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    股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險來源分析及對策建議

    2021-01-19 03:54:50王佳英
    企業(yè)科技與發(fā)展 2021年12期
    關(guān)鍵詞:股權(quán)質(zhì)押信息不對稱風(fēng)險防范

    王佳英

    【摘 要】股權(quán)質(zhì)押是融資工具的重要創(chuàng)新之一,以高效便捷、融資門檻低的特點而成為資本市場上眾多控股股東首選的融資工具。文章通過分析股權(quán)質(zhì)押的特點和它背后的風(fēng)險發(fā)現(xiàn),股權(quán)質(zhì)押就像一把“雙刃劍”,雖然能夠解決眾多企業(yè)控股股東融資難、融資貴等問題,但是給資本市場帶來重大風(fēng)險隱患。進一步深入剖析發(fā)現(xiàn),信息不對稱、大股東的信用狀況、市場操縱等是引發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的重要原因,該發(fā)現(xiàn)對促進我國股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展與提出合理的建議具有重要的意義。

    【關(guān)鍵詞】股權(quán)質(zhì)押;信息不對稱;風(fēng)險防范

    【中圖分類號】F832.51 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688(2021)12-0105-03

    0 引言

    在全球經(jīng)濟放緩的背景下,如何低成本且高效地融資是眾多企業(yè)謀求發(fā)展時股東們面臨的難題之一,而股權(quán)質(zhì)押能在一定程度上緩解該狀況。股權(quán)質(zhì)押在1995年《中華人民共和國擔(dān)保法》出臺后開始成型,并且2007年實施的《中華人民共和國物權(quán)法》再次強調(diào)股權(quán)質(zhì)押的合法性和可行性,到2013年頒布的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(試行)》大力推動股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的發(fā)展,股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)由此進入“井噴式”發(fā)展。據(jù)“國泰安”數(shù)據(jù)顯示,截至2019年12月31日,A股市場上就有高達3 912家上市公司進行股權(quán)質(zhì)押融資,幾乎所有行業(yè)均涉及股權(quán)質(zhì)押融資。然而,股權(quán)質(zhì)押融資由于控股股東(出質(zhì)人)與金融機構(gòu)(質(zhì)權(quán)人)之間的信息不對稱,讓金融機構(gòu)和中小投資者面臨極大的風(fēng)險隱患。

    一些學(xué)者通常以股權(quán)質(zhì)押事件發(fā)生前后的股價波動衡量風(fēng)險情況。孫建飛[1](2017)研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)控股股東的質(zhì)押比率較高且存在股票價格下降至平倉線的重大險情時,控股股東通過控制上市公司實施停牌的概率上升,以強行遏制股價下跌的頹勢,并且控股股東實施重大事項以支持或提高股價的可能性也同樣上升。股權(quán)質(zhì)押后控股股東維護控制權(quán)和保持股價穩(wěn)定的需求增強,質(zhì)押行為間接成為增持的動機。程飛等[2](2018)認為大股東采取股權(quán)質(zhì)押融資后,有極大的可能性通過增持上市公司股票而達到穩(wěn)定股價目的,從而控制風(fēng)險發(fā)生。王會娟等[3](2020)通過實證研究發(fā)現(xiàn),風(fēng)險投資股權(quán)質(zhì)押會抑制企業(yè)創(chuàng)新,同時約束企業(yè)融資。宋巖、宋爽[4](2019)認為控股股東在發(fā)生股權(quán)質(zhì)押行為后,為了避免股價發(fā)生異常波動或者持續(xù)下跌從而引發(fā)公司治理層面的風(fēng)險,相較而言更有可能進行市值管理。何威風(fēng)等[5](2018)研究發(fā)現(xiàn),大股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平間有顯著負相關(guān)關(guān)系。

    目前,業(yè)界關(guān)于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險防范的研究已取得豐富的成果,這為本文研究提供了大量的理論參考。本文主要從股權(quán)質(zhì)押的概念和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的模式出發(fā),深入剖析股權(quán)質(zhì)押深藏的風(fēng)險。

