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    雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對審計(jì)質(zhì)量的相關(guān)性研究

    2020-12-23 04:27:29劉思卓
    全國流通經(jīng)濟(jì) 2020年24期
    關(guān)鍵詞:固定效應(yīng)模型審計(jì)質(zhì)量公司治理

    摘要:本文著眼于201家美國以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司,就其獨(dú)特的公司治理特征,即股權(quán)表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度、機(jī)構(gòu)投資者介入以及管理層投資者介入對審計(jì)質(zhì)量的需求影響進(jìn)行實(shí)證分析。從需求代理的角度,將審計(jì)費(fèi)用作為獲取衡量審計(jì)質(zhì)量的代理成果。通過建立面板數(shù)據(jù)模型分析得出,股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與審計(jì)質(zhì)量之間存在一定的相關(guān)性。從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來看,本研究有利于其他國家和地區(qū)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司,改善注冊會(huì)計(jì)師服務(wù),優(yōu)化審計(jì)質(zhì)量。

    關(guān)鍵詞:雙重股權(quán)結(jié)構(gòu);審計(jì)質(zhì)量;公司治理;固定效應(yīng)模型

    中圖分類號:F239.4?文獻(xiàn)識別碼:A?文章編號:2096-3157(2020)24-0128-04

    一、引言

    審計(jì)需求一直在審計(jì)市場的發(fā)展中扮演著主要推動(dòng)力的角色,隨著西方資本主義時(shí)期商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,審計(jì)工作逐漸由民間審計(jì)走向國際化。尤其20世紀(jì)40年代后,大量國際會(huì)計(jì)公司包括普華永道、德勤等更加積極活躍于國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。然而,自從美國安然、世通等國際大公司的財(cái)務(wù)舞弊案被暴出后,公司治理模式以及對審計(jì)的監(jiān)管受到全面改革優(yōu)化。2002年,美國立法機(jī)構(gòu)頒布《薩班斯-奧克斯利法案》,不僅說明了僅有公司治理而缺失內(nèi)部控制會(huì)造成嚴(yán)重后果,更重要的是,注冊會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性以及審計(jì)報(bào)告的可靠性被越來越多的人關(guān)注和重視。而股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司治理的內(nèi)在因素之一,不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠通過作用于企業(yè)組織,進(jìn)而造成企業(yè)治理行為的差異。

    雙重股權(quán)結(jié)構(gòu),是一種區(qū)別于同股同權(quán)而對公司治理實(shí)行有效控制的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種權(quán)利結(jié)構(gòu)不僅允許管理者在缺少相應(yīng)的現(xiàn)金流權(quán)的情況下?lián)碛懈叩谋頉Q權(quán),從而使其擺脫財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移或獲得私人利益,也為探索所有權(quán)結(jié)構(gòu)(所有權(quán)集中機(jī)制)的研究提供了獨(dú)特的環(huán)境。美國具有最悠久的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展歷史。自從1925年,美國道奇兄弟公司打破了一股一權(quán)的原則,對一股一票的傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來沖擊后,截至2019年上半年,約26%的IPO(不包括FPIs、SPACs和REITs)擁有不平等投票權(quán)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),高于2018年的11%。采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司包括谷歌、Facebook等在美國市場較為普遍。因此,研究美國雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與審計(jì)質(zhì)量之間的影響,可以從根本上提升審計(jì)質(zhì)量,構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu),對優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),提高公司治理效率具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    二、研究現(xiàn)狀

