企業(yè)使用期貨合約進(jìn)行外幣借款匯率風(fēng)險(xiǎn)套期效果分析

楊模榮 李紫菡

[摘 ? ?要] 企業(yè)通過外幣借款籌資需要考慮如何應(yīng)對匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。文章分析我國企業(yè)使用芝加哥商品集團(tuán)（CME Group）美元兌人民幣期貨合約對美元負(fù)債匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)效果。分析表明，外匯期貨合約可以幫助企業(yè)提前鎖定外幣借款的實(shí)際利率，也可以有效地消除外幣借款匯兌損益對會(huì)計(jì)期間營業(yè)利潤的影響。

[關(guān)鍵詞] 匯率風(fēng)險(xiǎn);期貨合約;套期保值

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 23. 060

[中圖分類號] F832.63 ? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194（2020）23- 0145- 03

1 ? ? ?引 ? ?言

近年來，人民幣匯率變動(dòng)幅度擴(kuò)大，使我國企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，匯兌損益也成為影響企業(yè)經(jīng)營利潤的一個(gè)十分重要的因素，對于長期承擔(dān)巨額美元負(fù)債的企業(yè)來說，其影響尤為顯著。以東方航空為例，該公司因承擔(dān)巨額美元負(fù)債，2015-2019年報(bào)告的匯兌損益（不包括匯兌損益）的營業(yè)利潤金額如表1。

由表1可以看到，公司2015年的匯兌損失占到營業(yè)利潤的95%以上，導(dǎo)致企業(yè)報(bào)告的營業(yè)利潤由52.05億元驟降為2.18億元，2016年的匯兌損失幾乎占到企業(yè)正常營業(yè)利潤的80%，2018年的匯兌損失，占到營業(yè)利潤的43%，2019年的匯兌損失，占到營業(yè)利潤的22%，只有2017年產(chǎn)生匯兌收益20.01億元。

截至2019年12月31日，東方航空美元負(fù)債占全部外幣帶息負(fù)債的79.80%，因此在美元匯率大幅度波動(dòng)的情況下，公司對因銷售產(chǎn)生的外匯收入和以外匯支付的費(fèi)用而導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)采用外匯套期合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，但沒有披露具體的風(fēng)險(xiǎn)管理政策;對外幣負(fù)債則未采取匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，而外幣負(fù)債折算產(chǎn)生的匯兌損益金額較大，從而會(huì)影響公司的盈利狀況和發(fā)展。

企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略主要包括承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和套期保值。當(dāng)企業(yè)認(rèn)為匯率風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的影響不重要，甚至在預(yù)期匯率變化對企業(yè)有利的情況下愿意主動(dòng)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。這種不主動(dòng)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的策略稱為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)策略。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是企業(yè)選擇以人民幣進(jìn)行交易定價(jià)，從而減少所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。例如，航空公司選擇借入人民幣借款，兌換為美元后再從國外采購飛機(jī)等固定資產(chǎn)，或者通過承擔(dān)人民幣分期付款債務(wù)的方式簽訂飛機(jī)租賃合同，企業(yè)只承擔(dān)人民幣負(fù)債，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。但是，目前我國上市公司承擔(dān)外幣債務(wù)的主要原因是外幣債務(wù)的利息率較低，企業(yè)減少外幣負(fù)債也失去了確定的節(jié)約利息費(fèi)用的機(jī)會(huì)。另外，企業(yè)在境外市場銷售或采購在大部分情形下還只能采用外幣定價(jià)，不得不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，文章重點(diǎn)討論匯率套期保值策略，將分析企業(yè)使用外匯期貨合約對外幣借款匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的財(cái)務(wù)效果，為企業(yè)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提供決策支持。

2 ? ? ?匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)

外幣借款與人民幣借款的利差、借款的便利性以及行業(yè)習(xí)慣等都可能導(dǎo)致我國企業(yè)通過發(fā)行美元債券等方式獲得美元借款。企業(yè)初始確認(rèn)外幣借款時(shí)，需要按當(dāng)日即期匯率將外幣債務(wù)轉(zhuǎn)換為人民幣入賬，企業(yè)通常也會(huì)及時(shí)地將外幣兌換為人民幣投入企業(yè)經(jīng)營。企業(yè)在承擔(dān)外幣負(fù)債期間因匯率的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生匯兌損益，產(chǎn)生匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)以外幣償付負(fù)債利息以及負(fù)債本金時(shí)，需要按償付日的即期匯率購買美元，企業(yè)未來償付負(fù)債本金及利息時(shí)外匯匯率相對于借款初始確認(rèn)時(shí)的匯率變動(dòng)則導(dǎo)致外幣借款的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。為方便概念說明和套期效果評估，文中以A公司的案例進(jìn)行說明。

