所不同。政府與銀行應該考慮到中小企業(yè)的資產(chǎn)狀況，擬定專用于中小企業(yè)的貸款制度。在充分了解中小企業(yè)的真實情況之后，適當降低貸款門檻，放寬審核。對于處在朝陽行業(yè)的企業(yè)，可以考慮給予一定的貸款優(yōu)惠政策，扶持其發(fā)展。

4.2.2 使實體型中小企業(yè)融資層面的法律條例更加完備

雖然國家已經(jīng)就中小企業(yè)融資方面作出了相關規(guī)定，但是內(nèi)容不夠清晰，且在實際執(zhí)行上也沒有完全依照規(guī)則。另外，也要考慮到中小企業(yè)融資模式并不是只有銀行借貸，還有民間借貸等其他模式，這些模式需要法律的進一步完善來保障借貸雙方的權益，從而促進實體型中小企業(yè)融資模式多元化，提升企業(yè)融資能力。