    1.國外研究現(xiàn)狀

    早期,大量研究集中于所有權(quán)與控制權(quán)的分離可能產(chǎn)生管理層與股東之間的代理問題。Miguel等學(xué)者的前期研究發(fā)現(xiàn),控股股東會(huì)對影響外部審計(jì)師的選擇,以及審計(jì)需求會(huì)受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。Francis(2005)對于所有權(quán)的集中研究以及Villalonga等(2009)對投票權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離的研究中,分別進(jìn)一步突出了雙重股權(quán)(楔型結(jié)構(gòu))的獨(dú)特性。Fan等(2002)發(fā)現(xiàn),對于管理層表決權(quán)和現(xiàn)金流控制分離相關(guān)的集中控制,財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確性將會(huì)降低。大量研究試圖去解釋機(jī)構(gòu)持股帶給審計(jì)的影響,Wahal等(2000)通過與個(gè)人持股相比較認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者由于具備大規(guī)模開發(fā)融資能力,會(huì)更加注重對公司會(huì)計(jì)信息的審核監(jiān)督,進(jìn)而對公司運(yùn)營能力的把握似乎更為準(zhǔn)確。Kane等(2004)創(chuàng)造了一個(gè)來自31個(gè)國家的數(shù)據(jù)樣本來評價(jià)與審計(jì)相關(guān)特征與所有權(quán)集中度之間的聯(lián)系,結(jié)果驗(yàn)證得出機(jī)構(gòu)投資者持股比例會(huì)對審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生積極影響。Velury等(2005)同樣證實(shí),機(jī)構(gòu)投資者在審計(jì)工作中扮演著重要的監(jiān)督者角色,機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高,公司聘請高質(zhì)量會(huì)計(jì)師事務(wù)所的需求越大,審計(jì)工作的獨(dú)立性越明顯。此外,對于管理層投資方面,Asbugh等在2003年的研究結(jié)果中表示,如果上市公司的股權(quán)過于集中,會(huì)降低管理者對審計(jì)的需求。Lafond等在2008年,通過管理層持股對財(cái)務(wù)報(bào)告穩(wěn)健性的考察實(shí)現(xiàn)原假設(shè),即管理層持股會(huì)降低代理成本,隨著管理層持股比例的減少,股東會(huì)更傾向于保守主義的需求。因此,管理層持股與審計(jì)需求之間呈反比。

    2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

    根據(jù)宋小保(2013)基于代理理論的研究發(fā)現(xiàn),控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離度會(huì)導(dǎo)致公司治理的負(fù)向侵占效應(yīng),增加股東之間的代理沖突。分離的程度越高影響過度投資的效應(yīng)越嚴(yán)重,不僅會(huì)降低企業(yè)價(jià)值,還會(huì)增加融資的代理成本。而謝盛紋等(2015)實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證,高質(zhì)量的審計(jì)師會(huì)有助于緩和代理沖突,進(jìn)而減少代理成本。對于機(jī)構(gòu)投資者與外部審計(jì)需求之間的關(guān)系,張敏等(2011)認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高,企業(yè)選擇外部審計(jì)單位時(shí)會(huì)更加傾向于大規(guī)模的會(huì)計(jì)師事務(wù),對審計(jì)師監(jiān)督需求會(huì)更大。孫國巖等(2011)分析表明,機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更加注重企業(yè)對外部審計(jì)師的決定,這不僅有效確保自我利益不受損失,而且在投資者保護(hù)方面也發(fā)揮了積極作用。高雷等(2011)基于代理成本的角度驗(yàn)證出,代理成本高的公司會(huì)尋求高質(zhì)量的外部審計(jì),選擇聘請大型的會(huì)計(jì)師事務(wù)所;管理層持股可以較好地緩和代理沖突,起到完善公司內(nèi)部治理機(jī)制的作用,從而降低公司對高質(zhì)量的外部審計(jì)需求,即管理層持股越高會(huì)降低審計(jì)質(zhì)量。

    三、理論分析與研究假設(shè)