A公司2019年1月1日借入1億美元的長期借款，借款期限3年，借款年利率5%，按年付息，借款當(dāng)日美元對人民幣匯率為1美元=6.86元人民幣。假設(shè)2019、2020、2021年年末，美元對人民幣匯率分別為1美元=6.98、6.80、7.10元人民幣，以下分析只考慮涉及借款本金的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指根據(jù)我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第19號-外幣折算》的規(guī)定，企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表日應(yīng)對外幣貨幣性項(xiàng)目按照資產(chǎn)負(fù)債表日的即期匯率折算為人民幣，從而產(chǎn)生因資產(chǎn)負(fù)債表日即期匯率與初始確認(rèn)時(shí)或前一資產(chǎn)負(fù)債表日即期匯率不同而產(chǎn)生的匯兌差額。準(zhǔn)則規(guī)定，由此而產(chǎn)生的匯兌損益計(jì)入當(dāng)期損益。

對于上例美元借款，匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為，A公司在2019、2020、2021年年末將分別確認(rèn)匯兌損益（損失以“-”表示）：-1 200萬元、1 800萬元、-3 000萬元。它們是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)告的匯兌損益金額的主要構(gòu)成，反映了匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不直接反映企業(yè)的現(xiàn)金流量變動(dòng)情況。

匯率的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)，對外幣負(fù)債來說，匯率的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未來償還負(fù)債時(shí)的即期匯率發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)歸還債務(wù)本金時(shí)支付的人民幣金額與收到外幣時(shí)兌換的人民幣金額產(chǎn)生差異。對于上例的美元借款，匯率的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)歸還美元借款時(shí)，相比收到時(shí)的金額多支付了1 400萬元，也就是以上會(huì)計(jì)核算確認(rèn)的匯兌損益的合計(jì)數(shù)。

通過以上分析可以看到，匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于會(huì)計(jì)期間匯率的變動(dòng)，而現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)償付負(fù)債時(shí)的匯率與借入資金時(shí)匯率的差異。企業(yè)借入外幣借款最主要的是需要關(guān)注匯率變動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵擄L(fēng)險(xiǎn)最終影響企業(yè)的借款成本——借款的實(shí)際利率。以下分析企業(yè)使用外匯期貨合約進(jìn)行匯率現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的效果，以及對借款實(shí)際利率的影響。

3 ? ? ?外匯期貨合約對沖現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)效果評估

3.1 ? 外匯期貨合約對沖現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制

目前，芝加哥期貨交易所交易美元對人民幣期貨合約，因此企業(yè)可以十分方便地使用美元期貨合約進(jìn)行美元匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值。假設(shè)上例中A公司取得美元借款時(shí)即決定使用期貨合約對借款本金和最后一期利息支出進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值，購入美元期貨合約金額為10 500萬美元，期貨合約匯率為1美元=7.04元人民幣。遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，基差為0.18元人民幣/美元，說明市場對人民幣存在貶值預(yù)期。

使用上例中的假設(shè)，2021年12月31日，美元對人民幣即期匯率為1美元=7.10元人民幣。A公司支付借款本金和利息，在現(xiàn)貨市場購入10 500萬美元實(shí)際支付人民幣（10 500 ×7.10）=74 550萬元人民幣，期貨合約收益獲得人民幣[（7.1-7.04）×10 500]=630萬元，實(shí)際1美元支付7.04元人民幣共73 920萬元。

為更清楚地說明美元期貨合約的套期保值效果，再假設(shè)2021年12月31日美元對人民幣即期匯率低于期貨合約匯率，為1美元=6.6元人民幣。A公司在現(xiàn)貨市場購入10 500萬美元實(shí)際支付人民幣69 300萬元人民幣，期貨合約損失需支付人民幣[（7.04-6.6）×10 500]=4 620萬元，實(shí)際1美元支付7.04元人民幣共73 920萬元。也就是說，無論歸還借款日美元對人民幣即期匯率是高于還是低于A公司持有的期貨合約匯率，A公司在現(xiàn)貨市場購入美元支付的人民幣和期貨合約損益收/付的人民幣金額二者合計(jì)數(shù)都是73 920萬元。期貨合約的作用是在買入美元期貨合約時(shí)即將未來購入美元時(shí)的匯率提前鎖定為1美元=7.04元人民幣，從而也消除了美元負(fù)債的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 ? 套期保值策略下的借款實(shí)際利率

表2列示了A公司使用期貨合約進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)套期和不進(jìn)行套期兩種策略下，借款的現(xiàn)金流量和實(shí)際利率，其中分別按二個(gè)即期匯率假設(shè)（1美元=7.10/6.60元人民幣）列示了2021年12月31日的現(xiàn)金流量和對應(yīng)的實(shí)際利率。