    1 股權(quán)質(zhì)押的概念及動機分析

    1.1 股權(quán)質(zhì)押概念

    股權(quán)質(zhì)押通常情況下指控股股東(出質(zhì)人)將持有的股權(quán)作為質(zhì)押物出質(zhì)給資金融出方(質(zhì)權(quán)人)而獲得短期流動性資金的一種融資方式,銀行、證券公司和其他金融機構(gòu)通常作為質(zhì)權(quán)人出現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)中。股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)一般由兩個階段組成。在T0時刻,資金融入方即控股股東將股權(quán)按一定的比例出質(zhì)給資金融出方即金融機構(gòu)并獲得資金,這一過程中,控股股東依舊擁有公司的控制權(quán),這是控股股東偏好于股權(quán)質(zhì)押融資的重要原因之一。購回交易時即在T1時刻,控股股東還本付息從而解除股權(quán)質(zhì)押。若在T1時刻,控股股東無法還本付息,金融機構(gòu)有權(quán)處置質(zhì)押物而收回資金以減少損失。

    T0時刻至T1時刻是一個完整的股權(quán)質(zhì)押過程。在T0時刻,股權(quán)質(zhì)押雙方會簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議,協(xié)議一般包含質(zhì)押的股權(quán)數(shù)量和價值,明確質(zhì)押率、平倉線、警戒線、質(zhì)押期限等內(nèi)容。其中,質(zhì)押率通常不超過50%,例如一只股票當(dāng)前的股價為10元,則一股可以籌集資金10×50%=5元,質(zhì)押率也常常稱為折扣率。平倉線一般為130%~150%,當(dāng)股票價格跌至10×50%×130%=6.5元時,資金融出方為防范資金收回風(fēng)險發(fā)生而有權(quán)將股票平倉。在平倉發(fā)生之前,有警戒線的保護,通常為150%~

    170%,當(dāng)股票價格跌至10×50%×150%=7.5元時,資金融出方會通知出質(zhì)人即控股股東補充擔(dān)保物或追加保證金,以達到初始質(zhì)押比例(如圖1所示)。

    1.2 股權(quán)質(zhì)押的動機

    第一,融資需求。在資本市場上,傳統(tǒng)的融資工具難以滿足眾多股東的融資需求,尤其在面臨融資難、融資貴的情況下,而股權(quán)質(zhì)押融資對股東來說方便快捷,并且融入資金可以繼續(xù)投入上市公司或投入股東自己或其他第三方。因此,當(dāng)眾多股東出現(xiàn)融資需求時會考慮股權(quán)質(zhì)押。

    第二,利益侵占。由于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)存在嚴重的信息不對稱問題,因此股權(quán)質(zhì)押融資成為股東快速提現(xiàn)、快速轉(zhuǎn)移風(fēng)險的手段。當(dāng)上市公司股價處于高位點時,通常是控股股東股權(quán)質(zhì)押的好時機,一方面容易套現(xiàn)成功,另一方面將股價下跌的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給質(zhì)權(quán)人。股權(quán)質(zhì)押并不轉(zhuǎn)移控股股東對上市公司的控制權(quán),因此降低了控股股東的利益侵占成本,但提高了中小股東和質(zhì)權(quán)人的損失風(fēng)險。

    第三,維持控制權(quán)。當(dāng)上市公司或控股股東出現(xiàn)流動性不足時,股權(quán)質(zhì)押融資能夠維持控股股東對上市公司的控制權(quán),因為股票減持或者增發(fā)股票的方式容易降低控股股東的持股比例,所以股權(quán)質(zhì)押融資成為控股股東保留上市公司控制權(quán)的手段之一。

    2 股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險來源

    根據(jù)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)模式,在T0時刻:假設(shè)A公司股價為55元/股,某控股股東準(zhǔn)備以50元/股計算質(zhì)押1億股,即希望融入資金50×1×50%=25億元。同時,在T0時刻:B金融機構(gòu)愿意開展此項股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù),但是為防范風(fēng)險發(fā)生,與該控股股東協(xié)商股價按40元/股計算,即愿意貸出資金40×1×50%=20億元。因此,A公司該控股股東成功質(zhì)押1億股股票而融入資金20億元,B金融機構(gòu)也希望在質(zhì)押合同到期時能收回本金和利息。

    控股股東將當(dāng)前市值55億元并僅按市值50億元進行股權(quán)質(zhì)押給B金融機構(gòu)融入20億元,這看似并未達到控股股東希望融入25億元的目標(biāo)。擔(dān)保物價值遠超貸出資金,這對于金融機構(gòu)是一筆安全的貸款,那么風(fēng)險從何而來?這需要仔細剖析控股股東采取股權(quán)質(zhì)押融資的每一個細節(jié)。