    1.表決權(quán)和與現(xiàn)金流權(quán)分離

    從代理成本理論角度分析,不同類型的股東由于利益目標(biāo)、分析決策行為以及價(jià)值取向不同,在共同追求利益最大化時(shí)會(huì)造成公司治理決策上的差異??毓晒蓶|可能會(huì)不惜以損害中小股東甚至整個(gè)上市公司的利益為代價(jià)來謀取私有利益,進(jìn)而也會(huì)損失自身的現(xiàn)金流收益。這種不當(dāng)?shù)那謾?quán)行為(又被稱為“隧道行為”),會(huì)加劇控股股東與中小股東之間代理問題,而公司所有者對外部審計(jì)等監(jiān)管約束機(jī)制產(chǎn)生內(nèi)在需求會(huì)受到嚴(yán)重代理沖突的影響,進(jìn)而增加代理成本。當(dāng)控制權(quán)超過所有權(quán)時(shí),控股股東將產(chǎn)生更大的動(dòng)力侵占其他股東的權(quán)利,這種控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離產(chǎn)生的效應(yīng)又被叫做“壁壘效應(yīng)”。當(dāng)壁壘效應(yīng)的程度愈發(fā)明顯時(shí),公司價(jià)值會(huì)隨著控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之間的差異程度增加而減少。基于以上分析,上市公司由于代理成本的增加會(huì)減少對高質(zhì)量審計(jì)師的需求。由此得出如下假設(shè):

    H1:實(shí)際控制人兩權(quán)分離度與審計(jì)質(zhì)量之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    2.機(jī)構(gòu)投資者持股

    在經(jīng)典代理理論下,委托代理雙方信息不對稱是影響代理沖突最主要的原因。在股權(quán)相對集中的公司中,機(jī)構(gòu)投資者介入管理治理,能在保護(hù)中小投資者權(quán)益等方面發(fā)揮積極的治理效應(yīng)。相比普通股東,機(jī)構(gòu)融資股東會(huì)更加主動(dòng)地采用積極主義的方式,對被投資者實(shí)施監(jiān)控和行使代理投票權(quán)等,擁有更廣闊的信息渠道、更完善的專業(yè)體系以及更有效的決策能力。長期機(jī)構(gòu)投資者,會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)力監(jiān)督公司治理,對公司公開披露的會(huì)計(jì)信息的要求更加透明化。不僅會(huì)影響上市公司高管薪資水平,還會(huì)提高企業(yè)會(huì)計(jì)盈余管理水平,增加對審計(jì)的需求。因此,隨著機(jī)構(gòu)持股的增加,對高質(zhì)量水平的審計(jì)需求會(huì)上升。提出假設(shè)如下:

    H2:機(jī)構(gòu)投資者持股與審計(jì)質(zhì)量之間呈正相關(guān)關(guān)系。

    3.管理層持股

    根據(jù)管理層權(quán)利理論和股東激勵(lì)效應(yīng),管理層持股被視為防止大股東侵害公司利益的激勵(lì)效應(yīng)和隔離效應(yīng)。當(dāng)多個(gè)大股東投資一家公司,制衡股東會(huì)更積極地規(guī)范股東行為,以保護(hù)少數(shù)股東的利益。此外,在公司與現(xiàn)任審計(jì)師的合理聘期內(nèi),如果沒有充足的理由表明需要更換現(xiàn)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所,如政策法規(guī)要求公司執(zhí)行定期審計(jì)輪換、公司自身發(fā)展方向,或者會(huì)計(jì)師事務(wù)所違約完成公司審計(jì)業(yè)務(wù)等,那么公司所有者或者為所有者代言的股東大會(huì)與董事會(huì),直接越過管理層權(quán)力要求解聘現(xiàn)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所并改聘更高質(zhì)量審計(jì)師的可能性很小,甚至幾乎不可能發(fā)生。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下,大股東的超強(qiáng)控制權(quán)往往會(huì)干擾上市公司管理層的會(huì)計(jì)行為,從而影響審計(jì)質(zhì)量。然而管理者可能會(huì)通過粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的公布,進(jìn)而試圖提供虛假信息和低質(zhì)量的盈余信息來保護(hù)自己的不良行為。因此,他們可能會(huì)選擇低質(zhì)量的審計(jì)人員,減少審計(jì)需求。低質(zhì)量的審計(jì)必然導(dǎo)致審計(jì)服務(wù)的低質(zhì)量。基于以上分析,得出如下假設(shè):