表2顯示，如果企業(yè)采取使用美元期貨合約進(jìn)行套期保值，可提前鎖定未來支付本金和利息的匯率和現(xiàn)金流，從而也鎖定了借款的實(shí)際利率，期貨合約的外匯基差導(dǎo)致鎖定的實(shí)際利率（5.88%）高于合同約定的利率（5%）。如果不采取套期保值策略，借款的實(shí)際利率則取決于企業(yè)歸還本金時(shí)的即期匯率，如果該即期匯率高于借款時(shí)的即期匯率，借款的實(shí)際利率高于借款合同利率;低于借款日的即期匯率，則實(shí)際利率低于借款合同利率。這體現(xiàn)了套期保值策略的本質(zhì)，能夠幫助企業(yè)提前鎖定交易的結(jié)果，但不能保證企業(yè)在未來任何情形下都得利。

4 ? ? ?期貨合約對沖匯率會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析

為清楚地分析期貨合約對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的效果，假設(shè)企業(yè)使用套期會(huì)計(jì)方法核算以上套期保值交易，2019年12月31日A公司持有的外匯期貨合約匯率為1美元=7.10元人民幣，由于基差的存在，期貨合約匯率變動(dòng)不可能與即期匯率變動(dòng)完全一致。本例中，2019年會(huì)計(jì)期間美元對人民幣即期匯率上升0.12元，期貨合約匯率只上升了0.06元（期貨合約外匯基差減少為0.12元）。對于A公司持有的10 500萬美元期貨合約，其中10 000萬美元作為對已確認(rèn)美元負(fù)債的公允價(jià)值套期，500萬美元應(yīng)作為對未來支付利息的預(yù)期交易套期。

2019年12月31日，對公允價(jià)值套期的會(huì)計(jì)處理如下：

（1）被套期項(xiàng)目因即期匯率變動(dòng)導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)[（6.86-6.98）×10 000]=-1 200萬元。

借：套期損益 ? ? ? ? ? ? ? ? 12 000 000元

貸：被套期項(xiàng)目—美元借款 ? ? ?12 000 000元

（2）套期工具因美元期貨合約匯率變動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)[（7.10-7.04）×10 000]=600（萬元）

借：套期工具—美元期貨合約 ? 6 000 000元

貸：套期損益 ? ? ? ? ? ? ? ? ?6 000 000元

（3）對預(yù)期交易套期的會(huì)計(jì)處理如下：

確認(rèn)套期工具公允價(jià)值變動(dòng)[（7.10-7.04）×500]=30萬元。

借：套期工具—美元期貨合約 ? ? 300 000元

貸：其他綜合收益—套期儲(chǔ)備 ? ? 300 000元

通過以上會(huì)計(jì)分錄可以看到，對借款本金套期的外匯期貨合約公允價(jià)值變動(dòng)部分抵消了美元借款公允價(jià)值變動(dòng)金額，外匯借款對當(dāng)期利潤表的影響金額是套期損失600萬元，美元期貨合約的基差導(dǎo)致其無法完全抵消即期匯率變動(dòng)對被套期項(xiàng)目公允價(jià)值的影響。如果不采用套期保值策略，該外匯借款對利潤表的影響則是匯兌損失1 200萬元。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號—套期會(huì)計(jì)》的規(guī)定，企業(yè)可以將期貨合約的外匯基差單獨(dú)拆分，只將排除外匯基差后的期貨合約指定為套期工具。如果選擇這種會(huì)計(jì)處理方式，本例中期貨合約公允價(jià)值變動(dòng)將會(huì)完全抵消被套期項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)，顯示套期策略100%有效。

通過以上分析可以看到，企業(yè)使用美元對人民幣期貨合約對美元借款匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值可以有效地消除匯率的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)，具有提前鎖定借款實(shí)際利率的效果，也可以減輕匯率風(fēng)險(xiǎn)對會(huì)計(jì)期間營業(yè)利潤造成的波動(dòng)。

當(dāng)匯率變化對企業(yè)外幣兌換不利時(shí)，期貨合約產(chǎn)生的收益可以抵消外幣兌換的損失，在這種情況下企業(yè)很容易說明企業(yè)進(jìn)行套期保值的目的和效果。但是，當(dāng)匯率變化對企業(yè)外幣兌換有利時(shí)，期貨合約會(huì)產(chǎn)生損失。加之國內(nèi)外企業(yè)都曾發(fā)生過因金融衍生品交易導(dǎo)致巨額經(jīng)濟(jì)損失的案例，企業(yè)使用諸如期貨合約的衍生金融工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也面臨著種種問題。因此，企業(yè)必須制定嚴(yán)格的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理政策，以保證盡可能針對企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)采取措施，得到預(yù)期效果。

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