    首先,當(dāng)前A公司股價為55元/股,對股價的懷疑就是探討問題的關(guān)鍵。該股價從何而來是一個值得思考的問題,是公司穩(wěn)定經(jīng)營、有序發(fā)展、股價穩(wěn)步上升而達到的,還是在這之前公司有什么政策發(fā)布致使股價上升而來?股票價格存在極大的不確定性。信息不對稱導(dǎo)致質(zhì)權(quán)方無法知道出質(zhì)方公司股價的真實價值,或許在股權(quán)質(zhì)押發(fā)生之前,公司進行市場操作,給市場投資者制造該股票是值得大量買入的假象,致使股價一路飆升;又或許是公司進行虛假決策的發(fā)布,制造一種公司一路向好的假象,給公司穿上漂亮的外套而贏得投資者的歡迎;還可能是出質(zhì)方粉飾財務(wù)報表,這是一個簡單且容易操作的方式。金融機構(gòu)難以識別上市公司質(zhì)押股票的真正價值,因此落入某些控股股東設(shè)的圈套。換句話說,也許公司股價并不值55元,而是值30元、20元甚至10元。假如按照每股10元計算,按照規(guī)定的質(zhì)押率為50%,即1億股市值10億元能夠融入的資金僅為10×1×50%=5億元,然而當(dāng)下該控股股東實際融入的資金為20億元,遠遠超過心中已知的5億元,并且也遠超股票市值。因此,對于資金融出方來說,信息不對稱而使得股權(quán)質(zhì)押存在著極大的風(fēng)險隱患。

    其次,控股股東通過股權(quán)質(zhì)押進行融資的內(nèi)在動機難以知曉。市值10億元的股票,經(jīng)過控股股東一系列操作而能融入20億元,對控股股東而言錢來得太容易。然而,融出這筆資金是出于何種目的,如果是出于掏空上市公司,那么融出方和該公司的眾多中小投資者就是風(fēng)險的最終承擔(dān)者,也是最終的損失者。一旦控股股東懷著掏空上市公司的動機,那么融入資金后,控股股東并不會真正努力經(jīng)營公司,而是思考如何在股權(quán)質(zhì)押合同到期時不用還本付息,那就是等著融出方直接出售質(zhì)押的股票。這樣一來,公司股價會一路下跌,當(dāng)達到警戒線時,即使控股股東收到金融機構(gòu)的補繳或者追加保證金的通知,控股股東會以其各種各樣的借口而避開補繳。直到最后股價跌至平倉線,融出方為減少損失不得不出售被質(zhì)押的股票。此時,如果市場投資者對該公司股票已經(jīng)進入恐慌階段,那么股票爆倉即將發(fā)生。此時,控股股東在市場表現(xiàn)出本公司已經(jīng)盡力了,出現(xiàn)這樣的結(jié)果公司卻無力,最后的結(jié)果就是等著公司退市,大股東實現(xiàn)掏空上市公司目的。

    當(dāng)股東將融入資金投向公司本身,金融機構(gòu)依舊面臨公司經(jīng)營不善而造成違約的風(fēng)險。當(dāng)公司面臨資金緊缺時就會發(fā)生融資,追問根源,公司為何會面臨資金緊缺,是經(jīng)營不善導(dǎo)致還是有新項目或要擴大經(jīng)營而發(fā)生融資。金融機構(gòu)無法避免因上市公司繼續(xù)經(jīng)營不善而帶來的違約風(fēng)險;而有新項目則面臨公司新項目的投資能否成功的風(fēng)險,并且這種風(fēng)險不亞于公司經(jīng)營不善;對于公司擴大經(jīng)營而產(chǎn)生的融資需求,若公司是在管理完善的基礎(chǔ)上為擴大經(jīng)營而融資,則融出方面臨的風(fēng)險相對較小;而如果公司并未穩(wěn)步發(fā)展而發(fā)生融資,則融出方依舊面臨很大的違約風(fēng)險。