    H3:管理層投資者持股與審計(jì)質(zhì)量之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    四、研究設(shè)計(jì)

    1.樣本與數(shù)據(jù)來源

    本文研究的數(shù)據(jù)樣本首先通過信息公開網(wǎng)站Securities data Company(SDC)挑選出1199份初始樣本,之后剔除掉數(shù)據(jù)不完整以及金融行業(yè)樣本后,最終留下201家符合要求的數(shù)據(jù)集。研究的所有變量均來自WRDS數(shù)據(jù)庫、Compustat和Audit Analytics等,并運(yùn)用Eviews計(jì)量軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

    2.變量定義

    (1)解釋變量

    lnAuditfees。本文考慮到審計(jì)費(fèi)用的直觀性和可獲得性,采用審計(jì)費(fèi)用作為解釋變量來反映審計(jì)質(zhì)量的水平。出于對構(gòu)建穩(wěn)定序列的考慮,以及為了有效反映出變量間的長期彈性關(guān)系,以下對變量的分析將以對數(shù)的形式進(jìn)行討論。

    (2)被解釋變量

    WEDGE。以表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)利分離的比值來描述股東兩權(quán)分離的程度。

    IO。以機(jī)構(gòu)投資者在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中的持股比率來代表機(jī)構(gòu)在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度。

    MSO。以管理層投資者在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中的持股比率來代表內(nèi)部控制層在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度。

    (3)控制變量

    本文結(jié)合以往文獻(xiàn)的研究,從控制公司內(nèi)部特征的角度,分別從公司規(guī)模、盈利水平、償還負(fù)債能力、抗風(fēng)險(xiǎn)水平方面選擇出四個(gè)變量作為本文的控制變量。各變量的具體說明如表1所示。

    3.建立模型

    根據(jù)以上假設(shè)以及變量定義,多元回歸模型建立如下:

    五、實(shí)證分析

    1.描述性統(tǒng)計(jì)以及相關(guān)性描述

    根據(jù)表2發(fā)現(xiàn),從2000年~2019年度,多個(gè)變量的平均值、最大值和最小值之間存在顯著差異。投票權(quán)與現(xiàn)金流動(dòng)權(quán)的分離程度最小為4.320,最大為99.433??梢钥闯?,控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離在美國雙層股權(quán)上市公司中相當(dāng)普遍。那些實(shí)際控制權(quán)利的人為了自己的利益甚至達(dá)到了嚴(yán)重的壟斷,這將嚴(yán)重影響其他股東的利益,不利于審計(jì)的獨(dú)立性和公正性。機(jī)構(gòu)持股比例的平均比例約為0.365,最大值為1.916。這說明機(jī)構(gòu)持股對公司治理起到了優(yōu)化作用,增加了審計(jì)費(fèi)用,監(jiān)督了審計(jì)質(zhì)量的提高。從MSO來看,管理層的平均持股水平約為3.317,最大達(dá)到72.300。當(dāng)達(dá)到最大控制權(quán)時(shí),其他少數(shù)股東的利益就被受到威脅。

    2.回歸分析

    (1)多重共線性檢驗(yàn)

    在進(jìn)行面板回歸分析之前,觀察各變量的方差膨脹因子值(VIF)可以判斷變量間是否存在多重共線性。相較于標(biāo)準(zhǔn)值,表3中模型的平均 VIF值 1.187,最大值1.475,證實(shí)不存在嚴(yán)重的多元共線性問題。

    (2)單整檢驗(yàn)

    分析變量除了Big4的水平量在 1%的顯著水平下 p 值接近于 1,說明該變量并不具備平穩(wěn)性特征。而其余變量的P 值均接近于 0.000,故在 1%的顯著水平下能拒絕原假設(shè),認(rèn)為變量Big4作為一階單整序列,可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

    (3)協(xié)整檢驗(yàn)

    通過Kao 檢驗(yàn)可以判斷出變量間是否存在協(xié)整關(guān)系。從表 5 的估計(jì)結(jié)果可以看出,Kao 檢驗(yàn)對應(yīng)的 p 值為0.000,表示強(qiáng)烈拒絕原假設(shè),在 1%的顯著水平支持 Big4存在著長期協(xié)整關(guān)系。

    (4)Hausman 檢驗(yàn)

    由于數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量與LR檢驗(yàn)的伴隨概率均為0,均小于0.05,可以拒絕混合截面模型相對于固定效應(yīng)模型更有效的假設(shè),因此回歸分析將在固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)兩種模型中進(jìn)行選擇。通過對隨機(jī)效應(yīng)的Hausman 檢驗(yàn),檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為21.209,伴隨概率為0.012,顯著性為95%。拒絕固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型不存在系統(tǒng)差異的原假設(shè),最終建立固定效應(yīng)模型。

    (5)固定效應(yīng)模型

    在固定效應(yīng)模型中,由于擬合優(yōu)度 R2 為 0.767,證明模型整體具有較好的擬合優(yōu)度,且P 值在 1%的顯著水平下強(qiáng)烈拒絕原假設(shè),驗(yàn)證出模型具有良好的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義,模型的存在是顯著的。假設(shè)出現(xiàn)截面異方差和同期相關(guān),對模型相應(yīng)的進(jìn)行廣義最小二乘估計(jì),回歸結(jié)果如表7所示,去除異方差后的可決系數(shù)R2顯示為0.905,數(shù)值接近1,說明模型擬合度得到改善。解釋變量除 IO對審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生正向顯著作用外,其余解釋變量WEDGE和MSO均會(huì)負(fù)向顯著影響審計(jì)費(fèi)用,回歸系數(shù)分別為-0.008和-0.005。

    最終得出的方程是:

    六、結(jié)論與啟示

    本文在計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論背景下,使用Eviews計(jì)量軟件,對201家在2000年到2019年美國雙重股權(quán)上市公司的特殊股權(quán)特征,即實(shí)際控股人表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離、機(jī)構(gòu)投資者持股與管理層投資者持股與審計(jì)費(fèi)用進(jìn)行檢驗(yàn)分析。最后初始假設(shè)得到驗(yàn)證,證實(shí)以下結(jié)論:雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下,機(jī)構(gòu)持股會(huì)正向影響審計(jì)質(zhì)量,即機(jī)構(gòu)持股越多,審計(jì)質(zhì)量越高。然而,股權(quán)表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度以及管理層投資者持股會(huì)負(fù)向要求審計(jì)質(zhì)量,使其隨著表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度增加以及管理層持股比例的上升而降低。

    通過以上分析,結(jié)合美國上市公司治理中獨(dú)特股權(quán)結(jié)構(gòu)特征,筆者認(rèn)為合理適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)有助于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),完善公司治理,提高審計(jì)工作質(zhì)量。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)與審計(jì)質(zhì)量之間的相關(guān)角度來看,適度的機(jī)構(gòu)投資者持股,可以降低代理成本增加公司審計(jì)監(jiān)督質(zhì)量,保護(hù)所有股東的權(quán)益。較大的現(xiàn)金流權(quán)與表決權(quán)之間的差距和管理層持股越多,不利于公司管理和經(jīng)營,甚至?xí)ζ渌行」蓶|的權(quán)益帶來侵害,需要引起公司管理層的注意。

    參考文獻(xiàn):

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    作者簡介:

    劉思卓,英國卡迪夫大學(xué)碩士研究生。

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