    3 建議措施

    目前,從我國資本市場總體的發(fā)展情況來看,股權(quán)質(zhì)押是順應(yīng)經(jīng)濟社會發(fā)展的必然產(chǎn)物,在全球宏觀經(jīng)濟下行壓力增大的背景下,我國經(jīng)濟從高速轉(zhuǎn)向中高速增長,總體而言,資本市場面臨著嚴峻的考驗。股權(quán)質(zhì)押如同一把“雙刃劍”,能憑借其方便快捷的特點緩解股東融資狀況的同時,也會給金融機構(gòu)和市場帶來一定的風(fēng)險。對此,本文從加大金融監(jiān)管、強化投資者股權(quán)質(zhì)押認知、完善和優(yōu)化股權(quán)質(zhì)押制度、上市公司控股股東合理融資等方面提出具有針對性的政策建議。

    3.1 加強金融監(jiān)管

    由于信息不對稱使得金融機構(gòu)難以控制股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險,因此加大對融入方的監(jiān)管力度,在開展股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)時金融機構(gòu)要對控股股東的實際情況、身份背景、信用狀況、質(zhì)押標(biāo)的股票質(zhì)量及資金融入用途進行詳盡的調(diào)查。同時,辯證看待公司的財務(wù)報表,正確分析公司的經(jīng)營狀況和股東股權(quán)質(zhì)押融資的動機,做到事前全面調(diào)查,阻斷風(fēng)險發(fā)生。在簽訂股權(quán)質(zhì)押協(xié)議時,可加入風(fēng)險共擔(dān)等條款,防范因信息不對稱而造成的損失。同時,加強監(jiān)管協(xié)調(diào)性,強化人民銀行、證監(jiān)會和銀保監(jiān)會之間的監(jiān)管溝通,減少監(jiān)管套利,堵塞監(jiān)管漏洞,培育尊重市場、尊重法治的市場結(jié)構(gòu)。

    3.2 強化投資者股權(quán)質(zhì)押認知

    股權(quán)質(zhì)押事件的風(fēng)險,除了金融機構(gòu)難以防范,投資者也是面臨風(fēng)險的主體之一,因此投資者要理性看待股權(quán)質(zhì)押事件,全面分析股權(quán)質(zhì)押前后公司股價波動的原因。投資者應(yīng)對控股股東股權(quán)質(zhì)押行為進行合理預(yù)期,加強投資學(xué)習(xí),提高投資認知,能夠理性判斷,杜絕盲從跟風(fēng),并獨立制定投資決策。

    3.3 完善和優(yōu)化股權(quán)質(zhì)押制度

    法律制度應(yīng)明確規(guī)定股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)中的各個主體的責(zé)任與義務(wù),細化質(zhì)押合同條款,從而有效保護各方的合法利益。股權(quán)質(zhì)押條例要明確質(zhì)押業(yè)務(wù)成立的條件,設(shè)置不同的風(fēng)險防范條例和處置機制,盡可能地將風(fēng)險降到最低,從而保障股票市場平穩(wěn)運行。

    3.4 上市公司控股股東合理融資

    股權(quán)質(zhì)押融資是解決股東融資難發(fā)展而來的業(yè)務(wù),并不是控股股東掏空上市公司的利器,也不是控股股東利益輸送的渠道。加強對上市公司控股股東的教育,使其合理使用股權(quán)質(zhì)押進行融資,同時承擔(dān)維護股票市場穩(wěn)定發(fā)展的義務(wù),尤其是進行股權(quán)質(zhì)押后,應(yīng)全力維護股價穩(wěn)定波動,使得股票市場穩(wěn)定發(fā)展。

    參 考 文 獻

    [1]孫建飛.公司治理、股權(quán)質(zhì)押與停牌操縱——來自自然實驗的證據(jù)[J].金融經(jīng)濟學(xué)研究,2017,32(2):92-

    105.

    [2]程飛,張慶君.控股股東股權(quán)質(zhì)押、股票增持與股價波動[J].南方金融,2018(11):49-58.

    [3]王會娟,陳靚,呂巖.風(fēng)險投資股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新——基于中小板和創(chuàng)業(yè)板的實證研究[J].南京審計大學(xué)學(xué)報,2020,17(6):11-19.

    [4]宋巖,宋爽.股權(quán)質(zhì)押與市值管理:基于中國滬深股市A股上市公司的實證檢驗[J].中國管理科學(xué),2019,27

    (6):10-20.

    [5]何威風(fēng),劉怡君,吳玉宇.大股東股權(quán)質(zhì)押和企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)研究[J].中國軟科學(xué),2018(5):110-122.

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